Microsoft-Quartalszahlen: Azure-Wachstum und KI-Capex im Fokus; Werden die Microsoft-Aktien steigen oder unter Druck bleiben?

Azure steht im Mittelpunkt dieses Quartalsberichts. Im Vorquartal wuchs der Umsatz mit Azure und anderen Cloud-Diensten im Jahresvergleich um 40 % (währungsbereinigt um 39 %), was eine Beschleunigung gegenüber den vorangegangenen Quartalen darstellt. Das Microsoft-Management erwartet für Azure im vierten Geschäftsquartal ein währungsbereinigtes Wachstum von 39 % bis 40 % und liegt damit deutlich über den damaligen Markterwartungen von rund 36 % bis 37 %.

Da Microsoft jedoch bereits im Vorfeld eine höhere Prognose von 39 % bis 40 % abgegeben hatte, reicht das bloße Erreichen der Mitte dieser Spanne in diesem Quartalsbericht möglicherweise nicht aus, um den Aktienkurs deutlich zu beflügeln. Der Markt hofft vielmehr darauf, dass die Wachstumsrate von Azure das obere Ende von 40 % erreicht oder die eigene Prognose erneut übertrifft, und wünscht sich vom Management einen weiterhin robusten Ausblick nahe der 40-Prozent-Marke für das Folgequartal.

Microsoft hatte zuvor erklärt, dass das Hauptproblem von Azure nicht in einer unzureichenden Kundennachfrage liege, sondern darin, dass das Angebot an KI-Rechenkapazitäten die Nachfrage nach wie vor nicht vollständig decken könne. Das Unternehmen muss nicht nur Rechenleistung für externe Azure-Kunden bereitstellen, sondern auch Microsoft 365 Copilot, GitHub Copilot und die interne Modellentwicklung unterstützen.

Sollten neue Rechenzentren und die GPU-Lieferungen in diesem Quartal dazu beitragen, diesen Engpass zu entschärfen, könnte sich das Umsatzwachstum von Azure weiter beschleunigen. Umgekehrt gilt: Bleibt der Engpass bei den Rechenkapazitäten bestehen, wird Microsoft die starke Kundennachfrage möglicherweise nicht zeitnah in Umsatz ummünzen können.

Morgan Stanley sieht in Azure die entscheidende Stellschraube, damit die Microsoft-Aktie ihre Aufwärtsdynamik wiedererlangt. Das Analysehaus erwartet, dass sich das Wachstum im Cloud-Geschäft von Microsoft in der zweiten Jahreshälfte 2026 beschleunigen wird. Sollte die Azure-Wachstumsrate die Prognose des Managements um rund einen Prozentpunkt übertreffen, während das Unternehmen für die erste Hälfte des Geschäftsjahres 2027 eine fortgesetzte Beschleunigung in Aussicht stellt, dürfte dies die Marktwahrnehmung bezüglich des Return on Investment (ROI) von Microsoft im KI-Bereich verbessern. Morgan Stanley belässt die Einstufung für Microsoft auf "Overweight" mit einem Kursziel von 600 US-Dollar.

Neben der Wachstumsrate von Azure sind die Investitionsausgaben ein weiterer zentraler Schwerpunkt dieses Quartalsberichts.

Die Investitionsausgaben von Microsoft erreichten im vergangenen Quartal 31,9 Milliarden US-Dollar. Etwa zwei Drittel davon entfielen auf Ausrüstung mit relativ kurzem Lebenszyklus wie GPUs, CPUs und Server, während der Rest hauptsächlich in Rechenzentren, Grundstücke sowie die Strom- und Netzwerkinfrastruktur floss. Das Unternehmen hatte zuvor prognostiziert, dass die Investitionsausgaben im vierten Quartal die Marke von 40 Milliarden US-Dollar überschreiten würden und die Investitionsausgaben für das gesamte Geschäftsjahr 2026 rund 190 Milliarden US-Dollar erreichen könnten.

Die Finanzvorständin von Microsoft, Amy Hood, hatte zuvor erklärt, dass das Unternehmen eine anhaltend steigende Kundennachfrage und Nutzung von KI-Produkten verzeichne. Daher sei das Management weiterhin zuversichtlich, dass diese Investitionen langfristige Renditen erwirtschaften können. Die Logik von Microsoft besteht darin, dass die aktuellen erhöhten Investitionen in Rechenzentren und Chips die Kapazitätsengpässe bei den Rechenkapazitäten von Azure lindern und gleichzeitig das Wachstum von Copilot und anderen KI-Produkten unterstützen können.

Aus Marktperspektive hat das Wachstum der Investitionsausgaben von Microsoft begonnen, das Wachstum des freien Cashflows deutlich zu übertreffen. Der operative Cashflow von Microsoft belief sich im vergangenen Quartal auf 46,7 Milliarden US-Dollar, sank jedoch nach Abzug der Investitionsausgaben beim freien Cashflow auf rund 15,8 Milliarden US-Dollar. Mit dem zunehmenden Ausbau von KI-Rechenzentren wird das historisch eher anlageleichte Software-Geschäftsmodell von Microsoft immer kapitalintensiver.

Die Anleger wollen einen klareren Zusammenhang zwischen Investitionen und Rendite sehen. Wenn die Investitionsausgaben weiter steigen, müssen auch die Umsätze mit Azure, Copilot und KI-Diensten gleichermaßen anziehen, um zu belegen, dass diese Investitionen angemessene Renditen abwerfen.

Die Deutsche Bank ist der Ansicht, dass zu den Hauptrisiken in diesem Quartalsbericht steigende Chip- und Speicherpreise gehören, die die Baukosten in die Höhe treiben, ebenso wie die noch unzureichend nachgewiesene Rendite von KI-Investitionen und eine hohe Konzentration des Auftragsbestands auf wenige Großkunden wie OpenAI. Das Institut behält seine Einstufung "Buy" und das Kursziel von 550 US-Dollar für Microsoft bei, erwartet jedoch, dass der Markt das Verhältnis zwischen Investitionsausgaben, Gewinnmargen und freiem Cashflow genau unter die Lupe nehmen wird.

Wenn Microsoft seine Prognose für die Investitionsausgaben im Gesamtjahr von rund 190 Milliarden US-Dollar beibehält, während die Umsätze mit Azure und Copilot weiter anziehen, dürfte der Markt das aktuelle Investitionsvolumen akzeptieren. Sollte das Unternehmen seine Investitionsausgaben jedoch erneut deutlich anheben, ohne die Prognose für Azure, Microsoft 365 oder den Gesamtumsatz entsprechend zu erhöhen, könnte die Aktie ein Szenario erleben, in dem sie "die Erwartungen übertrifft, aber dennoch fällt".

Copilot ist im jüngsten Quartalsbericht von Microsoft der Schlüssel zum Nachweis, dass sich KI-Investitionen in margenstarke Softwareumsätze ummünzen lassen. Im Vorquartal stieg die Zahl der zahlenden Lizenzen für Microsoft 365 Copilot von 15 Millionen auf über 20 Millionen, was einem Nettozuwachs von mehr als 5 Millionen in einem einzigen Quartal entspricht. Der Umsatz von Microsoft 365 Commercial Cloud wuchs im Jahresvergleich um 19 % bzw. währungsbereinigt um 15 %. Das Management betonte, dass das Umsatzwachstum nicht nur durch die traditionellen Premium-E5-Pakete getrieben, sondern auch durch einen durch Copilot gestützten Anstieg des durchschnittlichen Umsatzes pro Nutzer (ARPU) getragen wurde.

Microsoft gab zudem bekannt, dass die annualisierte Umsatzhochrechnung seines gesamten KI-Geschäfts die Marke von 37 Milliarden US-Dollar überschritten hat, was einem Anstieg von 123 % im Jahresvergleich entspricht. CEO Satya Nadella erklärte, dass Kunden, die Copilot eingeführt haben, es wöchentlich mit einer Intensität nutzen, die fast an Outlook heranreicht. Dies deutet darauf hin, dass sich Copilot in einigen Unternehmen allmählich von einem Testtool zu einem Portal für die tägliche Arbeit entwickelt.

Gemessen an der riesigen Unternehmenskundenbasis von Microsoft bedeuten 20 Millionen zahlende Lizenzen jedoch noch ein frühes Stadium. Was den Markt tatsächlich interessiert, ist nicht, ob die Copilot-Nutzerzahlen weiter wachsen, sondern ob Unternehmenskunden von Testreihen im kleinen Rahmen zu einer unternehmensweiten Einführung übergehen und ob Copilot den durchschnittlichen Umsatz pro Nutzer sowie die Preise bei Vertragsverlängerungen für Microsoft 365 kontinuierlich steigern kann.

Neben Microsoft 365 ist auch GitHub Copilot ein zentraler Beobachtungspunkt für die Kommerzialisierung. Microsoft gab bekannt, dass fast 140.000 Organisationen GitHub Copilot nutzen, wobei sich die Zahl der Unternehmensabonnenten im Jahresvergleich fast verdreifacht hat. Das Unternehmen hat zudem damit begonnen, ein nutzungsbasiertes Preismodell einzuführen, wodurch die Umsätze mit steigender KI-Nutzungshäufigkeit wachsen können.

Morgan Stanley ist der Ansicht, dass Copilot drei potenzielle Wachstumspfade hat: die Steigerung der zahlenden Lizenzen, die Motivation der Kunden zum Upgrade auf höherpreisige Microsoft-365-Suites und den Ausbau der nutzungsbasierten Abrechnung. Die US-Bank wies darauf hin, dass das Vertrauen des Marktes in die KI-Kommerzialisierung gestärkt würde, wenn Microsoft 365 Copilot in diesem Quartal mehr als 6 Millionen zahlende Lizenzen hinzugewinnt und das Management stärkere Trends bei der unternehmensweiten Einführung offenlegt.

Wochenchart der Microsoft-Aktie, Quelle: TradingView

Beim Blick auf den Wochenchart der Microsoft-Aktie zeigt das Papier seit kurzem eine klare Konsolidierungsspanne auf hohem Niveau. Der Aktienkurs hat jüngst die Unterstützung bei 345 US-Dollar dreimal in Folge nach unten getestet, ohne sie zu durchbrechen, was auf eine starke Unterstützung auf diesem Niveau hindeutet. Eine kurzfristige Erholung könnte bevorstehen, wobei das primäre Ziel ein Test nach oben im Bereich von 400 bis 410 US-Dollar ist, gefolgt von 470 bis 500 US-Dollar. Sollte sich der Aktienkurs über 500 US-Dollar etablieren, würde sich das Aufwärtspotenzial in Richtung 600 US-Dollar eröffnen.

Sollte der Aktienkurs hingegen die Unterstützung bei 345 US-Dollar nicht halten können, könnte er die Spanne von 310 bis 300 US-Dollar nach unten testen und noch weiter in Richtung der Unterstützung bei 220 US-Dollar abrutschen.

Mit Blick auf diesen Quartalsbericht ist daher in einem optimistischen Szenario – falls der Umsatz und der Gewinn je Aktie (EPS) von Microsoft die Erwartungen übertreffen, das Azure-Wachstum 40 % erreicht oder übertrifft, sich die Dynamik bei den zahlenden Lizenzen für Copilot weiter beschleunigt und die Investitionsausgaben nicht erneut deutlich angehoben werden – zu erwarten, dass der Aktienkurs die Marke von 410 US-Dollar durchbricht und sich weiter in Richtung der Spanne von 470 bis 500 US-Dollar erholt.

In einem neutralen Szenario, falls das Azure-Wachstum bei 39 % bis 40 % verbleibt, die Copilot-Nutzerzahlen stetig steigen, die Investitionsausgaben jedoch hoch bleiben, könnte der Aktienkurs in einer Spanne von 345 bis 410 US-Dollar schwanken. Der Markt würde in diesem Fall weiter auf deutlichere Belege für eine Verbesserung der KI-Umsätze und des Cashflows warten.

In einem pessimistischen Szenario – falls das Azure-Wachstum hinter den Prognosen zurückbleibt, die Kommerzialisierung von Copilot nur langsam voranschreitet oder Microsoft seine Erwartungen an die Investitionsausgaben für das Geschäftsjahr 2027 deutlich anhebt – könnte der Aktienkurs die Marke von 345 US-Dollar nach unten durchbrechen und die Unterstützung im Bereich von 310 bis 300 US-Dollar testen.

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