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【券商聚焦】申万宏源首予万国数据(09698)买入评级 指算力基建需求动能有望再强化
金吾财讯 | 申万宏源发研报指，万国数据(09698)在国内第三方算力中心服务商中规模领先（截至25H1共1326MW IT功率），且在行业权威评估中位居综合实力第一。境内公司在核心经济区域大规模布局数据中心，并面向定制化需求有序交付；境外基于客户旺盛需求，持续推动东南亚与欧洲数据中心建设交付。海外算力与国产算力并行，预计将推动云厂商资本开支持续增长，同时带动后续IDC招投标、交付上架节奏显著加快；京津冀、长三角与粤港澳大湾区将凭借产业集群与人才优势推动以推理为主的算力产业发展，算力基建需求动能有望再强化。该机构指，境内业务方面，借助ABS、公募REITs等方式，公司具备从成熟数据中心资产中实现资金循环能力，并结合现有数据中心稳定运营实现有序滚动扩张。该机构认为公司将通过在AI推动的新一轮景气周期内持续高效释放环一线资源，将成为推理需求爆发下背景最深度受益的算力基建厂商之一。DayOne以“SIJORI枢纽+欧洲前沿据点”双轴架构实现中长期高速发展，截至25Q2在运营容量224MW，在建+储备容量超1200MW，增长弹性充足。且以上约1.5GW数据中心资源中，截至25Q2已有785MW包含客户订单，该机构认为公司预期的“27年前订单超1GW”有望大幅提前完成并快速转化为收入。 该机构预计公司2025-2027年收入分别为114.78/129.92/146.34亿元，EBITDA分别为52.81/58.55/64.76亿元。估值方面，采用SOTP估值法，境内分部以A股第三方IDC板块为锚，2026年板块可比公司平均EV/EBITDA约19x，考虑港/美市场的流动性折价及并表口径扰动，审慎取2026年16x；DayOne分部参考Equinix、DLR等海外成熟数据中心估值区间，给予26年20x EV/EBITDA。SOTP估值法下，对应港股市值803亿港币，首次覆盖，给予买入评级。金吾财讯
9月29日 周一
摩根士丹利认为诺和诺德 2026-27 年的共识将出现下滑
9月29日 - ** 摩根士丹利将丹麦制药商诺和诺德NOVOb.CO的评级从 "等权重 "下调至 "减持"，理由是竞争加剧导致 "前路艰难"。 ** 该经纪商认为2026-27年的一致预期存在下行空间，预测诺和诺德的GLP-1药物处方量增长放缓 ** MS强调，在礼来LLY.N等竞争对手、复方药物和新兴仿制药的 "激烈竞争 "下，Ozempic和Wegovy在美国的处方量停滞不前。 ** MS补充道，具有潜在下行风险的催化剂途径包括EVOKE阿尔茨海默氏症试验和即将公布的其关键药物semaglutide的美国医疗保险D部分价格。 ...路透社
9月29日 周一
【券商聚焦】西部证券维持申洲国际(02313)“增持”评级 看好后续效率提升、毛利率修复
金吾财讯 | 西部证券发研报指，申洲国际(02313)25H1公司实现收入149.66亿元，同比+15.3%；实现归母净利润31.77亿元，同比+8.39%。收入增长主要受销量驱动，单价(美元计)小幅下跌。毛利率下降叠加税率上行，利润增速不及收入。25H1公司毛利率为27.1%，同比-1.9pct，原因是1)产品结构变化，休闲类产品占比提升；2)员工人数提升(同比+8.0%)及24H2薪酬普遍上调导致员工成本上行，25H1员工成本占收入比例+0.9pct至29.4%。25H1期间费用率为9.1%，同比-0.3pct，其中销售及分销费用率/行政费用率/财务费率同比+0.07%/-0.04pct/-0.30pct。所得税同比提升1.37亿元，所得税率提升2.7pct至12.5%，主要是越南最低税率提升。毛利率下降叠加所得税率上升，归母净利率同比-1.4pct至21.2%。该机构预计25~27年公司实现归母净利润66.68/74.37/82.33亿元，同比+6.8%/+11.5%/+10.7%。看好后续效率提升、毛利率修复，维持“增持”评级。金吾财讯
9月29日 周一
大摩上调阿里目标价至200美元，看好其云计算业务增长前景
9月29日，摩根士丹利上调了阿里巴巴美国存托凭证（ADR）的目标价，看好其云计算业务增长前景。受资本支出增加、模型升级、战略合作伙伴关系拓展及国际扩张加速推动，摩根士丹利基于对阿里巴巴云计算业务增长预期的上调，将阿里巴巴ADR目标价从165美元上调至200美元，维持“增持”评级。此次评级上调反映了摩根士丹利对阿里巴巴云计算业务增长的乐观预期。分析师Gary Yu等在报告中表示：“在云栖大会之后，我们对阿里云的前景愈发看好”。1、AI才是主角，阿里云价值重估这是本次报告最核心的观点。大摩认为，阿里正在成为“中国最佳AI赋能者”。不再把阿里云仅仅看作一个云计算业务，而是未来AI大爆发的核心基础设施老虎证券
9月29日 周一
工信部向中国移动颁发卫星移动通信业务经营许可
金吾财讯 | 按照《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》有关部署，近日，工业和信息化部向中国移动通信集团有限公司（以下简称中国移动）颁发卫星移动通信业务经营许可。目前，继中国电信之后，中国移动、中国联通两家基础电信企业也已获得卫星移动通信业务经营资质，可依法开展手机直连卫星等业务，深化应急通信、海事通信、偏远地区通信等场景应用，丰富通信服务与产品供给。下一步，工业和信息化部将深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，统筹发展和安全，进一步优化卫星通信市场准入，强化全链条监管与安全保障，促进我国卫星通信产业高质量发展，有力支撑网络强国、航天强国、数字中国建设。金吾财讯
9月29日 周一
【券商聚焦】第一上海维持国药控股(01099)买入评级 指零售板块逆势增长与国大药房扭亏初显转型成效
金吾财讯 | 第一上海发研报指，国药控股(01099)2025年上半年实现营业收入2,860.4亿元，较去年同期下降2.95%。毛利为203.5亿元，同比下降7.28%。整体毛利率持续承压，上半年为7.11%，同比下降了0.34%。净利润为53.37亿元，同比下降9.53%。归属于公司权益持有人的利润为34.7亿元，同比下降6.43%。费用管控成效显著，销售、管理和财务费用率分别降至2.74%、1.28%和0.35%，主因融资成本降低、一体化整合深化及业务成本优化。期间费用率下降有效缓解利润压力，推动利润率同比降幅收窄，报告期内利润率为1.21%，同比下降3.59个百分点。该机构表示，医药分销板块营业收入为2,185.3亿元，同比下降3.52%。经营溢利率为2.58%，较上年同期下降0.17个百分点，主要受终端销售价格下降和院端品类结构调整影响。2025年H1国谈品种销售额保持快速增长，销售收入及毛利额同比均实现双位数增长。渠道结构上，国药控股积极推进等级医院核心市场品种增长，同时紧抓基层医疗市场刚需，带动整体份额增长。收入下降也部分由于公司主动的战略转型，降低低毛利、低周转的收入占比，推动行业供应链效率和合规提升，持续挖掘新环境下业务可持续增长的能力。器械分销业务实现收入570.5亿元，同比下滑2.46%。经营溢利率为1.92%，同比下降0.33个百分点，主要是高毛利器械收入占比降低以及行业配送毛利率整体下行所致。医疗设备与IVD品类销售呈现明显回落，而医用耗材保持稳健增长。公司主动收缩长账期、低附加值及资金占用较高的业务规模，持续优化渠道结构，上半年净新增SPD项目7个、单体医院集中配送项目18个及医联体、医共体集中配送项目1个。SPD项目带动器械收入同比增长13%。此外，公司新增35项服务类软件着作权，进一步赋能终端医院运营。国药控股作为医药流通行业龙头，短期业绩虽承压，但零售板块逆势增长与国大药房扭亏初显转型成效。长期仍受益于老龄化趋势与集约化政策，预计公司将逐步走出之前调整带来的业务转型压力。该机构采用9.5倍PE为公司估值，计算出公司目标价21.3港元，较现价有16.1%的上升空间，维持买入评级。金吾财讯
9月29日 周一
A股三大指数午后涨幅扩大 沪指全日涨0.90% 证券、能源金属等概念板块涨幅居前
金吾财讯 | A股三大指数午后涨幅扩大，全日震荡走强，截至收盘，沪指涨0.90%，深成指涨2.05%，创业板指涨2.74%。沪深两市成交额2.16万亿，较上一个交易日放量146亿。个股涨多跌少，全市场超3500只个股上涨板块方面，证券、能源金属、电池、贵金属等概念板块涨幅居前；教育、黑色家电、互联网电商、煤炭等概念板块跌幅居前。中信建投证券研报认为，国庆假期前往往出现流动性收缩特征，但这种冷清多为“情绪性缩量”。同时国庆一般呈现“节后开门红”的特征，牛市中节后涨幅通常维持更持久，并且往往呈现出长假与利多事件催化同时发生的典型市场特点，持股过节性价比较高。近期市场关注点主要集中在国内政策和产业结构性景气，对中美关系关注度有所不足，9月以来中美关系存在阶段性改善的迹象，或在四季度逐步被市场定价。市场资金在算力板块集中交易后，逐步向其他低位景气成长赛道切换，中期市场或仍延续慢牛格局。在宏观经济尚未全面复苏的背景下，具备结构性景气的新赛道仍将成为投资的胜负手。重点关注催化事件较集中的景气板块：半导体、新能源、人形机器人、创新药、有色等。金吾财讯
9月29日 周一
【首席视野】罗志恒：如何优化假期制度以提振消费？必要性与建议
罗志恒、原野（罗志恒系粤开证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要时间和收入一样，是居民进行消费的必要条件。尤其是服务消费，具有典型的“耗时性”特征，假期闲暇时间的多寡直接影响居民的消费决策和行为。中央对此高度重视，充分认识到休息休假制度对于提振消费的重要性，在《提振消费专项行动方案》中明确提出要保障劳动者休息休假权益。本文在梳理中国假期制度存在问题的基础上，结合当前中国经济面临的主要矛盾和发展阶段提出优化假期制度、增加闲暇的三重意义，最后提出优化假期制度的具体建议。1、我国居民工作时间偏长、闲暇时间较短，存在假期“休不够”“休不好”“休不到”三大问题。根据国家统计局数据，2023年全国企业就业人员周平均工作时间约为49小时，粗略估计年工作时长约2500小时，高于OECD 38个成员国就业人员均值的1717小时，也高于发展中国家墨西哥的2323小时。一是居民假期“休不够”，主要表现为带薪年假数量偏少。我国劳动者依法享有5到15天带薪年假，平均年假为10天，低于法国25天、德国20天，也低于墨西哥（12-20天）、巴西（10-22天）、俄罗斯（至少28天）。二是居民假期“休不好”，主要表现为公共假期分布不均、下半年偏少，调休补班让获得感打折。我国公共假期主要集中在上半年（9天），下半年数量偏少（4天），全民集中休假导致休假旅游体验感不佳，“人山人海”和交通拥堵已是假期常态。此外，调休后的持续工作导致劳动者身心俱疲，削弱了假期获得感，“假期天数不输人，调休凑假累垮人”的感受普遍存在。三是居民有假“休不到”，带薪年假落实不到位、周末双休难以保障，制度缺乏刚性落实，假期沦为“纸上福利”。人社部数据显示仍有40%的职工无法正常享受带薪年休假制度。2、增加居民闲暇时间的三重意义：有利于促进供需再平衡，有利于促进科技创新，有利于缓解社会焦虑情绪。一是当前中国经济发展阶段已从“供给不足”转向“需求不足”时，增加闲暇的结果是适当减少生产、增加消费尤其是服务消费，减少产能过剩，有利于实现供需再平衡。二是增加闲暇时间增加有利于人力资本积累，提高劳动效率，促进科技创新。三是增加闲暇可以重塑社会氛围，一定程度上缓解社会焦虑情绪和社会张力。3、增加居民闲暇时间、完善我国休息休假制度的政策建议。一是增设假期，考虑在下半年考虑增设七夕节、重阳节为公共假期，既增加假期，又优化结构。这些节日既有文化认知基础，又能成为激活特定产业发展的重要节点。二是提升体验，优化调休规则，减少连续补班带来的负面影响。三是优化结构，大力推广多种形式的弹性工作制，使劳动者能够更加灵活地安排工作与闲暇时间，更好地平衡工作和生活。四是保障权利，通过执行层面的强化，将应休未休的带薪年假归还居民，推动休息休假权利复位。风险提示：建议的可操作性以及与当前发展阶段的适应性是否匹配正文一、我国居民工作时间偏长、闲暇时间较短，存在假期“休不够”“休不好”“休不到”三大问题当前，我国劳动者每年依法可享受每周2天的休息日共104天、13天公共假期、5到15天的带薪年假（需工作满一年），休息休假时长共122-132天，约占全年时间的1/3。由于产假、育儿假、学生寒暑假以及妇女节、儿童节等只针对部分群体而非所有劳动者，因此本文不做详细讨论。我国劳动者现在享受的假期，是经历了76年的制度改革才形成的，背后有诸多试错和探索，也凝结了不少集体智慧，有些制度安排甚至一度走在发达国家之前。例如，我国1995年就开始正式推行双休制，而韩国到2004年才开始。但是，我国休息休假制度发展至今也暴露出一些问题，造成居民工作时间较长、闲暇时间较短的现状，以至于开始制约我国消费潜力的释放。工作时间方面，根据国家统计局数据，2023年全国企业就业人员周平均工作时间约49小时，粗略估计年工作时长约2500小时。而OECD统计数据显示，38个成员国就业人员年工作时长均值为1717小时，传统制造强国德国、日本分别为1301小时和1637小时，发展中国家墨西哥为2323小时，均少于我国。若按8小时工作制计算，我国劳动者较墨西哥每年少休息超20天。闲暇时间方面，2024年国家统计局公布的《全国时间利用调查公报》显示，我国居民日均有酬劳动时间为6.4小时，日均闲暇时间为3.5小时，显著少于欧洲居民5小时以上的平均水平，也低于美国（4.7小时）、日本（4.6小时）等。2017年中央电视台、国家统计局等联合发起的“中国经济生活大调查”结果显示，深圳、广州、上海、北京居民每天的闲暇时间分别仅为1.9、2.0、2.1和2.3小时。具体看，以下三方面问题较为突出：1、居民假期“休不够”，主要表现为带薪年假数量偏少我国劳动者依法享有5到15天带薪年假，平均年假为10天，与主要经济体比存在较大差距。根据《职工带薪年休假条例》，劳动者累计工作已满1年不满10年的，年休假5天；已满10年不满20年的，年休假10天；已满20年的，年休假15天。相比之下，法国、德国、意大利等欧盟国家法定年假通常为20-30天，如法国25天、德国20天。美国虽然没有联邦法律强制规定带薪年假，但多数企业提供10-15天年假。即便跟发展中国家相比，我国劳动者享有的带薪年假也偏少。例如墨西哥的带薪年假也遵循按工龄递增机制，工作满1年即可享受12天带薪年假，满5年可达20天；巴西带薪年假为10-22天；俄罗斯带薪年假至少28天。在我们统计的21个国家中，我国带薪休假最低天数排名靠后。2、居民假期“休不好”，主要表现为公共假期分布不均、下半年假期少，调休补班让获得感打折我国公共假期数量达标但“旱涝不均”，上半年假期扎堆、下半年假期较少，分布结构欠佳。2025年，我国公共假期天数增加至13天，略高于美国（11天）、法国（11天），低于韩国（16天）、日本（16天）。但我国公共假期主要集中在上半年（9天），下半年数量偏少（4天）。如7-8月、11-12月没有公共假期，尤其是国庆节后的第四季度不再有公共假期，劳动者除了双休日外没有时间可用于休闲出游。此外，调休后的持续工作导致劳动者身心俱疲，削弱了假期获得感，“假期天数不输人，调休凑假累垮人”的感受普遍存在。反观日本，下半年法定公共假期也较少，但一些地区性节假日或者一些政府机关假日形成了“民俗补位+机构带休”的模式，填补了公共假期的“空缺”。例如，日本8月只有“山之日”一个法定的公共假期，但地区节假日“盂兰盆节”也在8月，且大部分企业都会放假。再如，根据日本《关于政府机关假期的法律》《地方自治法》《银行法实施令》[2]等要求，中央政府机关会在12月29至30日放假，地方政府和银行会在12月31日放假，期间大多数民企也会自行安排放假，加上元旦等年初的节假日，形成了长达9天的连休假。3、居民有假“休不到”，休息休假制度落实率不高，导致居民实际休息休假天数更少一是带薪年假落实不到位，沦为“纸上福利”。2020年8月，人社部在对十三届全国人大三次会议建议的答复中曾提到，近三年人社部开展的60个城市人力资源和社会保障基本情况调查数据显示，能够享受带薪年休假的人数比例为60%左右，仍有40%的职工无法正常享受带薪年休假制度[3]。二是周末双休难以保障，部分企业仍实行单休或大小周。全国总工会对制造业职工状况调查的结果显示，制造业职工平均每周工作时间5.68天，高于全体职工5.51天的平均水平，工作6天及以上的职工占比为61.46%。一线制造业职工加班更为严重，工作6天及以上的占比高达74%[4]。二、增加居民闲暇时间的三重意义1、增加居民闲暇时间有利于促进供需再平衡增加假期、减少劳动时间首要解决的问题是这是否会导致生产减少从而导致经济下行和增加企业成本，如何平衡企业和劳动者利益关系。客观上看，增加居民闲暇时间、减少劳动时间确实对生产会有局部扰动，但是当前我国经济面临的问题不是生产不足，而是需求不足，是供给大于需求导致的物价持续下行和企业盈利压力。当前我国经济已经从“供给短缺”阶段转向“需求不足”阶段，继续抓着生产不放，持续增加劳动量投入，只会加重“内卷式”竞争问题，导致阶段性产能过剩，物价持续低迷，加剧供需矛盾。此时，只有增加居民的收入和闲暇，才能激活更多消费场景来消化庞大的产能，才能推动经济进入新的良性循环。增加闲暇时间能够带动消费尤其是服务消费增长，加快供需再平衡。当前，我国消费结构从商品消费向服务消费升级的趋势愈发明显，服务消费占总消费支出的比重从2013年的39.7%上升到2023年的45.2%。然而与主要发达国家比较，我国服务消费水平仍有差距，2023年美国服务消费占比为66%，日本、法国、英国均接近60%，德国为50%（详见《如何发展服务消费？中国服务消费的现状、问题与建议》）。服务消费的特点是“耗时性”，与商品消费的“瞬时性”截然不同，看一场电影必须消耗2-3小时，短途旅游必须花费2-3天时间，养老育幼、医疗健康等服务消费都与时间挂钩。2024年我国公共假期（含连在一起的周末）在内共32天，日均国内出游消费约539.2亿元；而其余的334天，日均国内出游消费约120.5亿元，节假日国内旅游消费高出普通日期约418.7亿元/天。事实上，增加的闲暇时间并不会被虚度，而是流向了短途旅游、夜间市集、老年兴趣学堂等，这些被带动起来的消费场景又能创造成百上千的就业岗位，并反哺生产。随着经济发展阶段的转变，闲暇对生产的“替代效应”正逐步被闲暇增长带来的其他正向效应取代并超越，闲暇对劳动者素质的提升、对消费的刺激、对生产的反哺、对经济增长的拉动效果越来越强。2、增加居民闲暇时间，有利于提高劳动效率，促进科技创新闲暇增加可以提高劳动效率。闲暇时间可以用来缓解压力、恢复体力，使劳动者有更充沛的精力、更饱满的状态投入到工作中，进而提高全社会劳动生产效率。早在1986年，中华人民共和国国家科学技术委员会（科技部的前身）就成立了“缩短工时课题组”，研究分析我国实施五天工作制（即双休制）的可行性。当时，课题组对北京、上海等多个城市的企业进行了典型调查和案例分析，其研究结论显示，缩短工时后，这些企业的生产效率不降反升。例如，北京密云机床研究所从1983年开始缩短工时，1985年实现了五天工作制。在此期间，工时投入量减少了20%，产值翻了两番，人均劳动生产率提高了近5倍。而过长的工作时间，挤占了劳动者原本用于培养兴趣、锻炼身体、放松身心的时间，降低了劳动者生活质量，使劳动者失去热情和动力，陷入“躺平”“佛系”等消极状态，反而对劳动生产率产生不利影响。2000年到2010年间，日本加班文化盛行，劳动者工作时间普遍较长，缺乏闲暇时间。根据日本厚生劳动省数据，期间因过度劳累引发精神疾病的劳动者多达1855人，而日本劳动生产率（每个劳动者单位时间产出）增速却从6.1%降至4.2%[5]。闲暇增加有利于促进科技创新。现代经济学研究发现，闲暇能产生“闲中学”效应，可以提高个体认知水平，加速人力资本积累，并推动整个社会创新能力的提升[6]。事实上，很多耳熟能详的创新发明都发生在闲暇时间里。增加居民闲暇时间对经济增长的正向作用，被无数历史实践所证实。许多发达经济体都曾把增加闲暇时间、优化休息休假制度作为应对外部冲击、推动国内消费的手段。例如，为了应对1970年以来经济持续放缓的问题，法国政府在1981-1983年期间采取了一系列措施。除了最低工资提高10%，提高家庭津贴和住房补贴10%至25%之外，很重要的举措就是缩短每周工作时间到39小时，以及延长带薪年休假为5周，这一规定一直适用至今[7]。再如，日本为了提高劳动生产率，也为了平抑社会对“过劳死”现象频发的不满，于2016年提出“工作风格改革”，开始系统性调整劳资关系，完善休息休假制度。2016年日本设立“山之日”，让法定假日增至16天；2018年日本实施《工作方式改革法案》，规定每月加班时间上限为100小时，同时提高带薪年假的强制性，员工至少每年休5天带薪年假，违反规定的企业将遭受高达3000万日元的罚款。事后看，日本增加劳动者闲暇时间并未对经济产生拖累，2017年、2018年实际GDP增速分别为1.7%和0.6%，持平甚至好于改革前的2014年（0.3%）、2015年（1.6%）。3、增加居民闲暇有利于缓解社会焦虑情绪和社会张力当前，内卷式竞争已从个体努力演变为群体性生存焦虑，折射在劳动力市场上，表现为无效加班普遍存在、工作时间不断拉长、闲暇时间稀缺。随着这种社会氛围不断蔓延，年轻人的生活方式、处世哲学和行为逻辑都受到冲击，并对生育、人口等长期变量产生影响。过长的工作时间会降低劳动者的生育能力和生育意愿；同时闲暇时间的匮乏意味着劳动者没有足够时间进行家庭照料、亲子交流。三、增加居民闲暇时间、完善我国休息休假制度的政策建议我们建议增加居民闲暇时间、完善休息休假制度可以从四个维度入手。一是增加总量，在下半年增设七夕节、重阳节假期，推动公共假期分布均衡化。二是提升体验，优化调休规则，减少连续补班带来的负面影响。三是优化结构，完善弹性工作制相关制度，大力推广弹性工作制应用，使劳动者更好地平衡工作与闲暇。四是保障权利，通过执行层面的强化，将应休未休的带薪年假归还居民，推动休息休假权利复位。1、增加总量：通过在下半年增设七夕节、重阳节假期，推动公共假期分布均衡化，完善公共假期制度结合“文化锚点”和“民生刚需”，在下半年适当增加公共假期。由于我国下半年公共假期相对较少，可考虑进一步增设传统节日假期，如农历七月初七七夕乞巧节、农历九月初九重阳节。这些节日既有文化认知基础，又能成为激活特定产业发展的重要节点，还能切实增加居民闲暇时间。例如七夕乞巧节，是古代女性劳动者通过穿针乞巧、飞针走线等方式祈求提升技艺的节日。蕴含着对劳动价值的尊重、对技艺精进的追求以及对美好生活不懈奋斗的精神，较妇女节而言，具有更深的文化内涵。增设七夕乞巧节，可以关联现代职业精神，弘扬中国式“匠人精神”；还能在非遗保护中突出“女红技艺”“传统天文”价值；也能带动带动“她经济”发展。此外，七夕乞巧节也是中国“情人节”，增设七夕乞巧节为公共假期有益于在中西文化博弈中，守护本土文化，增强文化认同。再如重阳节，不仅有登高祈福、饮宴赏菊等习俗，还包括敬老祈寿等内涵。增设敬老主题的重阳节，契合了老龄化社会需求，亦有助于激活“银发经济”，推动康养旅游、家庭团聚消费。2、提升体验：优化调休规则，减少连续补班带来的负面影响当前，《全国年节及纪念日放假办法》明确规定，法定节假日假期前后连续工作一般不超过6天。短期看，或可进一步优化调休规则，试行分级调休制度，按假期长度进行差异化处理。针对清明、端午等1天的短假，试行“不补班”的政策。逢周三放假时，不调休也不补班；逢周二/周四放假时，自动与周一/周五连休，形成4天小长假，无需补班。针对春节、国庆等长假，试行“最多补一天班”的政策，即不管如何拼假凑假，原则上最多补一天班。中期内，或可将国家强制“调休凑假”的模式转变为个人、企业自主选择的模式。设立“年度调休额度”，国家规定全年总调休补班上限（如5天），个人/企业可在此额度内自主安排补班时间。如员工甲，春节想休9天，用2天额度补班；端午不调休，额度留存。再如员工乙，所有假期均不调休，全年无需补班。此举更多是一项过渡性政策，是在带薪年假落实尚不完善的情况下，允许个人灵活利用“调休额度”，与公共假期结合拼凑长短不一的假期，实现相对错峰休假，缓解集中放假导致出行人数多、旅游体验差等问题。长期看，调休制度作为一项“过渡性工具”，或可在带薪年休假制度更加成熟以及其他灵活休假方式被社会广泛认可和接受后，逐渐退出历史舞台。3、优化结构：完善弹性工作制相关制度，大力推广弹性工作制应用，使劳动者更好地平衡工作与闲暇弹性工作制是在不影响政策生产经营的前提下，允许员工根据实际工作需要灵活地安排工作时间一种工作制度。相对于统一、固定的上下班时间的工作制度，弹性工作制能够实现时间的灵活安排，有利于劳动者更好平衡工作和生活，提高休假获得感和生活质量。弹性工作制具有多种形式，包括工时计算周期的弹性化、轮班制、错峰上下班等。例如，在不影响完成工作任务的前提下，职工可以灵活安排一周工作40小时的工作时间，前4天多工作一点，把碎片化的休息时间节省到周五，凑成一个完整的休假天数。当前绵阳等地推行的“4.5天上班、2.5天休假模式”，实际就是这种形式。德国实行的“工时账户”制度，日本的“变形工作时间制度”也都属于弹性工作制。当前我国弹性工作制仍存在形式较少、覆盖面不足、界定不清晰等问题，未来需要进一步完善和优化弹性工作制，加大推广弹性工作制的力度，还要保证应用过程中不异化、不变形。其一，丰富并细化弹性工作制的类型，引入核心工时制、工时账户制等多种类型的弹性工作制。所谓核心工时制，是将工作时间分为“核心时间”和“弹性时间”，例如员工一天工作8小时，上午10：00到下午16:00属于“核心时间”，必须在岗，方便团队协同、工作任务下达和分解，其他时间属于“弹性时间”，员工可以灵活选择上下班时间。这种弹性工作制不仅能实现错峰上下班，缓解劳动者通勤痛苦，更为激活夜间经济提供更多空间。所谓工时账户制度，是将超出原有工作计划的加班时间储存在工时账户中，企业并不在当下为员工支付这部分加班时间的工资，而是根据工时账户中的工作时间来进行调休，用带薪休假来冲抵工时账户余额。其二，进一步明确加班时长上限、连续工作时间上限等，避免企业借“弹性”之名行“加班”之实。我国目前的弹性工作制，仅在原则上笼统地规定企业需要保障劳动者休息权[8]，缺乏细化的要求。可参考日本相关做法，针对各类适用于不同行业、工种的弹性工作制，设立明确的保障要求。如针对年薪较高（1075万日元以上）的证券、咨询等行业的从业者，日本企业可以采用“高度专业工作制”这种弹性工作制，但必须保证劳动者一年104天以上以及4周4日以上的休息日，且连续工作时间不得超过13个小时等。其三，以正向列举的形式明确哪些行业、岗位适合哪些类型的弹性工作制，以更好地适应新经济发展，保障劳动者权益。在不少现实诉讼及判例中，同一行业、同一工种有的企业采取弹性工作制却不相同，造成劳动者权益保障差异。建议持续更新《中华人民共和国职业分类典》，并按照名称规范调整弹性工作制适用范围，定期增补更新，以适应新业态发展。4、保障权利：强化执行监督，将带薪年休假制度落在实处加强劳动监察力度。通常劳动者在没有辞职或者没有被解雇的情况下，不太可能主动通过劳动争议仲裁乃至诉讼索要带薪年休假的工资报酬，所以更依赖劳动行政部门的劳动监察。下一步，应细化《劳动保障监察条例》中关于违反带薪年休假规定的法律责任；同时敦促人力资源社会保障部门建立常态化机制，以加强对各单位休息休假制度执行情况的监督；还可考虑将企业执行工时的相关情况纳入企业信用监督机制和合规管理，在行政监管外强化社会监督。金吾财讯
9月29日 周一
【首席视野】伍戈：“晴雨表”反映经济吗？
伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事核心观点：1.道是无晴，却有晴。金融市场往往被视为经济的“晴雨表”，然而最近宏观数据与预期出现偏差，市场却对此明显“钝化”甚至走势相反。与此同时，科技、美元等宏大叙事仍主导风险偏好。上述分化未来是否会有所调整，“晴雨表”是否还能反映传统基本面？ 2.与上次互联网革命不同，本轮AI浪潮中海外主要科技企业表现出相对坚实的盈利基础，加之宏观流动性和监管环境尚可，使得科技叙事短期难被证伪。特别地，大国博弈下产业政策的大力支持也是重要驱动力。我国也展现出与海外AI行情类似的“映射”特征。3.耐人寻味的是，近期以股票为代表的风险资产和以黄金为主的避险资产同步上涨，历史上这往往对应着美元贬值的阶段。除了传统的周期性因素之外，市场对于关税的征收、联储的独立性、汇兑的安全性等担忧，或都指向本轮美元的调整将是结构性且深远的。4.展望未来，供给面的宏大叙事仍未结束，还将与国内传统总需求走势并行，共同作用于市场的风险偏好。当然，这反过来可能影响利率等政策的调整步伐，国际史实也有印证。随着年底我国实现经济增速目标的压力增强，传统基本面对市场的影响权重或将加大。正文：金融市场往往被视为经济的“晴雨表”，然而最近宏观数据与预期出现偏差，市场却对此明显“钝化”甚至走势相反。与此同时，科技、美元等宏大叙事仍主导风险偏好。上述分化未来是否会有所调整，“晴雨表”是否还能反映传统基本面？ 图1. 市场对经济数据“钝化”？来源：WIND，笔者测算注：股指为万得全A。一、科技，只是短期叙事吗？与上次互联网革命不同，本轮AI浪潮中海外主要科技企业表现出相对坚实的盈利基础，加之宏观流动性和监管环境尚可，使得科技叙事短期难被证伪。特别地，大国博弈下产业政策的大力支持也是重要驱动力。我国也展现出与海外AI行情类似的“映射”特征。图2. 本轮科技有盈利支撑吗？来源：Bloomberg，笔者测算注：选取标普500指数的权重科技公司，市值和盈利为较基期的比值。二、美元重估，只是短期叙事吗？耐人寻味的是，近期以股票为代表的风险资产和以黄金为主的避险资产同步上涨，历史上这往往对应着美元的贬值阶段。除了传统周期性因素之外，市场对于关税的征收、联储的独立性、汇兑的安全性等担忧，或都指向本轮美元的调整将是结构性且深远的。图3. 历次美元贬值的要素，本轮都具备？来源：CF40，笔者整理展望未来，供给面的宏大叙事仍未结束，还将与国内传统总需求走势并行，共同作用于市场的风险偏好。当然，这反过来可能影响利率等政策的调整步伐，国际史实也有印证。随着年底我国实现经济增速目标的压力增强，传统基本面对市场的影响权重或将加大。图4. 资产价格反过来影响利率政策？来源：WIND，笔者测算风险提示：预期非线性变化金吾财讯
9月29日 周一
全球金市：金价突破3,800美元/盎司创纪录新高，因美元走软和降息押注
路透9月29日 - 黄金周一跃升至每盎司 3,800 美元上方的纪录高位，受美元走软和美联储今年将进一步降息的预期不断增强支撑。0624 GMT，现货金 XAU= 上涨1.5%，至每盎司3,814.91美元。12月交割的美国期金 GCcv1 上涨0.9%，至3844美元。美元指数 .DXY 下跌0.2%，使得海外买家购买以美元计价的黄金的成本降低。 USD/美国商务部周五称，8月个人消费支出（PCE）物价指数环比上涨0.3%，与路透调查的经济学家的预期一致，7月为增长0.2%。Capital.com的分析师Kyle Rodda表示：“美国良性的通胀数据让市场有理由相信，美联储将在10月和12月...路透社
9月29日 周一
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数下午15：00报盘
截止北京时间2025-09-29 15:00:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报6328.35点，较昨日收盘跌133.24前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)商汤－Ｗ 00020.hk2.786.11阿里健康 00241.hk6.585.96华虹半导体 01347.hk71.654.98阿里巴巴－Ｗ 09988.hk174.304.68中芯国际 00981.hk76.204.46前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)小米集团－Ｗ 01810.hk53.70-1.74地平线机器人－Ｗ 09660.hk9.57-1.34蔚来－ＳＷ 09866.hk55.85-1.33理想汽车－Ｗ 02015.hk98.95-1.15小鹏汽车－Ｗ 09868.hk90.30-0.55金吾财讯
9月29日 周一
【券商聚焦】招商证券维持小米集团(01810)“强烈推荐”评级 看好其在AI加速产业重构过程中的端侧龙头卡位优势
金吾财讯 | 招商证券研报指，9月25日小米集团(01810)创始人、董事长兼CEO雷军举办第六次年度演讲，并带来年度重磅新品小米17 系列，全系产品力跨代升级；此外还有平板、电视、冰箱、洗衣机等系列新产品，并推出小米汽车定制服务。该机构指，手机方面，2025年公司提出“全面对标 iPhone”，并于本次发布会发布小米17/17 Pro/17 Pro Max共3款新机，全系首发搭载第五代骁龙8至尊版，全系搭载小米澎湃OS3，售价4499/4999/5999元起。IoT方面，发布平板、电视、智能家居等多款重磅生态新品，发力全品类高端化。汽车方面，目前小米YU7发布3个月交付已超4万辆，预计下半年伴随北京工厂产能爬坡，YU7交付有望上量提速；看好公司后续车型矩阵持续完善及出海带来的中长线成长空间。该机构续指，小米作为全球智能手机出货前三厂商、全球最大的AIoT智能硬件平台，该机构看好其在AI加速产业重构过程中的端侧龙头卡位优势。公司手机业务积极推进高端化战略及国际化扩展；IoT业务有望持续受益于核心自研能力提升和出海广阔空间；互联网业务预计将伴随硬件业务实现持续稳健增长；汽车方面伴随后续车型矩阵进一步完善及生态链的协同效应，看好公司向15-20年跻身全球前五车厂的目标进军。该机构预计公司25/26/27年总营收为4899/6603/8233亿元，调整后净利润为431/635/866亿元，当前市值对应PE为31.6/21.4/15.7倍；归母净利润393/605/839亿元，当前市值对应PE为35.7/23.2/16.7倍。维持“强烈推荐”评级，看好公司中长期市值上升空间。金吾财讯
9月29日 周一
【券商聚焦】招商证券维持心动公司(02400)“强烈推荐”评级 指公司游戏业务表现超预期
金吾财讯 | 招商证券研报指，心动公司(02400)《伊瑟》国服9月25日10:00全平台公测，安卓、IOS、PC，三段互通，该游戏由虚幻引擎打造，是一款二次元异能英雄养成RPG。此前6月5日该游戏已于海外上线且流水表现较好，该机构预期国内及港澳台日韩是二次元手游用户大群体地区，看好《伊瑟》下半年收入利润贡献增量。该机构指，TapTap平台持续扩张，AI技术赋能效率提升。相比去年同期虽然Mau持平但是用户活跃度有所提升，同时公司通过升级广告系统基础模型，提升平台广告效果，推动Taptap收入持续增长。游戏月活及月付费用户数均有可观提高，《心动小镇》及《火炬之光》具备长青游戏潜力。游戏部分，《出发吧麦芬》《心动小镇》25年均有新服上线贡献流水增量，26年还有多款储备产品待上线；受广告算法的改进及用户参与度提升所带动，TapTap于收入及利润方面均取得持续增长。考虑公司游戏业务表现超预期，该机构预期25-27年公司营收67.16/77.24/85.73亿元，归母净利润16.4/19.7/22.8亿元，对应PE分别为21.8/18.2/15.7x，维持“强烈推荐”评级。金吾财讯
9月29日 周一
"燃•朗文少年"邀全球青少年智启AI新章
与全球青少年一起感受AI英语学习、分享AI创意、交流对未来AI世界的构想 北京2025年9月29日 /美通社/ -- 日前，全球终身学习公司培生（FTSE: PSON.L）携手《中国少年英语报》联合举办的英语口语与演讲活动 "燃•朗文少年"正式开幕。本届活动以"生而学不息，AI助前行"为主题，邀请少年们体验AI智学，支持青少年走近前沿科技、激发创造性思考，搭建起跨文化交流的国际舞台。 燃朗文少年2025青少年口语与演讲活动火热开幕 作为培生英语年度大型活动，"燃•朗文少年"邀请学子们通过英语演讲关注社会热点，勇敢表达自...PR Newswire
9月29日 周一
