金吾财讯

金吾财讯 | 四川省人民政府办公厅印发《四川省国家数字经济创新发展试验区建设方案》，力争通过3—5年努力，数字经济新技术新业态集聚发展，争创1—2个国家级新兴产业集群，培育10家左右数字经济产业生态主导型企业，打造10个左右具有全国影响力的行业标杆大模型；数字化转型促进网络成势见效，建成20个左右数字化应用场景实验室，建成200个左右省级数字化转型促进中心，培育200家智能制造先进工厂；数字基础设施硬环境提档升级，算力总规模达到40EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算次数），建成3—5个国家级、10余个省级可信数据空间；数字治理生态软环境显著改善，省级公共数据资源登记系统建成运行，公共数据资源授权运营有序开展。

金吾财讯 | 中信建投表示，国家发展改革委、财政部印发的《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》对外发布，明确2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求。在消费电子领域，政策进一步向数码及智能终端拓展。具体来看，家电以旧换新继续聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等六大类，但补贴条件进一步收敛至1级能效或水效产品，补贴比例为售价的15%、单件上限1500元。数码产品方面，购新补贴由原有数码产品扩展至“数码和智能产品”，覆盖手机、平板、智能手表（手环）、智能眼镜及智能家居产品，补贴比例同为15%，单件补贴上限500元、销售价格不超过6000元。补贴价格带更贴近当前主流消费区间，预计对中端机型、可穿戴设备及AIoT终端的需求修复具有更强指向性。值得关注的是，智能眼镜首次被纳入国家层面的消费补贴支持范围。尽管单件补贴金额有限，但其政策意义在于明确将智能眼镜从“小众可选设备”正式纳入消费电子与智能终端体系，有助于提升消费者认知、加速渠道与应用生态的完善。中长期看，政策信号有望与AI功能迭代、硬件成本下行形成共振，推动智能眼镜由“概念验证”向“规模化渗透”过渡。整体来看，本轮国补政策短期有助于稳定消费电子需求预期，中长期则为AI驱动的新形态终端提供制度层面的支持基础，同时，将有助于结构优化与新型终端培育。

金吾财讯 | 中信建投表示，长鑫存储IPO申请获受理。根据招股说明书，长鑫存储是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业。自2016年成立以来，公司始终专注于DRAM产品的研发、设计、生产及销售。受AI需求爆发、供给侧收缩等多重因素影响，存储芯片正处于价格上升期，推动全球存储产业链企业迎来业绩爆发。存储产线建设及国产化率提升有望进入加速阶段，看好配套半导体设备、封测等国内存储链投资机遇。

金吾财讯 | 1月4日，中国国家铁路集团有限公司工作会议在北京召开。会议提到，2025年，国铁集团强化预算刚性约束和成本支出控制，进一步加强资金集中管理，建设经营管理数智化决策服务平台，全年较预算节支197亿元。统筹推进一体化经营，非运输业完成利润296亿元。优化资本布局，改善合资铁路公司经营，国铁控股运营合资铁路公司总体盈利约260亿元，国家铁路企业经营质效明显提升。截至2025年底，国铁集团资产负债率降至62.5%，较上年末下降1个百分点。国家铁路2025年完成运输总收入10204亿元、同比增长3.1%，首次突破1万亿元。

金吾财讯 | 韩国综合指数收涨3.43%，报4457.52点。据新华社报道，由中国贸促会、韩国大韩商工会议所共同主办的中国—韩国商务论坛5日在京举行，正在对中国进行国事访问的韩国总统李在明出席论坛开幕式。来自中韩两国的政府官员、工商界人士、专家学者等400余人出席论坛。

金吾财讯 | 日经225指数收涨2.97%，报51832.8点。日本央行行长植田和男在新年首次公开露面时强调，将继续上调基准利率。植田和男表示：“我们将随着经济和通胀改善而继续加息。对货币宽松政策作出适当调整，将有助于实现稳定的通胀目标，并推动长期经济增长。”上述言论距离日本央行最近一次加息仅约两周，显示在将利率上调至1995年以来最高水平后，该行并未结束逐步退出货币宽松政策的进程。在他讲话前不久，日本10年期基准国债收益率延续近期升势，升至1999年以来最高水平，部分原因在于市场对进一步加息的预期。植田还表示：“温和的工资增长与通胀之间的传导机制很可能得以维持。”多数日本央行观察人士预计，下一次政策调整可能在年中左右进行，但也有人认为，鉴于日元疲软，加息可能提前到来。

金吾财讯 | 中信建投表示，字节跳动布局在线音乐赛道，旗下汽水音乐与番茄音乐增长显著，推动行业竞争格局发生新变化。根据QuestMobile数据，2025年11月汽水音乐MAU同比增长85.3%，达到1.3亿，已成为国内第四大在线音乐平台；番茄音乐9月MAU也实现92.4%的同比增长，规模达3823万，位列行业第九。至此，字节跳动已成为继腾讯、网易之后，又一深入布局在线音乐领域的互联网集团。该机构指，随着字节跳动的加速入局，预计在线音乐行业将在版权竞争、音乐人孵化、渠道整合及用户争夺等方面迎来新一轮调整。尽管版权壁垒、用户迁移成本及社区氛围仍是现有平台的重要护城河，但新兴平台的增长势头已为行业格局注入新的变数。该机构认为经过盗版横行、正版化、独家版权、到非独的漫长发展，国内的在线音乐已经是一个高竞争壁垒的成熟行业。头部两家在付费规模和盈利能力上都获得了稳健的回报。汽水虽然背靠抖音的强大流量增长亮眼，却并未对行业既有的版权与付费壁垒形成所谓“降维打击”，更多是找到了自己音乐领域的生态位。因此该机构认为汽水音乐的崛起，并非直接争夺存量用户，更重要的是推动音乐市场的结构性分层，并进一步扩大了整体用户规模。

金吾财讯 | 中信证券表示，2025年12月31日，中国证监会发布《关于推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展有关工作的通知》（以下简称“通知”）和《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告》。该机构认为，在商业不动产REITs推出之际，我国公募REITs市场迎来天时（估值不高，政策高度重视），地利（分派增速越过低谷，优质资产入围在即）和人和（一二级市场增量资金可期）三大优势。我们认为，随着优质供给稳步扩容，增量资金平稳入市，中国REIT市场有望迎接一轮长牛和慢牛。我们建议投资者积极布局中国REITs资产，重点看好购物中心、保障性租赁住房等业态，也认为能源、高速公路等存在结构性低估的机遇。

金吾财讯 | 中信证券表示，2025年12月黄金价格快速上行，再破新高。我们观察到基本面不足以支撑近期金价快速上行。而市场资金情况也印证了是白银逼空行情下投机资金外溢进黄金市场。因此我们认为短期内参与市场需更谨慎。而展望2026年黄金市场，我们认为上涨的确定性仍然较大，主要来自于美国货币和财政的双宽松预期和美国经济滞胀压力难以短时间消退。并且2026年中美经贸关系和地缘局势可能变化不大。中性假设下，模型预期2026年底国际金价有望超过5100美元/盎司。

恒指指数最新报26361.72点，升0.1%;国企指数最新报9160.01点，跌-0.1%。当前最新5大升幅板块名单：板块名称板块涨跌幅(%)名称代码个股涨跌医疗保健设备与服务3.9京东健康(06618)58.25（3.4%）制药与生物科技3.8百济神州(06160)194.9（5.6%）家庭耐用消费品3.4创科实业(00669)92.15（-0.4%）特专科技2.1晶泰控股(02228)10.41（4.2%）保险1.4友邦保险(01299)83.7（0.5%）

恒指指数最新报26361.72点，升0.1%;国企指数最新报9160.01点，跌-0.1%。当前最新5大跌幅板块名单：板块名称板块涨跌幅(%)名称代码个股涨跌家庭与个人用品-2.1巨子生物(02367)33.92（-0.9%）酒店、餐馆与休闲-1.8携程集团－Ｓ(09961)575.5（-1.3%）资讯科技硬件与设备-1.7小米集团－Ｗ(01810)39.3（-2.4%）化工产品-1.6东岳集团(00189)10.9（0.4%）房地产投资信托基金-1.6领展房产基金(00823)34.66（-1.5%）

金吾财讯 | 机器人概念股多数受压，截至发稿，小鹏汽车-W(09868)跌5.10%，德昌电机控股(00179)跌4.97%，高伟电子(01415)跌3.97%，盛业(06069)跌3.66%，云迹(02670)跌3.45%，越疆(02432)跌3.00%，优必选(09880)跌2.67%。消息面上，据媒体报道，宇树科技A股上市的绿色通道被叫停，但上市并未叫停。据悉，上市“绿色通道”是一种旨在优化审核流程、缩短上市时间的机制，通过优先处理、简化程序等方式提升效率。报道称相关人士透露，宇树科技A股上市的绿色通道被叫停。“国家希望能够机器人赛道降降温，泡沫太大了。”该人士透露，宇树科技完全符合上市资格，排队上市，走自然流程就好了。

程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事投资要点开年A股第一个交易日，我们认为市场将重点消化三个信息：第一是总书记的新年致辞。总书记讲到，我们依靠创新为高质量发展赋能。科技与产业深度融合，创新成果竞相涌现，人工智能大模型你追我赶，芯片自主研发有了新突破，我国成为创新力上升最快的经济体之一。对比之前几年的新年致辞，这次的“含科量”明显提升，也凸显出来国家对科技创新和产业突围的重视。我们在《或跃在渊：2026年投资策略展望》中提出，建议以科技创新与新质生产力为长期核心，紧扣产业趋势和政策导向，通过高景气的成长资产做组合超额收益，我们认为，这仍然是全年主线。第二是港股科技大涨。1月2日，2026年首个交易日，港股在科技股大涨带领下实现“开门红”，恒生指数收盘涨2.76%，恒生国企指数涨2.86%，恒生科技指数涨4%。值得注意的是，1月2日，“港股GPU第一股”壁仞科技上市首日大涨76%，带动半导体板块涨幅居前。壁仞科技作为一个月内第三家登陆资本市场的国产GPU企业，其上市与大涨，或标志着国产GPU行业正从技术攻坚阶段迈入商业化放量阶段，也反映出资本市场对硬科技赛道的认可。而且，汇率与股市形成了良性共振，离岸人民币兑美元汇率同步走强，盘中升破6.97，进一步增强了市场对人民币资产的信心。第三是一个“黑天鹅”事件，美国空袭了委内瑞拉首都加拉加斯，并抓获了委内瑞拉总统马杜罗及其妻子。这是一个远超普通制裁、政变、选举争议的事件，周一的金融市场，可能会首先消化一下这次地缘政治冲击。展望后市大类资产：对原油来说，宏观叙事逻辑是短期“供应不确定性”，中期“潜在增供”，因为一方面委内瑞拉是石油储量最大的国家，但目前其日均产量只占全球的1%，另一方面特朗普在海湖庄园的讲话明确指出“将重建石油基础设施，将让美国石油公司进入委内瑞拉”。美国认为的政权更迭或将使该国未来原油产量提升成为可能，进而可能进一步压低油价。特朗普的目的就是要压低油价。对黄金白银来说，我们认为主要是利多。因为这次事件本质上是美国对委内瑞拉的军事侵略，这意味着国际秩序不确定性进一步上升，加上美国在前期公布的国家安全战略，后续对拉美地区进一步军事介入的可能性上升，这可能会在避险逻辑的支撑下进一步推升贵金属价格。对全球股市来说，目前看我们认为影响可能有限，偏向一次事件性负面冲击。首先，从时机上看，发生在周六，人们最初震惊、错愕，但经过周日一天的消化，待到周一开盘时情绪或已被消化大半。其次，因为美国很短时间内就抓获了委内瑞拉总统马杜罗及其妻子，目前没有看到事件二次升级的风险。最后，这次事件还没有像俄乌战争那样引发大面积的国家间制裁，银行、信用、支付系统没有受到实质性冲击。对于A股来说，马杜罗事件也让我们进一步认识到科技兴国的重要意义，国产替代、商业航天等决定未来国家硬实力的产业将更加被重视，相关投资机会也值得关注。风险提示：地缘风险超预期，全球经济承压超预期，国际大宗品价格波动超预期。

刘陈杰系望正资本全球宏观对冲基金董事长，中国首席经济学家论坛成员2025年，面对美国贸易战等带来的外部不确定性，中国经济以超强韧性顶住压力，实现了经济的平稳增长。2026年，虽然中美贸易战短期似乎趋于缓和，但外部环境变化影响加深，一系列新的外部挑战可能正在酝酿。同时，国内供强需弱矛盾突出，物价合理回升的任务艰巨，重点领域风险隐患较多。守正，提振内需；鼎新，聚焦科技，可能是2026年经济政策的主基调。一方面，不断地提振消费潜力，出台有力的政策措施稳定房地产投资和基建投资，持续扩大内需，是内部实现稳定增长、抚平就业、合理分配的基础；大力度的推动科技进步，发展高端制造业，全面拥抱包括人工智能在内的全球科技趋势，坚持国产替代、独立自主的道路，是经济体实现实质性高质量跃迁的核心。    扩大国内需求、科技更上层楼，是2026年经济增长和政策的一个重要特点。当外需因为一些因素可能出现困难时，扩大内需，适度提高居民收入预期和消费能力、鼓励企业有效投资和增强地方政府能动性可能成为稳定经济，时间换取空间的重要抓手；提升供给质量，提高实体经济投资回报率，改善部分行业供需结构平衡，鼓励薄弱环节的积极创新，逐步缓解“卡脖子”环节的压力，将使得我国的供给函数更为稳健，供给质量更为高端，在发展中解决国民经济循环不平衡的问题。2026年的资产配置，将围绕这两个重点展开。 一、2026年：“十五五”开局    通过对中国资本存量、劳动力要素、全要素生产率三个方面的测算，我们可以估算出“十二五”时期（2011—2015）中国平均潜在GDP增长率约为7.62%，“十三五“时期（2016—2020）即新常态下中国平均潜在GDP增长率将进一步下降到6.33%，“十四五“时期（2021—2025）中国平均潜在GDP增长率将进一步下降到5.25%左右，“十五五“时期（2026—2030）中国平均潜在GDP增长率将进一步下降到4.63%左右。 表1  基于增长方程测算的中国经济潜在增速资料来源：作者估算。    从未来一段时间的人口红利预测、资本回报率外推、技术进步的外推预测来看，按照新古典增长方程，下一阶段中国潜在增长速度约为4.63%左右。值得注意的是，新古典增长方程对潜在增速的预测有一些值得商榷的地方，即没有深刻考虑未来一个阶段可能进行的经济制度上的改革成效，也没有深刻捕捉到未来一个阶段科技进步对我国经济领域技术进步的促进作用。因此，新古典增长方程预测的结果可以作为一个经济关键要素线性外推的参考来看待。    作为“十五五”的开局之年，2026年我们将制定怎样的GDP增速目标？ 2026年经济增长目标将为5.0%左右。从需求侧分析，按照目前阶段经济增长与新增就业之间的关系(随着服务业占比的提升，单位GDP容纳就业人数逐步上升)，经济增长1个百分点对应新增就业约为200万人。2026年中国新增就业将在1000万人以上，对应的经济增长目标定在5%左右能保障就业压力处于合理范围。从供给侧来看，从2026年到2035年，无论情景如何，潜在增速整体呈下降趋势，这是人口老龄化、资本边际递减等结构性约束影响的必然趋势。但是，按照我们考虑人工智能(AI)发展情景的模型结果，在不同AI渗透率假设下（10%、15%、20%），经济增长率均显著高于基准情景（Base）。到2035年，基准情景下的潜在增速降至约4.2%，而AI渗透率达到20%的情景下可维持潜在增速在5.8%左右，显示AI普及能够有效托底经济。AI能有效延缓潜在经济增速下滑，但有两个前提：一是存在“阈值效应”——在模型设定中，当AI资本存量占国内生产总值（GDP）比重超过2%，对全要素生产率（TFP）的边际拉动会从0.1个百分点跃升至0.4-0.5个百分点。"十五五"是实现2035年"人均GDP达到中等发达国家水平"(约2万美元)的关键五年。2026年作为“十五五”规划的开局之年，5% 左右的增长目标是兼顾需要与可能、当前与长远、总量与质量的科学决策，既立足中国经济潜在增长能力，又服务于 2035 年现代化战略；既保障就业民生和风险防控，又推动结构优化和创新发展，为 "十五五" 规划开好局、起好步奠定坚实基础。        第一，总量政策方面，预计将有更多超预期宽松政策：财政和货币政策协调配合。预计将继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字(4%左右)、债务总规模和支出总量，。重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。预计广义财政赤字率与2025年接近或适时择机调整略超2025年的水平(预计2026年为10%左右或以上)‌，这一测算通常涵盖一般公共预算赤字、地方政府专项债、特别国债等多类工具。预计继续实施适度宽松的货币政策。促进经济稳定增长、物价合理回升成为货币政策的重要考量，适时独立降准降息，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，与财政政策的配合将更为有效。同时，也将引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，确保不出现系统性金融风险。我们预计将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。2026年的人民币均衡汇率在较强的可贸易部门生产率的推动下可能出现适度的升值，预计短期也将平衡出口潜在压力。        第二，缓解有效需求不足，需要每年给国民经济循环注入足够的需求动力。过去一个阶段，居民边际消费倾向降低，企业投资谨慎，地方政府注重化解风险减少主动投资。经济运行过程中遇到了有效需求不足的问题，有时部分行业甚至出现负向循环，层层谨慎。    具体而言，房地产领域来看，我们根据人口结构变化（购房主力人群），城镇化进程，改善需求空间因素，估算未来一个阶段中国城镇居民刚需趋势。按照我们的测算，2019-2021将是近20年来中国城镇居民刚需的顶点。随着人口结构变化，购房主力年龄群体式微，城镇化进程趋势逐渐平缓，城镇居民刚需面积改善边际递减等因素，我们预测中国城镇居民房地产刚需趋势将逐渐减弱。中国城镇居民房地产刚需的中长期变化对于中国经济的影响重大，对于中国经济结构也将产生重要影响。未来一个阶段，每年8-9亿平米的新增销售面积可能是满足我国改善型需求刚需的合意面积水平，考虑到2015-2021年每年超额需求为1-2亿平，因此未来一个阶段的实际销售面积可能不到8-9亿平。按照我们的测算，如果只是对应已建成未出售的商品房库存回到正常水平，那么需要收储资金规模大约为1.12万亿元。更进一步，如果要实现房地产市场未建成的住房库存和长期空置的二手房库存回归正常化目标，那么还需要收储资金规模大约4.58万亿的规模。实施如此庞大的“收储”政策，房地产市场才能回到平稳发展的道路。    从以往的地方政府债务推动增长模式来看，按照我们的粗略测算，将2009-2024年间测算的地方广义财政赤字净加总，目前地方政府累计债务总规模已经达到了100万亿元左右，约占我国2025年名义GDP的71.42%。当然，由于数据的缺乏，我们的测算过程有很多估算的成分，假设的部分较多，很多地方与实际情况有不一致的地方。但是，地方政府债务进一步扩张，将对中国金融稳定发展产生影响，地方政府债务推动型模式在发挥了特定历史时期的作用之后逐渐式微。    房地产、地方政府、潜在的出口增速风险等有效需求不足问题，需要更多超预期的宽松政策。 总额来看，每年为实体经济新增4-5万亿有效需求，才能保证国民经济正常循环，不陷入资产负债表收缩的循环。我们将GDP分为资本收益和非资本收入两个部分，按照目前的资本收益(32万亿)和全社会总生产性实物资本存量(675万亿)测算实体经济投资回报率。在按照过去三年实体经济投资回报率平均下滑速度来推算未来几年的预测水平，我们发现，在新质生产力领域出现重大技术突破和产业跃迁之前，我们可能会因为持续下滑的实体经济投资回报率而出现投资、消费等领域的有效需求不足。具体规模的测算，每年为实体经济新增4-5万亿有效需求，才能保证国民经济正常循环，以稳定增长的时间，换取新质生产力发展的空间。    第三，提振内需，聚焦科技将是2026年的主基调。目前提振消费、扩大内需等一系列措施，可能还存在一些堵点，比如：居民收入预期降低，影响消费能力；居民边际消费倾向偏低，影响消费意愿；地方政府财政压力加大，抑制了部分政府消费；新的消费场景供给不完善，对消费动机的激发力度不够；居民的社会保障体系还需完善，房贷压力仍需进一步降低；提振消费的结构性政策支持力度还需加强，比如区分收入阶层的差别化消费补贴政策等。提高居民收入预期，提升居民边际消费倾向是提振消费、扩大内需的重要抓手。 我国国家统计局的家庭调查数据显示，2020年我国微观居民边际消费倾向为70.1%，同期美国、德国、英国、法国等国的居民边际消费倾向分别为89.0%、89.2%、93.2%、85.1%，比我国要高出10个百分点以上。新冠疫情后，我国居民边际消费倾向降至65.9%。不同收入群体消费倾向受疫情影响程度有差异，中等收入群体受冲击更甚，家庭年收入在5万元及以下的低收入群体由于支出刚性强和收入降幅，消费倾向不降反升。中等收入群体消费倾向下降，可能会对消费带来较大冲击。实证研究表明，居民收入水平不高和收入分配差距较大，是制约消费倾向提升的重要因素。参考全球主要经济体有效需求不足阶段的相关政策措施，下一阶段要有效提振消费、扩大内需，需要政策更加积极有为，实施更大力度的改革措施，提高居民收入和改善收入分配。按照麻省理工学院奥利弗·布兰查德教授的跨国研究，当经济体的经济增长速度快于债务的实际利率时，实施更加积极的财政政策、提高广义财政赤字率，并不会造成债务的可持续问题和通胀压力。下一阶段，提高居民收入预期，提升居民边际消费倾向，需要我们更大力度的政策支持，在国民经济循环出现堵点的情境下，通过适度增发国债等方式，积极有为地、连续性地、持续性地给予居民部门显著的收入补贴，实质性的提高居民的收入预期，提升居民边际消费倾向。 完善居民的社会保障体系，进一步减轻居民房贷压力。更为健全的社保体系有助于居民提高消费率，促进消费质与量的协同增长。具体而言，做好巩固精准扶贫成果和减少相对贫困的衔接，加快促进低收入者进入中等收入群体，壮大中等收入群体规模。同时，提高劳动报酬在初次分配中的比重，保障要素参与分配的机会公平性和市场评价的有效性。通过改革完善税收、社会保障和转移支付措施，修正初次分配结果，遏制收入差距扩大势头。严格规范收入分配秩序。重视发挥第三次分配作用，进一步促进慈善捐赠事业发展。加快农业转移人口市民化进程，通过城乡消费转换带动居民增收和消费扩大。通过发展农村集体经济盘活农村资产，让广大农民分享乡村土地、生态等资产升值。 房贷压力也是制约居民消费的重要方面。目前存量房贷总额大约40万亿，如果按照目前3.3%左右的利率计算，每年的利息支出就达1.32万亿。考虑到贷款期限通常为二十年，每年需要偿还的本金也达到2万亿。粗略估算，居民每年需要向银行支付的总房贷本息达3.32万亿左右，房贷支出占有房贷家庭总支出的比例大约为25%-30%。在有房贷压力的居民家庭每个月的收入中，相当一部分资金需要用于偿还房贷，从而限制了家庭在其他方面的消费和投资。房贷压力，不仅影响了家庭的生活质量，也对整个社会的经济发展产生了深远的影响。如果进一步降低1个百分点的房贷利率，将为居民部门节约4000亿元的家庭支出，将有助于释放居民消费能力。 增加结构性区分收入阶层的差别化消费补贴政策，将有助于更为精准的提振消费、扩大内需。我国收入分配差距持续处于高位，基尼系数达到0.465，已经连续多年超过0.4的国际警戒线。同时，中等收入群体和低收入群体的边际消费倾向大于高收入群体，增加对中低收入群体的消费补贴的政策效力将显著大于对高收入群体的补贴效力。增加结构性区分收入阶层的差别化消费补贴政策，向广大中低收入阶层倾斜，把有限的政策资源效力更有效的发挥，将是精准的提振消费、扩大内需的关键。粗略的假设向六亿中低收入人口发放人均5000元消费补贴，总规模为3万亿元。中低收入群体的边际消费倾向远高于我国居民平均水平(65.9%)，消费补贴对经济增长带来的乘数效应倍数也将高于普通消费补贴的平均水平(3.6倍)。从社会效益来看，加大对中低收入群体的消费补贴，将有助于社会的公平和稳定。 综上所述，2026年将是我国扩大内需，持续提升科技实力和发展高端制造业的一年。预计2026年一、二季度因为基数等原因，增长速度可能分别为4.6%，4.8%左右，2026年下半年增速在支持政策的助力下可能企稳回升。面对纷繁复杂的国际形势，我们能做的是冷静应对，增强自身的硬实力和软实力；另一方面，面对国内有效需求不足压力(房地产需求式微，居民边际消费倾向降低，企业投资谨慎，地方政府注重化解风险减少主动投资等)。扩大内需，应对有效需求不足将是宏观政策的重中之重。我们建议，每年为实体经济新增4-5万亿有效需求，为科技发展营造良好的稳定环境，保证国民经济的正常循环，用稳定增长的时间，换取高质量发展的空间。    二、2026年：内需回升，科技提升的力量    内需行业的投资机会可能是2026年的需要关注的主题之一。中央经济工作会议将"坚持内需主导" 列为2026年经济工作首位任务，明确通过"增收计划+消费补贴+投资扩容"三管齐下，打造"政策发力+资金进场+业绩兑现"的增长闭环。从消费升级到基建提质，从制造业转型到新型业态崛起，内需回暖将呈现“政策驱动+供需适配+场景扩容”的鲜明特征，具体投资机会集中在三大核心领域，形成环环相扣的增长链条。服务消费已成为我国消费结构转型的核心方向，2026年政策将重点破除准入限制、优化消费环境，叠加城乡居民增收计划落地，行业景气度可能有所提升。具体而言，旅游出行服务，2026年春节超长假期、春秋假落实等政策优化，将推动国内出游人次持续增长，跨境游受益于免签扩容和运力修复，入境游有望成为新增量。银发经济，养老服务领域可关注社区养老中心的标的；医疗护理端看好区域医疗中心建设受益股；适老产品领域关注康复器械和智能养老设备企业。低空经济，空域资源市场化配置机制建立，政策允许企业竞价获取特定航线使用权，催化即时零售、紧急医疗配送等新消费形态。2026年消费行业呈现攻守兼备的投资逻辑。必选消费板块在供需格局优化、经营效率提升及防御属性增强背景下，有望迎来基本面修复，重点关注龙头企业的效率提升与盈利弹性释放。可选消费则聚焦情绪消费与品牌出海，潮玩、黄金饰品等情绪消费赛道保持高景气，具备品牌力与数字化运营能力的企业更具成长性。2026 年基建投资将实现止跌回稳，专项债用途优化，新型政策性金融工具追加额度，重点投向新型基础设施、城市更新、重大交通水利等领域。    科技的自主可控和国产替代将是未来一个阶段的关键领域。2026年，人工智能基础设施建设仍将是科技行业核心驱动力，尤其在服务器、PCB及半导体设计制造等环节。海外主要云厂商资本开支预计同比增长30%以上，带动高端芯片及晶圆代工需求持续旺盛。国产替代趋势在“十五五”期间有望加速，国内半导体设备及晶圆代工企业受益于政策支持与技术进步。存储器价格在2026年或维持高位，HBM需求强劲，DRAM和NAND价格有望延续至2026年年中，支撑上游景气度。光模块产业正经历从100G/400G向800G/1.6T的结构性升级，中国厂商在封装与测试环节占据全球主导地位。光模块向高速率、高集成度、低功耗演进，1.6T光模块将加速放量，CPO等集成光学技术有望逐步替代传统可插拔模块。数通市场持续增长，AI算力需求推动光模块从配套器件升级为算力核心。AI与数据中心行业景气度持续提升，推动电力设备需求增长。2026年，国内AI芯片厂商在国产替代背景下，有望显著提升市场份额。超节点方案成为算力瓶颈突破的关键，交换芯片与交换机需求显著增长，尤其是Scale Up场景下国产化率有望提升。端侧AI硬件成为互联网厂商布局重点，物联网模组厂商通过提供端侧AI解决方案，有望深度参与AI生态。低轨卫星互联网加速推进，商业航天逐步成熟，GW星座、千帆星座等推动产业链发展。2026年，全球人形机器人的进展，也将推动国内相关人形机器人零部件行业的快速发展。    重视供需结构改善、受益于全球货币宽松的行业：有色、光伏、锂电等。20世纪70年代布雷顿森林体系解体后，美元与黄金脱钩，黄金定价体系发生变化，但仍是各国央行储备资产，具备准货币属性，因此其定价仍取决于金融属性。2026年美联储降息幅度与节奏和后期美国经济数据及美联储人事变动相关联，美国实际利率和美元指数预期持续走弱，基本面的因素可能推动金价上涨。同时，全球民粹主义抬升，地缘政治风险的担忧，央行通过增加黄金储备来分散外汇储备风险、降低对美元的依赖，增强金融安全性和稳定性，也成为推动2022年以后黄金价格再上一个台阶的重要力量。2026年铜的终端供需将延续紧平衡态势，叠加美联储降息带来的流动性持续宽松，铜价可能还有一定的上行空间。    2026年光伏行业“反内卷”成效显现，头部企业通过规模效应和成本控制提升盈利。储能市场持续高景气，全球装机需求快速增长，尤其在新兴市场和电网侧。光储协同平价落地，储能作为调节性资源价值进一步释放。锂电行业经历两年去库后，2026年可能进入“主动补库”阶段，头部企业稼动率接近满产，行业集中度提升，部分环节如隔膜、电解液等呈现盈利修复迹象。行业逐步告别“内卷”，政策推动产能科学布局，价格回归合理区间。负极、铜箔、隔膜等环节高端化趋势显著，产品性能提升带动价值量增长。固态电池产业化加速，材料端多点突破，复合铝箔、氧化物/硫化物电解质等新技术具备成长潜力。2026年行业盈利中枢有望上移，头部企业盈利修复路径清晰。固态电池方面，当前处于实验室向中试交付过渡阶段，预计2025年底至2026年初将开启中试线设备招标，后续催化包括审查、装车测试及量产线招标等。   整体而言，我们认为2026将是扩大内需，聚焦科技的一年。按照我们的测算，每年需要为实体经济新增4-5万亿有效需求，才能保证国民经济正常循环，不陷入资产负债表收缩的循环。我们预计央行会继续积极配合，逐步探索新的财政、央行配合完善宏观治理体系的新路。2026年的中国经济，提振内需和聚焦科技是主基调，结构性机会是我们在下一阶段的追求。我们将根据我们开发的个股估值模型，从中长期看好的行业里的优秀企业中选择估值溢价合理、企业管理层经营稳定、未来业绩预期向好的个股。注重研究国内房地产市场风险、地方政府债务风险、美国再次通胀和增长放缓等的风险。在我国财政政策和货币政策宽松的情况下，深入研究和买入优质行业(扩大内需、科技国产替代和供需结构触底回升)的好公司。

金吾财讯 | 极兔速递(01519)午后急升，截至发稿，涨5.57%，报10.99港元，成交额2.64亿港元。消息面上，里昂发表研究报告指，极兔速递日前宣布大幅增持附属公司Jet Global及JNT Express KSA，即负责营运其新市场业务的实体，涉及金额高达10.56亿美元。其中，首期结算款项约3.17亿美元将于今年底前以公司现有现金储备支付。该行认为此举对极兔的发展至关重要，因新市场业务有望成为新的增长引擎，而股权结构更集中有助提升决策效率。是次增持亦将有助优化公司的股东结构。该行对极兔速递的海外扩张策略保持信心，预计2025年新市场业务销售额可达7.48亿美元，经调整EBITDA达3600万美元；重申“跑赢大市”评级，目标价11.9港元。国盛证券发布研报称，东南亚与新市场的电商红利带来的极兔速递业务规模增长，中国的盈利能力改善，将共同驱动公司未来业绩高增。该行预测极兔速递2025-2027年经调整净利润分别为3.71/5.71/7.64亿美元，分别同比增长85.2%/54.0%/33.8%，对应经调整EPS分别为0.040/0.061/0.083美元/股。考虑到公司在东南亚市场与拉美中东市场的的高成长性应享有估值溢价，该行给予公司26年目标P/E27x，结合公司2026年经调整EPS预测0.061美元/股，对应合理估值12.90港元，给予“买入”评级。

金吾财讯 | 迈富时(02556)午后股价上行，截至发稿，涨3.56%，报38.38港元，成交额1.94亿港元。迈富时公布，董事会拟自公告日期起至股份购回授权届满期限内，于公开市场购回公司股份。公司将从现有可动用现金储备为股份购回计划提供资金。根据公司股东于2025年5月19日举行的股东周年大会上通过的普通决议案，董事已获授一般及无条件授权以购回股份，数目不超过公司于2025年5月19日已发行股份总数(不包括库存股份)10%(即不超过2562.699万股公司已发行股份)。

2026-01-04股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)NATIONAL ELEC H(00213)1.000.35思派健康(00314)22.9457.55中视金桥(00623)19.4037.62亚洲联网科技(00679)3.002.85首程控股(00697)918.201999.15腾讯控股(00700)102.9063581.26信利国际(00732)40.6043.44伟仕佳杰(00856)2.6020.72明源云(00909)20.0067.10加科思－Ｂ(01167)15.0096.55融创服务(01516)30.0042.00天伦燃气(01600)30.0099.54天立国际控股(01773)20.0048.50中国心连心化肥(01866)42.40380.77美亨实业(01897)0.200.09永升服务(01995)20.0034.40和铂医药－Ｂ(02142)50.00601.34百宏实业(02299)0.602.93易点云(02416)37.0084.31荃信生物－Ｂ(02509)2.5047.69多点数智(02586)30.04222.63手回集团(02621)2.047.16长风药业(02652)1.1036.89绿城服务(02869)20.8093.96宝胜国际(03813)9.004.23碧桂园服务(06098)81.60494.11心玮医疗－Ｂ(06609)2.72146.62诺亚控股(06686)14.46236.64绿茶集团(06831)15.32102.92天福(06868)0.200.54东阳光药(06887)4.91219.21捷利交易宝(08017)200.00305.90北森控股(09669)8.0058.32叮当健康(09886)15.0015.76名创优品(09896)5.26195.22九毛九(09922)54.10100.14

金吾财讯 | OSL集团(00863)短线走高，截至发稿，涨4.3%，报17.71港元，成交额1967万港元。消息面上，OSL集团日前宣布，已完成对Web3支付服务供应商Banxa Holdings Inc.（下称Banxa）的战略收购。在全面整合Banxa的国际支付网络后，OSL集团将取得包括美国、加拿大、欧盟、英国与澳大利亚等地逾40张交易与支付牌照和注册。

金吾财讯 | 中联重科(01157)反复扬升，截至发稿，涨4.82%，报8.05港元，成交额1.44亿港元。消息面上，花旗发研报指，有两项因素将对中联重科股价产生正面影响，包括拟发行可转换债券，转换价9.75港元；与顺丰控股(06936)合作发展人形机器人业务。该机构将中联重科目标价大幅上调59%，由6.4港元升至10.2港元，并将H股评级由“中性”上调至“买入”，以反映对起重机械及混凝土机械等“中后期周期”产品持更乐观态度。

金吾财讯 | 李宁(02331)股价上扬，截至发稿，报19.17港元，涨3.29%，成交额2.57亿港元。首创证券表示，大众品牌基数压力认为国际运动品牌已积极调整产品结构，且2026年为体育大年，叠加美国降息预期，美国批发商及零售商库销比均处于较低水位，行业复苏可期。在消费者收入水平提升和情绪消费需求的共同促进下，户外运动市场展现较高增长潜力，并逐步向细分化、专业化方向发展。高性能户外服饰市场景气度高，头部品牌通过集团化运作抢占市场份额。