海豚投研

北京时间 4 月 24 日晚间，贵州茅台（600519.SH）发布了 2026 年 Q1 季度业绩，整体上，作为渠道改革落地后的首份业绩，海豚君认为茅台整体表现还是不错的，在去年同期高基数的情况下收入重回正增长，唯一的瑕疵在于非标酒降价、占比减少的情况下公司利润增速低于收入增速。$贵州茅台(600519.SH)1、高基数下仍然实现正增长：1Q26 茅台共实现营收 539 亿元，同比增长 6.6%，核心在于 i 茅台的改革红利开始兑现。经过去年下半年公司主动降速，缓解渠道压力，一季度市场需求从终端真实动销向上传导至报表端，增长基本告别了白酒行业传统的 “渠道压货换增长” 模式，开始由 C 端消费...

英特尔于北京时间 2026 年 4 月 24 日上午的美股盘后发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下：1、核心数据：$英特尔(INTC.US) 本季度实现营收 136 亿美元，同比增长 7%，大幅好于公司指引（117-127 亿美元），主要是受服务器 CPU 需求增长及产品提价的带动。本季度毛利率为 39.4%，远超市场预期（32.5%）。本季度毛利率的环比提升，主要是受益于服务器 CPU 提价（10-15%）以及工艺制程的良率改善。2、裁员控费的进展：公司本季度核心经营费用（研发费用 + 销售及管理费用）为 44 亿美元，本季度公司核心经营费用率下降至 32...

歌尔股份于北京时间 2026 年 4 月 23 日晚间的 A 股盘后发布了 2026 年第一季度财报及 2025 年年报（截止 2026 年 3 月），要点如下：1、整体业绩：$歌尔股份(002241.SZ) 2026 年第一季度总营收 187 亿元，同比增长 14%。本季度收入端止跌回升，主要受智能零组件等业务的增长带动，但仍明显低于市场预期（217 亿）。公司本季度毛利率 13.8%，同比提升 1.4pct。近两季度毛利率大幅波动，主要受智能声学整机业务毛利率大幅波动的影响。公司整体毛利率的明显回升，反映出了订单份额的修复。2、智能硬件业务：2025 年下半年收入 334 亿元，同比下滑 ...

$特斯拉(TSLA.US) 于北京时间4月22日凌晨美股盘后发布了2026年一季报，汽车主业仍在一片悲观声中打出了不错的预期差，具体来看：① 总收入端表现不错：本季度总收入为224亿美元，同比增长16%，大幅超出市场普遍预期的207-209亿美元。虽然其中包含了约9亿美元的正面外汇影响，但即使剔除该因素，调整后收入215亿美元仍高于预期，主要因为卖车单价的环比止跌回升，这有效对冲了本季度储能业务因前期抢装需求透支而带来的短期出货量和收入的下滑（储能收入24.1亿，同比-12%）。② 汽车收入同样也大超预期：本季度汽车业务总营收162亿美元，超出市场预期153亿。其中核心汽车销售收入（去碳积分和...

$新东方(EDU.US) 北京时间 4 月 22 日美股盘前发布了 2026 财年第三季度的业绩，对应的是自然年下 2025 年 12 月至 2026 年 2 月的部分秋季学期 + 寒假期间的经营情况。本季度业绩当期表现和指引都还可以，不过在公司 preview 之后，近一个月机构预期也已经有所上调。细项中，东方甄选预估要更好一些，核心教育的表现则市场预期得相对充分。具体来看经营表现（聚焦教育业务）：1、指引 “预期内” 上调：财报的亮点主要在展望上，管理层对 Q4 收入指引区间为增长 15%-18%，全年收入上调至 56 亿，同比增速 13-14%，相比上季度的 8-12% 继续顺势上调。但...

在大多数人的认知里，零售业是 “最惨的赛道”：门槛低、内卷重、毛利薄如纸。国内的零售企业也常年徘徊在 10 倍左右的市盈率，仿佛这就是传统行业的宿命。$沃尔玛(WMT.US)但沃尔玛却亲手撕碎了这个剧本，它不仅常年享受 40x 以上的高估值，更是在近期强势杀入 “万亿美金俱乐部”，成为了全球首家市值突破万亿美元的零售商。这个靠卖廉价卫生纸起家的 “小镇青年”，究竟是如何一路逆袭成功的？海豚君将开启沃尔玛专题三部曲。上篇，我们先聊聊它如何在美国本土，把极致成本玩成了一种暴力美学。以下为详细内容：一、沃尔玛是一家怎样的公司？1、从折扣零售商到全渠道综合零售巨头考虑到沃尔玛长达六十余年的发展历程，海...

中国移动（600941.SH/00941.HK）于北京时间 2026 年 4 月 20 日晚的港股盘后发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下：1、经营数据：收入维持增长。中国移动 2026 年第一季度总营收为 2664 亿元，同比增长 1%。公司本季度通讯业务同比小幅下降，产品销售等业务连续两个季度同比两位数增长。中国移动 2026 年第一季度经营性利润为 290 亿元，同比下降 11%，主要受产品毛利率下降及运营成本增长的影响；2、核心业务表现：移动&宽带用户数，继续增长。a）移动业务：$中国移动(00941.HK) 本季度开始也不再披露单用户资费情...

海康威视于北京时间 2026 年 4 月 17 日晚上的 A 股盘后发布了 2025 年年报和 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下：一、整体业绩：产品涨价，带动双位数增长。海康威视在 2026 年第一季度实现营收 207 亿元，同比增长 11.8%。营收能重回两位数增长，主要是公司在本季度对产品进行了统一涨价；2026 年第一季度实现归母净利 28 亿元，净利率回升至 15.7%。业绩回升，主要是公司产品涨价后营收和毛利率都有增长，本季度毛利率提升到了 49.1%。二、各业务进展情况：创新业务持续增长，国内主业仍低迷。$海康威视(002415.SZ) 2025 年...

$奈飞(NFLX.US) 一季报再次因指引 “暴雷”， 尽管当季超预期的表现变相印证了管理层指引一贯保守的风格。但财报前市场情绪也相对较高。自从宣布放弃收购 WBD 之后，资金情绪明显转暖，再加上 3 月底的一次意外涨价强化了订阅平台的涨价逻辑，财报前股价一口气逆势反弹了 25%。这里面隐含了资金渴望奈飞重回 “涨价 + 降本提效” 的好学生逻辑的期望，但管理层对利润的指引也表明，虽然收购停止，但该投还是得投，这背后可能也存在内容周期过后能否保持长期趋势的增长焦虑。具体来看：1、收入增速要明显放缓？：一季度收入 122 亿，同比增长 16%（汇率不变下增长 14%），是超出原先指引和市场预期的...

北京时间 4 月 16 日晚间，“消费一哥” 贵州茅台（600519.SH）发布了 2025 年 Q4 业绩，表现不及市场预期，核心要点如下：$贵州茅台(600519.SH)1、整体业绩负增长：四季度茅台共实现营收 412 亿元，同比下降 19.3%。从节奏上看，四季度作为传统意义上的白酒消费旺季（中秋&国庆）、叠加经销商冲任务、春节前置备货等因素，一般是全年收入占比最多的节点，而今年四季度反而成为了茅台表现最弱的一个季度，核心在于为了稳住批价底线、彻底出清渠道包袱，茅台在 12 月进行了大刀阔斧的渠道控货，为 2026 年全面市场化改革腾出弹性。2、茅台酒：非标酒成为拖累项。4Q25...

台积电（TSMC）于北京时间 2026 年 4 月 16 日下午，美股盘前发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月）

$嘉信理财(SCHW.US) 一季度业绩其实本身还可以，但市场预期相对饱满，可能会介意收入略微 miss 的表现，以及息差收益率（NIM）环比下降的瑕疵。在 2 月亮眼的经营数据披露后，管理层就预告了 Q1 季度收入增速会达到 16%（高于当时预期的 14.5%），等于提前一个月在无形中拉高了市场预期。具体来看核心要点：1、关键指标——NNA、NIM：目前而言，如果对嘉信业务由繁化简，最核心的就是看用户资产的净增加情况，和息差收益率。一个反映长期视角下的内生增长（规模驱动的商业逻辑），一个反映资产变现的能力（净利息仍是主要变现口）。（1）资产净增加（NNA）：一季度 NNA 为 1400 亿，...

因今年春节偏晚、过年消费后置，使得 25 年 12 月消费偏弱（社零增长 0.9%），而今年 1~2 月则还不错（社零增长 2.8%）。进入到 3 月，春节时间错位对社零增速的扰动影响大体消失，也就能更准确的评估近期国内消费景气度到底成色几何。那么从 3 月数据来看，国内零售消费的景气度确实偏弱，且有边际走弱的趋势。但主要是结构性拖累，其中线上实物销售的压力较大、但线上服务型消费不差。品类上，汽车和此前国补利好的电器和家具产品压力最大，其他品类销售则仍算平稳。相比一季度，二、三季度的压力可能会更大。1、走出春节，消费确实有压力据统计局披露，3 月国内社零总额同比增长 1.7%，处在去年 12 ...

2026年4月15日晚，$宁德时代(03750.HK) 公布了2026年一季度业绩。在市场对其“能否扛住碳酸锂涨价”和“电动车增速放缓”的疑虑中，宁王用一份全线超预期的成绩单给出了最有力的回击：①总收入超预期，由量价齐升所带动： 一季度实现收入 1291 亿元，同比大幅增长52%，再次验证锂电上行周期启动，并大幅超出市场预期1142亿。超预期的核心在于出货量继续高增，以及在上游原材料涨价背景下，公司凭借强大的议价能力顺利将成本传导至下游，带动了销售单价提升。② 出货量大幅高增：一季度，宁德时代电池出货量超200GWh，同比增幅约67%，大幅高于市场预期的168Gwh（市场预期的同比增幅40%）...

阿斯麦（ASML）于北京时间 2026 年 4 月 15 日下午的美股盘前发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月）

在上篇《AI 竞赛终局：电力说了算？》和《AI 终极瓶颈：算力狂奔遇 “超级电荒”，燃气轮机成幕后大 Boss？》中，海豚君已明确：美国缺电并非短期供需失衡，而是 AI 算力爆发与能源、电网基建长期滞后形成的结构性矛盾。电源端，重型燃气轮机凭借经济性、供电稳定性，成为 AIDC 数据中心理论发电 “最优解”，但全球燃机 “三巨头” 产能已被现有订单排满至 2028 年。而本篇海豚君的研究将聚焦在于：1）燃气轮机产业链，谁是高价值赛道？2）重型燃机 “一机难求” 卡住算力命脉，行业巨头如何破局？ 一. 燃气轮机产业链，谁是高价值赛道？1) 涡轮叶片：燃气轮机的“心脏”从燃气轮机整体产业链来看，涡

Rocket Lab：SpaceX 最危险的对手？在火箭发射领域，$Rocket Lab(RKLB.US) 是目前少数能够直接对 SpaceX 形成直接挑战的公司之一，且不限于火箭发射，Rocket Lab 在卫星制造及星座布局领域也积累了领先行业的能力。那么 Rocket Lab 何以积累起挑战行业巨头的能力，同时往未来看，Rocket Lab 的空间在哪里，未来的关键变化又在哪里？在本篇报告中我们将对以上问题进行拆解。正文：一、Rocket Lab 从事什么业务？简单来说，Rocket Lab 主要从事两项业务，一是火箭发射，二是卫星制造及服务，但这两项业务并不是分离的，而是紧密联系在一起...

在上篇《AI 竞赛终局：电力说了算？》中，海豚君认为美国当前的电力短缺绝非短期供需失衡，而是 AI 算力爆发与能源、电网基建长期滞后形成的结构性矛盾。需求端，制造业回流与 AI 数据中心刚性负荷的双重驱动，使电力需求进入加速增长通道，峰值负荷压力陡增；供给端，传统高可靠基荷电源持续退役，风光能源 “电量替代” 难以填补 “容量缺口”，有效供电能力不足；电网侧，设施老化、投资缺位、关键设备短缺与建设周期错配，进一步放大了供需矛盾。而在此篇中，海豚君将继续拆解以下问题：1）北美 “结构性缺电” 问题应如何破解？2）电源端：谁是 AIDC 供电方案的有效解法？对应的投资机会有哪些？ 1. 北美 “结...

SpaceX的挑战者们：贝索斯和中国军团们追得上吗？在上篇报告中，我们主要从SpaceX上市出发，梳理这一波商业航天机会的主要脉络，在本篇中，我们重点关注可回收火箭发射及卫星运营的主要市场参与者，同时拆解产业链环节，以从竞争格局和产业链环节角度分析可能的投资机会。正文：一、可回收火箭的竞争格局我们梳理可回收火箭领域的主要参与者，基于此主要分析两个问题：一是行业竞争格局如何，二是通过比较不同参与者技术路线和模式的不同，分析产业主要的竞争要素，及其可能涉及到的产业链环节。（一）贝索斯的布局在可回收火箭领域，SpaceX目前最大竞对是Amazon创始人贝索斯。贝索斯创立的Blue Origin比Sp...

北京时间 3 月 31 日晚间，鸣鸣很忙（1768.HK）发布了 2025 年 H2 业绩，由于这是很忙上市后第一次披露年报，市场预期并不多，海豚君整体看下来，当期业绩没什么太大问题。$鸣鸣很忙(01768.HK)具体要点如下：1、营收小幅超出市场预期。从整体业绩的角度，受益于高速开店，下半年鸣鸣很忙实现营收 381 亿元，同比增长 35.5%，基本接近去年全年的营收体量，说明很忙仍处于高速成长阶段。2、总门店数量突破 2w 家。从开店节奏上看，2H25 很忙净新增 5165 家门店，相较于上半年明显提速，总门店数量突破两万家。海豚君推测随着赵一鸣零食和零食很忙团队深度整合，供应链和运营体系逐...