Cổ phiếu SMCI so với Nebius: Lựa chọn đầu tư hạ tầng AI nào có tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận tốt hơn vào năm 2026?

TradingKey - Chu kỳ chi tiêu cho trí tuệ nhân tạo không còn chỉ tập trung vào chip bán dẫn. Khi các doanh nghiệp chạy đua xây dựng và triển khai các mô hình quy mô lớn, dòng vốn đang đổ dồn vào cơ sở hạ tầng vật lý và kỹ thuật số làm nền tảng cho khối lượng công việc AI. Hai công ty nổi lên như những lựa chọn hàng đầu ở các khía cạnh khác nhau của quá trình xây dựng này: Super Micro Computer (SMCI) và Nebius (NBIS).

Cả hai đều là những cái tên tăng trưởng cao, biến động mạnh và liên kết chặt chẽ với chu kỳ chi tiêu vốn (capex) cho AI, nhưng họ đưa ra những đề xuất đầu tư khác biệt. Supermicro bán phần cứng hiệu suất cao để chạy các mô hình AI, trong khi Nebius cung cấp cơ sở hạ tầng AI dựa trên đám mây chuyên dụng cho các công ty muốn thuê năng lượng tính toán thay vì tự xây dựng trung tâm dữ liệu. Đối với các nhà đầu tư đang theo dõi giá cổ phiếu SMCI và so sánh với các đối thủ mới nổi, sự phân cực này ngày càng mang lại nhiều thông tin giá trị.

Bối cảnh: Hai cách để tận dụng sự bùng nổ cơ sở hạ tầng AI

Nebius là một cái tên tương đối mới đối với các nhà đầu tư trên thị trường đại chúng, sau khi tự tái lập vị thế là một nhà cung cấp điện toán đám mây AI thuần túy có trụ sở tại châu Âu sau khi tách khỏi Yandex. Có trụ sở tại Amsterdam, công ty vận hành một trung tâm dữ liệu chủ lực tại Phần Lan và đang tích cực mở rộng công suất tại Mỹ, Pháp, Iceland và Anh. Gần đây, Nebius đã thu hút sự chú ý lớn bằng cách đảm bảo một thỏa thuận cơ sở hạ tầng mang tính bước ngoặt với Microsoft và lên kế hoạch xây dựng một cơ sở lớn mới tại New Jersey. Công ty tự định vị mình là một đơn vị AI "toàn diện" (full-stack), kết hợp năng lực GPU với phần mềm quản lý cho đào tạo, công nghệ giáo dục (edtech) và robot.

Super Micro Computer, hay Supermicro, chiếm lĩnh lớp phần cứng. Công ty thiết kế và xây dựng các máy chủ tối ưu hóa cho AI, bao gồm các hệ thống làm mát bằng chất lỏng hàng đầu ngành. Tận dụng mối quan hệ đối tác "tiên phong ra thị trường" lâu đời với Nvidia, Supermicro chiếm khoảng 9% thị phần máy chủ AI chuyên dụng. Đây vẫn là một đối thủ cạnh tranh linh hoạt, tăng trưởng cao so với các gã khổng lồ truyền thống như Hewlett Packard Enterprise (HPE) và Dell.

Sự tương phản về mô hình kinh doanh: Dịch vụ đối đầu Phần cứng quy mô lớn

Nebius về cơ bản đang cung cấp Cung cấp năng lượng tính toán dưới dạng dịch vụ (Compute-as-a-Service - CaaS). Bằng cách thuê cơ sở hạ tầng AI, khách hàng giảm được chi phí vốn ban đầu và đẩy nhanh tốc độ triển khai. Điều này đưa Nebius vào nhóm các nhà cung cấp đám mây AI chuyên dụng, cạnh tranh về hiệu suất và tính sẵn có thay vì quy mô tổng quát của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây khổng lồ (hyperscaler) truyền thống.

Ngược lại, Supermicro là một "nhà cung cấp cuốc và xẻng" (picks-and-shovels) . Công ty có lợi nhuận khi các doanh nghiệp và các chuyên gia đám mây chọn tự xây dựng năng lực tính toán của riêng họ. Lợi thế của Supermicro nằm ở tốc độ kỹ thuật — thường sẵn sàng cung cấp các hệ thống làm mát bằng chất lỏng được tinh chỉnh cho AI trước các đối thủ lớn hơn. Tuy nhiên, với tư cách là một nhà sản xuất phần cứng, công ty phải đối mặt với biên lợi nhuận mỏng hơn và sự cạnh tranh trực tiếp hơn từ các nhà sản xuất thiết bị gốc (OEM) máy chủ khác.

Sự đánh đổi là rõ ràng: Nebius đang xây dựng một nền tảng doanh thu định kỳ tập trung mạnh vào dịch vụ nhưng đòi hỏi chi phí vốn khổng lồ trong ngắn hạn. Supermicro đi theo hướng sản xuất khối lượng lớn với dòng tiền vượt trội nhưng chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ tính chu kỳ của giá phần cứng.

Hồ sơ tăng trưởng: Mở rộng cực nhanh đối đầu Quy mô có lợi nhuận

Quỹ đạo tăng trưởng của hai công ty này đại diện cho các giai đoạn khác nhau của sự bùng nổ AI:

• Nebius (Tăng trưởng cực nhanh): Trong năm 2024, doanh thu đã tăng vọt hơn 460% lên 118 triệu USD. Đối với năm 2025, doanh thu ước tính sẽ nhảy vọt thêm 370% lên khoảng 556 triệu USD. Quan trọng nhất, ban lãnh đạo đang đặt mục tiêu Tỷ lệ doanh thu hàng năm (ARR) đạt mức 7 tỷ USD đến 9 tỷ USD vào cuối năm 2026. Nếu công ty mở rộng thành công các cụm GPU theo kế hoạch, EBITDA có thể chuyển sang mức dương vào năm 2026 và có khả năng vượt quá 5 tỷ USD vào năm 2027.
• Supermicro (Tăng trưởng quy mô): Supermicro hiện đã là một gã khổng lồ. Trong năm tài chính 2025 (kết thúc vào tháng 6), doanh thu đạt 22,0 tỷ USD. Đối với năm tài chính 2026, các nhà phân tích kỳ vọng doanh thu sẽ tăng thêm 65% lên khoảng 36,3 tỷ USD, với EBITDA đạt khoảng 1,8 tỷ USD. Mặc dù tỷ lệ tăng trưởng thấp hơn Nebius, nhưng nó đang tăng trưởng lũy kế trên một nền tảng doanh thu lớn hơn nhiều và đã có lãi.

Định giá: "Thâm hụt niềm tin" đối đầu "Phí chênh lệch tăng trưởng"

Thị trường hiện đang định giá hai câu chuyện này rất khác nhau:

• Nebius có giá trị thị trường khoảng 24 tỷ USD, giao dịch ở mức khoảng gấp 7 lần doanh số dự kiến. Mức định giá cao này phản ánh vị thế là nhà cung cấp đám mây AI "thuần túy" và tiềm năng doanh thu định kỳ khổng lồ từ các thỏa thuận cơ sở hạ tầng trị giá hàng tỷ USD.
• Supermicro có vốn hóa thị trường khoảng 17,5 tỷ USD, giao dịch ở mức chiết khấu đáng kể là thấp hơn 1 lần doanh số dự kiến và khoảng 14 lần lợi nhuận dự kiến. Hệ số định giá thấp hơn này bắt nguồn từ những thách thức về quy định và kiểm toán trong năm 2024. Mặc dù công ty đã ổn định việc niêm yết và báo cáo tài chính, việc "đánh giá lại định giá" vẫn đang diễn ra khi các nhà đầu tư chờ đợi sự cải thiện bền vững về biên lợi nhuận.

Rủi ro và các điểm phân kỳ

Nebius phải đối mặt với rủi ro thực thi và tài chính đáng kể. Định giá của công ty được dựa trên việc đạt được các mục tiêu công suất đầy tham vọng và duy trì tỷ lệ sử dụng cao. Bất kỳ sự chậm lại nào trong nhu cầu đám mây AI hoặc trục trặc trong việc triển khai trung tâm dữ liệu toàn cầu đều có thể dẫn đến sự sụt giảm mạnh về hệ số định giá của công ty.

Những thách thức của Supermicro mang tính chu kỳ và cạnh tranh. Biên lợi nhuận phần cứng thấp về mặt cấu trúc, và khi Dell cùng HPE ráo riết săn đuổi thị phần máy chủ AI, áp lực biên lợi nhuận có thể gia tăng. Supermicro cũng rất nhạy cảm với các chu kỳ chi tiêu vốn của một vài khách hàng doanh nghiệp và đám mây lớn.

Nhà đầu tư nên nhìn nhận cổ phiếu SMCI so với Nebius như thế nào

Đối với những người đang tìm kiếm khả năng tăng trưởng thuần túy, Nebius là một lựa chọn đặt cược có hệ số beta cao. Tiềm năng tăng trưởng có thể rất lớn nếu ban lãnh đạo đạt được mục tiêu doanh thu định kỳ hàng năm trên 7 tỷ USD, nhưng rủi ro hoạt động cũng cao tương ứng.

Supermicro tỏ ra hấp dẫn hơn đối với những người tập trung vào giá trị điều chỉnh theo rủi ro. Đây là doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực hạ tầng AI có lợi nhuận và khả năng tạo tiền mặt tốt, hiện đang được giao dịch ở mức định giá chưa phản ánh đầy đủ triển vọng tăng trưởng doanh thu 65%. Ở mức giá này, SMCI đang được định giá giống như một nhà sản xuất máy chủ truyền thống hơn là một đơn vị hưởng lợi cốt lõi từ cuộc cách mạng AI.

Lời kết: Nebius là một câu chuyện về hạ tầng ở giai đoạn đầu đầy táo bạo với tiềm năng tăng trưởng to lớn. Cổ phiếu SMCI là một phương thức có quy mô và mang lại lợi nhuận để tham gia vào cùng một xu hướng dài hạn với mức định giá thận trọng hơn nhiều. Đối với nhiều nhà đầu tư hướng tới năm 2026, sự cân bằng rủi ro-lợi nhuận thuận lợi vẫn đang nghiêng về phía Supermicro.