Vụ sáp nhập GameStop (GME)-eBay (EBAY): Có thực sự điên rồ đến thế?

Trong vài năm qua, GME bị coi là một doanh nghiệp đang trên đà suy thoái và là cổ phiếu meme điển hình, bị các nhà đầu tư tổ chức xem thường do tính chất đầu cơ và thiếu tầm nhìn rõ ràng về tương lai. Nếu thâu tóm EBAY, GME sẽ không còn chỉ được coi là một cổ phiếu meme mà sẽ trở thành một thực thể thực thụ trong lĩnh vực thương mại điện tử Mỹ, tạo ra sự chuyển hướng kinh doanh vô cùng cần thiết.

EBAY nắm giữ 3,5% thị phần thương mại điện tử Mỹ (3,5% có vẻ nhỏ, nhưng đặt trong bối cảnh của một trong những thị trường thương mại điện tử lớn nhất thế giới, đó là con số đáng kể và chỉ đứng sau AMZN, WMT, APPL).

Nguồn: emarketer

Để hiểu được bản chất chiến lược của thương vụ này, chúng ta cần tìm hiểu về ngành đồ sưu tầm. Ngành đồ sưu tầm về cơ bản là việc mua bán các vật phẩm thương mại mà mọi người thu thập vì sự hoài cổ, kết nối cảm xúc hoặc tiềm năng đầu tư.

Ngành này bao gồm một số danh mục như nghệ thuật và đồ cổ, đồ chơi và mô hình nhân vật, cùng các dòng sản phẩm đang tăng trưởng rất nhanh như thẻ Pokémon và thẻ thể thao. Thẻ thể thao ngày càng được đối xử như một thị trường chứng khoán dựa trên phong độ của vận động viên (nếu bạn mua thẻ của một vận động viên và người đó thi đấu tốt, giá trị của tấm thẻ sẽ tăng lên).

Tổng quy mô thị trường mục tiêu (TAM) toàn cầu hiện nay của đồ sưu tầm ước tính khoảng 320 tỷ USD - 322 tỷ USD vào năm 2025, nhưng có thể tăng gấp ba lần trong 10 năm tới. Sự tăng trưởng mạnh mẽ này được thúc đẩy bởi sự kết hợp của một vài yếu tố: 1) sự chuyển đổi của đồ sưu tầm từ một sở thích ngách thành một loại tài sản đầu tư thay thế; 2) số hóa các thị trường đồ sưu tầm, và 3) sự hoài cổ đối với văn hóa đại chúng của thế hệ Millennials và Gen Z.

Vào năm 2025, doanh thu từ đồ sưu tầm của GameStop đã tăng vọt 48%, hiện chiếm hơn 29% tổng doanh thu, trong khi eBay là thị trường thứ cấp lớn nhất thế giới cho các loại thẻ giao dịch và đồ sưu tầm. Tầm nhìn của Cohen là chuyển dịch khối lượng giao dịch kỹ thuật số khổng lồ của eBay vào cơ sở hạ tầng vật lý của GameStop.

Thương vụ này đơn giản là một sự tích hợp theo chiều dọc, nơi người bán thẻ thể thao đến cửa hàng vật lý của GME, GME thu phí để xác thực/định cấp thẻ (để đảm bảo không phải hàng giả), sau đó GME sẽ mua lại thẻ hoặc hỗ trợ người bán đăng tải thẻ lên eBay. Về cơ bản, GME trở thành người thu phí cho toàn bộ ngành đồ sưu tầm.

Phản ứng đầu tiên của cộng đồng đầu tư là sự hoài nghi sâu sắc, họ coi thương vụ này như một trò đùa; tuy nhiên, dù nghe có vẻ điên rồ, vẫn có những cơ sở lý luận nhất định ở đây.

Phê bình 1: Khoảng cách về vốn hóa thị trường

GameStop đang tìm cách thâu tóm một công ty lớn hơn nhiều, xét đến việc vốn hóa thị trường của họ hiện là 10,9 tỷ USD, trong khi eBay là 46,7 tỷ USD – gấp gần 4 lần vốn hóa của GameStop.

Tuy nhiên, nếu nhìn vào thương vụ PSKY-WBD, chúng ta thấy cách một công ty nhỏ hơn và sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn có thể thâu tóm một thực thể lớn hơn nhiều (vốn hóa WBD là 67,6 tỷ USD trong khi PSKY chỉ là 12,37 tỷ USD), do đó quy mô không nhất thiết là vấn đề ở đây. Ngoài ra, GME có thể nhận được sự hỗ trợ/nguồn vốn từ nhiều nguồn tiềm năng – các quỹ đầu tư tư nhân, các nhà đầu tư Trung Đông hoặc các nhà đầu tư liên quan đến ông Trump.

Phê bình 2: Pha loãng cổ phiếu

Dự kiến sẽ có sự pha loãng cổ phiếu rất lớn đối với các cổ đông GME – GME cần phát hành thêm vốn cổ phần. Để bảo vệ quan điểm của GME, cần lưu ý rằng tính đến hiện tại, Ryan Cohen đang sở hữu khoảng 9% GME. Điều này khiến chúng tôi tin rằng Cohen rất tự tin rằng thương vụ này là một cú hích tích cực lớn cho GME. Tại sao ông ấy lại muốn làm pha loãng chính tỷ lệ sở hữu của mình?

Phê bình 3: Tính chống cạnh tranh

Thương vụ này có thể bị xem là mang tính chống cạnh tranh, nhưng khả năng đó là thấp khi xét đến việc AMZN vẫn là thế lực thống trị trong ngành.

Phê bình 4: Cohen không thể cải thiện EBAY

Đề xuất cắt giảm chi phí 2 tỷ USD có thể gây lo ngại cho các nhà đầu tư và ban quản lý hiện tại của $EBAY, vì hành động quyết liệt như vậy có thể cắt giảm quá sâu và ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động ổn định của công ty trong thời gian gần đây, hoặc đơn giản bị coi là quá thiếu thực tế.

Tuy nhiên, Cohen đã thực sự xoay chuyển tình thế kinh doanh của GME, giúp công ty có lãi hơn. Trong vòng 2 năm, doanh thu GME giảm 32%, nhưng lợi nhuận đã cải thiện đáng kể, từ 6,7 triệu USD vào tháng 1/2024 lên 418,4 triệu USD vào tháng 1/2026. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cũng chuyển biến tương tự, từ mức âm 203,7 triệu USD vào tháng 1/2024 lên mức dương 614,8 triệu USD vào tháng 1/2026. Điều này mang lại uy tín nhất định cho Cohen nếu ông tiếp quản EBAY. Chưa kể Cohen là người đồng sáng lập Chewy (CHWY), nền tảng thương mại điện tử lớn nhất trong lĩnh vực thức ăn cho thú cưng.

Nếu sử dụng vùng giá hiện tại của cổ phiếu GME, chúng tôi dự báo GME sẽ phát hành thêm hơn 1 tỷ cổ phiếu, gấp gần 2,5 lần số lượng đang lưu hành hiện tại, đồng nghĩa với việc pha loãng cực lớn; tuy nhiên, nếu làm một phép tính nhanh, tiềm năng tăng trưởng của EPS sẽ lớn hơn tác động của sự pha loãng này.

Ròng: 2.449 triệu USD (tổng lợi nhuận ròng của GME và EBAY năm 2025) + 2.000 triệu USD (tiết kiệm chi phí) - 1.700 triệu USD (chi phí lãi vay) = 2.749 triệu USD lợi nhuận ròng của thực thể hợp nhất sau hiệp hưởng;

Nếu thỏa thuận thất bại, cả GME và EBAY vẫn có triển vọng tăng giá nhẹ. Ban lãnh đạo EBAY có thể tìm kiếm đối tác khác tham gia vào một cuộc chiến đấu thầu tiềm năng với mức giá thậm chí còn cao hơn, tạo ra cơ hội tăng giá cho cả EBAY và GME, với tư cách là cổ đông của EBAY.

Có khả năng Cohen đang tung hỏa mù, và đó thực sự là kế hoạch ban đầu của ông. GME muốn thu hút một bên khác mua lại EBAY, chẳng hạn như Shopify, để họ có thể bán 5% cổ phần của mình với giá thặng dư.

Nếu thương vụ thành công, GME sẽ thâu tóm được một doanh nghiệp mạnh với mức giá khá hợp lý, và GME sẽ không còn là một cổ phiếu meme nữa mà trở thành một đối thủ đáng gờm để thống lĩnh ngành đồ sưu tầm đầy béo bở.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.