永利度假村2026年第三季財報：賭場營收下滑壓抑獲利能力

永利渡假村（Wynn Resorts，NASDAQ: WYNN）公布 2026 年第三季營業收入為 16.9 億美元，較去年同期的 18.3 億美元下滑約 7.9%；稀釋每股盈餘（EPS）則由 0.85 美元降至 0.17 美元。經調整物業 EBITDAR 下降 18.6% 至 4.642 億美元，公司旗下四大主要物業的營收與 EBITDAR 均告下滑。其中，拉斯維加斯物業面臨低於預期區間的賭桌贏率，澳門物業貴賓廳業務量走弱，波士頓物業則受到 9 月初爆發的罷工事件衝擊。

核心財務業績

賭場營收占整體合併營收下滑的大部分，下滑 10.6% 至 10.5 億美元。此外，客房、餐飲以及娛樂、零售與其他業務的營收亦全面衰退。

獲利指標的萎縮幅度明顯大於營收。營業利益下滑約 42.6%，歸屬於永利渡假村之淨利則銳減約 80.4%；經調整後的各項指標年增率同樣面臨沉重壓力。

經調整淨利與經調整物業 EBITDAR 均為非 GAAP 指標。經調整物業 EBITDAR 排除利息、稅項、折舊與攤銷、開業前成本、物業費用、企業總部費用以及以股票為基礎之獎酬等項目。

各物業營運表現

各主要物業的營收降幅約在 7% 至 8% 之間，而經調整物業 EBITDAR 則下滑 14% 至 22%。拉斯維加斯物業的 EBITDAR 絕對金額減少最多，但所有物業皆面臨利潤率收縮的壓力。

拉斯維加斯：賭場營收下滑 23.6%，賭桌贏額下降 25.3%。賭桌下注額減少 9.1%，賭桌贏率為 18.9%，低於該物業預期的 22% 至 26% 區間以及去年同期的 23.0%。客房定價調升帶來部分彌補，平均每日房價（ADR）上漲 3.4%，平均每間可出租客房收入（REVPAR）成長 3.2%，但仍不足以阻止該物業 EBITDAR 出現 4,460 萬美元的下滑。

澳門：永利皇宮的貴賓廳轉碼數下滑 14.3%，貴賓廳賭桌贏額下降 29.9%。其中場贏率從 22.6% 上升至 25.8%，儘管賭桌下注額減少 12.9%，仍使中場賭桌贏額大致維持平盤。在永利澳門方面，貴賓廳轉碼數下滑 53.9%，不過 4.88% 的貴賓廳贏率（高於預期的 3.1% 至 3.4% 區間）在一定程度上發揮了緩衝作用。該物業的中場贏率則從 18.7% 降至 17.1%。

波士頓：安可波士頓港在 9 月初爆發罷工的情形下持續營運。所有報告業務類別的營收全面下滑，其中包括餐飲營收減少 17.3%，以及賭場營收下滑 7.1%。住房率從 95.5% 降至 91.9%，而 18.9% 的賭桌贏率仍維持在該物業的預期區間內。

賭場營收下滑速度快於營業成本的調整步調

獲利能力的核心問題在於營收與費用變動幅度的落差。合併賭場營收減少 1.242 億美元，占公司整體營收減少 1.447 億美元的絕大部分，然而總營業費用僅減少 1,240 萬美元，減幅約 0.8%。

一般及行政費用幾無變動，為 2.764 億美元。與此同時，折舊與攤銷費用從 1.528 億美元增至 1.668 億美元，物業費用及其他支出亦從 620 萬美元升至 2,200 萬美元。這些變動導致營業利益率從約 16.9% 降至 10.6%。

即使在計入折舊與物業費用之前，獲利壓力也已清晰可見：經調整物業 EBITDAR 利潤率從 31.1% 降至約 27.5%。這顯示情況惡化並不僅限於會計費用增加，物業層級營收的下滑也直接導致實質營業獲利能力疲弱。

流動性、債務與資本配置

截至 9 月底，永利渡假村持有 16.4 億美元的現金及約當現金（不包括永利澳門有限公司持有的 1.502 億美元短期投資）。總債務為 107.3 億美元。可用借款額度方面，Wynn Resorts Finance 循環信貸額度為 10.3 億美元，WM Cayman II 循環信貸額度為 13.5 億美元。

本季內，Wynn Resorts Finance 發行了 9.000 億美元、票面利率為 6.875% 且於 2035 年到期的優先票據。所得款項連同手頭現金用於贖回 2027 年到期、票面利率為 5.250% 的 9.000 億美元優先票據，在延長到期日的同時，亦以較高的票面利率取代了既有債務。

公司本季向持有 40% 股權、負責開發 Wynn Al Marjan Island 的合資企業注資 6,220 萬美元，使累計現金出資額達到 11.2 億美元。該渡假村預計於 2027 年 9 月開幕。

永利渡假村亦以 5,810 萬美元買回 627,475 股庫藏股，平均買回價格為每股 92.61 美元，尚餘 2.680 億美元的回購授權額度。此外，董事會另行宣布發放每股 0.25 美元的季度現金股利。

投資人應關注的風險

• 博弈贏率波動：拉斯維加斯的賭桌贏率低於預期區間，而兩處澳門物業的貴賓廳贏率則高於預期區間。此類波動可能對單季賭場營收與物業獲利能力造成重大影響。
• 博弈投注量疲軟：永利皇宮貴賓廳轉碼數下滑 14.3%，永利澳門貴賓廳轉碼數減少 53.9%，拉斯維加斯賭桌下注額下降 9.1%。若投注量持續承壓，營收復甦將更加依賴有利的贏率表現。
• 成本與勞工壓力：營業費用降幅遠小於營收降幅，而折舊與物業費用反而增加。波士頓勞工抗爭事件若持續或再次發生，恐進一步增加營運壓力。
• 債務與開發資金需求：永利渡假村背負 107.3 億美元債務，同時仍須持續為 Wynn Al Marjan Island 提供開發資金。該項目的施工進度、未來注資需求以及預計於 2027 年 9 月的開幕時程，仍是資產負債表上的重要考量因素。

總結

永利渡假村 2026 年第三季財報呈現營收普遍下滑且獲利大幅萎縮的態勢。賭場投注量下滑、拉斯維加斯賭桌贏率欠佳、澳門貴賓廳活動疲弱，以及波士頓罷工事件，共同影響了該季業績，而成本降幅不足以維持利潤率。未來主要考驗包括博弈投注量與贏率趨勢、物業層級的成本控管，以及在履行債務義務、股東回報與持續為 Wynn Al Marjan Island 提供資金之間的平衡。