Từ Sự thống trị Năng lực Tính toán đến Cuộc đối đầu Quyền lực: Phân tích Logic Cốt lõi và Tái lập Định giá sau Mùa báo cáo Kết quả Kinh doanh năm 2026 của Google và Amazon

Khi mùa báo cáo kết quả kinh doanh quý 1/2026 bắt đầu, câu chuyện đầu tư vào các tập đoàn công nghệ lớn (Big Tech) đang trải qua một sự thay đổi sâu sắc về tư duy. Sau khi Microsoft công bố báo cáo vào tuần trước, thị trường đã phản ứng bằng một đợt bốc hơi vốn hóa cực lớn lên tới 400 tỷ USD chỉ trong một ngày, bất chấp các dữ liệu cốt lõi có vẻ vững chắc. Bản chất của đợt điều chỉnh định giá này không đơn thuần là sự biến động về tốc độ tăng trưởng, mà là sự đánh giá lại sâu sắc của thị trường vốn đối với các nút thắt vật lý và hiệu quả sử dụng vốn trong cuộc đua hạ tầng AI. Trước thềm công bố kết quả kinh doanh của Alphabet và Amazon, việc thấu hiểu hiệu ứng "bức tường vật lý" mà Microsoft phản ánh là yếu tố then chốt để đo lường độ đàn hồi của định giá và những rủi ro tiềm ẩn của hai công ty này.

Nghịch lý chi phí vốn (Capex) và "Lời nhắc nhở đẫm máu" của Microsoft 

Hiệu suất tài chính của Microsoft trong quý vừa qua là một bài học thực tế tiêu cực mang tính hướng dẫn cao. Phân tích các bản tóm tắt lợi nhuận nội bộ cho thấy chi tiêu vốn (Capex) hàng quý của Microsoft đã chạm mức 37,5 tỷ USD, tăng trưởng đáng kinh ngạc 66% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, so với khoản đầu tư vốn khổng lồ đó, lợi nhuận hoạt động trong cùng kỳ chỉ đạt 38,3 tỷ USD. Điều này ngụ ý rằng với mỗi đô la Microsoft kiếm được hiện nay, họ phải tái đầu tư khoảng 98 xu vào "cái hố không đáy" mang tên hạ tầng AI. Cường độ vốn gần mức "hòa vốn" này báo hiệu rằng đầu tư vào AI đã bước vào vùng nguy hiểm của quy luật lợi ích cận biên giảm dần. Một vấn đề sâu xa hơn là ngay cả với mức đầu tư kỷ lục, khoảng cách đáng kể trong việc bàn giao công suất vẫn tồn tại. Trong cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh, Satya Nadella thừa nhận rằng công suất không thể theo kịp nhu cầu; điểm nghẽn cốt lõi không còn là nguồn cung chip Nvidia B200, mà là nguồn tài nguyên năng lượng và giấy phép sử dụng đất cần thiết để vận hành các trung tâm dữ liệu. Trong bối cảnh vĩ mô năm 2026, "hào sâu" năng lực tính toán đang nhường chỗ cho các thế độc quyền năng lượng ở lớp vật lý.

Amazon: Chuyển mình từ nhà cung cấp dịch vụ đám mây thành "Đại lý bán lại năng lượng" 

Trái ngược với những khó khăn trong việc bàn giao công suất của Microsoft, vị thế sớm của Amazon trong lĩnh vực hạ tầng đang chuyển hóa thành lợi thế cạnh tranh đáng kể. Trong năm qua, AWS đã đảm bảo được 3,8 gigawatt (GW) dự trữ công suất điện — đủ để cung cấp năng lượng cho 1,5 triệu hộ gia đình, về cơ bản là xây dựng một lưới điện có quy mô tương đương một quốc gia nhỏ chỉ trong một năm. Sự tinh tế trong chiến lược của Amazon nằm ở việc đảm bảo các Thỏa thuận mua bán điện (PPA) độc quyền, đặc biệt là tại các khu vực giàu năng lượng hạt nhân như Pennsylvania, qua đó cắt đứt hiệu quả khả năng tiếp cận nguồn điện bổ sung của các đối thủ cạnh tranh. Logic về việc "tích trữ vật lý" này biến Amazon từ một nhà cung cấp đám mây thuần túy thành một thế lực trong lĩnh vực bất động sản năng lượng và tính toán với quyền thương lượng cực lớn.

Về mô hình kinh doanh, chiến lược "mô hình trung lập" mà Amazon thúc đẩy thông qua nền tảng Bedrock đặt công ty vào một vị thế phòng vệ tuyệt vời trong cuộc chiến AI. Không giống như mối liên kết chặt chẽ của Microsoft với OpenAI, Amazon không đặt cược vào sự thành công của một lần lặp lại mô hình đơn lẻ. Thay vào đó, bằng cách tích hợp Claude 3.7, dòng Llama và các mô hình Nova của riêng mình, công ty đã xây dựng một mô hình "ngôi nhà chung" cho việc "cho thuê năng lực tính toán". Logic này giúp Amazon cách ly khỏi các rủi ro hệ thống gây ra bởi sự biến động trong hiệu suất của mô hình. Một phần đáng kể trong lượng đơn hàng tồn đọng trị giá 200 tỷ USD của AWS đến từ các hợp đồng trung lập, có tính linh hoạt cao này; "tư duy chủ đất" ổn định này mang lại khả năng phục hồi định giá mạnh mẽ hơn trong môi trường thị trường biến động cao hiện nay.

Alphabet: "Cuộc chiến phòng thủ tìm kiếm" dưới sự tích hợp theo chiều dọc 

Alphabet (Google) đối mặt với một loạt các vấn đề phức tạp khác nhau. Trong khi những lo ngại về việc mảng kinh doanh tìm kiếm bị bào mòn bởi các đại lý AI (AI Agents) vẫn tiếp diễn, khả năng tích hợp theo chiều dọc trong thiết kế chip lại tạo thành lá chắn phòng thủ cốt lõi của công ty. Wall Street dự báo Capex của Google sẽ tăng vọt lên 27,3 tỷ USD trong quý này, một khoản chi khổng lồ chủ yếu nhằm đối phó với sự gia tăng mang tính cấu trúc trong chi phí tìm kiếm. Trong kỷ nguyên AI, chi phí để phản hồi mỗi giây tìm kiếm đang tăng trưởng phi tuyến tính. Tuy nhiên, bằng cách dựa vào các chip TPU v7 tự phát triển, Google đã đạt được sự "tách rời" khỏi hệ sinh thái Nvidia về chi phí tính toán.

Hiện tại, ít công ty ở Thung lũng Silicon ngoài Google có thể đạt được sự tự chủ hoàn toàn về chip. Trong khi Microsoft và Meta vẫn đang phải trả phí thặng dư biên lợi nhuận gộp cao cho Nvidia, Google đã tối ưu hóa đáng kể chi phí suy luận nội bộ thông qua các dòng TPU của mình, chuyển hóa điều này thành lợi thế về giá cho khách hàng bên ngoài. Các khảo sát cho thấy mức giá năng lực tính toán mà Google cung cấp cho các khách hàng bên thứ ba lớn thấp hơn từ 30% đến 50% so với các đối thủ cùng ngành. Do đó, sự nhảy vọt tiềm năng trong biên lợi nhuận của Google Cloud có thể không hoàn toàn đến từ hiệu ứng quy mô doanh thu, mà là từ việc phục hồi mạnh mẽ biên lợi nhuận nhờ phần cứng tự sản xuất. Mặc dù cuộc chiến phòng thủ này rất tốn kém, nhưng "hào sâu" dựa trên silicon được hình thành bởi các TPU đã đảm bảo một khoảng thời gian quan trọng để Google chuyển đổi thặng dư thương hiệu thành thặng dư hiệu quả.

Điều chỉnh kế toán và thời gian khấu hao: "Phẫu thuật thẩm mỹ lợi nhuận" 

Một chi tiết cần được xem xét kỹ lưỡng khi quan sát báo cáo của hai công ty này là việc điều chỉnh kế toán đối với thời gian khấu hao máy chủ. Khi Capex phần cứng chiếm tỷ trọng ngày càng tăng trong doanh thu, các gã khổng lồ công nghệ đều có động lực chung là kéo dài chu kỳ khấu hao máy chủ để làm mượt hiệu suất lợi nhuận. Bằng cách kéo dài thời gian sử dụng hữu ích từ sáu lên tám năm, các khoản lỗ trên sổ sách có thể được chuyển hóa ngay lập tức thành "lợi nhuận nhân tạo". Các nhà đầu tư nên cảnh giác với sự thịnh vượng ảo này trong thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) và thay vào đó hãy tập trung vào dòng tiền tự do (FCF). Nếu FCF tiếp tục thu hẹp trong khi thời gian khấu hao được kéo dài, điều đó cho thấy công ty đang sử dụng các thủ thuật kế toán để che đậy hiệu quả sử dụng vốn đang sụt giảm.

Logic của các tổ chức được tiết lộ qua hồ sơ nắm giữ 13F 

Các hồ sơ 13F mới nhất từ đầu năm 2026 cho thấy các tổ chức định lượng hàng đầu, bao gồm Renaissance Technologies và Bridgewater Associates, đã tái cơ cấu danh mục một cách chiến lược trước khi các báo cáo lợi nhuận được công bố. Trong môi trường lãi suất cao 3,5%, các nhà đầu tư tổ chức đang chuyển từ việc "theo đuổi những câu chuyện" sang "theo đuổi sự chắc chắn". Việc thoái vốn quy mô lớn khỏi Microsoft để chuyển sang Amazon, công ty sở hữu "hào sâu vật lý", phản ánh sự thận trọng cực độ của thị trường đối với tỷ suất hoàn vốn (ROI) trong cuộc đua hạ tầng AI.

Tóm lại, các báo cáo kết quả kinh doanh của Google và Amazon trong tuần này sẽ đóng vai trò là thước đo chính để thị trường xác định liệu đầu tư vào AI đã bước vào giai đoạn "vỡ bong bóng" hay chưa. Các nhà đầu tư không nên chỉ bị lay động bởi các dữ liệu bề nổi như tăng trưởng doanh thu, mà cần nhìn sâu vào hiệu quả Capex, tính độc quyền của nguồn cung điện và sự minh bạch trong thực hành kế toán. Trong cuộc chơi thâm dụng vốn này, những công ty có tiếng nói về nguồn lực vật lý và kiểm soát hạ tầng theo chiều dọc mới là "nhà cái" cuối cùng có quyền tồn tại và định giá trước những hóa đơn khổng lồ.