TransMedics 2026 年第三季財報：營收成長 41% 但利潤率收窄

TransMedics (NASDAQ: TMDX) 公布 2026 年第 3 季營收為 2.03 億美元，較去年同期的 1.438 億美元成長 41%，但稀釋後每股盈餘 (EPS) 從 0.66 美元降至 0.46 美元。透過全美 OCS 計畫 (National OCS Program) 帶動的肝臟與心臟移植量增加、物流業務成長以及 PAD Aviation 提振了營收，但服務業務佔比提高、營業費用增加、利息成本與稅負均限制了獲利轉化能力。

核心財務業績

財報中的營收成長包含來自 PAD Aviation 包機服務的 940 萬美元。若扣除該貢獻，有機營收為 1.936 億美元，成長率達 34.6%，顯示本季的大部分業務擴張皆來自 TransMedics 原有的營運業務。

營業利益仍成長 21%，但相較於營收增速較慢，導致營業利益率下滑。即便營業利益上升，淨利與每股盈餘仍呈現下滑。

非一般公認會計原則 (Non-GAAP) 之調整後淨利為 1,890 萬美元，去年同期則為 2,450 萬美元。

業務與營收表現

服務營收成長速度明顯快於產品營收，約佔總營收的 44%。扣除 PAD Aviation 後，有機服務營收成長率仍達 42.8%，顯示在帶來新貢獻之前，物流與其他現有服務業務已在持續擴張。

管理層將整體成長主要歸因於透過全美 OCS 計畫進行的肝臟與心臟移植量增加、額外物流營收，以及該公司於 2026 年 7 月進行策略性投資後 PAD Aviation 所帶來的貢獻。

服務業務快速成長未能轉化為每股盈餘成長

本季的核心財務問題在於營收成長與獲利表現之間的落差。毛利率下滑至 58.5%，主因是利潤結構不同的服務營收在整體佔比中提高。報廢減少、存貨調整降低、物流定價、補充運力使用量減少、每次任務地面運輸成本降低以及更佳的固定成本槓桿，部分抵消了上述壓力。

營業費用增加 48% 至 9,050 萬美元，增幅超過營收的 41%。隨著 TransMedics 投資於 OCS 腎臟 (OCS Kidney)、次世代 OCS (Next-Generation OCS) 及 ENHANCE 計畫，研發與臨床試驗支出由 1,530 萬美元增至 2,920 萬美元。推銷、一般及管理費用從 4,600 萬美元增加至 6,130 萬美元，而股票酬勞費用則由 870 萬美元增至 1,210 萬美元。

在營業利益之下，其他費用總額從 30 萬美元擴大至 400 萬美元，其中包括利息費用 730 萬美元（相較於先前的 350 萬美元）。該公司還認列了 700 萬美元的所得稅費用，而去年同期則為 130 萬美元的租稅利益。這些項目解釋了為何營業利益增加而淨利與每股盈餘卻下降。調整後每股盈餘的下滑顯示壓力不僅限於特定的 Non-GAAP 調整項目。

現金與資產負債表

TransMedics 本季結束時持有現金 4.93 億美元，而 2025 年底為 4.884 億美元。隨著業務擴展，應收帳款從 8,430 萬美元增加至 1.149 億美元，存貨則從 4,890 萬美元增至 5,840 萬美元。

資產負債表亦顯示租賃規模顯著擴大。融資租賃使用權資產達 3.304 億美元，對應的融資租賃負債為 3.515 億美元。總負債從年底的 5.953 億美元增至 9.672 億美元，股東權益則從 4.731 億美元升至 5.507 億美元。可轉換優先公司債仍為財報上最大的負債項目，達 4.55 億美元。

2026 年營收財測

無論是否計入預期的 PAD Aviation 貢獻，TransMedics 均上調了全年營收展望。在不含 PAD 的情況下，預測區間下限上調 1,300 萬美元，上限上調 300 萬美元，使得區間收窄且中位數提高。

該財測假設器官利用率與 OCS 採用率將持續成長，並計入預期的 PAD Aviation 貢獻。

管理層展望與臨床進展

管理層表示，第 3 季營收與案例量均創下新高紀錄，且此成果是在 ENHANCE 心臟試驗 B 部分或 DENOVO 肺臟試驗尚未產生任何貢獻前達成的。幾項臨床與國際佈局計畫可望奠定公司下一階段的成長：

• 次世代 OCS ENHANCE 心臟試驗 A 部分已完成受試者收案，且美國食品藥物管理局 (FDA) 已核准擴大試驗 (continued access)，納入額外 90 名患者。
• FDA 核准了 ENHANCE 心臟試驗 B 部分與 DENOVO 肺臟試驗的研究用醫療器材豁免 (IDE) 申請，兩項研究均包含以 CHOPS 作為對照組。
• TransMedics 在義大利贏得了首個歐洲移植後勤標案，並計劃將 OCS NOP 業務引進義大利、荷蘭與比利時。
• 管理層表示，OCS 腎臟系統仍按進度預計於 2027 年下半年進行首次人體臨床應用。

這些計畫在本季財報中尚未帶來商業貢獻，因此法規審查執行力、試驗時程以及後續採用情況，將成為未來的重要變數。

近期內部人交易

申報交易資料顯示，近期公開市場交易中有一筆董事買進與一筆董事賣出。這些紀錄客觀呈現，本身並不直接代表內部人對公司估值或前景的看法。

近期的其他紀錄主要涉及股票獎酬、股票贈與，以及衍生性證券的轉換或行使，而非公開市場買賣。

投資人需留意的風險

• 營收組合可能持續對利潤率造成壓力。服務營收成長速度快於產品營收，且公司指出較高的服務佔比是毛利率下滑的主因。
• 投資支出可能限制營運槓桿。本季臨床計畫、產品研發、新增員工、總部基礎設施以及 PAD Aviation 導致費用增加的速度超越營收成長。
• 融資與稅務成本上升可能削弱每股盈餘轉化能力。利息費用增加以及從租稅利益轉為提列所得稅費用，導致營業利益上升但淨利下滑。
• 財測仰賴 OCS 持續獲採用及 PAD 的執行成效。更新後的展望假設器官利用率將持續成長，並包含約 1,400 萬美元的 PAD Aviation 營收。
• 臨床與法規時程仍是重要變數。ENHANCE 心臟試驗、DENOVO 肺臟試驗、CHOPS 與 OCS 腎臟系統仍需進一步的研發或法規進展，方能實現管理層所描述的商業機會。

總結

TransMedics 在 2026 年第 3 季的產品與服務業務均實現快速成長，這得益於全美 OCS 計畫移植量增加、物流需求強勁以及 PAD Aviation 的初期貢獻。然而，服務業務佔比擴大、計畫中的研發支出、融資成本與稅負，導致利潤率與每股盈餘的走勢與營收背道而馳。調升後的 2026 年營收展望顯示市場需求持續暢旺，但未來的獲利轉化能力、PAD 整合進度、歐洲市場拓展及臨床試驗執行情況，仍是後續需密切關注的核心領域。