Giá cổ phiếu Adobe chạm mức thấp nhất năm 2019: AI tạo sinh có phải là mối đe dọa thực sự, hay đã đến lúc mua bắt đáy?

Có ba lý do chính dẫn đến sự sụt giảm giá trị cổ phiếu của Adobe. Thứ nhất, các công ty Phần mềm dưới dạng Dịch vụ (SaaS) đã bị định giá thấp do nhà đầu tư chuyển dịch dòng vốn sang cơ sở hạ tầng AI thâm dụng vốn và rời bỏ phần mềm cấp ứng dụng, gây ra tình trạng thu hẹp hệ số định giá lợi nhuận của các công ty tăng trưởng tương tự. Thứ hai, các nhà phân tích theo quan điểm giá xuống tin rằng AI tạo sinh sẽ thu hẹp một phần khoảng cách cạnh tranh giữa các công ty sản xuất nội dung như Adobe bằng cách cho phép người dùng tạo ra hình ảnh hoặc video có chất lượng chấp nhận được mà không cần sử dụng bộ sản phẩm phần mềm chuyên nghiệp của Adobe. Thứ ba, sự thiếu chắc chắn còn xuất phát từ việc nghỉ hưu của CEO Shantanu Narayen sau khi người kế nhiệm được bổ nhiệm, yếu tố thường tạo ra tỷ lệ chiết khấu cao hơn cho một mã chứng khoán cho đến khi có sự rõ ràng về bộ máy lãnh đạo. Kết quả là, sự kết hợp này đã khiến giá cổ phiếu của Adobe giao dịch ở mức thấp, phản ánh sự trì trệ ngay cả khi xét đến các chỉ số nhu cầu cơ bản.

Adobe có ba lĩnh vực hoạt động kinh doanh chính: Digital Media, Digital Experience và mảng xuất bản truyền thống. Khoảng 75% doanh thu đến từ phân khúc Digital Media, thông qua Creative Cloud hoặc Document Cloud, trong khi 25% còn lại đến từ doanh thu Digital Experience (Adobe Experience Platform, GenStudio, Marketo, Adobe Commerce). Mảng xuất bản truyền thống chiếm chưa đến 1% tổng doanh thu. Gần như toàn bộ hoạt động kinh doanh của Adobe dựa trên mô hình đăng ký thuê bao, giúp tăng khả năng dự báo doanh thu và tạo ra biên lợi nhuận gộp cao hơn đáng kể so với các phần mềm không dựa trên đăng ký.

Thế mạnh chính của Adobe nằm ở quy trình làm việc hoàn chỉnh, tích hợp tất cả các thành phần nêu trên để tạo, xử lý, quản lý, phân tích và phân phối nội dung. Các chuyên gia và doanh nghiệp đã xây dựng quy trình của họ dựa trên việc sử dụng các định dạng tệp, trình cắm (plug-in) và công cụ cộng tác của Adobe, tạo ra chi phí chuyển đổi đáng kể mà người dùng phổ thông – những người đóng góp thấp hơn mức doanh thu trung bình trên mỗi người dùng (ARPU) – sẽ không gặp phải nếu họ chuyển sang các sản phẩm phần mềm không thuộc Adobe. Adobe đang tập trung cung cấp giải pháp cho người dùng phổ thông với sản phẩm Adobe Express, hiện có hơn 80 triệu người dùng hoạt động hàng tháng theo mô hình miễn phí, và đây là điểm khởi đầu để chuyển đổi người dùng sang thuê bao trả phí.

Các điểm yếu là rất nghiêm trọng. Khi Canva, Midjourney và một số công ty nền tảng nhất định như Alphabet (GOOG) (GOOGL) đưa các công cụ có chi phí thấp hơn hoặc đơn giản hơn ra thị trường, sự cạnh tranh đang trở nên khốc liệt hơn. Đối với người dùng phổ thông, điều đó dẫn đến áp lực về giá ngày càng tăng và có nghĩa là Adobe sẽ cần nhanh chóng cung cấp các sản phẩm và dịch vụ sáng tạo mới để theo kịp các đối thủ này. Về phía doanh nghiệp, khách hàng đang ngày càng phân tích kỹ hơn các mô hình chi tiêu của họ do môi trường kinh tế vĩ mô biến động, điều này có thể dẫn đến sự chậm trễ trong các thỏa thuận doanh nghiệp lớn với Adobe. Hệ số thanh toán hiện hành của công ty thấp hơn 1, có nghĩa là mặc dù Adobe tạo ra tiền mặt nhanh chóng, nhưng các chỉ số thanh khoản ngắn hạn phải tiếp tục được theo dõi liên tục. Cuối cùng, có rủi ro đáng kể về quá trình chuyển giao lãnh đạo; ngay cả khi diễn ra thành công, chúng thường gây gián đoạn cho bộ máy quản lý và tạo ra sự không chắc chắn cho các nhà đầu tư.

Các số liệu gần đây cho thấy sự tăng trưởng nhất quán về cả doanh thu và lợi nhuận. Trong quý 1 năm tài chính 2026, doanh thu tăng 12% so với cùng kỳ năm ngoái lên 6,4 tỷ USD và doanh thu thuê bao tăng 13% lên 6,2 tỷ USD. Tổng ARR đạt khoảng 26,06 tỷ USD, tăng 11% so với cùng kỳ năm ngoái, và nghĩa vụ thực hiện còn lại tăng 13% lên 22,2 tỷ USD, cho thấy nhu cầu mạnh mẽ dưới hình thức các hợp đồng. Biên lợi nhuận gộp xấp xỉ 89%, dòng tiền hoạt động đạt gần 3 tỷ USD (mức kỷ lục của quý 1), và chắc chắn có rất nhiều cơ hội để tái đầu tư vào công ty cũng như hoàn trả vốn cho cổ đông. Trong quý gần nhất, Adobe đã mua lại khoảng 8,1 triệu cổ phiếu với chi phí khoảng 2,5 tỷ USD, tương đương 5,6% trong năm qua.

Về định giá của Adobe, cổ phiếu này đang được định giá thấp so với các đối thủ cùng ngành. Cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức khoảng 3,81 lần EV/Sales và 3,82 lần Price/Sales so với mức trung bình của các đối thủ là khoảng 18,5 lần, và ở mức 8,17 lần Price/Book so với mức trung bình của các đối thủ là 29,61 lần. Ngay cả Oracle (ORCL), một trong những công ty phần mềm vốn hóa lớn rẻ nhất, cũng đang giao dịch ở mức định giá cao hơn Adobe. Hướng dẫn EPS không theo chuẩn GAAP cho năm tài chính 2026 của ban lãnh đạo là từ 23,30 USD đến 23,50 USD cho thấy hệ số P/E dự phóng gần bằng 10, một chỉ số cho thấy một công ty đang gặp phải những khó khăn về mặt cấu trúc, trái ngược với một công ty đang tăng trưởng doanh thu ở mức hai con số.

Các chỉ số tài chính của công ty hỗ trợ cho những tuyên bố về hoạt động kinh doanh của mình. Cụ thể, tỷ lệ nợ thuần trên tài sản của công ty gần bằng không; tỷ lệ khả năng trả lãi tiền vay là 37 lần; và tỷ lệ dồn tích là số âm, có nghĩa là dòng tiền của công ty đủ để hỗ trợ lợi nhuận được báo cáo. Cường độ vốn của công ty cũng thấp vì chi phí vốn thấp hơn đáng kể so với chi phí khấu hao và hao mòn—giúp việc tạo ra dòng tiền tự do trở nên rất hiệu quả. Cuối cùng, phân tích giá trị tăng trưởng theo hàm ý thị trường cho thấy cổ phiếu này chỉ đang định giá dựa trên mức tăng trưởng dài hạn 5,17%, mặc dù công ty đã tạo ra mức tăng trưởng doanh thu 10%–13% trong 12 quý vừa qua, thấp hơn nhiều so với cả mức trung bình của ngành và thị trường chung. Việc đánh giá lại cổ phiếu dựa trên mức trung bình của ngành Công nghệ Thông tin sẽ mang lại giá trị tiềm năng khoảng 475,83 USD, trong khi đánh giá lại dựa trên mức trung bình của S&P 500 sẽ đạt khoảng 409,39 USD mà không cần thay đổi chi phí vốn chủ sở hữu hoặc khả năng sinh lời hiện tại.

Đầu tiên, cơ cấu người dùng là một thực tế quan trọng. Các công cụ giá rẻ, miễn phí hoặc cấp thấp hướng đến những người sáng tạo không chuyên, như sinh viên và người làm tự do, những người vốn không phải là nhóm khách hàng mang lại biên lợi nhuận cao nhất cho Adobe. Doanh thu và biên lợi nhuận của công ty được thúc đẩy bởi việc sử dụng sản phẩm của các chuyên gia và doanh nghiệp có chi phí chuyển đổi rất cao do quy trình làm việc và yêu cầu cộng tác đã được thiết lập sẵn. Tuy nhiên, Adobe không hề bỏ qua phân khúc không chuyên—điều này được minh chứng bằng sự tăng trưởng của Adobe Express, nền tảng có lượng người dùng đầu phễu lớn, những người có thể chuyển sang các gói trả phí khi nhu cầu của người dùng tăng lên.

Thứ hai là việc thương mại hóa AI vốn đang có xu hướng tích cực. Theo ban lãnh đạo, doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) ưu tiên AI đã tăng hơn gấp ba lần so với cùng kỳ năm trước. ARR từ thuê bao Firefly và các gói tín dụng (credit-pack) tăng 75% so với quý trước, các tác vụ tạo video tăng gấp tám lần so với cùng kỳ năm trước và ARR của Acrobat AI Assistant đã tăng gần gấp ba lần. Tín dụng tạo nội dung đang phát triển thành một mã định danh quy trình làm việc (workflow token) chứ không chỉ là một tính năng mới lạ; việc sử dụng đang chuyển dịch sang các loại hình truyền thông tiêu tốn nhiều năng lượng tính toán hơn như video và âm thanh. Với hơn 850 triệu người dùng hoạt động hàng tháng trên các nền tảng, việc tăng cường sử dụng AI sẽ dẫn đến tăng doanh thu trung bình trên mỗi người dùng (ARPU) một cách bền vững.

NVIDIA (NVDA)các mối quan hệ đối tác tiếp tục phát triển vì chúng cung cấp các bản nâng cấp cho nền tảng của Firefly. Việc huấn luyện bằng cách sử dụng hệ sinh thái công nghệ của NVIDIA, bao gồm CUDA, NeMo và các công nghệ khác, sẽ mang lại kết quả chất lượng cao hơn và phản hồi nhanh hơn trước. Adobe cũng đang tận dụng bộ công cụ Agent Toolkit của NVIDIA để phát triển các quy trình làm việc tự động nhằm tạo, thay đổi kích thước, bản địa hóa và phân phối nội dung mà ít hoặc không cần sự can thiệp thủ công. Hơn nữa, hai công ty đang hợp tác để tạo ra các bản sao kỹ thuật số 3D trong NVIDIA Omniverse, cho phép các thương hiệu tạo ra các sản phẩm chân thực như ảnh chụp mà không cần thực hiện các buổi chụp hình thực tế. Tổng hợp lại, những nỗ lực này sẽ giúp các doanh nghiệp lớn tạo nên sự khác biệt và làm giảm khả năng cạnh tranh hiệu quả ở quy mô lớn của các đối thủ nhỏ hơn.

Động lực tăng trưởng thứ tư của Adobe là thương vụ thâu tóm Semrush, đơn vị dẫn đầu trong lĩnh vực đang mở rộng nhanh chóng của các công cụ Tối ưu hóa Công cụ Tạo nội dung (GEO), cho phép các thương hiệu xuất hiện trong các trợ lý AI (trò chuyện) và các bộ kết quả từ các câu hỏi do AI tạo ra thay vì các công cụ tìm kiếm truyền thống. Công cụ Semrush tổng hợp dữ liệu gồm: 26,5 tỷ từ khóa và 43 nghìn tỷ liên kết ngược. Ngoài ra, công ty có mức tăng trưởng doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) từ khối doanh nghiệp rất mạnh mẽ. Sau khi được tích hợp với Creative Cloud và Adobe Experience Platform, sẽ hình thành một hệ thống khép kín từ khâu tạo tài sản nội dung đến thiết kế chiến dịch và tối ưu hóa hiệu suất trên cả nền tảng tìm kiếm và AI tạo nội dung. Thương vụ thâu tóm dự kiến sẽ hoàn tất vào quý 2 năm tài chính 2026 và được thực hiện với mức giá xấp xỉ 3,7–4,5 lần doanh thu, mức định giá phù hợp cho một tài sản SaaS tăng trưởng nhanh; tuy nhiên, con số này cũng thấp hơn đáng kể so với bội số định giá được đề xuất cho Figma.

Một trong những yếu tố này là quá trình chuyển giao lãnh đạo đang diễn ra. Mặc dù việc thực hiện một cuộc chuyển giao lãnh đạo suôn sẻ là hoàn toàn khả thi, nhưng điều này có thể gây ra sự chậm trễ trong việc ra quyết định và làm gián đoạn các đội ngũ. Các công ty có thể tiếp tục bị thị trường định giá thấp hơn và áp dụng mức chiết khấu cho đến khi có đủ thông tin về việc ai sẽ là nhà lãnh đạo mới và chiến lược của công ty trong tương lai sẽ như thế nào. Ngoài ra, sự cạnh tranh đã gia tăng đáng kể từ Alphabet, Canva và sự xuất hiện của các công ty khởi nghiệp ưu tiên AI nhờ chất lượng sản phẩm được cải thiện và giá thành giảm cho các sản phẩm phân khúc cơ bản, khiến nhiều doanh nghiệp phải xem xét lại ngân sách và quyết định mua các sản phẩm của Adobe. Chất lượng sản phẩm được cải thiện ở các phân khúc cơ bản có khả năng sẽ thay đổi cách các doanh nghiệp nhìn nhận về cấu trúc phân khúc này cho nhiều trường hợp sử dụng.

Bên cạnh sự cạnh tranh và quá trình chuyển giao lãnh đạo sắp tới, môi trường kinh tế vĩ mô cũng mang lại rủi ro đáng kể cho triển vọng lạc quan của Adobe. Nếu ngân sách dành cho phần mềm doanh nghiệp bị cắt giảm vì bất kỳ lý do gì, điều đó có thể dẫn đến chu kỳ giao dịch kéo dài hơn và chậm trễ trong bất kỳ kế hoạch mở rộng nào sang phân khúc doanh nghiệp.

Cuối cùng, thương vụ thâu tóm Semrush sẽ mang lại rủi ro tích hợp cho Adobe. Việc tích hợp theo chiều ngang giữa các bộ phận bán hàng và tiếp thị, sản phẩm và lộ trình sản phẩm, cũng như dữ liệu vào một tổ chức thống nhất luôn là một quá trình phức tạp về mặt vận hành.

Cuối cùng, có một lượng thanh khoản đáng kể trong nền kinh tế, nhưng hệ số thanh toán hiện hành đang ở mức dưới 1, điều này ngụ ý rằng các nhà đầu tư nên tiếp tục theo dõi các biến động về vốn lưu động của Adobe.

Với cổ phiếu Adobe đang ở mức thấp nhất trong nhiều năm, thị trường đang phản ánh một tương lai có vẻ kém khả quan hơn nhiều so với thực trạng hiện tại của công ty. Tổng hòa các yếu tố từ mức độ bất định cao đến lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng trong hai năm qua đang tạo ra cơ hội đầu tư vào một doanh nghiệp có khả năng tạo tiền mặt mạnh mẽ ở vùng giá hấp dẫn cho các nhà đầu tư dài hạn - những người kiên nhẫn chờ đợi thành quả từ khoản đầu tư của mình.

Trong bối cảnh các nhà đầu tư dài hạn kỳ vọng Adobe tiếp tục duy trì mức tăng trưởng hai con số và tích hợp AI vào các sản phẩm nhằm tăng cường sự tương tác của khách hàng cũng như cải thiện doanh thu trung bình trên mỗi người dùng (ARPU), triển vọng tái định giá tích cực để đạt mức tăng trưởng ổn định so với các doanh nghiệp cùng ngành và doanh thu trong nhiều năm tới nhìn chung sẽ được hiện thực hóa. Dù vậy, nếu đà tăng trưởng chững lại trong nhiều quý hoặc phát sinh sự bất ổn trong ban lãnh đạo, nhà đầu tư cần hết sức thận trọng.

Tổng kết lại, luận điểm đầu tư cho năm 2026 có vẻ khả quan dựa trên các bội số định giá thấp lịch sử, dòng tiền dồi dào và các chất xúc tác rõ rệt có sức nặng hơn hẳn so với những rủi ro đã được xác định đối với các quyết định đầu tư ở thời điểm hiện tại.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.