Lợi suất Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản (JGB) vượt ngưỡng 4%. Canh bạc chính trị của bà Sanae Takaichi đang kích hoạt một làn sóng vốn toàn cầu khổng lồ.

TradingKey - Thứ Ba,Một "quả bom nổ chậm" đã được thả xuống các thị trường tài chính toàn cầu vào thứ Ba khi lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 40 năm quay trở lại ngưỡng 4% lần đầu tiên sau 30 năm, chạm mức đỉnh lịch sử kể từ khi loại chứng khoán này được phát hành vào năm 2007.Thêm vào đó, cơn bão thị trường trái phiếu này trùng hợp với thông báo tổng tuyển cử của Thủ tướng Sanae Takaichi. Tại một cuộc họp báo vào thứ Hai, bà Takaichi đã chính thức xác nhận rằng Hạ viện sẽ bị giải tán vào thứ Sáu tuần này (ngày 23), với một cuộc bầu cử nhanh sẽ được tổ chức vào ngày 8 tháng 2, đồng thời đưa ra cam kết lớn về việc "giảm thuế tiêu thụ thực phẩm từ 8% xuống 0%".

Một cơn bão tài chính toàn cầu đang hình thành trên thị trường tài chính Nhật Bản, nơi một ván bài chính trị đặt cược vào tín dụng quốc gia của Nhật Bản đang gửi những làn sóng chấn động qua các mạch máu của dòng vốn vào hệ thống tài chính toàn cầu. Logic kinh doanh chênh lệch giá được xây dựng trong ba thập kỷ lãi suất thấp đang sụp đổ, và "thủy triều chuyển dịch" của dòng vốn toàn cầu đang âm thầm mở ra một chiếc hộp Pandora.

Chính sách "Tiền tệ thắt chặt + Tài khóa nới lỏng" đang xuyên thủng niềm tin thị trường

Lợi suất JGB vượt mức 4% và sự sụt giảm nhanh chóng của giá trái phiếu cho thấy các nhà đầu tư đang "bỏ phiếu bằng chân", phá vỡ trạng thái cân bằng giả tạo của nền kinh tế Nhật Bản. Tỷ lệ nợ trên GDP của Nhật Bản đã vọt lên mức 240%, cao nhất trong số các nền kinh tế lớn toàn cầu, được duy trì trong nhiều năm nhờ "sự hỗ trợ không giới hạn" của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản và môi trường lãi suất thấp. Tuy nhiên, vì mục đích tranh cử, bà Sanae Takaichi đã thêm một gánh nặng lớn lên chuỗi nợ mong manh này.

Động cơ cốt lõi của bà Takaichi khi kêu gọi bầu cử nhanh là để củng cố nền tảng cầm quyền, trong khi các lời hứa tài khóa mở rộng trong cương lĩnh của bà đã trở thành chất xúc tác trực tiếp cho sự biến động của thị trường trái phiếu. Để thu hút cử tri, bà Takaichi hứa rằng nếu tái đắc cử, bà sẽ cắt giảm thuế tiêu thụ thực phẩm từ 8% xuống 0%, một động thái cũng được liên minh đối lập hưởng ứng. Mặc dù chính sách này có thể kích thích tiêu dùng ngắn hạn, nhưng thị trường đang lo ngại rộng rãi rằng nó sẽ làm trầm trọng thêm thâm hụt tài khóa.

Với việc lạm phát tiếp tục gia tăng, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đang bị buộc phải tăng lãi suất. Chỉ số CPI lõi của Nhật Bản đã vượt mục tiêu 2% trong 44 tháng liên tiếp và đang tiến gần mức 3%, buộc ngân hàng trung ương phải nâng lãi suất chính sách lên 0,75%, mức cao nhất kể từ năm 1995.

Kể từ khi nội các của bà Takaichi nhậm chức, họ đã đưa ra một gói kích thích kinh tế trị giá 21,3 nghìn tỷ yên, với ngân sách năm tài chính 2026 tăng lên 122,3 nghìn tỷ yên, bao gồm 29,6 nghìn tỷ yên phát hành trái phiếu mới—một sự mở rộng đáng kể so với năm trước.

Trái phiếu chính phủ về bản chất là công cụ huy động vốn; mở rộng tài khóa tất yếu dẫn đến sự gia tăng phát hành trái phiếu. Trong khi đó, thị trường trái phiếu Nhật Bản đang đối mặt với sự sụt giảm nhu cầu: Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã cắt giảm việc mua vào kể từ khi bắt đầu thắt chặt định lượng, các công ty bảo hiểm nhân thọ và ngân hàng trong nước đang giảm bớt danh mục nắm giữ do các khoản lỗ chưa thực hiện đối với trái phiếu dài hạn, và các nhà đầu tư nước ngoài nhạy cảm với rủi ro vẫn đang đứng ngoài quan sát. Khoảng cách cung-cầu này đã gây áp lực giảm giá trái phiếu và đẩy lợi suất lên cao một cách thụ động.

Hoạt động mâu thuẫn này theo kiểu "ngân hàng trung ương tăng lãi suất để kiểm soát lạm phát trong khi chính phủ chi tiêu để mua phiếu bầu" đã phá vỡ hoàn toàn niềm tin của thị trường vào tính bền vững của nợ công Nhật Bản.

Các chiến lược gia tại Barclays lưu ý rằng sự cạnh tranh giữa các đảng phái chính trị về mở rộng tài khóa đã đẩy những lo ngại về sự mất cân bằng cung-cầu JGB lên đến đỉnh điểm, khi bóng ma của các đợt bán tháo trái phiếu trước các cuộc bầu cử Thượng viện trước đây lại một lần nữa bao trùm thị trường.

Chênh lệch lợi suất Mỹ-Nhật đảo ngược, thay đổi xu hướng dòng vốn toàn cầu

Logic cốt lõi của dòng vốn toàn cầu luôn là "tìm kiếm lợi nhuận". Với việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tiếp tục cắt giảm lãi suất và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất, chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật đang thay đổi nhanh chóng, và việc lợi suất JGB vượt ngưỡng 4% đang trở thành động lực chính cho các chuyển động của dòng vốn toàn cầu.

Trong ba mươi năm qua, giao dịch chênh lệch lãi suất bằng đồng yên (yen carry trade) đã hỗ trợ một phần lớn các tài sản rủi ro toàn cầu—các nhà đầu tư vay đồng yên với chi phí gần như bằng không để đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao như trái phiếu kho bạc Mỹ và cổ phiếu, kiếm lời từ cả chênh lệch lãi suất và sự tăng giá tài sản. Tuy nhiên, ngày nay, logic kinh doanh chênh lệch giá này đã hoàn toàn sụp đổ.

Bảng dưới đây cho thấy những thay đổi trong chênh lệch lợi suất Mỹ-Nhật kể từ năm 2025, minh họa rõ nét xu hướng thu hẹp hoặc thậm chí là đảo ngược, điều đã kích hoạt một phản ứng dây chuyền trong các dòng vốn:

Những thay đổi trong chênh lệch lợi suất Mỹ-Nhật

Dữ liệu cho thấy chênh lệch Mỹ-Nhật đã giảm mạnh từ mức 525 điểm cơ bản vào đầu năm 2025 xuống còn 300 điểm cơ bản, và xu hướng thu hẹp vẫn đang tiếp diễn. Quan trọng hơn, chênh lệch ở các kỳ hạn dài tiếp tục thắt chặt, với lợi suất JGB kỳ hạn 30 năm hiện đã vượt qua lợi suất trái phiếu chính phủ Đức, làm tăng đáng kể sức hấp dẫn về lợi suất của trái phiếu Nhật Bản.Điều này đã trực tiếp kích hoạt hai hiện tượng dòng vốn lớn: việc đóng các vị thế giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) và việc hồi hương các tài sản ở nước ngoài của Nhật Bản, cả hai đều sẽ gây ra biến động vốn toàn cầu.

Cơn bão JGB sẽ tác động thế nào đến dòng vốn toàn cầu?

Giao dịch chênh lệch lãi suất bằng đồng yên toàn cầu, trị giá tới 1 nghìn tỷ USD, từng là "động cơ thanh khoản" cho các tài sản rủi ro toàn cầu. Giờ đây, với chi phí tài trợ bằng đồng yên tăng vọt cùng với lợi suất JGB, chiến lược "vay đồng yên để mua các tài sản có lợi suất cao" không còn khả thi. Sự sụt giảm của các cổ phiếu công nghệ toàn cầu vào tháng 8 năm 2024 do việc đóng các vị thế carry trade chỉ là một bản xem trước; làn sóng đóng vị thế do lợi suất JGB vượt 4% có thể sẽ dữ dội hơn nhiều.

Những người kinh doanh chênh lệch giá đang bị buộc phải bán các tài sản như cổ phiếu Mỹ, tiền điện tử, cũng như cổ phiếu và trái phiếu thị trường mới nổi để mua lại đồng yên và trả nợ, trực tiếp gây ra sự biến động trong các tài sản rủi ro toàn cầu. Goldman Sachs ước tính rằng riêng việc đóng các vị thế carry trade có thể gây áp lực giảm hơn 5% lên cổ phiếu Mỹ, trong khi các tài sản sử dụng đòn bẩy như tiền điện tử có thể chứng kiến mức giảm thậm chí còn sâu hơn.

Việc đóng các vị thế giao dịch chênh lệch lãi suất bằng đồng yên sẽ là một "cơn ác mộng" đối với các thị trường mới nổi.Các nền kinh tế có nợ nước ngoài cao, chẳng hạn như Thổ Nhĩ Kỳ và Argentina, sẽ là những nơi đầu tiên phải gánh chịu hậu quả. Các nhà đầu tư quốc tế, bị buộc phải bán tài sản của các quốc gia này để trả nợ bằng đồng yên, sẽ kích hoạt tình trạng tháo chạy vốn và mất giá tiền tệ.

Li Qingru, một nhà nghiên cứu tại Viện Khoa học Xã hội Trung Quốc, cảnh báo rằng việc giảm nắm giữ tài sản ở nước ngoài của các tổ chức tài chính Nhật Bản sẽ thắt chặt thêm thanh khoản toàn cầu. Sự thắt chặt này, được truyền qua các mạng lưới nhà đầu tư quốc tế, sẽ đẩy phí rủi ro toàn cầu lên cao, làm tồi tệ hơn môi trường tài trợ cho các nước đang phát triển và có khả năng gây ra các cuộc khủng hoảng nợ cục bộ.

Hiện tượng kỳ lạ nhất trong cơn bão JGB là "bước đi ngược chiều" của thị trường chứng khoán Nhật Bản—chỉ số Nikkei 225 đã mạnh lên bất chấp xu hướng, đạt mức cao lịch sử và tạo ra một cảnh tượng "phân kỳ cổ phiếu-trái phiếu". Đằng sau điều này không phải là sự cải thiện trong các yếu tố cơ bản của nền kinh tế, mà là một sự "luân chuyển liên thị trường" của các dòng vốn nội địa.

Một mặt, các nhà đầu tư đang rút vốn khỏi thị trường trái phiếu đang sụp đổ và đổ vào cổ phiếu để tìm kiếm sự an toàn và lợi nhuận. Mặt khác, sự mất giá của đồng yên có lợi cho lợi nhuận của các công ty hướng về xuất khẩu, trong khi lĩnh vực bán lẻ thực phẩm đã tăng vọt do kỳ vọng cắt giảm thuế tiêu thụ (Seven & i Holdings tăng 5%, Ajinomoto tăng 6,07%), cùng nhau thúc đẩy thị trường. Tuy nhiên, sự thịnh vượng này cực kỳ mong manh; nếu lợi suất JGB tiếp tục tăng, tình trạng tháo chạy vốn sẽ diễn ra, và chứng khoán Nhật Bản sẽ đối mặt với cú đòn kép về định giá và thanh khoản.

Cuộc bầu cử của bà Takaichi có thể làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường tài chính toàn cầu

Kết quả cuộc bầu cử của bà Sanae Takaichi sẽ đóng vai trò là "bước ngoặt" cho các dòng vốn toàn cầu.Một chiến thắng của Đảng Dân chủ Tự do (LDP) có khả năng đồng nghĩa với việc gia tăng mở rộng tài khóa, đẩy lợi suất JGB lên cao hơn mức 4,5%, đẩy nhanh việc hồi hương vốn và đóng các vị thế carry trade, đồng thời làm tăng cường sự biến động của thị trường toàn cầu.Một kết quả bầu cử bất ngờ sẽ kích hoạt tâm lý né tránh rủi ro trong ngắn hạn do sự không chắc chắn về chính sách, nhưng sự suy yếu dài hạn của đồng yên sẽ vẫn khó có thể đảo ngược.

Đối với các nhà đầu tư toàn cầu, khung định giá tài sản dựa trên đòn bẩy đồng yên lãi suất thấp đã hoàn toàn sụp đổ, khiến các tài sản có cổ tức cao và ít biến động trở thành nơi trú ẩn an toàn mới. Đối với các ngân hàng trung ương, việc quản lý các cú sốc vốn do biến động JGB gây ra trong khi cân bằng giữa tăng trưởng và ngăn ngừa rủi ro sẽ là một thách thức chưa từng có.