高盛說"還沒泡沫"，花旗喊標普8100點：兩大投行如何解讀AI驅動的美股狂歡？

高盛策略師 Ben Snider 團隊在報告中構建了一套涵蓋股價表現、交易行為、投資者心理及企業預期四大維度、共計九項指標的監測框架。

研究顯示，這些指標目前的中位數排名處於 1995 年以來的歷史第 86 個百分位，相比之下，網路泡沫時期這一指標達到了 100 個百分位，2021 年市場高峰期則為 95 個百分位。

報告特別提到，當前市場廣度已顯著收窄，意味著大部分漲幅由相對較少的股票推動，但高盛強調，目前的市場集中度仍低於上世紀 90 年代末科技泡沫時期的水準。與以往投機行情不同的是，近期美股上漲很大程度上得益於獲利預期的改善。

今年以來，標普 500 指數每股盈餘的普遍預期已上漲 16%，超過了該指數 8% 的價格漲幅。高盛預期利潤增長將繼續保持強勁，預測標普 500 指數 2026 年每股盈餘將達到 340 美元，較 2025 年增長 24%。

在交易活動方面，高盛的投機交易指標近幾個月有所上升，但仍低於網路泡沫時期和 2021 年市場飆升期間的水準。

該指標主要追蹤虧損公司、低價股和高估值倍數股票的交易情況。其中，企業價值與銷售額比率超過 10 倍的高估值股票交易活躍度已接近近幾十年來的最高水準，僅次於 2000 年的網路泡沫時期。

與此同時，標普 500 指數成分股的空頭部位中位數相當於其市值的 3.2%，為 2008 年金融危機以來的最高水準，遠高於 2000 年和 2021 年市場高峰時期的水準。高盛認為，這表明投資者實際態度比許多情緒指標所顯示的更為謹慎。

花旗的視角則更聚焦於獲利動能的結構性變化。該行在進入 2026 年時設定的標普 500 每股盈餘基準預測為 320 美元，但第一季實際表現較市場共識高出約 13.4%，這一超預期幅度在歷史上僅見於經濟衰退後的復甦初期——而當前並無衰退背景。基於此，花旗將 2026 年全年盈餘預測上調至 350 美元，並給出 2027 年 400 美元的初步展望。

花旗明確拒絕用「傳統週期」來定義當前環境，認為更準確的描述是一次性的資本支出超級週期正處於「中段局面」——獲利增長動能尚未見頂，但增速最快的階段可能已過；未來本益比將承壓，指數上漲將越來越依賴獲利增長本身，而非估值擴張。

儘管花旗上調了目標價至 8100 點，但報告中充滿對「估值懸崖」的警惕。花旗明確表示，未來指數驅動力將是獲利增長，而非估值擴張。

事實上，8100 點的目標價隱含了比此前更低的往績本益比。市場已充分識別「賣鏟子」的交易邏輯，並大概率已將 AI 相關增長定價至 2027 年。但 2028 年至 2030 年的基本面傳導——即從 AI 提供者向更廣泛的 AI 使用者傳導，並轉化為實際生產力——仍不透明。

當前美股市場正處於一個微妙環境，一方面，人工智慧驅動的獲利上修與資本支出擴張為估值提供了基本面支撐；另一方面，通膨黏性、政策轉向預期與流動性邊際收緊構成了潛在擾動。

高盛認為，儘管歷史上標誌市場見頂的全部條件尚未完全聚合，但部分預警訊號確實在強化，IPO 活動逐步復甦、企業利潤率面臨成本上行壓力、金融市場已開始定價聯準會政策轉向的可能性。

花旗則直言，這是一個容錯率極低的市場——成長股的遠期本益比向 10 年均值收斂無需太大壓縮，但由於其在指數獲利中權重極高，這種估值對標普 500 的打擊將被放大。

本內容經由 AI 翻譯並經人工審閱，僅供參考與一般資訊用途，不構成投資建議。