銅業股走強，Freeport-McMoRan漲7%！銅價刷新歷史新高，關稅預期重塑全球供應格局
AI 播客
倫敦金屬交易所銅價創歷史新高，核心推手為關稅預期引發的庫存區域失衡。美國政策留白推升紐約對倫敦套利窗口，貿易商搶運使COMEX庫存大增，LME庫存銳減並創現貨升水高點。疊加礦山供應受限及能源轉型、資料中心等長期需求支撐，若精煉銅關稅審查未落地，全球庫存失衡與銅價結構性強勢將持續。
TradingKey - 倫敦金屬交易所 (LME) 銅價在持續數週上漲後創下歷史新高。市場押注美國總統唐納·川普 (Donald Trump) 可能擴大銅關稅範圍，將精煉銅進口納入徵稅對象，交易商因此加速將銅運往美國，進一步緊縮其他地區的短期供應。
銅價近期上漲的核心矛盾在於：全球銅庫存總量並非極低，但庫存正越來越集中於美國，LME 倉儲網路中的銅持續減少。美國關稅審查期限已過而白宮仍未宣布最終方案，政策留白反而維持了紐約與倫敦之間的套利窗口。
這意味著本輪行情的直接推手並非全球需求突然井噴，而是關稅預期導致銅重新配置，局部地區出現短缺並推高近端供應溢價。
截至發稿，銅類股漲幅居前，自由港麥克莫蘭（FCX）漲 7.52%，Hudbay Minerals（HBM）漲 7.34%，南方銅業（SCCO）漲 6.80%，泰克資源有限公司（TECK）漲 4.57%。
關稅留白維持套利窗口
美國商務部此前曾建議自 2027 年起對精煉銅徵收 15% 的關稅、2028 年提高至 30%。但川普政府去年豁免了精煉銅，僅對銅管、電線等半成品及電氣組件徵收 50% 關稅，並要求商務部在今年 6 月底前重新審查。如今審查期限已過，白宮仍未做出宣布，貿易商因此繼續搶運銅至美國。
關稅預期自去年上半年起就將紐約銅價推至倫敦基準之上。Mercuria、Trafigura 等大宗商品貿易商競相把銅運往美國港口，紐約相對倫敦的溢價為跨市場套利提供了空間。即便最終沒有加徵關稅，已經流入美國的庫存也可能長期留存；若政策落地，徵收前還可能出現最後一波搶運。
這一虹吸效應已經反映在庫存結構中。美國官方 COMEX 庫存較去年初成長 8 倍，超過 75 萬短噸；若計入場外庫存，美國囤積的銅被廣泛估計超過 100 萬公噸。大量金屬短期內難以回流全球市場，令美國以外地區的可用供應持續收緊。
LME現貨升水創2021年來新高
LME 倉庫成為庫存流失的重災區。LME 銅庫存較一個月前驟降 32% 至 20.5 萬噸，現貨對三個月期貨的升水在 8 月中旬一度突破 500 美元/噸，創 2021 年市場軋空行情以來的最高水準。交易商曾透過大規模交貨暫時緩解緊張，但大額提貨申請又把可自由提取的庫存推回低位。
美國市場的高價還推動交易商採購剛果民主共和國 (DRC) 的銅。美國 7 月從剛果進口的陰極銅達到創紀錄的 5.329 萬噸，占當月美國銅進口總量的 23.9%；美國當月銅進口總量首次超過 22 萬噸，反映出貿易商正趕在潛在關稅生效前加速運入銅。
剛果銅目前無法在 COMEX 交割，但可進入美國現貨市場。由於部分時期 COMEX 銅價較 LME 高出每噸 400 至 600 美元，美國終端用戶採購未在 COMEX 註冊的剛果銅可能更划算。該類銅通常以 LME 價格為基準，並以低於 LME 每噸 550 至 800 美元的折價出售，以支應運輸成本。
礦山供應受限，銅需求仍有長期支撐
銅價長期上漲的基礎仍是供需結構。全球大型銅礦面臨礦山老化、礦石品位下降和營運擾動，智利、印尼等主要產銅地區的供應仍存在不確定性。若下半年礦山產量無法恢復，全球礦山銅產量可能錄得 2017 年以來首次年度下降。
需求端則受到資料中心、再生能源、電動車和電網建設的持續推動。全球最大銅消費國中國因銅精礦與廢銅短缺，增加了精煉銅直接進口，製造業傳統旺季也可能帶動需求回升。與此同時，一座礦山從發現到投產平均需超過 15 年，新專案難以迅速彌補缺口。
銅價一路刷新紀錄高點，但本輪上漲的真正推手已從總體經濟需求敘事切換為庫存失衡與政策不確定性。只要精煉銅關稅審查仍未落地，全球銅庫存的區域失衡便難以逆轉；加上能源轉型、AI 資料中心建設和礦山供應約束，銅價的結構性強勢仍可能延續。
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