海豚投研

北京时间 3 月 24 日下午，蜜雪集团（2097.HK）发布了 2025 年 H2 业绩，整体上，蜜雪下半年业绩表现一般，虽然营收超出了市场预期，但由于毛利率的下滑以及管理费用有所提升，最终核心经营利润小幅不及市场预期。$蜜雪集团(02097.HK)具体要点如下：1、营收保持快速增长。2H25 蜜雪实现营收 187 亿元，同比增长 32%，虽然由于下半年外卖补贴力度的减弱对同店增速造成了一定影响，但在高速开店的带动下，公司整体增速并不低，环比上半年的增速略有下滑（上半年增长 39%）。2、幸运咖逆势狂飙。开店节奏上，下半年国内净新增 7075 家门店，环比上半年提速。其中幸运咖经过战略调整后...

北京时间 3 月 23 日下午，老铺黄金（6181.HK）发布了 2025 年 H2 业绩，由于此前公司披露过盈利预告，从实际业绩来看，基本落在指引中值，营收和利润仍处于高速增长中，表现还是不错的。具体要点如下：$老铺黄金(06181.HK) 1、营收环比有所降速。2H25 老铺实现总营收 149 亿元，同比增长 200%，小超市场预期（市场预期为 147 亿元）。从趋势上看，由于下半年短期提价幅度过大，部分消费者 “持币观望”，增速环比上半年稍有降速，但仍然处于快速扩张期，核心还是受益于黄金的上行周期以及老铺品牌力不断提升带来的客群拓展和破圈。2、国内开店克制，持续向海外进军。下半年老铺净新...

$小鹏汽车(XPEV.US) 于北京时间2026年3月20日港股盘后、美股盘前发布了 2025 年四季度财报，整体而言，虽然小鹏的表观业绩不错，但真实的造车业务表现指引却透露出不少压力，具体来看：1）收入端超预期，但主要归功于服务和其他收入大幅增加：本季总收入达 223 亿元，同比提升38%，超市场预期 208 亿。但收入端最大的增量来自“服务及其他收入”，环比大幅飙升 8.5 亿元至 32 亿元，远超市场预期的 23.5 亿元。主要由于与大众汽车合作的技术研发收入增加（达成了里程碑），以及出海销量增长带来的额外的碳积分收益。2）汽车收入环比上行主要由于车型结构改善：本季度汽车销售收入为 19...

一、小米春季发布会核心信息$小米集团-W(01810.HK) 本次发布会最值得关注的是 SU7 改款和 AI 大模型进展：a）新一代 SU7：更像是中期改款。其中外观变化不大，主要是对硬件升级并小幅提价。综合配置升级情况来看，新一代 SU7 对标准版和 Pro 版更为友好，其中全系标配 V6s Plus 超级电机、激光雷达和 4D 毫米波雷达、英伟达 Thor-U、蛟龙底盘、前四活塞固定卡钳等。定价方面，标准版/Pro 版/Max 版统一提价 4000 元。相同的提价幅度，标准版的硬件配置升级最为明显。相当于花 21.99 万元，能享受到同档次车型的中高端配置。结合本次发布情况，海豚君预测新一...

$地平线机器人-W(09660.HK) 于北京时间 2026 年 3 月 19 日港股盘后发布了 2025 年下半年财报。此次财报表现并不及预期，具体来看：1）收入端超预期，但核心芯片业务收入低于预期：2H25 地平线总收入 21.9 亿，同比增速 51.2%，超市场预期 19.4 亿。但超预期的核心驱动力并非芯片硬件，而是授权和服务业务（2H25 实现 11.7 亿元 vs 预期 7.5 亿元）。该业务除了原有大客户酷睿程（大众合资）贡献外，新增了全球顶级 Tier 1 日本客户（预计为 Denso），并一举跻身 2025 年前五大客户。2）核心芯片业务量价齐升逻辑受阻，高端化进程放缓：代表...

外卖和AI两条战线上双线出击的$阿里巴巴(BABA.US) ，今晚（3.19）美股盘前发布了26财年3季度业绩。整体来看，从预期差角度，除了国际电商增长偏弱和其他业务亏损更多外，大体表现是和已最新已下调过的指引接近的。但绝对表现上，无疑是比较弱的。主要是国补红利&变现率拉高周期大体结束后，核心电商板块的增长显著放缓。欣慰之处是阿里云的增长还是比较强劲的。本季彭博预期未及时更新，参考价值不大，下文我们按及时更新的大行预期来看：1、CMR增长不足1%：传统远场电商业务的核心指标--CMR本季同比增长0.8%，较此前季度的10%显著放缓。和京东类似，一方面是25年国补退坡 & 24年...

美光（MU.O）于北京时间 2026 年 3 月 19 日早的美股盘后发布了 2026 财年第二季度财报（截止 2026 年 1 月），要点如下：1.整体业绩：美光本季度营收 238.6 亿美元，环比增长 75%，好于上调后的买方预期（199 亿美元），本季度收入增长主要来自于 DRAM 和 NAND 业务的双重带动，两大业务环增都在 70% 以上。公司本季度毛利率达到 74.4%，好于上调后的买方预期（69%）。受存储价格大幅上涨影响，本季度 DRAM 和 NAND 均价环增都达到了 60% 以上。2.DRAM 业务：本季度实现 188 亿美元，环比增长 73.6%，主要是存储价格上涨的拉动...

北京时间 2026 年 3 月 18 日美股盘前，华住（1179.HK/HTHT.O）发布了 2025 年 4 季度财报，伴随公司轻资产转型战略的推进以及酒旅行业的复苏，四季度公司依然延续了三季度的亮眼表现，业绩超出市场预期，具体来看：$华住集团-S(01179.HK) $华住酒店(HTHT.US)1、RevPAR 环比持续修复。从最核心的经营指标每间可售房收入（RevPAR）看，四季度华住每间可售房收入同比增长 1.8%，趋势了三季度的正增长，环比稍有提速。量价拆分来看，受益于华住的旧店翻新以及高价品牌（桔子水晶、漫心、城际）占比的提升，平均日房价（ADR）同比增长 4%，是核心驱动。入住率...

北京时间 3 月 18 日港股盘后，$腾讯控股(00700.HK) 发布了 2025 年三季度业绩。整体看无惊无喜，细项上与预期略有差距。相比于当期业绩，在当下比较关键的 AI 变革窗口期，管理层如何指引今年的业务投入和增长预期，对中期的估值影响更加关键。具体来看：1. 游戏不负厚望，预计今年仍是增长核心：这一轮产品周期很强劲，不仅新游给力，在长青游戏的支撑下，增长持续性也不错。四季度收入增长 21%，本土增长 15%、海外增长 32%。因为四季度无重要游戏新上线，因此本土市场的增量还是主要靠次新游戏《三角洲行动》、《无畏契约》系列，以及长青游戏《和平精英》等；海外则还是依赖 Supercel...

$吉利汽车(00175.HK) 于北京时间 2026 年 3 月 18 日港股午盘时间发布了 2025 年四季度报告，具体来看：1. 收入端略超市场预期：本季度吉利汽车总收入 1057 亿元，同比提升 22%，略超市场预期的 1043 亿，主要因为产品结构高端化带来的单车 ASP 提升，公司在高端化上已经看到取得了不错的成效。2. 单车收入因为高端化继续环比提升：本季度单车收入 12.4 万元，环比上季度继续上行 0.7 万元，主要来自于极氪高端化的爆发：四季度极氪品牌销量环比大增 52% 至 5.3 万辆，在总销量中的占比环比提升 2.5 个百分点至 9.4%。而增长主要由定价 46.59-...

Lululemon 于北京时间 2026 年 3 月 18 日早上美股盘后发布了 2025 年第四季度财报（截止 2025 年 12 月），整体来说，由于公司此前连续下调指引，因此市场对 Q4 的预期本来就很低

北京时间 3 月 17 日港股盘后、美股盘前，$腾讯音乐(TME.US) 发布了 2025 年第四季度财报。Q4 业绩好坏参半，第二曲线继续发力，但用户生态不稳，致使订阅收入增长降速，因此海豚君总体观感不佳。具体来看：1. 用户持续流失：四季度 MAU 环比下滑 2300 万，要相比往年的季节性流失幅度要稍微大一些。拉长时间线，总体也还是向下的趋势。我们认为，后续不排除加大投入增加获客。包括喜马拉雅收购审批后，新内容融入扩大会员权益的情况下对用户订阅的推动。2. 订阅稳定增长乏力：四季度订阅收入增长 13%，订阅用户净增 170 万，环比有所回暖，但似乎牺牲了涨价趋势（或 SVIP 的继续渗透...

2026 年 3 月 16 日，英伟达创始人兼 CEO 黄仁勋在 GTC 2026 大会上发表主题演讲，核心议题涵盖 CUDA 平台 20 周年、推理拐点与算力需求爆发、Vera Rubin 系统架构、Groq 集成、OpenClaw 代理革命及物理 AI 与机器人。一、GTC2026 核心要点1）数据中心营收展望：2025-2027 年$英伟达(NVDA.US) 数据中心累计收入达到 1 万亿美元（去年 GTC 大会给的是 2025-2026 年累计收入 5000 亿美元），符合预期。市场主流预期本身已经提升至 1 万亿美元以上，更期待的是公司能给出明确订单等方面的信息。2）性能和成本：在 ...

国内住房中介龙头--$贝壳(BEKE.US) 今晚（3.16）美股盘前，公布了 25 年最后一季财报，整体来看由于 24 年 9 月新政后的极高基数，叠加 25 下半年后楼市持续走弱，在巨大行业逆风下，贝壳本季度是相当惨淡的，具体来看：1、营收仍在支撑，利润则已深度水下：整体业绩上，由于核心一航道中介住房成交额的大幅萎缩（同比跌去近 4 成），二航道虽仍正增长、起到一定对冲作用，但本季贝壳总营收同比下降了近 30%。利润上，虽一航道中介业务勉力守住毛利率基本没下滑，但因低毛利率的二航道占比走高，结构变化导致毛利率显著走低。同时，虽然费用负增长、但营收下滑幅度更大，导致经营去杠杆、利润率下滑。最...

$零跑汽车(09863.HK) 于北京时间 3 月 16 日港股盘后发布了 2025 年第四季度财报。本次财报仍然表现不错，展现出零跑一贯稳健的经营能力，具体来看：1. 收入端基本和预期持平，卖车单价因为车型结构下沉和促销还在环比下滑：本季度收入端 210 亿，同比增长 56%，基本和市场预期持平，但卖车单价还在环比下滑，主要因为零跑四季度加大了促销力度，以及车型结构还在继续下沉，更低价的 B 系列 +T 系列在销量中的占比还在上行。2. 毛利率端环比还在上行：管理层之前指引四季度由于促销力度环比加大抵消了规模效应对毛利率带来的增厚，毛利率将环比持平，但本季度毛利率仍然环比小幅上行 0.5 个...

在上篇报告中，我们主要从SpaceX上市出发，梳理这一波商业航天机会的主要脉络，在本篇中，我们重点关注可回收火箭发射及卫星运营的主要市场参与者，同时拆解产业链环节，以从竞争格局和产业链环节角度分析可能的投资机会。

“外卖大战” 复刻到巴西，滴滴也要不惜代价？网约车龙头$滴滴出行(DIDIY.US) ，今晚（3.13）美股盘前公布了 2025 年最后一季的财报。整体来看，国内业务依然稳健，业务量平稳增长、利润率缓步提升，谈不上亮眼但也没啥大缺陷。大问题是，海外业务因巴西外卖投入继续拉升，虽然市场已有心理准备，实际单季巨亏 34 亿还是远比预期的更多。具体来看：1、国内出行增长稳健：本季滴滴国内业务 GTV 为 872 亿，同比增速小幅提升到 11.2%，稍高于彭博一致预期。不过，国内出行订单量同比增长 10.1%，略低于 GTV 增速且环比略微有放缓。可见，主要是由客单价的小幅提升（+1%）推动，整体仍是...

$理想汽车(LI.US)于北京时间3月 12日晚间港股盘后、美股盘前发布了 2025 年第四季度财报。虽然理想已经相对充分沟通过四季度卖车毛利率的下滑趋势，但即使在悲观预期下，此次四季度业绩本身也比较一般。

作为 4 大云巨头中最受争议的$甲骨文(ORCL.US) ，今早美股盘后公布了 3QF26 业绩（截止 2 月底）。整体来看，当季业绩表现同样是有好有坏，好的是数据库和算力租赁为主的 OCI 业务增长依然强劲且继续提速；坏的是对毛利率的压制比预期更严重，Capex 和借贷规模也超预期快速爬升。因此，当季整体表现只能算是中性，功过相抵。真正推动公司盘后上涨的亮点，是公司上调了 27 年全年的指引，从此前的 850 亿到 900 亿。具体来看：1、核心业务—OCI 如期加速增长：云板块下IaaS 类 OCI 业务本季收入达到 48.9 亿，不变汇率下增长 81%，较上季的 66% 明显加速。营收同...

$蔚来(NIO.US) 于北京时间 2026 年 3 月 10 日美股盘前，港股盘后发布了 2025 年第四季度财报，蔚来实现了上市以来首次扭亏，终于甩掉了万年巨亏的标签，具体来看：1、收入端超预期，同比高增：四季度整体收入端 347 亿，同比提升 76%，高出市场预期 336 亿，主要由于最核心的卖车收入超预期。四季度卖车收入 316 亿，高出预期的 306 亿，主要由于四季度的卖车单价上行很快，环比上季度 22.1 万元上行 3.2 万元至 25.3 万元，高价大 SUV ES8 的爆销，带动车型结构继续改善（ES8 在车型销量占比环比提升 27 个百分点至 32%），拉高了卖车单价。2....