【券商聚焦】浦銀國際維持京東(09618)“買入”評級 指新業務收入增長強勁 中長期利潤率仍有改善空間

金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，京東(09618)2Q25收入爲人民幣3,567億元，同比增長22.4%，高於市場預期6.5%。商品收入同比增長20.7%，其中核心品類數碼家電同比增長23.4%，增長強勁，主要得益於全國各地以舊換新政策利好推動；日用百貨收入同比增長16.4%。隨着基數紅利的減弱，該機構預計三季度商品收入增速或有所放緩。服務收入同比增長29.1%，其中廣告收入和物流收入分別增長21.7%和34.3%，主要受益於外賣業務的高速增長。

該機構表示，二季度毛利率爲15.9%，同比提升0.1pp；調整後淨利潤同比下降50%至73.9億元，但仍好於市場預期，調整後淨利率爲2.1%，去年同期爲5.0%，主要由於營銷費用同比增加128%至270億元，銷售費率由去年同期的4.1%上升至7.6%。受外賣業務驅動，新業務收入同比增長近兩倍，增長約93億元，經營利潤率爲-107%，虧損同比擴大約140億元。考慮到公司下半年在外賣業務的投入，該機構預計銷售費率短期或保持高位，仍將對利潤造成一定壓力。京東外賣618期間日單量突破2,500萬單，入駐商家150萬家，帶動集團季度活躍用戶數和購物頻次均同比增長超40%。京東零售經營利潤率同比改善0.6pp至4.5%，創下大促季度最高記錄，該機構預計三季度京東零售利潤或同比增長10%，保持穩健增長。

該機構考慮到新業務收入的強勁增長，該機構略微上調公司FY25E收入預測3.3%，維持目標價146港元/38美元，對應FY25E15.5xP/E。考慮到公司核心品類受益於以舊換新政策利好推動以及中長期利潤率仍有改善空間，維持“買入”評級。