《DOLAN專欄》不確定性高峰已過？還是正處風暴中心？

路透倫敦5月12日 - 金融市場發現自己和美國聯邦儲備理事會(FED/美聯儲)的處境相同，而非全速前進。他們真的不知道這次歷史性的貿易亂局最終會造成什麼結果。

美國總統特朗普和美聯儲主席鮑威爾上周似乎無意中就一件事達成共識：美國央行毫無頭緒。雖然特朗普認為他知道答案，但鮑威爾認為答案現在還無從得知，而且線索還很遙遠。

上周美聯儲維持利率不變後，鮑威爾總結道：“我認為我們無法預測事情會如何發展。”這導致特朗普在隨後幾天內抱怨不迭。但紐約聯邦儲備銀行總裁威廉姆斯(John Williams)周五重申以下觀點：“我們正經歷著一個充滿不確定性和變動的時刻。”

正在回升的美國股市對這種感覺再熟悉不過了，但他們認為，在上個月的動盪時期，他們已經將貿易戰“最壞情況”反映在股價上，而如今，隨著陸續公布的結果沒有那麼可怕，他們正在重新調整策略。

樂觀主義者認為，過去一個月的情況表明，特朗普將對市場和企業壓力做出反應，並撤回4月2日美國宣布大幅加徵關稅後導致美國股市和債市大幅下跌的一些措施。但即使華爾街已經收復了自特朗普所謂的“解放日”以來的所有跌幅，如今該何去何從？

瑞銀全球財富管理公司全球股票首席投資官Ulrike Hoffmann-Burchardi表示：“我們的觀點是，貿易不確定性的高峰期已經過去。”他認為，4月的市場壓力將促進美國與其主要貿易夥伴之間進行“富有成效的談判”。“儘管未來幾周和幾個月可能會有很多曲折，但最近的事態發展符合這一假設。”

這種觀點讓人回想起去年11月美國大選後不久的想法，當時，儘管特朗普大肆宣揚全球關稅計劃，但市場仍然上漲，因為人們認為新任總統的言論和最終行動會有所不同，而且他的全面減稅和放鬆管制議程將刺激經濟增長。

過去兩個月，隨著經濟衰退疑慮升溫、企業和家庭信心暴跌、年度股市預估大幅下修、對外國投資者外逃的擔憂加劇，人們對前述觀點已有了清醒的認知。關於全球貿易重新設定對經濟和通脹造成的後果，已經沒有幾個投資者對此抱持信心。

圖：美國經濟政策不確定指數中貿易部分(藍線)及整體指數(黃線)，以及Cboe波動率指數(VIX)走勢對照

**混沌不明**

正如美聯儲官員上周詳細闡述的那樣，一個問題來自於試圖同時分析信心調查等表現不穩的“軟”數據、以及支出、生產和就業等表現更加強韌的“硬”數據。

鮑威爾稱兩者之間的關聯性“微弱”，但他補充道：“這是市場信心的巨大變化。當我們看到這點時，我們沒有人能夠論斷事態會朝哪個方向發展——我們不確定。”

使問題更加複雜的是，許多硬數據因即將到來的關稅衝擊而呈現滯後和扭曲。第一季大量的提前進口使美國的一些經濟活動和庫存數據表現良好，但由此產生的淨貿易影響導致國內生產總值(GDP)出現三年來首見的萎縮。

根據亞特蘭大聯邦儲備銀行的“GDPNow”模型等GDP追蹤數據，從迄今為止看到的有限數據來看，本季GDP增長年率預計將回升至2%以上。

圖：亞特蘭大聯儲模型預期美國第二季GDP將反彈回升

但整體情勢卻是混沌不明。

全面徵收10%關稅似乎仍將保留，而特朗普對許多國家暫停提高對等關稅的90天，以及為降低關稅而進行的雙邊談判結果仍不確定，這可能意味著第一季的一些遭到扭曲的經濟活動將在本月持續下去。

儘管其他國家暫停加徵關稅，但美國上個月仍將中國關稅上調至145% 。洛杉磯港估計，光是上周中國集裝箱(貨櫃)進口量就比去年同期下降35%。

然而，支出和就業數據尚未受到動搖。本周，我們將聚焦於4月零售銷售數據。

通膨前景是美聯儲最關心的問題，本周將公布最新通脹數據，但其前景卻更加複雜，取決於一連串難以預測的因素，包括進口合約滯後、投入替代、美元匯率變動和成本分配等問題。

紐約聯邦儲備銀行總裁威廉姆斯認為，最佳猜測是經濟成長將比去年“大幅放緩”，失業率和通膨率都將上升。

企業財報也受到剛過去這段時間和短期前景呈現極大反差的影響，受到不確定性影響，許多汽車業者和其他公司都已取消財測。雖然標普500指數成分股公司第一季獲利年增率料將回升至14%左右，幾乎是4月初預測的兩倍，但全年獲利成長幅度的預期已下調至10%以下。

圖：2025年標普500指數成分股獲利增長幅度預估(藍線)與標普500指數走勢對照(黃線)

總而言之，股市回歸解放日水準或許可以理解為市場為一系列可能在數月內都無法知曉的結果進行重新布局。波動率指標 .VIX至少已經回到略高於歷史平均。

但相關衝擊仍然揮之不去。標普500指數 .SPX、那斯達克綜合指數 .IXIC和羅素2000指數.RUT今年迄今仍下跌3%至10%，表現落後歐洲和香港 20%-25%。

恐慌模式可能已經消退。但若要對接下來的市場方向大舉押注，似乎只是一逞匹夫之勇。(完)