IPO SpaceX bước vào giai đoạn đếm ngược: Các chuyến tham quan cơ sở cốt lõi, các quỹ đầu tư quốc gia gia nhập

Đợt huy động vốn phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) của SpaceX đã đạt 75 tỷ USD, vượt xa kỷ lục 29 tỷ USD của Saudi Aramco vào năm 2019. Dựa trên các phạm vi định giá đang được thảo luận trên thị trường, vốn hóa thị trường của SpaceX sau khi niêm yết có thể xếp vào hàng cao nhất thị trường Mỹ, chỉ đứng sau NVIDIA ( NVDA ), Apple ( AAPL ), Google ( GOOGL ), Microsoft ( MSFT) và Amazon ( AMZN ).

Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan và Morgan Stanley đang đồng bảo lãnh phát hành cho thương vụ này. Về phía các nhà đầu tư then chốt (cornerstone), Quỹ Đầu tư Công (PIF) của Saudi Arabia đang đàm phán về cam kết đăng ký mua trị giá 5 tỷ USD. Musk cũng có kế hoạch phân bổ 30% số cổ phiếu mới cho các nhà đầu tư cá nhân, trong khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ thường chỉ nhận được từ 5% đến 10% trong các đợt IPO tại Mỹ.

Vào tháng 2 năm 2026, SpaceX đã thâu tóm xAI thông qua hình thức hoán đổi cổ phiếu. Dữ liệu giao dịch do Bloomberg trích dẫn cho thấy giá trị thương vụ sáp nhập là khoảng 1,25 nghìn tỷ USD, với SpaceX được định giá 1 nghìn tỷ USD và xAI được định giá 250 tỷ USD. Đến tháng 4, kỳ vọng của thị trường về định giá IPO đã đạt mức 1,75 nghìn tỷ USD.

Theo dữ liệu chưa công bố mà The Information thu thập được, tổng doanh thu của SpaceX và xAI trong năm 2025 đạt khoảng 18,7 tỷ USD, trong đó Starlink đóng góp 11,4 tỷ USD, các đợt phóng tên lửa chiếm khoảng 4,1 tỷ USD và xAI đóng góp khoảng 3,2 tỷ USD. Tuy nhiên, lỗ ròng đã tiệm cận mức 5 tỷ USD.

Khoản lỗ ròng chủ yếu đến từ xAI. Sau khi SpaceX và xAI sáp nhập, chi phí vốn cho việc mua sắm chip và xây dựng trung tâm dữ liệu của xAI đã vượt quá 13 tỷ USD, vượt qua tổng chi phí của cả hai mảng tên lửa và vệ tinh cộng lại. SpaceX từng ghi nhận lợi nhuận khoảng 8 tỷ USD vào năm 2024, nhưng lại đối mặt với khoản lỗ gần 5 tỷ USD vào năm 2025, cho thấy tác động rõ rệt từ thương vụ thâu tóm xAI.

Mảng Starlink vẫn duy trì được lợi nhuận. Doanh thu năm 2025 của mảng này đạt 11,4 tỷ USD, tăng 50% so với cùng kỳ năm trước, với biên EBITDA điều chỉnh là 63%. PitchBook ước tính EBITDA của công ty trong năm đó đạt khoảng 5,8 tỷ USD, tương ứng với biên lợi nhuận 54% khi cấu trúc lợi nhuận chuyển dịch sang mô hình đăng ký phần mềm. Tính đến cuối năm ngoái, số lượng người dùng hoạt động đã vượt quá 9 triệu — tăng ròng hơn 4,6 triệu người trong năm — bao phủ 155 quốc gia và vùng lãnh thổ. Số lượng vệ tinh trên quỹ đạo đã tăng từ hơn 7.000 lên hơn 9.000, duy trì mạng lưới vệ tinh quỹ đạo Trái Đất tầm thấp (LEO) lớn nhất thế giới.

Các đợt phóng tên lửa tạo thành một hào phóng thủ cạnh tranh. Falcon 9 là tên lửa thương mại được phóng thường xuyên nhất thế giới; SpaceX đã hoàn thành 170 sứ mệnh trong năm 2025, với Falcon 9 chiếm 165 lần phóng và Starship là 5 lần, trong khi Falcon Heavy không được sử dụng. Công nghệ tái sử dụng đã giúp giảm đáng kể chi phí cho mỗi lần phóng, khiến các đối thủ khó lòng đuổi kịp trong ngắn hạn. The Information đưa tin rằng dịch vụ phóng và Starlink đã cùng nhau đóng góp khoảng 8 tỷ USD vào EBITDA.

xAI và các trung tâm dữ liệu dựa trên không gian xác định mức trần định giá. Logic của Musk rất đơn giản: các trung tâm dữ liệu trên mặt đất đối mặt với những thách thức về năng lượng và làm mát, trong khi không gian giúp loại bỏ chi phí thuê đất và cung cấp năng lượng mặt trời ổn định cùng khả năng tản nhiệt vượt trội. Vào tháng 1 năm 2026, SpaceX đã nộp đơn xin cấp phép hệ thống trung tâm dữ liệu trên quỹ đạo lên FCC, dự kiến triển khai các nút vệ tinh tính toán ở quỹ đạo Trái Đất tầm thấp. Theo đánh giá của Musk, không gian sẽ trở thành địa điểm triển khai điện toán AI với chi phí thấp nhất trong vòng hai đến ba năm tới.

Các quỹ đầu tư quốc gia là lựa chọn hàng đầu cho vai trò nhà đầu tư nền tảng, bởi quy mô nghìn tỷ USD là con số mà các tổ chức thông thường khó có thể hấp thụ; Quỹ Đầu tư Công Saudi (PIF) đã đưa ra cam kết sơ bộ trị giá 5 tỷ USD, trong khi các quỹ Trung Đông khác cũng đang trong quá trình thảo luận. Những chuyến tham quan thực địa tại căn cứ Starship và trung tâm dữ liệu xAI có sức thuyết phục hơn bất kỳ tài liệu roadshow nào.

Cấu trúc sở hữu cũng đang dần trở nên rõ ràng hơn. Các hồ sơ pháp lý mà SpaceX nộp cho Alaska cho thấy Google nắm giữ 6,11% cổ phần tính đến cuối năm 2025. Sau khi sáp nhập với xAI vào tháng 2, tỷ lệ sở hữu của Google đã bị pha loãng xuống còn khoảng 5%. Khi Google và Fidelity cùng đầu tư 1 tỷ USD vào năm 2015, định giá của SpaceX chỉ ở mức 10 tỷ USD. Hiện tại, các cổ đông duy nhất đáp ứng ngưỡng báo cáo 5% là Musk, với tỷ lệ sở hữu gần 40%, và Google. Sự tập trung cổ phần cao này đồng nghĩa với việc ý chí của một vài bên có thể quyết định tốc độ phát hành, điều này giải thích lý do tại sao SpaceX sẵn sàng chi trả chi phí cho các chuyến tham quan bằng chuyên cơ dành cho những nhà đầu tư nền tảng tiềm năng này.

SpaceX chiếm khoảng 52% số vụ phóng toàn cầu, nhưng các đối thủ cạnh tranh cũng đang nỗ lực bám đuổi. Tên lửa New Glenn của Blue Origin đã hoàn thành chuyến bay đầu tiên vào năm ngoái, đồng thời hoàn tất việc thu hồi tầng đầu tiên và chuyển sang thực hiện các sứ mệnh thương mại vào tháng 4 năm nay. Amazon đã hoạt động rất tích cực khi đổi tên dự án vệ tinh quỹ đạo Trái Đất thấp từ Project Kuiper (Dự án Kuiper) thành Amazon Leo và bắt đầu thử nghiệm doanh nghiệp vào ngày 8/4, với Verizon, AT&T và NASA nằm trong danh sách đối tác ban đầu. Vào ngày 14/4, Amazon công bố kế hoạch mua lại nhà khai thác vệ tinh Globalstar với giá khoảng 11,6 tỷ USD, qua đó trực tiếp sở hữu các hoạt động vệ tinh, cơ sở hạ tầng mặt đất và giấy phép phổ tần toàn cầu, cùng kế hoạch ra mắt dịch vụ liên lạc vệ tinh trực tiếp đến thiết bị vào năm 2028.

Tiến độ của Starship V3 là biến số kỹ thuật lớn nhất. Elon Musk đã thông báo vào ngày 4/4 rằng chuyến bay đầu tiên của V3 sẽ bị hoãn từ bốn đến sáu tuần, có khả năng diễn ra sớm nhất vào nửa đầu tháng 5. Trước đó, ông đã đưa ra các mốc thời gian vào cả tháng 1 và tháng 3, nhưng cả hai đều không được thực hiện. Tên lửa đẩy Super Heavy của V3 đã tiến hành thử nghiệm kích hoạt động cơ tĩnh với 10 động cơ vào giữa tháng 3 nhưng phải kết thúc sớm do các vấn đề về mặt đất; bước tiếp theo sẽ là thử nghiệm toàn diện với 33 động cơ. Việc liệu Starship có thể đạt được các cột mốc quan trọng trong chuyến bay trong thời gian diễn ra roadshow IPO hay không sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến kỳ vọng của thị trường về tốc độ thương mại hóa của nó.

Áp lực định giá vẫn tiếp diễn. Dựa trên các phạm vi định giá lưu hành hiện tại, tỷ lệ giá trên doanh thu vượt xa mức 40 đến 45 lần của Nvidia trong giai đoạn đỉnh cao của chu kỳ AI. Thị trường vẫn chưa đạt được sự đồng thuận về việc dòng tiền thực tế của Starlink có thể hỗ trợ mức định giá bao nhiêu và mức phí thặng dư đang được chi trả cho triển vọng tương lai của Starship và Space AI là bao nhiêu.

xAI "đốt" khoảng 14 tỷ USD mỗi năm. Ngay cả khi nhận được đầy đủ 75 tỷ USD tiền tài trợ, số tiền này cũng chỉ đủ duy trì trong năm đến sáu năm với tốc độ đốt tiền như hiện tại. Một khi tốc độ thương mại hóa bị tụt lại phía sau, cơ hội tái cấp vốn sẽ nhanh chóng khép lại.

Các đợt roadshow bằng chuyên cơ cho thấy đợt IPO của SpaceX đã chuyển từ giai đoạn chuẩn bị sang giai đoạn nước rút cuối cùng để triển khai. Starlink sở hữu nền tảng lợi nhuận vững chắc, và sự quan tâm từ các nhà đầu tư then chốt là các quỹ đầu tư quốc gia tạo ra một vùng đệm cho quá trình phát hành. Ngoài ra, câu chuyện về trung tâm dữ liệu ngoài không gian do xAI giới thiệu đã mở rộng đáng kể tiềm năng định giá. Tuy nhiên, các mức giá hiện tại gần như chưa từng có tiền lệ trong lịch sử. Việc liên tục trì hoãn các chuyến bay thử nghiệm của Starship, cùng với những khoản lỗ khổng lồ đang xuất hiện trong lĩnh vực AI, đều là những yếu tố cần phải cân nhắc. Trước khi mức giá chính thức được quyết định, định giá của SpaceX sẽ tiếp tục trải qua một cuộc giằng co giữa những kỳ vọng lớn lao và thực tế tài chính.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.