El aumento de la inflación y la desaceleración del crecimiento ponen al BCE y al BoE en un aprieto

El Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE) pueden operar en economías diferentes, pero las reuniones de esta semana transmitieron un mensaje sorprendentemente similar: los riesgos de inflación están reapareciendo justo cuando el crecimiento está perdiendo impulso, lo que da cierto crédito a la idea de que un escenario de estanflación podría estar emergiendo tras bambalinas.

Ambos bancos centrales mantuvieron las tasas de interés sin cambios, coincidiendo con el amplio consenso, pero el tono subyacente a esas decisiones reveló una realidad más complicada. De hecho, los responsables de fijar las tasas ya no solo gestionan la desinflación; ahora están lidiando con un renovado impulso inflacionario, en gran parte impulsado por la energía, en un momento en que sus economías comienzan a desacelerarse.

Esa combinación es incómoda y cada vez más familiar.

En el BCE, Christine Lagarde reconoció que los precios más altos de la energía mantendrán la inflación muy por encima del objetivo a corto plazo, al tiempo que advirtió que los riesgos para el crecimiento están inclinados a la baja. Además, la confianza empresarial se está debilitando, las cadenas de suministro están bajo presión y las perspectivas generales se han vuelto altamente inciertas.

Al otro lado del Canal, Andrew Bailey adoptó un tono igualmente cauteloso, pero con un matiz más explícito. La ‘Dama Vieja’ fue más allá al destacar el riesgo de que la inflación pueda quedar arraigada, particularmente a través de los llamados efectos de segunda ronda sobre salarios y precios. Esa preocupación se reflejó no solo en el lenguaje sino también en la división del voto (8-1), con un responsable político que ya pidió una subida de tasas (Huw Pill).

En ambos casos, la fuente del problema es en gran medida la misma: el aumento de los precios de la energía, amplificado por las tensiones geopolíticas en Oriente Medio, está impulsando la inflación al alza nuevamente. Pero a diferencia de olas inflacionarias anteriores, esta llega en un momento en que la demanda interna se está debilitando y el crecimiento está bajo presión.

Eso deja a los bancos centrales con muy poco margen de maniobra.

Ni el BCE ni el BoE están preparados para endurecer la política de forma agresiva ante una economía en desaceleración. Al mismo tiempo, ninguno está dispuesto a flexibilizarla. De hecho, el BoE dejó claro que parte de su estrategia ahora es simplemente no recortar las tasas como se esperaba anteriormente, endureciendo efectivamente las condiciones financieras a través de las expectativas en lugar de la acción.

El BCE, por su parte, está adoptando un enfoque más cauteloso, enfatizando la flexibilidad y negándose a comprometerse previamente con una trayectoria específica de tasas. Pero el mensaje subyacente es similar: los responsables políticos están esperando, observando y esperando que el choque inflacionario actual no se amplíe.

En resumen

El BCE y el BoE enfrentan el mismo dilema, y ninguno tiene una solución clara. La inflación vuelve a subir, el crecimiento se debilita y los precios de la energía impulsan ambos lados de la ecuación.

Por ahora, ambos bancos están cautelosamente al margen. Pero si la inflación resulta ser más persistente, o si los efectos de segunda ronda comienzan a arraigarse, esa postura podría ser puesta a prueba rápidamente.