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【特約大V】鄧聲興：沃什接棒聯儲，科技股料領漲港股
金吾財訊 | 恒指週三(13日)收市報26388點，升40點或0.15%。大市全日成交2777億元。國指跌5點或0.07%，報8876點；科指升23點或0.46%，報5093點。兩隻新股首掛，劑泰科技(07666)收報23.8元，較招股價10.5元，升1.3倍；英派藥業(07630)報41.86元，較招股價20.1元，升1.1倍。汽車股受壓，吉利汽車(00175)跌5.2%，報21.38元，是最傷藍籌；道指週三(13日) 收市報49693點，跌67點或0.14%；標指升0.58%，報7444點；納指漲1.2%，報26402點；阿里巴巴(09988)預計未來一年人工智能(AI)相關產品收入佔比將突破50%，消息刺激阿里美國存託證券(ADS)急飆8.2%，報145.81美元，較本港高7%，帶動納斯特中國金龍指數反彈3.89%，報7282點。亞太股市今早(14日)個別走，日經225指數現時報63740點，升468點或0.74%。南韓綜合指數現時報7934點，升90點或1.15%。沃什接棒聯儲，科技股料領漲港股。京東物流(02618)京東物流發佈一季度業績，期內總收入605.8億元，同比強勁增長29%，經調整淨利潤達10.5億元，增幅高達40.1%，盈利能力持續改善。公司宣佈首次回購計劃，總額不超過12億美元並分四年執行，充分彰顯管理層對未來發展的堅定信心。核心競爭力的一體化供應鏈收入達292.2億元，增長25.9%，其中與某頭部家電品牌合作從B2C滲透至廠邊倉，縮減流轉節點、縮短在途時效超過三天，綜合物流成本實現雙位數節降，堪稱行業標杆。海外業務同樣驚喜，JoyExpress在英、法、德、荷等歐洲核心區域率先推出“211限時達”高時效服務，結合送裝一體及冷鏈配送，樹立了中國物流企業出海的履約新標杆。其他客戶收入（快遞、快運等）達313.6億元，增長32%，業務量增速遠超行業水平，京東航空機隊擴至13架，A330寬體貨機國際首航並開通多條國際航線。外部客戶收入佔比達68%，獨立造血能力持續增強。雖然自由現金流因資本開支短期爲負，但公司現金資源充裕達422億元，加上首次回購護航，估值具備修復空間。京東物流正處於“供應鏈解決方案升級+國際化突圍+科技賦能”的黃金交匯點，投資者宜趁當前估值尚未充分反映其成長潛力之際積極吸納，長線持有。目標價$18，止蝕價$14.1(筆者爲證監會持牌人士及筆者未持有上述股份)作者：香港股票分析師協會主席鄧聲興博士金吾財訊
5月14日 週四
芯片業績密集兌現，天弘中證芯片產業ETF聯接順勢上行
5月12日，A股半導體板塊全線上揚，北方華創、中微公司等設備龍頭股價接連刷新高位，算力芯片方向的寒武紀單日大漲6.5%，海光信息再創上市新高。這輪上漲的引信，是剛剛密集落地的一季度財報——數據所呈現的景氣程度，超過了多數市場預期，也徹底終結了此前市場對"半導體上行能否持續"的疑問。在這個節點回頭看，芯片板塊的上漲路徑已經從"預期驅動"切換爲"業績驅動"。這種切換在週期行業意義深遠：當基本面與估值預期形成共振，市場往往傾向於給予更高且更持久的定價溢價。一季報密集落地，存儲超級週期進入高景氣驗證階段Wind數據顯示，2026年一季度半導體設備板塊整體營收同比增長25.78%，歸母淨利潤同比大幅增長...證券之星
5月14日 週四
光模塊景氣高企，天弘中證全指通信設備指數基金順勢走強
一輪以AI算力基礎設施建設爲驅動的光通信景氣週期，正在以超乎尋常的速度向上市公司利潤表傳導。2026年一季度是一個重要的驗證節點。Wind數據顯示，光模塊(CPO)概念板塊多家上市公司淨利潤同比增長超過200%，源傑科技淨利潤同比暴增1153%，華工科技光模塊業務單季度盈利同比增幅達120%，中際旭創、新易盛等龍頭企業表示2026年全年在手訂單已相當充足(數據來源：公司公告及Wind數據)。這不是個別企業的偶發超越，而是產業鏈各環節在同一需求波峯下同步受益的集中表現，說明景氣度已經從大客戶採購前端傳導至整個供應鏈。1.6T光模塊進入量產交付，光互聯架構全面升級理解這輪通信設備景氣的關鍵，在於把...證券之星
5月14日 週四
港股早盤強勢高開 恒指升1.7% 阿里巴巴-W(09988)績後漲7.76%
金吾財訊 | 港股早盤強勢高開，恒指升1.7%，國企指數升2.18%，恒生科技指數升3.23%。阿里巴巴-W(09988)漲7.76%，百度集團-SW(09888)漲6.98%，快手-W(01024)漲4.84%，理想汽車-W(02015)漲4.28%，阿里健康(00241)漲4.03%。跌幅方面，友邦保險(01299)跌2.99%，吉利汽車(00175)跌0.94%，信義玻璃(00868)跌0.27%，老鋪黃金(06181)跌0.17%。阿里巴巴高開7.76%，公司發佈2026年三月底止季度業績公告，歸屬於普通股股東的淨利潤爲254.76億元（人民幣，下同），同比增長106%。淨利潤爲235.02億元，同比增長96%。攤薄每股收益1.30元，同比增長101%。阿里巴巴第四季度營收2,433.8億元，同比增長3%。騰訊控股(00700)高開2.51%，公司公告公佈2026年第一季度業績，公司權益持有人應占盈利580.93億元(人民幣，下同)，同比增長21.48%；每股基本盈利6.431元。依據非國際財務報告準則，公司權益持有人應占盈利679.05億元，同比增長10.72%。每股基本盈利7.517元。期內，集團營收1964.58億元，同比增長9.13%，毛利1112.65億元，同比增長10.72%。TCL電子(01070)高開2.57%，公司公告公佈，截至2026年3月31日止三個月，歸母淨利潤3.59億港元，同比增長123.6%，每股基本盈利14.95港仙。期內，集團收入292.25億港元，同比增長15.3%；毛利47.19億港元，同比增長27.6%。裕元集團(00551)低開0.81%，公司公告公佈，截至3月31日止三個月，歸屬於公司擁有人應占溢利3517.9萬美元，同比減少53.56%；營業收入19.85億美元，同比減少2.17%。其中來自制鞋活動（包括運動╱戶外鞋、休閒鞋及運動涼鞋）之營業收入較去年同期減少5.8%至11.68億美元。港灣家族辦公室業務發展總監郭家耀表示，美股週三先跌後回穩，大市早段受生產物價指數遠高於預期影響，指數低開後跌幅一度擴大，其後科技股帶領大市反彈，標普500指數及納指再創歷史新高，三大指數收市升跌不一。美元表現靠穩，美國十年期債息維持於4.46厘水平，金價反覆偏軟，油價繼續高位徘徊。港股預託證券普遍上升，預料大市早段跟隨高開。內地股市昨日上升，滬綜指低開高走，收市上升0.7%，滬深兩市成交額連日超過三萬億元水平。港股昨日好淡爭持，投資者觀望中美元首會晤消息，以及科技股業績表現，大市反覆高收，錄得溫和升幅收市，整體成交保持活躍。科網股業績帶來驚喜，有望刺激大市進一步向上，指數有望挑戰27,000點阻力，下方支持上移至26,000點附近。金吾財訊
5月14日 週四
【券商聚焦】中信證券：算力期貨或將年內落地 算力金融化元年開啓
金吾財訊 | 中信證券研報指出，芝商所與Silicon Data計劃於2026年內推出全球首個錨定GPU算力租賃費率的現金結算期貨，標誌着算力作爲“21世紀的新石油”，或將邁向資產化與金融化的關鍵里程碑。當前全球算力市場已具備衍生品市場成立的三大核心前提：萬億級的市場規模、供需錯配下的劇烈價格波動以及產業鏈上下游龐大的風險暴露主體，算力期貨的推出恰逢其時，將有效解決行業長期缺乏價格對沖工具的痛點。儘管該產品仍面臨算力標準統一、現貨定價透明化及交割確權等挑戰，但其一旦落地，料將從套期保值、價格發現、資源配置優化及生態繁榮四個維度重塑AI產業鏈金融生態，系統性提升全產業鏈的資產質量與盈利確定性。投資層面，算力金融化料將利好雲廠商、AI應用、算力租賃及AI算力硬件四大核心環節。金吾財訊
5月14日 週四
人民幣兌美元中間價較上日調升30點至6.8401
金吾財訊
5月14日 週四
港股開盤 | 恒指高開1.7%，科指高開3.23%！科網股、新能源汽車股集體走強
5月14日，恒生指數開盤上漲448.22點，漲幅1.7%，報26836.66點；恒生科技指數開盤上漲164.71點，漲幅3.23%，報5258.56點；國企指數開盤上漲193.62點，漲幅2.18%，報9070.0點；紅籌指數開盤上漲23.18點，漲幅0.5%，報4637.33點。科網股普漲，百度集團-SW漲近7%，快手-W漲近5%，嗶哩嗶哩-W漲超4%，美團-W漲近4%，京東集團-SW漲超3%；新能源汽車股集體走強，蔚來-SW漲超6%，理想汽車-W漲超4%，小鵬集團-W漲超3%；阿里巴巴-W漲超7%，Q4營收小幅增長，雲收入同比增長38%，首次披露AI產品收入規模；騰訊控股漲超2%，Q1營收...老虎證券
5月14日 週四
【特約大V】郭家耀：科網股業績帶來驚喜 有望刺激大市進一步向上
金吾財訊 | 美股週三先跌後回穩，大市早段受生產物價指數遠高於預期影響，指數低開後跌幅一度擴大，其後科技股帶領大市反彈，標普500指數及納指再創歷史新高，三大指數收市升跌不一。美元表現靠穩，美國十年期債息維持於4.46厘水平，金價反覆偏軟，油價繼續高位徘徊。港股預託證券普遍上升，預料大市早段跟隨高開。內地股市昨日上升，滬綜指低開高走，收市上升0.7%，滬深兩市成交額連日超過三萬億元水平。港股昨日好淡爭持，投資者觀望中美元首會晤消息，以及科技股業績表現，大市反覆高收，錄得溫和升幅收市，整體成交保持活躍。科網股業績帶來驚喜，有望刺激大市進一步向上，指數有望挑戰27,000點阻力，下方支持上移至26,000點附近。行業消息商湯-W(00020)早前發佈2025年業績，公司實現總收入50.1億元人民幣，同比增長32.9%，增速爲近三年最快；調整後歸母淨虧損爲19.6億元人民幣，同比收窄54.3%；以EBITDA口徑計算，淨虧損收窄85%至4.7億元人民幣，並於2025年下半年實現上市以來首次EBITDA轉正，達3.8億元人民幣。在生成式AI業務持續向上及現金流改善的雙重推動下，公司盈利能力與業務增長均呈現穩步提升態勢。生成式AI業務已成爲公司增長的核心動力，2025年該業務收入達36億元人民幣，同比增長51%，佔集團總收入比例提升至72%，較2024年的64%進一步上升。視覺AI業務收入爲10.83億元人民幣，同比增長3.4%，佔比21.6%，其中2025年下半年同比增長率達20.9%，顯示其通過多模態視覺智慧體實現二次增長。X創新業務收入爲3.02億元人民幣，同比下降5.9%，主要受智慧駕駛業務於2025年8月脫離合並報表影響。財務方面，應收貿易回款創歷史新高，達48.7億元人民幣；現金週轉週期由228天大幅壓縮至129天，反映公司資金運營效率顯着提升。從應用層面看，商湯的生成式AI已不僅限於底層模型能力展示，更逐步發展出多元化的生產力工具與消費級應用產品。其中，“小浣熊家族”累計服務用戶超過1,500萬；Vimi支持單機連續生成100集短劇，已聚集超過30萬創作者；哢皮相機在多個國家與地區成爲熱門應用，哢皮Kapi系列產品累計用戶達千萬級。這些成果印證了商湯的技術能力正從ToB輸出延伸至具備產品化與訂閱化潛力的應用層，推動AI實現商業正向循環。公司堅持“大裝置—大模型—應用”三位一體協同發展。截至2025年末，大裝置運營算力總規模達4.04萬PetaFLOPS，全年支持近百萬項模型研發任務，國產算力適配規模提升至5500P，並在中東落地首個出海國產算力集羣。在大模型研發方面，公司憑藉原創架構實現多模態技術領先，並於2026年第二季度發佈基於Neo 2代架構的全新原生多模態模型，進一步重塑底層技術邏輯。商湯生成式AI業務已成爲核心增長引擎，視覺AI業務保持穩定，三位一體戰略持續推進AI商業化循環。隨着盈利能力逐步修復，公司商業化進程有望進一步加速。公司展現出良好的發展韌性與經營效率。隨着全球人工智慧產業進入關鍵發展階段，商湯將持續深耕原生多模態架構，鞏固其在多模態大模型與空間智慧領域的全球領先地位，迎接未來市場機遇。(筆者爲證監會持牌人仕，本人及相關人士沒持有上述股份)作者：港灣家族辦公室業務發展總監 郭家耀金吾財訊
5月14日 週四
全球金市：現貨金上漲，等待特習會
路透5月14日 - 受美元疲軟提振，金價周四小幅上漲，投資者正密切關注美國總統特朗普與中國國家主席習近平的會面。0045 GMT，現貨金XAU=上漲0.3%，報每盎司4,699.87美元。美國6月期金 GCcv1持穩於4,706.90美元。特朗普將在北京與習近平見面，希望藉此取得一些經濟成果，維持脆弱的貿易休戰，並處理伊朗問題等棘手議題。nL6T41Q1K0美元走軟，使得以美元計價的黃金對持有其他貨幣的投資者而言更為實惠。 美國4月生產者物價指數錄得四年來最大漲幅，受商品和服務成本飆升推動，這是在與伊朗衝突背景下通脹加速的最新跡象。nL6T41Q1BL美國參議院周三批準沃什（Kevin War...路透社
5月14日 週四
【券商聚焦】中信證券：經濟開局穩健向好 政策精準發力穩增長
金吾財訊 | 中信證券表示，今年一季度，我國經濟實現良好開局，GDP 表現超預期，順利達成 “開門紅”。其中，出口成爲拉動經濟的重要力量，海外 AI 基礎設施相關需求及半導體等產業出口表現突出，同時對非美國家出口保持穩定韌性；固定資產投資在政策支持下止跌回穩，消費品 “以舊換新” 等政策有效落地。PPI 持續回升，受石油化工等相關行業帶動，疊加 AI 產業發展等因素，進一步推動經濟向好。與此同時，PPI、CPI 協同發力，爲經濟穩定運行提供支撐。政策層面，總量寬鬆取向未變，精準性持續提升。當前貨幣政策堅持穩健寬鬆導向，聚焦精準發力，未盲目加碼寬鬆，重點防範相關風險。其中，宏觀審慎管理不斷完善，覆蓋各類金融活動及跨境風險防控，同時通過完善利率傳導機制、規範市場秩序，強化政策落地效果。在通脹與產業發展雙重考量下，政策既注重防範輸入性通脹風險，也通過優化政策傳導，爲企業發展提供穩定支撐，推動經濟高質量發展。金吾財訊
5月14日 週四
【券商聚焦】交銀國際：全球科技板塊修復上行 AI智能體或驅動高景氣延續
金吾財訊 | 交銀國際發佈科技行業月報，2026年4月13日至5月12日，美股/A股/港股科技股均強勢上升並跑贏大盤：MSCI信息科技指數上漲20.1%，漲幅高於MSCI全球指數（+6.6%）；A股萬得信息技術指數上漲22.2%，跑贏滬深300指數（+6.7%）；恒生科技指數漲幅爲4.3%，跑贏恒生指數（+1.8%）。分析原因，該機構認爲，之前地緣局勢波動導致科技板塊估值處於相對低位，4月後投資者風險偏好出現改變，疊加基本面上AI智能體興起帶來需求長期增長確定性強，部分海外CSP雲業務增速超預期，資本開支增長或至少持續到2027年。該機構認爲包括存儲，通信，先進製程邏輯代工等AI產業鏈或持續供不應求，價格或處於高位。估值端，納斯達克100、費城半導體等指數估值持續回升，但未達到4Q25的高位。A 股申萬電子指數4月底估值上行至78.53倍，創下2020年以來新高。標普500軟件&服務指數估值自去年年末近29倍回落至21.8倍，該機構認爲市場或持續擔憂傳統SaaS商業模式受到替代衝擊。存儲芯片行業高景氣持續，4月合約價格全線走高。該機構維持存儲行業供不應求格局將至少延續至1Q27判斷，並認爲AI智能體（Agentic AI）需求上升或提升CPU以及與之對應的DRAM（主要是LPDDR5）的需求。臺積電2026年4月營收同比增長17%。該機構認爲，近期科技股快速上漲爲市場流動性和基本面共振的結果。市場或已經對Agentic AI提升CPU需求達成共識，並對CPU相關的標的（包括AMD（AMD US/買入），英特爾（INTC US/未評級））長期增長邏輯和估值體系有更長期和正面反應。與之相關的存儲/網絡通信等供應鏈原材料/設備在較長時間內面臨供不應求，該機構認爲投資者或開始將長協（LTA）的影響計入部分存儲股票。該機構建議投資者有選擇性地配置以上股票。該機構同時認爲，大市值的GPU和先進製程龍頭公司在此過程中股價表現相對落後。建議關注英偉達（NVDA US/買入）和 臺積電（TSM US/買入）。金吾財訊
5月14日 週四
【券商聚焦】交銀國際維持中信建投(06066)買入評級 料未來三年公司市場地位穩中有升
金吾財訊 | 交銀國際研報指，中信建投證券(06066)在2025年歸母淨利潤94.39億元（人民幣，下同）、同比增長30.7%的基礎上，2026Q1加快盈利增長，單季利潤36.67 億元，同比大增99.0%，高於市場預期。其中，自營投資收入同比增長76%，成爲利潤增長的最主要引擎；同時，經紀、投行、資管業務等手續費及佣金收入保持高增，成本管控成效顯著。管理層表示將繼續強化財富管理轉型，推動自營業務彈性提升與風險控制，建強多元化收入結構。該機構更新了2026-28年預測，預計未來三年公司市場地位穩中有升，歸母淨利潤分別達到115/122/128億元。與同業相比，公司更側重在自營投資業務上加強主動佈局，如果市場活躍度繼續保持高位，公司業績增長彈性將得到進一步驗證，並對估值修復形成正向傳導。維持買入評級，目標價上調至17港元，對應2026年0.95倍目標市淨率。金吾財訊
5月14日 週四
【券商聚焦】交銀國際維持泡泡瑪特(09992)買入評級 指1季度中國市場增長亮眼
金吾財訊 | 交銀國際研報指，泡泡瑪特(09992)2026年1季度整體收入同比增75-80%。其中，中國市場表現亮眼，同比增100-105%，而海外市場增速如期放緩。考慮到原材料及運輸成本上行、海外增速放緩等因素，該機構下調了2026-28年的盈利預測，下調目標價至218.90港元（仍基於20倍預期市盈率）。儘管目標價有所下調，但公司全球化擴張、IP平臺化運營的核心增長邏輯未變，當前估值（對應2026年市盈率約14倍）具備較高的安全邊際，因此仍維持買入評級。管理層表示，受相關原材料價格和運輸費用上漲、關稅增加及市場結構變化影響，預計2026年毛利率將有1-2個百分點的下降。公司將通過供應鏈優化和嚴格的費用管控來對沖成本端的影響，該機構預期全年淨利率同比僅小幅下滑。基於更加審慎的海外收入預測和利潤率假設，該機構下調了2026-28年淨利潤預測9-19%。金吾財訊
5月14日 週四
【券商聚焦】交銀國際首予鳴鳴很忙(01768)買入評級 指其是效率制勝的零食量販行業龍頭
金吾財訊 | 交銀國際研報指，認爲中國零食行業正處於由渠道效率驅動的重構中，零食量販行業正處於快速增長軌道，行業已形成由鳴鳴很忙(01768)與萬辰集團主導的雙強格局，公司作爲行業龍頭，有望憑藉規模優勢實現快速高質發展。該機構指，鳴鳴很忙門店增長潛力依然廣闊，市場份額有望進一步提升，該機構預計2028年公司門店數量將接近3.1萬家，較當前仍有約四成的增長空間。與此同時，公司正圍繞零食消費場景進行品類延伸。公司運營效率行業領先。該機構認爲公司有望經歷一輪由規模效應釋放與競爭格局優化共同驅動的盈利能力上行期，得益於行業競爭趨緩、萬店規模帶來的上游議價能力提升、及數字化系統對費用的有效攤薄等因素。該機構預計公司2025-2028年收入CAGR約18%，經調整淨利潤CAGR約23%，利潤增速快於收入增速，展現出量販模式從規模擴張期進入盈利變現期的特徵，預計經調整淨利率將從2025年的4.1%穩步提升至2028年的4.6%。基於25倍2026-27年平均市盈率，給予目標價542.00港元，對應1.1倍PEG，在可比公司中具備吸引力，首予買入評級。金吾財訊
5月14日 週四
【券商聚焦】華泰證券：看好頭部工程機械主機廠以及核心零部件製造商
金吾財訊 | 華泰證券表示，據工程機械協會，2026年4月銷售挖機2.88萬臺，同比增長29.8%。其中國內銷量16920臺，同比增長34.9%；出口量11825臺，同比增長23.2%。年內煤價持續上漲，有望帶動大挖需求復甦，同時海外延續高景氣。4月國內大小挖需求明顯加速，高基數拖累出口表現，展望來看無需多慮，全球銅、金等金屬價格仍處於高位，國產主機廠份額提升有望支撐出口需求。3月二手機出口增長放緩，或是內銷復甦導致。此外，5月以來頭部主機廠陸續宣佈提價，本輪漲價核心動因在於成本上漲背景下頭部企業尋求健康可持續發展，該機構認爲5%的價格漲幅有望對沖年初以來鋼材、銅、鋁等大宗原材料的上漲，同時龍頭的表態也意味着行業有望從“以價換量”轉向“價值競爭”，打破市場對於行業持續通縮的預期。2026年工程機械有望演繹內外共振上行。未來雅魯藏布江下游水電工程等重點基建項目的陸續落地開工、煤價企穩回升帶來礦山需求的增長有望爲挖機內需提供支撐，同時全球金屬價格維持高位有望充分拉動海外礦山機械需求，看好國產工程機械主機廠全球市佔率的提升。金吾財訊
5月14日 週四
【券商聚焦】華泰證券：4月全行業景氣指數繼續回升
金吾財訊 | 華泰證券表示，4月全行業景氣指數繼續回升，PMI超預期且強於季節性，基本面復甦動能延續。分板塊看，近3個月上游資源、中游材料、TMT景氣改善幅度居前。行業層面，中游景氣顯著改善，AI、漲價等景氣線索繼續擴散：1）以新能源鏈爲代表的中游製造/材料景氣顯著改善，如鋰電鏈、光伏、航海裝備、自動化、工程機械、軍工電子和部分化工品、裝修建材等；2）AI鏈：算力端光通信、存儲、半導體設備/材料景氣爬坡，端側消費電子、面板和應用端遊戲景氣改善；3）漲價鏈：PPI同比轉正下石化、煤炭、小金屬、能源金屬等景氣爬坡；4）內需：地產景氣拐點初現，持續性待驗，空調、部分大衆消費品景氣回升。配置上，該機構跟蹤的A股情緒指數回升至“貪婪區間”，後續美聯儲主席換屆等宏觀節點以及微觀交易結構擁擠壓力下波動率或上升，建議轉向啞鈴配置、把握波段機會：1）AI鏈仍是中期主線，但內部或高低切換，建議關注性價比較高的國產芯片、AI應用以及泛AI鏈上游稀有金屬；2）以新能源鏈爲代表的中游製造/材料，關注部分化工品、電池/光伏組件、航海裝備、自動化等；3）其他景氣改善、有低位補漲潛力的品種，如創新藥、地產等。定量層面，該機構的行業輪動打分模型推薦旅遊及景區、影視院線、計算機設備、證券、消費電子、農產品加工、家居用品、動物保健、軟件開發、電池，影視院線、消費電子、電池等較上期得分提升幅度較大。金吾財訊
5月14日 週四
【券商聚焦】中信證券：旅遊大盤保持高景氣 OTA行業頭部份額維持穩中有升
金吾財訊 | 中信證券研報指，文旅部數據顯示，2025年國內旅遊總花費6.3萬億元（同比+9.5%）、出遊人次65.22億（同比+16.2%），雙雙創新高，增速2.6倍於社零增速；入境遊受益免籤擴圈，增速領跑全球，公商務市場自9月起逐步修復。25Q4行業增速放緩（國內旅遊收入同比+3.3%）背景下，OTA龍頭超額α持續兌現。AI與入口端，攜程已與騰訊元寶、豆包、Google Gemini探索合作，同程DeepTrip累計服務約680萬用戶並接入騰訊元寶；OTA供給側壁壘（庫存、履約、數據）構成核心護城河。監管相關方面，目前攜程已落地下線"特牌/金牌"標識及AI調價助手，參考阿里、美團反壟斷處罰案例預計4-6個月落地；研報測算攜程國內酒店佣金率每下調1ppt影響公司2026年經調淨利潤約10%。展望2026年，行業高景氣維持、但增速邊際放緩，增長從市佔率提升主導逐步轉向take rate優化與非交易類收入拓展。金吾財訊
5月14日 週四
