“ตลาดกระทิง 3 ปีที่แข็งแกร่งที่สุดในประวัติศาสตร์” — วอลล์สตรีทเดิมพันปีที่ 4: อย่าต่อต้านเฟด

TradingKey - ณ วันที่ 12 ตุลาคม 2025 ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ที่ขับเคลื่อนด้วยปัญญาประดิษฐ์ (AI) เข้าสู่ปีที่สามของตลาดกระทิง (bull market) โดยดัชนี S&P 500 เพิ่มขึ้น 83% และมูลค่าตลาดรวมเพิ่มขึ้นเกือบ 28 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้ยังมีความกังวลเกี่ยวกับการสร้างรายได้จาก AI และมูลค่าหุ้นที่สูงเกินพื้นฐาน แต่ข้อมูลเชิงประวัติศาสตร์ชี้ว่า ตลาดกระทิงรอบนี้ยังถือว่า “อ่อนเยาว์” — และยังมีโอกาสเติบโตต่อได้อีก

ตลาดกระทิงรอบนี้เริ่มต้นเมื่อวันที่ 12 ตุลาคม 2022 ได้รับแรงหนุนจากสงคราม AI การเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ที่ยังคงแข็งแกร่ง อัตราเงินเฟ้อที่เริ่มผ่อนคลาย และความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะปรับลดอัตราดอกเบี้ย ในช่วงสามปีที่ผ่านมา วอลล์สตรีทได้ปรับเพิ่มการคาดการณ์ขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่า ซึ่งเป็นสัญญาณของโมเมนตัมที่ยั่งยืน

แม้ดัชนี S&P จะพลาดโอกาสทำกำไร 88% ไปอย่างฉิวเฉียด เนื่องจากความตึงเครียดทางการค้าระหว่างสหรัฐฯ กับจีนที่ทวีความรุนแรงขึ้นทันทีก่อนครบรอบ แต่ดัชนียังคงเพิ่มขึ้น 13% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา — สูงเป็นสองเท่าของค่าเฉลี่ยผลตอบแทนในปีที่สามของตลาดกระทิงในอดีต

SPDR S&P 500 ETF, ที่มา: TradingKey

บริบทเชิงประวัติศาสตร์: ตลาดกระทิงมักอยู่ได้นานแซม สโตวัลล์ (Sam Stovall) นักกลยุทธ์การลงทุนอาวุโสของ CFRA ระบุว่า จากตลาดกระทิง 13 รอบนับตั้งแต่สงครามโลกครั้งที่สอง มี 7 รอบที่ยืดยาวเข้าสู่ปีที่สี่ โดยให้ผลตอบแทนเฉลี่ยรวม 88% ขณะที่ตลาดกระทิงรอบปัจจุบันสามารถทำผลตอบแทนระดับนั้นได้ภายในเวลาเพียง 3 ปี และขณะนี้ S&P 500 ซื้อขายที่อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ที่ 25 — สูงที่สุดเป็นประวัติการณ์สำหรับปีที่สามของตลาดกระทิง

“ผมไม่เคยเห็นอะไรแบบนี้มาก่อน” สโตวัลล์กล่าว

ตลาดกระทิงยังไม่แก่

หลังจากผ่านช่วง 3 ปีที่แข็งแกร่งที่สุดในประวัติศาสตร์ นักลงทุนเริ่มถามว่า “ต่อไปจะเกิดอะไรขึ้น?” ข้อมูลเชิงประวัติศาสตร์ชี้ว่ายังมีโอกาสเพิ่มขึ้นอีก

โฮเวิร์ด ซิลเวอร์บลัตต์ (Howard Silverblatt) นักวิเคราะห์อาวุโสของ S&P Dow Jones Indices พบว่า ตลาดกระทิง 14 รอบนับตั้งแต่ปี 1932 มีอายุเฉลี่ยประมาณ 5 ปี โดยดัชนี S&P 500 ให้ผลตอบแทนเฉลี่ยมากกว่า 170% — นั่นหมายความว่า ตลาดกระทิงที่นำโดยเทคโนโลยีและหุ้นกลุ่มแมกนิฟิเซนต์เซเว่นในรอบนี้ ยังมีพื้นที่ให้เติบโตต่อได้อีก

ข้อมูลจาก CFRA ชี้ว่า ตลาดกระทิงหลังสงครามโลกครั้งที่สองมีอายุเฉลี่ย 4.6 ปี โดยให้ผลตอบแทนเฉลี่ย 157%

Carson Group ระบุว่า:“นี่ไม่ใช่ตลาดกระทิงที่แก่แล้ว และประวัติศาสตร์บอกเราว่า เมื่อใดก็ตามที่ตลาดกระทิงมาถึงจุดนี้ มักจะอยู่ได้นานขึ้น”

ยิ่งไปกว่านั้น ตลาดกระทิงในช่วงไม่กี่รอบหลังล้วนมีอายุอย่างน้อย 5 ปี

เจฟฟรีย์ บุคบินเดอร์ (Jeffrey Buchbinder) นักกลยุทธ์หุ้นหลักของ LPL Financial เน้นย้ำว่า การเติบโตทางเศรษฐกิจคือปัจจัยสำคัญที่กำหนดอายุของตลาดกระทิง หากไม่มีภาวะเศรษฐกิจถดถอยมาหยุดมันไว้ ตลาดกระทิงเหล่านี้มักอยู่ได้ 5 ปีหรือมากกว่านั้น

ปีที่สามที่ร้อนแรง จะทำให้ปีที่สี่อ่อนแรงหรือไม่?

คริส แซนด์ (Chris Zand) กรรมการผู้จัดการของ Osterweis Capital Management กล่าวว่า ลูกค้าเริ่มถามกันมากขึ้นว่า:“เป็นไปได้อย่างไร? ทำไมตลาดยังขึ้นได้อีก? คุณไม่กังวลเหรอ?”

ข้อกังวลของวอลล์สตรีทยังคงอยู่ที่:

• ความเร็วในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟด
• ความไม่แน่นอนจากนโยบายของทรัมป์
• ความเสี่ยงในการสร้างรายได้จาก AI
• มูลค่าหุ้นที่สูงเกินจริง และการกระจุกตัวของตลาด

สโตวัลล์เตือนว่า ปี 2026 อาจเป็นปีที่ท้าทาย เนื่องจากอัตราส่วนมูลค่าหุ้นที่สูงเกินจริง ความไม่แน่นอนด้านการค้าและเศรษฐกิจ รวมถึงความผันผวนเชิงนโยบายรอบการเลือกตั้งกลางเทอม

Truist Advisory Services ชี้ว่า S&P 500 เพิ่มขึ้นมากกว่า 15% ในปีที่สาม — ถือเป็นผลตอบแทนในปีที่สามที่แข็งแกร่งที่สุดนับตั้งแต่ปี 1957 แม้ปีที่สามมักให้ผลตอบแทนไม่แน่นอน แต่ปีที่สี่มักจะแข็งแกร่ง

แต่คำถามคือ ปีที่สามที่ร้อนแรงขนาดนี้ จะลดทอนผลตอบแทนในปีที่สี่หรือไม่?

อุปสรรค: แพงเกินและกระจุกตัว

คริส กริซานติ (Chris Grisanti) นักกลยุทธ์การลงทุนหลักของ MAI Capital Management ยอมรับว่า ตลาดมีความเชื่อมั่นในเชิงบวกอย่างกว้างขวาง โดยอ้างอิงปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง ได้แก่:

• ผลกระทบเชิงปฏิวัติของ AI ต่ออัตรากำไรและประสิทธิภาพการผลิต
• เฟดเริ่มปรับลดอัตราดอกเบี้ย
• ผลกระทบจากภาษีนำเข้า (tariff) ไม่รุนแรงเท่าที่กังวล

แต่การเอาชนะมุมมองว่า “มูลค่าหุ้นสูงเกินจริง” และ “ตลาดกระจุกตัว” ยังคงเป็นอุปสรรคสำคัญ

ข้อมูลจาก LSEG ระบุว่า S&P 500 ซื้อขายที่อัตราส่วน P/E แบบ forward ที่ 23 เท่า — สูงสุดในรอบ 5 ปี และสูงกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 18.7 เท่าอย่างชัดเจน การชะลอตัวของยอดใช้จ่ายด้าน AI (AI capex) หรือการเติบโตของกำไร อาจกระตุ้นให้เกิดการปรับลดมูลค่าใหม่ (re-rating)

ตลาดกระทิงรอบนี้ถูกขับเคลื่อนโดยหุ้นยักษ์ใหญ่ เช่น NVIDIA (+1,500%) และ Meta (+450%) ในขณะที่หุ้นส่วนใหญ่ยังตามหลังอยู่ไกล

ปัจจุบัน “แมกนิฟิเซนต์เซเว่น” (Magnificent Seven) ครองสัดส่วนสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 30% ของดัชนี S&P 500 นับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2022 ดัชนี S&P 500 แบบ equal-weight ให้ผลตอบแทนน้อยกว่าดัชนีแบบ cap-weighted ถึง 21 จุดเปอร์เซ็นต์ — ช่องว่างที่กว้างที่สุดนับตั้งแต่ทศวรรษ 1990 เป็นต้นมา

Fidelity Investments ระบุว่า สถานการณ์นี้ “ผิดปกติ” เพราะในตลาดกระทิงรอบก่อนๆ การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดมักทำให้หุ้นหลากหลายกลุ่มเข้ามามีส่วนร่วมมากขึ้น แต่รอบนี้ วัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดในปี 2022 กลับทำให้ตลาดกระจุกตัวมากยิ่งขึ้น

อย่าต่อต้านเฟด

ขณะนี้มีความเห็นพ้องกันมากขึ้นว่า แนวโน้มโดยรวมยังคงเป็นบวก — แต่การหมุนเวียนเงินเข้าสู่กลุ่มสุขภาพ หุ้นขนาดเล็ก (small caps) และดัชนีแบบ equal-weight อาจเร่งตัวขึ้น

จิม พอลเซน (Jim Paulsen) ผู้เขียนคอลัมน์ Paulsen Perspectives ให้คำแนะนำว่า:“อย่าต่อต้านเฟด หรือต่อต้านทิศทางของตลาด (tape)”

แองเจโล คูร์คาฟัส (Angelo Kourkafas) นักกลยุทธ์ของ Edward Jones กล่าวเสริมว่า:“มีคำพูดที่ว่า ตลาดกระทิงไม่ได้ตายเพราะอายุมาก แต่ตายเพราะเฟดต่างหาก”

และตอนนี้ เฟดไม่มีแผนจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเร็วๆ นี้ — น่าจะไม่เกิดขึ้นอย่างน้อยอีก 1-2 ปีข้างหน้า

เนื้อหานี้แปลโดย AI ซึ่งอาจมีข้อผิดพลาดจากข้อจำกัดทางเทคโนโลยีและภาษา จึงไม่สามารถรับประกันความถูกต้อง และความสมบูรณ์ของเนื้อหาได้ทั้งหมด ในการนำข้อมูลไปใช้ โปรดอ้างอิงจากต้นฉบับ และใช้วิจารณญาณประกอบการตัดสินใจ ทั้งนี้ บริษัทฯ จะไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายหรือความเข้าใจผิดใดๆ ที่เกิดขึ้นจากการใช้เนื้อหาดังกล่าว

ลิงก์บทความต้นฉบับ