Esteban Ma

TradingKey - 6月2日週一，歐盟將反制美國鋼鐵關稅，美國製造業PMI指數連續三月萎縮，美股早盤承壓，隨後因地緣局勢有所緩和而轉漲。福特和通用汽車等汽車股下跌近4%，黃金價格漲創近三週最高，原油價格一度飆升5%。

TradingKey - 在經曆了「失去的三十年」後，日本經濟環境發生巨大轉變，日本央行通過升息和削減國債購買等措施啟動貨幣緊縮周期。在此過程中，日元匯率和日本國債也承受波動。儘管日債規模龐大，但外國投資者對日本債市的興趣不高。日本政府為促進經濟大量發行的國債主要被日本央行吸收，低利率或負利率政策的長期存在降低了日債對海外投資者的吸引力。此外，國際市場早已習慣日本超高的債務比率，因此國際對日本債務的討論較少。

TradingKey - 雖然川普法案目前已通過了眾議院表決，但政府赤字問題依然令全球投資人神經緊張。在全球最大對衝基金橋水基金的創始人瑞.達利歐（Ray Dalio）眼裡，美國政府的首要目標就是將年度赤字佔GDP比例從7%左右下調至3%。實現這一目標的方法包括削減開支、增加稅收和降息。其中，利率是最重要的手段。

TradingKey - 受到川普關稅重點打擊公司最大供應國中國的影響，全球最大家用電器和電子產品零售商百思買Best Buy（BBY）2026財年一季度業績承壓。在預警進一步漲價的同時，該公司下調全年營收和利潤預期，百思買股價一度下跌10%。百思買以銷售iPhone、電視、筆記本電腦和廚房家電等消費性電子產品而知名，這些產品主要從中國和其他亞洲國家進口，中國是百思買的最大產品來源國。美國關稅政策對中國的重點狙擊給百思買帶來營運挑戰。

TradingKey - 5月29日週四，應美國總統川普邀請，聯準會主席鮑爾在白宮與川普會面，就經濟增長、就業和通膨等經濟問題進行談論。這是兩人2019年11月以來的首次會面，今年早些時候川普曾威脅解僱鮑爾。川普繼續維持其看法，認為鮑爾沒有降低利率是一個「錯誤」，這使得美國在經濟上相對於中國和其他國家處於不利地位。

TradingKey - 在投資人盯著川普減稅和支出法案透露的財政可持續性問題之際，法案中的一項被忽視的條款突然引發警醒：加征外國資本稅的條款可能會加劇美國資產拋售趨勢，川普政府正在將關稅戰演變成資本戰。第899條「針對不公平外國稅收的補救措施的執行」規定，美國政府對他們認為稅收政策具有「歧視性」的國家的個人和公司的稅率，包括提高持有數萬億美元美國資產的投資人賺取的被動收入（利息和股息）的稅率。

TradingKey - 短短兩日，川普政府的關稅計劃遭到美國兩家聯邦法庭的阻撓。儘管聯邦上訴法院批準了川普的上訴請求並恢復關稅措施，但川普政府意識到戰略受到威脅，正在考慮動用一項未被使用過的條款。這兩起阻撓關稅案中，法庭給出了一致的理由：川普宣佈緊急狀態並征收對等關稅所依據的《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）並未授權川普征收關稅，川普總統已經越權。

TradingKey - 5月29日週四，川普關稅政策一波三折，美國上訴法院恢復關稅政策但第二家聯邦法院又下禁令，2019年底以來鮑爾與川普首次會晤，美股盤中下跌後轉漲，三大指數收漲，輝達股價漲幅縮減一半。美元指數、黃金和原油價格走勢反復，下調財測的百思買跌7%，收入超預期的戴爾盤後拉升，績優C3.ai大漲21%。

TradingKey - 5月以來，全球主要債市因政府財政擔憂等因素承壓，債券殖利率快速上行。週三美國財政部進行的700億美元5年期國債拍賣意外出現「搶債潮」，或能給緊張的債券市場帶來有限的喘息之機。衡量海外需求（外國央行等機構）的指標——間接認購比例為78.4%，創下5年期美債拍賣歷史上的最高記錄。

TradingKey - AI晶片巨擘輝達Nvidia（NVDA）Q1財報顯示，儘管川普出口禁令使得H20晶片銷售承壓，輝達一季度營收和利潤仍超預期，印證全球AI基礎設施需求強勁。不過，CEO黃仁勛仍警告中國市場業務面臨中美雙方「圍剿」的監管風險。

TradingKey - 5月28日週三，歐美談判樂觀進展和海外需求創記錄的5年期美債拍賣推動盤中上漲，但川普下令禁止向中國銷售晶片軟件的消息令股指尾盤急跌，三大指數齊跌。Q1財報超預期的輝達盤後漲5%，上調全年指引的Salesforce盤後升1%。OPEC維持配額計劃提振油價，聯邦法院叫停川普對等關稅增加貿易政策變數，金價週四早盤下跌、美股期貨走高1%。

TradingKey - 2008年金融危機後，美國製造業回歸成為美國多位總統的重要目標，但這一宏大計劃卻挑戰重重、迄今仍收效甚微，美國製造業空心化仍是社會熱議的話題。從歐巴馬的「再工業化」、川普第一任期的「讓美國再次偉大」和關稅貿易戰、拜登的《晶片與科學法案》，到川普第二任期的百年最高稅率的關稅戰，旨在振興製造業的政策層出不窮。

TradingKey - 在美國削減債券發行、英國減少長債依賴、日本將調整債券購買量後，全球債券市場殖利率回落，長債拋售緩和跡象尤為明顯。不過，疲軟的40年期日債的拍賣結果可能令債市反彈的希望「一輪遊」。三井住友日興證券分析師指出，這次拍賣結果不佳還可能是因為市場波動性持續較高，而實際發行量短期內不會削減，使得投資人不願意承擔風險。

TradingKey - 5月28日週三美股盤後，AI晶片巨頭輝達Nvidia（NVDA.US）將公佈2026財年一季度財報，投資人將聚焦輝達在川普晶片出口新規下中國市場的業績損失，以及中東星際之門帶來大額訂單對輝達業績前景的影響。市場預計，在截至自然月4月的Q1財季中，輝達營收將同比增長66%至433億美元，較2024年Q1的262%增速大幅回落；每股盈利將達到0.88美元。

TradingKey - 隨著美國債務上限所謂的「X-date」逼近，而涉及暫停或提高債務上限的川普減稅法案還在艱難爬坡，美國財政部不得不勒緊褲腰帶：開始削減短期國債拍賣的規模。美國財政部公佈了短期限國債拍賣計劃：週四將發行750億美元的四週期限國債，較上次同期限國債拍賣規模減少100億美元；發行650億美元的八週期限國債，同樣較上次拍賣削減100億美元；維持17週期限國債600億美元的規模。

TradingKey - 5月27日週二，美國總統川普罕見點讚歐盟與美國的貿易談判進展，5月消費者信心指數勁升，疊加美、英、日債市傳供給側利好，美國股債匯齊漲，標普指數和納斯達克指數漲超2%，特斯拉漲近7%。Q1利潤腰斬的拼多多股價暴跌14%，宣佈25億美元購買比特幣的川普媒體科技股價跌超10%。美元指數反彈逼近100，但黃金原油價格走低。

TradingKey - 儘管美國和歐盟的關稅戰局勢有所緩和，但自美國總統川普宣佈大幅提高關稅和推動擴張性財政政策以來，美國例外論持續消退，美元走弱。如今，歐央行拉加德喊話「全球歐元時刻」，似乎正在印證歐美正在打響新一輪貨幣戰爭。歐洲央行行長拉加德（Christine Lagarde）在演講時表示，川普反復無常的政策為加強歐元的國際地位提供了「絕佳機會」，將使得歐元區享受更多迄今為止為美國保留的特權。

TradingKey - 在5月31日召開的OPEC+增產會議前，國際油價低迷。有觀點稱，OPEC+此番預料的連續第三次大規模增產有意將原油價格推低至每桶60美元以下，以挑戰美國頁岩油企業的生存底線並奪回多年來失去的市場份額。有OPEC+消息人士表示，他們想要通過將油價維持在每桶60美元以下，以給其他原油生產生製造不確定性。

TradingKey - 5月26日週一，美股因陣亡將士紀念日休市一日。美國同意將50%的對歐關稅延期至7月後，歐股反彈1%，美國股指期貨上漲超1%。華爾街繼續看衰美元，美元指數跌破99關口，而歐盟呼籲全球歐元時刻；黃金原油走弱，川普媒體科技籌資買幣的傳聞推動比特幣突破11萬美元，但隨後消息被證偽。德國總理默茨表示，若與川普政府的貿易衝突升級，歐盟可能會對美國科技公司採取報復措施。

TradingKey - 隨著日本央行邁入緊縮週期，日本國債殖利率不斷攀升，但近期日債拋售的惡化顯得不尋常。在日本央行縮減購債、財政前景不樂觀、通膨壓力加大等背景下，日債需求低迷，連日債典型買家壽險公司也沒有接盤。日債拋售是多種因素共同作用的結果：升息週期中，持有超五成日本國債的日本央行持續縮減購買量；債務規模龐大（全球第三），政府借貸成本上升引發類似穆迪下調美國主權信用評級的擔憂；日本持續的通膨壓力；日債供應的預期增加；主要買家壽險公司的購債需求萎縮；全球債市環境緊張。