《专栏》股市受到关税协议达成希望鼓舞，但忽略了税率大涨的现实

路透佛罗里达奥兰多7月24日 - 随着美国与其他国家达成或有望达成贸易协议的消息不断传出，乐观情绪席卷全球股市，这一点不可否认且可以理解，但同时也令人困惑。

美国标普500指数、英国富时100指数和MSCI所有国家指数本周均创下新高，其他全球性指标的表现也紧随其后。高盛和其他大银行的分析师最近纷纷上调标普500指数的年底点位预测，幅度最多达到10%。

刺激市场走高的催化剂显而易见：美国对进口商品征收的基准关税将远低于总统特朗普此前威胁的水平。本周有消息称，对日本商品征收的关税将是15%而非25%；而且有迹象显示，欧盟产品面临的税率也将为15%。这相当于特朗普威胁要征收的关税税率的一半。

突然之间，情况远没有几个月前看起来那么暗淡了。经济学家估计，与欧盟和中国达成协议后，美国的最终总关税税率将稳定在15-20%左右，而市场认为这一水平不会使经济陷入衰退。

这表明，特朗普看似混乱的策略(以确保相互毁灭经济为威胁，逼迫对方让步，然后再后撤以限制对市场的伤害)正在奏效。但它会成功吗？

图：美国1790年以来的平均有效关税税率

图：预估美国将对日本产品征收的有效关税税率

**关税由谁承担？**

尽管市场欢欣鼓舞，但事实仍然是，去年12月31日时的美国平均总关税税率仅约为2.5%。因此，即使关税最终落到预期的15-20%范围，也至少是几个月前的六倍，而且是1930年代以来的最高水平。

美国财政部长贝森特(Scott Bessent)估计，今年的关税收入可能达到3,000亿美元，相当于国内生产总值(GDP)的1%左右。将明年的商品进口额按照去年的3.3万亿美元推算，15%的税率可带来近5,000亿美元的关税收入，略高于GDP的1.5%。

那么谁来承担这笔费用呢？是美国消费者、进口商还是海外出口商？或是三者兼而有之？可能主要还是由美国消费者和出口方分担，这将挤压家庭支出和企业利润。无论如何，很难说这不会对经济增长造成损害。

我们可能还要等一段时间才能知道结果，因为受影响的商品运抵美国并摆上货架、以及关税收取需要几个月的时间才能完成。

"在能够真正说出美国经济感受到了关税政策的全部影响之前，我们还有很长的路要走，"前桥水公司高管、Unlimited公司创始人Bob Elliott周三告诉CNBC。

但与此同时，股票投资者似乎对这一切视而不见。

图：关税在美国政府收入中的占比

**泡沫迹象**

市场的短线趋势非常明显。据Carson Group的Ryan Detrick称，标普500指数已连续62天收于200日移动均线上方，这是自1997年以来最长的持续时间。"模因股(迷因股)"热潮也卷土重来，这是风险偏好可能与基本面脱钩的另一个迹象。

事实上，市场反应的情况已接近完美。根据伦敦证券交易所集团(LSEG)I/B/E/S的数据，标普500指数企业明年的获利增幅料为14%，与特朗普开启"解放日"关税大战之前的4月1日水准14.5%相比变化很小。即使是对2025年的预估增幅约9%也没有比4月1日时的10.5%低多少。

去年年底的一项路透调查显示，2025年底标普500指数料为6,500点。该指数现在几乎已经达到了这一水平，且12个月预估市盈率为22，与12月31日基本持平。

明年的经济增长率预计为2%或更低，能否撑得起这些高预期？也许能吧。但对于大多数公司来说，这将是一个挑战；科技"七巨头"除外，因为它们的庞大规模可以更好地助其抵御关税或增长放缓的影响。

归根结底，这是一场贸易保护主义政策和大萧条时期关税与过去40年间正统经济学之间的巨大较量，同时也再一次证明，股票投资者从几乎所有不利局面中都能找到一线希望。

正如Annex财富管理公司的首席经济学家Brian Jacobsen所说的："'情况原本可能更糟'并不是市场反弹的良好基础"。(完)