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【新股IPO】博銳生物遞表港交所 獨立運營五年是成效初顯還是隱憂暗藏？
金吾財訊 | 據港交所1月6日披露，博銳生物正式向港交所主板提交上市申請，華泰國際、摩根大通爲聯席保薦人。2019年，海正藥業受自身債務壓力影響，疊加戰略優化需求，決定對旗下生物製劑業務實施分拆重組，以緩解資金壓力。在此背景下，PAG Highlander入局，海正藥業隨之失去對該業務的實際控制權，相關資產不再納入合併報表範圍，博銳生物由此獨立運營。分拆之後，博銳生物的業務獨立性顯著提升。儘管核心戰略定位未發生根本性轉變，但獲得了更大的發展自主權。博銳生物CEO王海彬表示，過去博銳生物作爲海正藥業的一個業務部門，需要更多地考慮和藥業不同部門之間的協同性，比如如何與海正藥業一些管線上的協同。但當博銳生物成爲一家獨立的創新藥企業之後，則會立足獨立思考自身發展，尋找在垂直領域裏的確定性。博銳生物戰略性地聚焦於免疫療法，這是一類利用免疫科學來調節免疫功能的靶向治療手段，旨在應對那些免疫失調起關鍵作用的疾病。公司的業務佈局涵蓋自身免疫疾病和腫瘤免疫兩大核心領域。從收入結構來看，公司成熟產品收入佔比從2023年的93.1%降至2025年前九個月的69.5%，而創新產品收入佔比從0.8%躍升至19.8%，成爲第二大收入來源。同時，公司創新產品亦表現亮眼，澤貝妥單抗（安瑞昔）作爲中國首個及唯一一類創新CD20單克隆抗體，2024年收入達2.77億元，2025年前九個月即達到2.74億元的收入。該產品從立項到上市歷時16年，在頭對頭研究中效果優於對照藥，上市當年便成功納入醫保。值得注意的是，在轉型成長的關鍵期，博銳生物也面臨着多重挑戰，涵蓋市場競爭、政策環境及自身盈利能力等多個維度。市場競爭層面，儘管中國自身免疫疾病市場處於快速增長期，爲行業企業提供了廣闊空間，但競爭激烈程度不容忽視。本土陣營中，包括信達生物、君實生物、百濟神州、恆瑞醫藥等頭部企業實力雄厚，復宏漢霖、正大天晴等企業也在積極佈局該市場。國際巨頭的衝擊同樣不容小覷，羅氏、諾華、強生等憑藉技術領先、品牌影響力強、資金實力雄厚等優勢，使得其在高端市場佔據主導地位，對博銳生物等本土企業構成了巨大壓力。政策環境層面，生物製劑集採已成爲中國醫藥改革的核心方向，正深刻重塑自身免疫疾病市場格局。隨着集採範圍持續擴大、規則日趨完善，相關產品價格大幅下降已成必然趨勢；同時，集採將加速市場集中度提升，具備成本優勢和規模效應的企業有望搶佔更多市場份額，行業分化態勢將愈發明顯。盈利能力層面，公司正經歷從高毛利成熟產品向低毛利創新產品及服務的轉型，面臨結構性盈利壓力。創新產品在商業化初期往往需要大量市場教育投入，且回報週期較長，這一特性也進一步加劇了短期盈利壓力。反映在財務數據上，博銳生物的毛利率呈現持續下滑態勢，從2023年的82.2%降至2024年的79.2%，2025年前九個月進一步下滑至74.4%。總體來看，公司具備較強的競爭實力和發展潛力。但公司正處於轉型的關鍵期，面臨着盈利能力下滑、市場競爭加劇、政策環境變化等多重挑戰。展望未來，博銳生物的發展前景取決於其能否成功應對當前的挑戰，如果公司能夠順利完成創新轉型，在ADC等前沿技術領域取得突破，併成功開拓國際市場，那麼其投資價值將得到充分體現。公司名稱：浙江博銳生物製藥股份有限公司保薦人：華泰國際、摩根大通控股股東：PAG Highlander、海正藥業PAG Highlander及海正藥業分別直接擁有44.62%及39.62%股權。基本面情況：公司爲一家中國領先的綜合一體化生物製藥公司，致力爲患有自身免疫性及炎症性疾病、腫瘤免疫學疾病及免疫系統本身惡性腫瘤的患者提供全面的免疫治療解決方案。截至最後實際可行日期，公司擁有八款商業化產品，包括兩款創新產品及六款成熟產品。行業現狀及競爭格局：自體免疫疾病市場是全球藥品市場中成長最迅速的領域之一，其明星藥物如度普利尤單抗、瑞莎珠單抗與烏司奴單抗，於2024年各自創造收益逾100億美元。根據弗若斯特沙利文的資料，在中國，該市場2020年市場規模爲人民幣174億元，2024年增至人民幣328億元，預計2035年將達人民幣2899億元，複合年增長率爲21.9%。由於生物製劑的卓越療效，市場份額正快速擴大，由2020年的人民幣42億元增長至2024年的人民幣171億元，複合年增長率爲42.5%，預計至2035年將達人民幣2126億元，複合年增長率爲25.7%。在中國，於2024年腫瘤免疫藥物佔腫瘤學藥物市場總量的11.3%，預計到2035年將達到47.5%。受腫瘤免疫藥物獲批及臨牀適應症擴展所推動，中國腫瘤免疫藥物市場由2020年的人民幣148億元增長至2024年的人民幣293億元，複合年增長率爲18.5%，並預期於2035年將進一步擴張至人民幣4,954億元，2024年至2035年的複合年增長率爲29.3%。根據弗若斯特沙利文的資料，按自身免疫性疾病生物製劑所得收入計，公司自2023年起連續兩年在中國製藥企業中位列第一。截至最後實際可行日期，中國已有五款針對銀屑病的創新IL-17靶向藥物獲批上市，另有五款同類創新藥物處於生物製品許可申請（“BLA”）階段。截至最後實際可行日期，中國共有八種用於DLBCL的CD20靶向單克隆抗體藥物獲批上市，且均已納入中國國家醫保藥品目錄。在該等產品中，大多數是利妥昔單抗的生物類似藥，而澤貝妥單抗是唯一獲國家藥監局批准的1類創新生物藥。財務狀況：公司於2023年、2024年分別錄得收益12.57億元、16.23億元。2025年首9個月，公司收入同比增長9.8%至13.79億元。公司於2023年、2024年分別錄得公司權益股東應占利潤1900.5萬元、9129.5萬元。2025年首9個月，公司股東利潤同比增長20.01%至1.22億元。招股書顯示，公司經營可能存在風險因素（部分）：1、公司處於競爭激烈的市場環境中，公司可能無法與當前和未來的競爭對手進行有效競爭，則可能會對公司收入和盈利能力產生不利影響。2、未能就公司產品實現或維持市場認可度，會對公司盈利能力和業務前景產生不利影響。3、公司產品銷量和價格下跌以及成本結構的變化會對公司收入和盈利能力產生不利影響。4、倘若公司產品未能及時納入國家、省級或其他政府贊助的醫保目錄，或被移除或剔除，公司收入和盈利能力會受到不利影響。5、新藥品（特別是創新藥物）的研發週期長且成本高昂，結果具有不確定性。倘若新藥品的研發和商業化過程不成功或延長，公司盈利能力和業務前景會受到不利影響。6、公司可能會將有限的資源配置給特定的在研藥物或適應症，可能錯失後續被證明更具盈利潛力或研發成功率更高的項目。7、倘若公司未能實現預期的產品研發里程碑，可能會對公司業務前景產生不利影響。8、公司運營的所有重要方面均受到嚴格監管，任何不遵守該等法規的行爲均會對公司業務產生重大不利影響。9、倘若公司或公司業務合作伙伴未能獲得、維持或更新研發、生產、推廣和銷售產品的必要執照和許可證，公司開展業務的能力會受到重大損害，公司收入和盈利能力會受到不利影響。10、公司歷史運營和財務業績可能無法表明公司未來的業績，公司可能無法在未來保持類似的增長。公司募資用途：1、爲公司的創新產品商業化撥付資金，主要包括比奇珠單抗及澤貝妥單抗以及其他成熟藥物組合；2、爲公司的管線產品的持續研發撥付資金，包括BR2251、BRY812、BR111以及其他處於IND準備階段的臨牀前候選藥物；3、爲公司技術平臺的持續發展撥付資金，支持新候選藥物的未來探索與開發；4、免疫學領域的潛在投資及業務發展機遇；5、進一步強化公司的運營實力；6、公司的運營資金及一般企業用途。金吾財訊
1月7日 週三
從CES 2026看九號公司創新實力：新款E-bike斷代領先，割草機器人五大新品矩陣亮相
北京時間1月7日至1月10日，2026年國際消費電子展(CES 2026)在美國拉斯維加斯會展中心舉辦。作爲全球消費電子與創新技術的風向標，本屆CES吸引了包括英偉達、西門子、聯想以及九號公司等在內的全球知名企業參與。作爲全球創新短交通和服務機器人領域的領軍企業，本屆CES九號公司聚焦“創新個人交通”和“服務機器人”兩大核心業務，攜旗下E-bike、電動越野摩托車、電動滑板車以及割草機器人等多個品類的全新產品及領先技術亮相，展現了其在相關細分領域的技術積累與創新探索。圖爲CES展會現場自2014年首次亮相CES展會以來，九號公司幾乎不間斷地參加歷屆CES展會。十餘年間，CES也見證了九號公司在...證券之星
1月7日 週三
【券商聚焦】招商證券國際首予極智嘉(02590)增持評級 指AMR解決方案潛力巨大且高速增長
金吾財訊 | 招商證券國際發研報指，極智嘉(02590)是全球最大倉儲履約AMR(自主移動機器人)解決方案提供商，擁有最全面的提供方案並最龐大的客戶數量。公司利用機器人賦能倉儲物流智能化變革，解決傳統倉庫效率低、可靠性低、成本高、靈活性差等痛點。核心競爭優勢：1)提供軟硬件一體的複雜系統解決方案。具備成熟的機器人軟硬件開發能力，搭建協同優化算法平臺，對行業應用深度理解。其中，機器人羣體控制算法技術顯著領先同業，單系統機器人調度能力超5,000臺，爲行業平均16倍以上。2)全球交付和服務能力強，海外貢獻高利潤。穩定且高效的供應鏈，全球銷售網絡，本地化落地能力強。公司約80%收入來自中國大陸以外市場，海外市場競爭烈度低，利潤率顯著高於國內市場。3)具有優質客戶，全球領先品牌，客戶粘性高。公司2024年市佔率9%，連續6年全球排名第一，客戶復購率近80%。獲全球領先企業認可與背書，客戶覆蓋超過40個國家及地區，累計服務超過65家全球財富500強客戶。AMR解決方案潛力巨大且高速增長：1)AMR優越性。AMR方案解決傳統倉儲剛性串聯導致容錯能力低，部署時間過長，安裝成本高，擴展性差的問題。具有更標準的產品，採用分佈式系統，通過算法實現解決方案的模塊化設計和高度可擴展性，產品成本的規模化效應顯著，並能快速部署、靈活擴展。2)AMR市場空間。按灼識諮詢，2024-29E全球倉儲自動化解決方案市場規模CAGR超11%，2029年達8,040億元人民幣。全球AMR解決方案市場CAGR達33%，2029年達1,620億元人民幣，AMR解決方案在整體倉儲自動化領域的滲透率從2024年的8.2%躍升至2029年的20.2%。公司2022-24年訂單量CAGR超過25%，2025年訂單量同比增長超30%，預計2025-27E收入同比增長32.2%/31.9%/30.4%，2025財年有望實現調整後盈利，2025-27E淨利潤達-0.1/2.8/6.0億元人民幣，2026年將實現規模化盈利。給予公司FY26E10.0xP/S的估值，目標價爲35港元，相當於AMR相關業務上市可比公司、港股機器人龍公司平均估值水平的10.4xP/S。上行風險關注可能被納入港股通，市場關注度提升。下行風險關注行業景氣度低於預期，以及基石投資者解禁後短期流動性衝擊風險。首次覆蓋給予增持評級，目標價35港元。金吾財訊
1月7日 週三
【券商聚焦】海通國際：TOP 100房企2025年12月銷售數據點評
金吾財訊 | 海通國際發研報指，2025年12月百強房企單月銷售環比回升。根據克爾瑞公佈的2025年12月銷售業績排行榜數據，前100強房企操盤口徑銷售金額達到31344.8億元，較24年同期-19.0%，降幅較25年11月收窄0.9個百分點；權益金額達到24645.1億元，較24年同期-20.1%，降幅較25年11月擴大1.2個百分點，權益比79%。2025年12月前50強房企操盤口徑銷售金額達到27341.2億元，較24年同期-18.6%，降幅較25年11月擴大0.78個百分點；權益金額達到21143.8億元，較24年同期-18.8%，降幅較25年11月收擴大0.5個百分點，權益比77%。從2025年12月單月操盤銷售金額情況來看，單月最高中國海外發展爲380億元，其次華潤置地爲369億元，中建東孚、招商蛇口和綠城中國當月銷售在121-284億元，保利發展、中國金茂和中建壹品在113-118億元。從2025年12月單月操盤金額增速來看，前50強房企中有9家實現同比正增長。其中，同比增速最高中建東孚爲213.2%，其次融創中國爲73.6%。跌幅榜中，仁恆實業控股、中國中鐵等跌幅超過61%。從2025年1-12月累計操盤金額相比24年同期值來看，前50強房企中7家實現正增長。其中，旭輝控股集團超過-50%的同比負增長。展望 26年，屬於“十五五”開局之年。監管高質量發展要求引領市場，考慮十四五期間總量出清深刻，當前8萬億平新房市場銷售下具備一定承接能力，關注財政發力節奏及藍籌競爭格局顯現時點。推薦：1)開發類：A股-萬科A、保利發展、招商蛇口、城建發展、濱江集團、金地集團；H股-中國海外發展、建發國際集團；2)商住類：華潤置地、龍湖集團；3)物業類：萬物雲、華潤萬象生活、中海物業、保利物業、招商積餘、新大正；4)文旅類-華僑城A。金吾財訊
1月7日 週三
太空光伏有望驅動行業長期需求 光伏太陽能股逆市補漲 協鑫新能源(00451)漲22.12%
金吾財訊 | 光伏太陽能股逆市走強，截至發稿，協鑫新能源(00451)漲22.12%，鈞達股份(02865)漲11.35%，陽光能源(00757)漲2.38%，彩虹新能源(00438)漲1.96%，福耀玻璃(03606)漲1.87%。國泰海通發佈研報稱，馬斯克提出計劃每年部署100GW的太陽能AI衛星，低軌衛星、太空算力驅動太空光伏需求。細分材料端，中短期看，硅基P型HJT已有量產交付經驗，憑藉低溫對稱工藝與超薄硅片帶來輕量化潛力，並在抗輻照方案上持續推進，有望滲透低軌短週期任務；長期看，鈣鈦礦疊層具備高效率、柔性薄膜優勢，且有輻照與環境適應的潛力，若在封裝壽命與大面積一致性上實現工程化突破，有望成爲主流技術路線。東吳證券發佈研報稱，商業航天+低軌衛星加速發展背景下，太空光伏供能最優，或有望迎來高速發展。載荷升級推動太陽翼用量擴張，大面積、高效率的太陽翼將成商業航天競備的關鍵。低軌衛星錘鍊技術+太空算力需求潛力大，太空光伏前景廣闊。若後續構建10 GW太空算力系統，太陽翼市場規模或達數萬億元。鈣鈦礦電池在輕量化與高能質比、低成本、穩定性等方面具備優勢，潛力十足、有望成爲太空供電更優方案。金吾財訊
1月7日 週三
汽車股隨大市走弱 比亞迪股份(01211)跌4.44% 機構料今年汽車市場將在波動加劇與格局重塑中承壓前行
金吾財訊 | 汽車股隨大市走弱，截至發稿，比亞迪股份(01211)跌4.44%，蔚來-SW(09866)跌3.76%，小鵬汽車-W(09868)跌3.76%，零跑汽車(09863)跌3.45%，理想汽車(02015)跌2.41%，北京汽車(01958)跌2.05%，廣汽集團(02238)跌1.95%。海通國際發研報指，各大車企已披露12月及全年銷量數據，“翹尾”效應明顯弱於往年，多數車企環比出現雙位數下滑。隨着補貼熱潮逐步退潮，該機構預計2026年汽車市場將在波動加劇與格局重塑中承壓前行。12月“翹尾”行情未現，全年目標完成率分化。各車企全年目標完成率出現明顯分化，核心在於戰略取向與真實市場需求的匹配程度不同。部分企業通過深耕細分賽道、持續推進降本增效，實現甚至超額完成既定目標，體現了對剛性需求的精準把握；而另一些企業在產品與技術路徑選擇上形成依賴，導致銷量表現不及預期，反映出對市場容量判斷存在偏差。金吾財訊
1月7日 週三
<回購監測> 最新回購統計數據
2026-01-06股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)吉利汽車(00175)42.30749.94思派健康(00314)5.7813.99VITASOY INT'L(00345)2.0012.74方正控股(00418)10.008.00中視金橋(00623)10.5020.43騰訊控股(00700)100.3063561.01信利國際(00732)21.4023.11明源雲(00909)100.00328.56摩比發展(00947)0.400.06威高股份(01066)159.48822.33加科思－Ｂ(01167)24.00148.46周黑鴨(01458)6.009.81融創服務(01516)100.00142.70天倫燃氣(01600)50.00156.06津上機牀中國(01651)15.00511.53康臣藥業(01681)10.00155.05天立國際控股(01773)20.0049.00小米集團－Ｗ(01810)385.0014967.00中國心連心化肥(01866)35.90336.13同方友友(01868)50.2020.00美亨實業(01897)4.802.28永升服務(01995)20.0035.20石四藥集團(02005)150.00446.94瑞聲科技(02018)10.00400.12富智康集團(02038)6.30120.33金風科技(02208)1.0014.51朝聚眼科(02219)6.0016.26百宏實業(02299)1.004.71鉅子生物(02367)40.001366.93易點雲(02416)13.9032.04德康農牧(02419)1.1074.94荃信生物－Ｂ(02509)3.8877.84多點數智(02586)29.64225.08連連數字(02598)0.604.22手回集團(02621)3.0010.96綠城服務(02869)21.0097.33濱海投資(02886)3.203.67KEEP(03650)10.0035.81家鄉互動(03798)0.600.84寶勝國際(03813)44.7021.23綠茶集團(06831)14.8499.49天福(06868)0.601.61東陽光藥(06887)0.9942.77捷利交易寶(08017)200.00341.08駿傑集團控股(08188)10.0010.50北森控股(09669)15.68112.39叮噹健康(09886)69.8575.42名創優品(09896)2.4492.10九毛九(09922)107.70200.26聯易融科技－Ｗ(09959)21.0048.25金吾財訊
1月7日 週三
瑞士股票 - 1 月 7 日值得關注的因素
路透蘇黎世/丹麥1月7日 - 以下是周三可能影響瑞士股市的一些主要因素：雀巢雀巢公司周二表示，由於可能受到一種可能導致惡心和嘔吐的毒素污染，該公司正在歐洲召回 (link) 部分批次的主要嬰兒營養產品。據沙特國家通訊社SPA報導，沙特阿拉伯食品和藥品管理局周二晚些時候警告 (link)，不要食用雀巢公司的部分嬰兒配方奶粉。瑞士電信三位消息人士稱，瑞士電信的意大利部門Fastweb和意大利電信(TIM) TLIT.MI正在接近達成一項移動網絡共享協議，以削減它們在意大利升級和運營5G基礎設施的成本 (link)。公司聲明ALCON ALCC.S表示將終止收購STAAR SurgicalSTAA....路透社
1月7日 週三
《新興市場》股市從人工智能推動的紀錄高點回落，亞幣處於守勢
路透1月7日 - 新興亞洲股市周三出現2026年來首次下跌，此前人工智能(AI)引領的反彈推動多數指標股指創下歷史新高，而貨幣跌幅擴大，原因是美元在關鍵經濟數據公布前保持漲勢。MSCI新興亞洲股票指數.MIMS00000PUS 下跌0.6%，結束了連續八個交易日的漲勢，該指數曾一度升至近五年高點，距離周二創下的紀錄高點相去不遠。更廣泛的全球新興市場股票指數.MSCIEF 在連續八個交易日上漲之後，創下了三周以來的最大跌幅。台股.TWII 從周二創下的 30,576.30 點紀錄高位回落，此前六個交易日累計漲幅超過 6%。韓股早盤一度觸及 4,611.72 點的紀錄高位，主要處於上漲態勢 ，午後...路透社
1月7日 週三
機器人概念股部分走強 雲跡(02670)漲5.96% 機構指板塊處於底部反彈階段
金吾財訊 | 機器人概念股部分走強，截至發稿，雲跡(02670)漲5.96%，港仔機器人(00370)漲5.62%，金力永磁(06680)漲4.27%，華虹半導體(01347)漲3.59%，極智嘉-W(02590)漲2.40%，高偉電子(01415)漲0.57%。消息面上，中信建投發研報指，特斯拉正引領全球“物理AI”產業變革，人形機器人作爲其核心支柱之一，與智能駕駛共享FSD端到端大模型等技術底座，開啓“數據-算法-硬件”閉環迭代。本週板塊情緒持續回暖，催化一方面來自特斯拉Optimus V3 Q1發佈在即、Gen3量產規劃明確，另一方面，產業節奏進入實質兌現期。該機構認爲板塊處於底部反彈階段，市場持續博弈特斯拉2026年底百萬臺產線落地前景，預期上修有待新催化或量產進展驗證。金吾財訊
1月7日 週三
廣發證券(01776)跌4.75% 配股及發債合計籌逾61億港元 用於國際業務發展
金吾財訊 | 廣發證券(01776)股價受壓，截至發稿，跌4.75%，報18.87港元，成交額9.58億港元。廣發證券公佈，擬配售2.19億股新H股，佔因配發及發行配售股份而擴大的已發行股份總數的約2.80%。每股配售價18.15港元，較上交易日收市價19.81港元折讓約8.38%。假設所有配售股份均已全部配售，配售的所得款項總額預計約爲39.75億港元，扣除佣金及估計開支後的配售所得款項淨額總額預計約爲39.59億港元。此外，公司及經辦人於2026年1月6日(交易時段後)訂立了認購協議。受限於認購協議所載的條款及條件，經辦人同意認購及支付或促使認購人認購及支付將由公司發行的本金總額爲21.5億港元的債券。債券將可轉換爲約1.08億股H股，相當於經悉數轉換債券後因發行轉換股份而擴大的已發行H股數目的約5.99%及已發行股份總數的約1.41%。初始轉換價爲每股H股19.82港元，較1月6日所報最後收市價溢價約0.05%。扣除佣金及開支後，債券的所得款項淨額預計約爲21.54億港元，按初始轉換價計算，相當於每股轉換股份的淨髮行價約爲19.86港元。公司擬將配售及發行債券所得款項用於向境外附屬公司增資，以支持集團的國際業務發展。金吾財訊
1月7日 週三
國際油價受壓 石油股普跌 中國石油股份(00857)跌3.27%
金吾財訊 | 石油股普跌，中國石油股份(00857)跌3.27%，中國海洋石油(00883)跌2.91%，崑崙能源(00135)跌2.5%，中海油田服務(02883)跌1.5%，中國石油化工股份(00386)跌1.28%。據央視新聞，當地時間1月6日，美國總統特朗普宣佈，委內瑞拉臨時政府將向美國移交3000萬至5000萬桶石油。這些石油將按市場價格出售，而所得資金將由特朗普進行監管，以確保這些資金用於“造福委內瑞拉人民和美國人民”。高盛分析認爲，儘管短期供應前景充滿不確定性，但長期來看，委內瑞拉原油產量的潛在復甦將給全球油價帶來顯著下行壓力。金吾財訊
1月7日 週三
【券商聚焦】招銀國際：仍對AI PC在2026-2027年滲透率快速提升持樂觀看法
金吾財訊 | 招銀國際表示，在美國當地時間1月5日開啓的2026國際消費電子展(CES)上，英偉達、AMD、高通和英特爾舉辦了主題演講和發佈活動，概述了AI服務器/AI PC的最新產品路線圖和發展。總體而言，下一代英偉達Vera Rubin平臺的生產進度早於預期(現已全面投產，並預計在2026年下半年按計劃爬坡)，而AMD MI400/Helios平臺升級也進展順利，該機構認爲這將利好互連(連接器/電纜/共封裝光學)和液冷(CDU/UQD/集管)等服務器零部件。對於AI PC，隨着高通、英特爾和AMD推出性能提升以支持大型AI模型的新AI PC處理器，該機構仍對AI PC在2026-2027年滲透率快速提升持樂觀看法。個股方面，該機構認爲AI服務器/AI PC供應鏈的主要受益者包括鴻騰精密(06088)/立訊精密(002475 CH)受益於互連(連接器/電纜/共封裝光學)，比亞迪電子(00285)受益於液冷，工業富聯(601138 CH，未評級)因AI服務器ODM，以及聯想(00992，未評級)因AI PC。金吾財訊
1月7日 週三
【首席視野】劉煜輝：守中致和，以靜制動——劉煜輝警示下的2026生存策略
劉煜輝繫上海首席經濟學家金融發展中心副主任、中國首席經濟學家論壇理事2026開年就王炸！劉博所說的“赤馬紅羊”警示正在顯現...美軍發動遠程空襲，委內瑞拉總統馬杜羅被捕，這場“南美地震”瞬間顛覆了地區格局，也讓全球地緣政治進入“高壓模式”。半導體領域也同樣震盪。英偉達RTX 5090的價格已經飆升至超過4000美金（約人民幣2.8萬元），創下歷史新高。據外媒報道，英偉達與AMD均計劃未來每月持續上調顯卡售價。AI對硬件的瘋狂渴求，製造了一個悖論：AI軟件需要更強的硬件，但AI基建卻讓硬件變得買不起。2026年，或將作爲半導體史上的一個轉折點被銘記。這一切都來得猝不及防，但在傳統文化的歷法智慧中，這場動盪或許早有預兆。2026丙午年，天干“丙”屬火，地支“午”亦爲火，火勢極旺，故稱“赤馬”；次年丁未，“紅羊”接續。古人謂“赤馬紅羊劫”，主大變、大爭、大轉折。六十年一甲子，此類年份往往對應舊秩序瓦解、新秩序萌生的關鍵窗口。《易經》離卦曰：“離，利貞，亨。畜牝牛，吉。”離爲火，火性炎上，象徵劇烈變動與能量釋放；而“畜牝牛”則喻指柔順、承載、守中之道——唯有持守正道、以柔克剛，方能在烈火燎原中得吉。當然，我們不必對這次事件的是非曲直進行評判，也不必對“赤馬紅羊”進行過度解讀。委內瑞拉的事要抽象地看，不能具體地看。其影響的絕不僅僅是油價、金價的波動——石油事小，國運事大。在光與火交織的劇烈變動中，真正的應對之道，不是隨波逐流，也不是逆勢強攻，而是劉博所說的：“持兩用中，守中致和”。就是面對各種複雜的情況和誘惑時，要保持中庸之道，不偏不倚，不走極端、不追風口、不陷情緒，在動盪中穩住自己的節奏與根基。2026年，宜靜不宜躁，宜守不宜攻。以更平和、理智的心態去應對一切，這樣才能在動盪中找到自己的方向，穩步前行。赤馬已奔踏，離火正燎原。金吾財訊
1月7日 週三
【首席視野】連平：我國股票市場跨入新發展時代
連平、王運金（連平系廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事長）本文首發於1月7日《上海證券報》“上證觀察家”欄目2024年9月以來，我國股票市場向好勢頭整體鞏固，上證指數不斷創出近十年新高，最高上漲超過4000點，累計漲幅超過39%；其中創業板與科創板的表現更爲優異，累計漲幅均超過99%。我國股票市場究竟發生了怎樣的重大變化？這種變化會有怎樣的重大意義？是本文將要討論的主要內容。一、我國股票市場跨入新發展時代的特徵2024年9月以來，在相關政策重大調整之下，我國股票市場的需求結構、投資者結構、政策環境和制度基礎發生了歷史性的變化和轉折，一系列特徵表明我國股票市場跨入了新發展時代。1.新一輪科技革命引領市場突破近年來，人工智能浪潮席捲而來，基因編輯、可控核聚變、超導量子等前沿技術密集突破，新一輪科技革命和產業變革正在經歷全球系統性爆發。與過去幾輪科技革命不同，此次我國深度參與其中，並在局部領域處於全球技術領先與國際規則主導的重要地位。一個時期以來，以美國爲首的西方發達國家對我國實施了一系列技術封鎖，短期內對國內經濟增長造成了一定的負面衝擊，但同時也倒逼了國內科技創新發展，推動國產替代全面提速。依靠對科創領域持續且較大規模的政府資源與社會資本投入和規模龐大的專業人才隊伍，我國戰略性新興產業與未來產業發展步伐明顯加快。人工智能、半導體、新能源、新一代通信技術、生物醫藥等領域均實現了突破性發展。科技創新產業鏈與供應鏈趨向完善，AI應用、人形機器人、固態電池、新材料、新能源與綠色技術等領域創新成果進入全球領先行列。我國經濟增長的新動力因此持續增強，培育出了衆多高技術含量、高成長性的優質企業，已經成爲本輪股市向好的內在牽引要素和動因。在新一輪科技革命的引領和推動下，我國股票市場科技含量上升，科技企業市場估值快速提升。從公司類型來看，截至目前，我國5400餘家上市公司中被認定爲高新技術企業的數量佔比約爲60%，各級認定的專精特新中小企業佔比超過24%；創業板、科創板、北交所的高新技術企業佔比均超過九成，更多資源向新質生產力集聚，股票市場硬科技含量持續提升。從行業來看，2025年8月電子行業市值首次超過銀行業，成爲我國股票市場第一大行業。市場整體“含科量”超過25%。在股票市場行業結構迅速變化的同時，上市公司經營業績趨向改善。2025年前三季度，我國上市公司淨利潤實現了4.7萬億元，同比增長5.5%，有4183家企業實現了盈利，數量超過2024年同期。尤爲重要的是，我國上市公司保持着較高的研發強度，科技含量仍在不斷提升。2025年前三季度，上市公司研發投入合計約1.2萬億元，同比增長約3.9%，其中戰略性新興產業整體研發強度（研發投入佔營業收入的比重）達5.2%，遠高於市場整體的2.2%。2024年我國研發投入達3.6萬億元，佔全球研發總投入的20%左右，研發投入強度（研發投入佔GDP的比重）達到2.7%，雖然較美日德等國3.0%以上的水平仍有一定差距，但從資金規模來看我國已經成爲僅次於美國的世界第二大國，PCT國際專利申請量已連續6年位居全球第一，研發人員數量世界第一。上市公司是我國企業的優秀構成部分。隨着我國持續大規模的研發投入，更多關鍵核心技術將逐步得到突破，高新技術產業的上市公司將加快發展，持續成爲我國股票市場發展的“領頭羊”與中堅力量，引領市場不斷向好。“十五五”時期，外部環境將更加複雜多變。美西方國家將會繼續通過高新技術產品與設備出口管制、將中國企業列入實體清單、實施所謂的“無限追溯”機制、進行聯盟化封鎖等手段打壓我國人工智能、先進半導體、超級計算等關鍵躍升領域的科技發展，但該種打壓只會進一步增強我國科技創新能力。未來一個時期，我國將繼續加大宏觀政策實施力度，通過政府引導基金與社會資本的深度合作，支持原始創新和關鍵核心技術攻關，強化戰略科技力量的引領支撐作用，加快培育和發展新質生產力。隨着科技創新和產業創新的深度融合、戰略性新興產業集羣與未來產業的快速發展，我國高新技術企業會繼續成長壯大，成爲引領我國股票市場發展的主力軍。上市公司是股票市場健康發展的核心要素，以“硬科技”企業構成股票市場核心主體的格局在我國是史無前例的，是我國股票市場進入新發展時代的主要特徵之一。2.市場資產配置需求產生重大結構性變化疫情後我國房地產市場進入持續深度調整。一個時期以來，房地產相關的資產與理財產品等多種傳統資產憑藉其較高的投資回報率備受青睞，不少理財產品年化收益率超過8%，甚至部分非保本類理財產品收益率一度超過30%。其實，高收益理財產品的底層資產幾乎都是房地產。隨着“房住不炒”政策推出，房地產的投資屬性與財富吸引力下降，投資回報率大幅走低，投資者對房地產相關資產的配置比例明顯下降，大量資金從樓市溢出轉向其他市場。有關統計數據顯示，目前我國居民家庭資產中房地產的佔比約爲60%至70%。隨着房地產市場的深度調整及投資收益的下降，2021-2024年四年間居民端進入樓市的個人資金減少了約5.7萬億元；同時，企業端的融資與投資領域的長期資金持續淨流出。粗略估算，目前我國房地產總市值可能已從峯值400萬億元左右跌至280萬億元左右。即便按照十分保守的20%資金溢出比例計算，可能至少也有24萬億元的資金從樓市流出。當前，市場資金十分充裕，但優質資產供給不足以滿足投資者的資產配置需求，大多數銀行存款及相關理財產品年化投資收益已降至3.0%以下，出現了階段性“資產荒”。具體表現爲：一是在房產、理財等資產的投資收益降低的同時，國債、政策性金融債等無風險或低風險資產收益率也在持續走低，2025年一年期與十年期國債收益率最低降至1.0%與1.6%；高評級信用債發行利率跌至2%以下。二是投資久期拉長。短期資產收益率下行，投資者爲追求更高期限溢價，主動配置長久期資產。三是資金“抱團”現象顯著，資產估值分化。高評級債券、業績穩定的藍籌股或行業龍頭股、貴金屬等資產配置比例上升，估值溢價上升。四是信貸增速明顯下行，企業與居民貸款需求大幅下降。我國投資者的資產配置需求進入趨勢性的結構調整期，這是2000年以來罕見的重大轉變。在“穩股市”的政策導向下，較大規模的市場資金爲追逐較高收益，逐步加大了對股票市場的投資，股市雖然有風險但預期回報卻相對較高。上交所數據顯示，近三年來機構投資者持倉市值升至39.4萬億元，年均複合增長率超7%。2025年4-11月，居民存款增量少於2024年同期水平，而非銀金融機構存款增量遠超2024年同期水平，存款搬家現象明顯。同時，境外投資者也開始看好中國股市，尤其是2025年二季度證券投資淨流入增加。2025年，我國股市日均成交額超過1.7萬億元，這是以往牛市期間較爲罕見的。未來一段時間，在財政金融“雙寬鬆”政策推動下，市場流動性仍將持續充裕，投資者的中高端資產配置需求將繼續增強。我國投資者資產配置模式將發生結構性變化，由過去以房產爲主導的居民資產構成逐步轉向多元配置，房產、存款等資產的配置比例下降，股票、指數基金、債券基金、公募基金、公募REITs、私募股權基金與創投基金等資本市場產品尤其是權益類產品配置比例上升。在我國，這種資產配置新格局是史無前例的，是市場跨入新發展時代的主要特徵之一。3.監管政策以空前的力度支持股票市場發展近年來，“活躍資本市場”已納入國家政策目標，監管部門不斷向社會傳達支持股市的積極信號，持續、積極營造更具吸引力的“長錢長投”制度環境，增強了市場預期與投資者信心。2023年7月，中央政治局會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”。10月，中央金融工作會議強調要活躍資本市場，並積極推動中長期資金入市。2024年初，政府工作報告提出要“增強資本市場內在穩定性”；中央政治局會議也提出要“多措並舉促進資本市場健康發展”、“要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市”、“穩住樓市股市”。2025年政府工作報告提出要“加強戰略性力量儲備和穩市機制建設”，明確中央匯金公司爲類平準基金的身份和功能，大力推動保險資金、社保基金、匯金公司等的資金入市；4月，中央政治局會議提出要“持續穩定和活躍資本市場”；國務院常務會議首次將穩股市置於穩樓市之前。7月，中央政治局會議提出“增強國內資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩向好勢頭”。從中央的表述可以看出，高層支持股票市場發展的戰略意圖十分清晰，加大政策和資源投入的意向十分明確，維護資本市場穩定的立場十分堅定。一系列提振股市政策密集出臺，推動國有資本積極入市，支持類平準基金發揮作用，帶動更多中長期資本參與股票投資，投資者信心得到較好修復，市場投資熱度持續回升。我國多層次資本市場制度逐步完善，強監管要求將保護投資者合法權益放在最重要位置。近年來，我國對金融工作領導體制、金融監管體制進行了一系列重塑性改革，資本市場發展面臨前所未有的良好制度環境。尤其值得關注的是，證監會領導首次提出，投資者是市場之本，保護投資者合法權益是證券監管的首要任務，要把投資者保護貫穿於資本市場制度建設和監管執法全過程。證監會將嚴厲打擊財務造假、欺詐發行、操縱市場、內幕交易等嚴重違法違規行爲，追究違規減持、繞道減持等行爲責任。這些都爲資本市場發展提供了良好的、公平公正的制度環境。這種以投資者爲市場之本的監管政策取向在我國是史無前例的，必將有助於長期推動股市健康平穩發展。在相關政策導向下，監管部門積極打通中長期資金入市卡點堵點，所採取的舉措種類之多、力度之大都是過去所無法比擬的。2025年9月證監會通過調整險資比例、發展權益類公募基金、進行長週期考覈、修改會計準則等舉措積極引導中長期資金入市，如將險資權益資產配置比例上調至50%、年金基金權益類資產比例上限上調至40%、基本養老保險基金進行3年及以上長週期考覈機制並允許擴大委託投資規模、設置持有市值量化目標及時限等等，較好地完善了“長錢長投”制度體系。截至2025年8月底,各類中長期資金合計持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”末增長了32%，截至2025年底其持有市值預計會超過23萬億元。證監會還加快推進股票市場生態建設，加強上市公司分紅管理，嚴厲打擊財務造假，優化退市制度，着力保護投資者的合法權益，營造良好的投資環境。上交所與中證指數公司還對上證50、上證180、上證380等指數成分股進行了合理調整，成長快速的高新技術企業被納入到指數體系，增強了指數的代表性和穩定性，也強化了股市“優勢劣汰”機制，引導資金增加對優質公司的價值投資。一系列有力度的創新性舉措配合寬鬆的市場流動性與較低的社會融資成本，扭轉了市場積累的心理頹勢，有效提振了投資者的投資信心和預期。監管政策以空前的力度支持股票市場，是市場跨入新發展時代的重要特徵之一。4.央行開創性地全力支持股票市場2024年以前，央行支持股市的相關政策多以間接爲主。雖然證金公司在2015年曾籌集過資金買入部分藍籌股與ETF資產，但其實際投入的規模較爲有限。2024年以來，宏觀政策對股市的支持方式跳出了傳統模式，實現了開創性的工具創新和史無前例的資源投入，綜合使用直接性與間接性工具，主動且直接地支持股市穩定和向好。2024年10月，央行創設了證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款兩項資本市場支持工具，合計額度8000億元，前者爲央行直接向非銀金融機構投放流動性，後者則通過銀行體系向上市公司及其股東投放低利率信貸用於回購或增持股票，這是我國曆史上央行實施的最爲直接的股票市場支持性政策。目前該兩項工具尚有較大的使用空間，未來將持續發揮穩股市的積極作用。2025年2月，中央匯金公司吸收合併了三家全國性金融資產管理公司，資本實力大幅增強；2025年上半年大幅增持了滬深300ETF、中證1000ETF、科創板50ETF等及科創成長類ETF，較年初增持超過2000億元。三季度，中央匯金公司增持股票ETF約2000億元；截至9月末，其ETF持倉規模達到1.5萬億元左右，創歷史新高，四季度持倉規模持續上升，持續發揮着類“平準基金”的作用，有效平抑了股票市場異常波動。2024年9月以來央行實施的開創性舉措清晰地表明，央行作爲中央銀行，其宏觀審慎管理覆蓋範圍不僅包括銀行信貸市場、債券市場、外匯市場等重要金融市場，還覆蓋了股票市場，實現了功能的全覆蓋。作爲國家貨幣發行機構和最後貸款人，央行具有強大的貨幣供給、融資支持、風險管控的能力，對資本市場的穩定可以發揮積極且關鍵的作用，可以有效地支持資本市場和投資者，穩定市場預期和提振信心。在我國，央行開創性地支持股票市場意義重大，是股票市場進入新發展時代的主要特徵之一。爲實現2035年人均GDP達到中等國家收入水平的目標，我國需要在“十五五”時期實現年均4.1%以上的經濟增長速度。“十五五”時期，大國博弈更加複雜激烈，國內新舊動能轉換任務艱鉅，擴大有效需求仍將是宏觀政策的主要施政方向。未來財政政策將更加積極，貨幣政策將維持“適度寬鬆”基調，保持充足的市場流動性，以滿足各方面持續增長的資金需求，必將會對股票市場發展形成持續性的流動性支撐。而我國市場利率將長期維持在較低水平，也將爲資本市場投融資營造良好的低利率環境。圖1：我國存款準備金率與利率調整（%） 資料來源：中國人民銀行，廣開首席產業研究院當前，美聯儲已開啓新一輪降息週期，聯邦基金目標利率已下調至3.50%-3.75%區間，目的是推動高企的聯邦基金利率向中性利率靠攏，2026年仍有一定的降息預期。需要關注的是美聯儲獨立性正在遭受嚴峻考驗。特朗普重新執政以來，已多次對美聯儲施壓，希望其進行更大力度的降息以支持經濟增長。2026年偏鷹的鮑威爾應該沒有機會再擔任美聯儲主席，取而代之的一定是支持特朗普的人士。加之，聯儲議息會議成員也有可能進行相應調整，2026年至2028年的美聯儲貨幣政策很大可能是偏寬鬆甚至是十分寬鬆。短中期內中美兩個全球最大經濟體的貨幣政策將同時走向寬鬆，會有助於向全球金融市場提供低成本和足夠充裕的流動性，爲權益類市場發展提供十分有利的條件和環境。圖2：美國與英國的基準利率（%） 資料來源：美聯儲，歐洲央行，廣開首席產業研究院二、我國股票市場進入新發展時代的重大意義我國股票市場進入新發展時代是我國經濟金融發展中具有里程碑意義的大事，將產生一系列重大而積極的金融和經濟影響。一是有助於我國股票市場持續成長，平穩向好趨勢中長期發展。2005-2007年牛市期間，上證指數漲幅最高達到430%； 2024年9月至2025年末，上證指數漲幅僅有39%，這與美國對等關稅、俄烏衝突等諸多外部因素有關，持續動盪和嚴峻的外部環境一定程度上壓縮了2025年牛市的上漲空間。參考美國、瑞士、日本等發達國家150%以上的巴菲特比率（股市市值與GDP之比），目前我國的該比率約爲77%，尚處於較低水平，還有較大的上漲空間。“十五五”時期，在高新技術產業推動下，我國資本市場發展的核心支撐要素將持續強化，預計2026年我國股市將繼續上漲，A股市值將可能超過135萬億元，巴菲特比率升至90%以上，保守估計上證指數有望突破5000點；2027年我國巴菲特比率將可能升至107%以上，上證指數有望突破6124點，相應的A股市值達到168萬億元左右。屆時股票市場對實體經濟高質量發展的支持力度會持續加大，對中國經濟發展作出更大的貢獻。二是有助於市場更加有力地支持高新技術企業上市，更好支持新質生產力的培育與成長。一方面，科技企業上市加快將激活股市的融資與成長雙引擎。國產GPU、存儲芯片等稀缺賽道企業密集上市，在補充研發投入與進行產能擴張的同時，也會讓投資者分享技術突破的紅利，激活市場交易活力。另一方面，科技賽道崛起將優化股市結構並重塑估值體系。市場資金正從傳統低增長領域向高新技術領域聚集，形成“優質科技資產抱團”效應。未盈利企業可依據標準在創業板、科創板、北交所上市融資，企業估值標準將從市盈率轉向關注技術壁壘與成長潛力。由此來看，新質生產力的培育和股票市場發展相輔相成、相互促進。未來我國股票市場將進一步支持高新技術產業的成長和壯大；而高新技術上市公司的成長壯大將推動新質生產力的發展，從而支持我國產業結構轉型升級走向更高水平。三是有助於豐富我國股票、基金以及衍生品等資本市場產品，爲境內外投資者提供更多優質的可投資產品。一方面是股票市場投資需求推動產品拓展與創新。隨着金融供給側結構性改革深化，實體經濟尤其是高新技術產業的發展將產生更多新的金融產品需求，推動金融機構優化信用評估模型與融資工具設計，加快金融產品創新。如知識產權質押與專利融資產品、嵌入股權期權的貸款產品、綠色基金、碳衍生品等。傳統行業轉型升級也需要更多符合其發展階段的金融產品，如不動產REITs的發行與推廣。個人投資者與機構投資者乃至實體企業的資產配置能力不斷提升，其進行風險對沖、投資盈利等的需求也將促進期權、期貨等相關衍生品的發展與創新。另一方面則是政策推動產品創新。做好金融“五篇大文章”要求金融市場和金融機構創新更多產品，滿足科技創新產業、綠色低碳產業、普惠小微企業、養老產業與數字產業等企業的投融資需求。四是有助於提升我國居民的資產配置能力，不斷改善配置結構。資本市場的加速發展正深刻重塑我國居民資產配置格局，推動配置能力的提升與配置結構的優化，而房地產與權益類資產的佔比調整則成爲核心趨勢。未來房地產資產的配置佔比將持續下降，權益類資產的配置佔比上升。這一變革是低利率環境、政策引導與市場成熟度提升共同作用的結果。房地產投資屬性弱化成爲其配置佔比下降的關鍵推手，同時資本市場制度完善與產品創新則爲權益配置佔比的上升提供有力支撐。未來金融機構投顧服務的升級與投資者教育的深化，將持續提升居民配置能力，推動資產結構向多元化、合理化轉型。五是有助於金融結構發生重大轉變，直接融資比重上升，間接融資比重下降，資本市場會成爲貨幣政策關注和調節的重點領域。金融結構的重大轉變既是我國金融體系市場化改革的必然結果，也折射出實體經濟融資需求的升級。間接融資長期主導的模式雖曾爲企業提供穩定資金支持，但存在信息不對稱、成本較高、風險集中於銀行體系等侷限；而直接融資則通過股權、債券等方式實現資金供需精準匹配，更適配科技創新企業高風險、高成長的融資特性。直接融資的發展將有助於我國現代化產業體系的構建和經濟結構的轉型升級，必然推動央行宏觀調控轉向資本市場全覆蓋，創新推出更多結構性工具，增強政策對資本市場調控的前瞻性針對性協同性；同時將進一步完善宏觀審慎評估體系，強化資本市場監管，有效防範系統性金融風險。六是有助於加快人民幣國際化進程。人民幣作爲支付結算、投資交易和儲備貨幣的地位鞏固和發展，需要成熟的資本市場的支持。展望未來，隨着人民幣國際化進一步發展，境外經濟體包括企業、金融機構、居民和央行所持有的人民幣將會不斷增加，從而會對人民幣資產產生不斷增長的需求，而股票及其衍生產品必將成爲人民幣資產的主要構成部分。我國股市在深度和廣度的雙向發展將在人民幣投資品和市場方面爲境外的人民幣投資需求提供投資標的和市場。未來人民幣產品體系將不斷擴容，不斷豐富跨境ETF、人民幣計價衍生品等工具，滿足跨境投資的風險對沖需求。隨着人民幣國際化與資本市場開放的相互推動，我國資本市場將成爲全球資產配置的核心樞紐之一，爲人民幣躋身主要國際貨幣提供關鍵支撐。金吾財訊
1月7日 週三
