กำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์, ปรับตัวลดลงยกแผงหลังปิดตลาด—เกิดอะไรขึ้นกันแน่กับหุ้นกลุ่มโฟโตนิกส์?

ในช่วงที่ผ่านมา นักลงทุนส่วนใหญ่สามารถทำกำไรจากการพุ่งขึ้นของหุ้นกลุ่มโฟโตนิกส์ (Photonics) ได้ไม่มากก็น้อย โดยราคาหุ้น LITE ทะยานขึ้นเกือบเท่าตัวนับตั้งแต่ต้นปี ขณะที่ COHR ปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง และหุ้นอื่นๆ ในกลุ่มนี้ก็ปรับตัวขึ้นเกือบทั้งกระดาน หากคุณถือสถานะไว้ ก็น่าจะคว้ากำไรก้อนโตไปได้บ้างแล้ว

อย่างไรก็ตาม ในสัปดาห์นี้ การเปิดเผยรายงานผลประกอบการของบริษัท 3 แห่งพร้อมกัน ได้ฉุดรั้งโมเมนตัมดังกล่าวให้ชะลอตัวลง

Lumentum รายงานรายได้รายไตรมาสพุ่งขึ้น 90% เมื่อเทียบเป็นรายปี แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 808 ล้านดอลลาร์ โดยกำไรต่อหุ้น (EPS) สูงกว่าที่คาดการณ์ และแนวโน้มในไตรมาสหน้าก็สูงกว่าที่ Wall Street คาดไว้มาก แต่กระนั้น ราคาหุ้นกลับร่วงลงประมาณ 5% ในช่วงการซื้อขายนอกเวลาทำการ

เช่นเดียวกับ Coherent ที่ทำรายได้รายไตรมาสสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.81 พันล้านดอลลาร์ โดยธุรกิจศูนย์ข้อมูล (Data Center) เติบโตอย่างรวดเร็ว และค่ากลางของแนวโน้มผลประกอบการในไตรมาสหน้าก็สูงกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้อย่างชัดเจน แต่ราคาหุ้นกลับลดลงประมาณ 7% ในช่วงหลังปิดตลาด

Fabrinet ซึ่งเป็นผู้รับจ้างผลิตให้กับทั้งสองบริษัท ก็ทำสถิติรายได้และ EPS สูงสุดเป็นประวัติการณ์เช่นกัน แต่ราคาหุ้นก็ปรับตัวลดลงหลังการรายงานผลประกอบการ

สามบริษัท ผลประกอบการดีเกินคาดทั้งสามแห่ง แต่ราคาหุ้นกลับร่วงลงหลังปิดตลาดทั้งสามบริษัท

ในสถานการณ์เช่นนี้ นักลงทุนมักมีปฏิกิริยาตอบโต้สองแบบ คือ "ไม่เป็นไร การย่อตัวระยะสั้นเป็นเรื่องปกติ" และ "ฉันควรพิจารณาขายทำกำไรบางส่วนดีหรือไม่?" ซึ่งทั้งสองเหตุผลต่างมีความสมเหตุสมผล แต่มีตรรกะเบื้องหลังที่ต่างกัน ต่อจากนี้ ผมจะวิเคราะห์เจาะลึกในประเด็นที่ทุกคนให้ความสำคัญมากที่สุด นั่นคือ ทำไมหุ้นถึงร่วงทั้งที่ผลประกอบการแข็งแกร่งขนาดนี้? และกลุ่มธุรกิจนี้สิ้นสุดช่วงขาขึ้นแล้ว หรือยังมีโอกาสไปต่อได้อีก?

รายงานผลประกอบการ 3 ฉบับ — พิจารณาตัวเลขกันก่อน

ทั้งสามบริษัทรายงานผลประกอบการในสัปดาห์เดียวกัน เรามาดูตัวเลขสำคัญกันก่อน ซึ่งการวิเคราะห์ทั้งหมดหลังจากนี้จะอ้างอิงจากข้อมูลเหล่านี้

Lumentum (Nasdaq: LITE)

Coherent (NYSE: COHR)

Lumentum ดำเนินธุรกิจโดยมีฐานรายได้ขนาดเล็กกว่าแต่อัตราการเติบโตค่อนข้างก้าวกระโดด โดยมีการขยายตัวของอัตรากำไรที่น่าทึ่งแม้จะเทียบกับมาตรฐานของกลุ่มเทคโนโลยีก็ตาม ส่วน Coherent ดำเนินธุรกิจในสเกลที่ใหญ่กว่ามากด้วยการเติบโตที่ปานกลางกว่า แต่ก็มีทิศทางการปรับปรุงอัตรากำไรขั้นต้นที่ชัดเจน โดยเข้าใกล้เป้าหมายระยะยาวที่ 40% ซึ่งผู้บริหารได้กล่าวถึงบ่อยครั้ง สรุปคือรายหนึ่งกำลังเร่งตัวขึ้น ขณะที่อีกรายกำลังเติบโตอย่างมั่นคง

Fabrinet (NYSE: FN)

บทบาทของ Fabrinet แตกต่างจากสองบริษัทแรก ในฐานะผู้รับจ้างผลิตให้กับ Lumentum, Coherent, Ciena และผู้จำหน่ายรายใหญ่อื่นๆ บริษัทไม่ได้เดิมพันว่าใครจะเป็นผู้ชนะ แต่น่าจะเปรียบได้กับ "เทอร์โมมิเตอร์" ที่วัดอุณหภูมิของซัพพลายเชนทั้งหมด ตัวเลขของบริษัทไม่มีการปรุงแต่ง รายได้และ EPS ในไตรมาสนี้ทำสถิติสูงสุดใหม่ โดยผู้บริหารระบุชัดเจนในการแถลงผลประกอบการว่า อุปสงค์โมดูลแสง (Optical Module) สำหรับศูนย์ข้อมูลยังคงพุ่งสูงกว่าอุปทาน ซึ่งสอดคล้องกับที่ Lumentum เคยระบุว่าส่วนต่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานนั้นสูงเกินกว่า 30% เพียงแต่เป็นการกล่าวจากตำแหน่งที่ต่างกันในห่วงโซ่อุปทาน

อย่างไรก็ตาม ปฏิกิริยาของตลาดต่อรายงานทั้งสามฉบับกลับเหมือนกัน นั่นคือราคาหุ้นร่วงลงทั้งหมดในช่วงหลังปิดตลาด

ทำไมถึงเป็นเช่นนั้น?

ผลประกอบการดีกว่าคาดแต่ราคาหุ้นกลับร่วง: 3 เหตุผลในเชิงการซื้อขาย

คำอธิบายที่พบบ่อยที่สุดบนโลกออนไลน์คือตลาดได้รับรู้ปัจจัยบวกไปหมดแล้ว (priced in) ซึ่งแม้จะไม่ผิดนักแต่ก็ยังดูคลุมเครือเกินไป การหาคำตอบที่ชัดเจนกว่านี้จำเป็นต้องพิจารณาจาก 3 มิติที่เจาะจงมากขึ้น

1. ปรากฏการณ์ Sell-the-News แบบดั้งเดิม

ในช่วงหนึ่งเดือนก่อนการรายงานผลประกอบการ หุ้น Lumentum ได้ปรับตัวขึ้นอย่างชัดเจน ซึ่งเป็นการสะท้อนความคาดหมายที่ว่าผลประกอบการจะออกมาดีกว่าคาดไปล่วงหน้าแล้ว นี่คือตรรกะ Sell-the-News แบบคลาสสิก กล่าวคือเมื่อข่าวดีปรากฏออกมาจริงๆ ผู้ที่เข้าซื้อก่อนหน้านี้จึงเลือกที่จะขายทำกำไร ขณะที่นักลงทุนหน้าใหม่เริ่มเกิดความลังเล

ในการพิจารณาว่านี่เป็นเพียงการขายทำกำไรตามเหตุการณ์ (event-driven) หรือไม่นั้น โดยปกติแล้วควรสังเกตการณ์ในช่วง 5-10 วันทำการหลังการรายงานผลประกอบการ หากราคาหุ้นสามารถฟื้นตัวจากแรงเทขายในช่วงหลังปิดตลาด (after-hours) ได้ แสดงว่าสถาบันการเงินอาจใช้จังหวะที่ราคาย่อตัวลงเพื่อเพิ่มสถานะ แต่หากราคาไม่ฟื้นตัว อาจสะท้อนถึงการลดลงของความเชื่อมั่นในการรับความเสี่ยง (risk appetite) ที่รุนแรงกว่าเดิม

2. รายได้ที่ต่ำกว่าคาดเล็กน้อยกระตุ้นให้เกิดการขายด้วยระบบอัลกอริทึม

รายได้รายไตรมาสของ Lumentum อยู่ที่ 808.4 ล้านดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าตัวเลขคาดการณ์ของ Wall Street เล็กน้อย แม้ส่วนต่างของตัวเลขเม็ดเงินจะน้อยมาก แต่ในการซื้อขายหลังปิดตลาดที่ควบคุมโดยระบบอัลกอริทึม คำจำกัดความที่ว่า "รายได้พลาดเป้า" (revenue miss) เพียงอย่างเดียวก็เพียงพอที่จะกระตุ้นให้เกิดปฏิกิริยาการขายจากระบบอัตโนมัติ โดยไม่คำนึงถึงขนาดของตัวเลขที่พลาดไป

หลังจากที่ Lumentum ทำผลงานได้ดีกว่าคาดอย่างมากทั้งในส่วนของรายได้และกำไรต่อหุ้น (EPS) ในไตรมาสที่แล้ว นักวิเคราะห์ฝั่งขาย (sell-side) จึงได้ปรับเพิ่มคาดการณ์ให้สูงขึ้นตามลำดับ จนถึงจุดหนึ่งที่ระดับความร้อนแรงของการทำผลงานได้ดีกว่าคาดเริ่มลดลง หรือแม้กระทั่งกลายเป็นการพลาดเป้าเล็กน้อย ซึ่งการเปลี่ยนแปลงนี้ถือเป็นสัญญาณเชิงลบ (bearish) ในโมเดลของธนาคารรายใหญ่ โดยไม่เกี่ยวข้องกับคุณภาพพื้นฐานของธุรกิจแต่อย่างใด ทั้งนี้ เกณฑ์การให้คะแนนของ Wall Street ไม่ได้ขึ้นอยู่กับว่าคุณเติบโตเท่าไหร่เมื่อเทียบกับปีก่อน แต่ขึ้นอยู่กับว่าคุณทำได้ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ครั้งล่าสุดมากแค่ไหน แนวคิดนี้ในบทวิเคราะห์ฝั่งขายเรียกว่า "ช่องว่างความคาดหวัง" (expectation gap) ซึ่งเป็นสิ่งที่นักลงทุนที่คุ้นเคยกับการดูเพียงการเติบโตแบบปีต่อปี (YoY) ควรกลับมาพิจารณาใหม่

3. ความเสี่ยงจากการลดลงของสัดส่วนการถือหุ้น (Dilution Risk) ที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข

เมื่อเร็วๆ นี้ Lumentum เพิ่งเสร็จสิ้นการระดมทุนผ่านหุ้นบุริมสิทธิแปลงสภาพ Series A โดยมี NVIDIA เป็นนักลงทุนหลักด้วยวงเงินประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ การระดมทุนครั้งนี้ช่วยเพิ่มเงินสดของบริษัทอย่างมหาศาลจากประมาณ 1.16 พันล้านดอลลาร์ เป็น 3.17 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งถือเป็นการสนับสนุนเชิงกลยุทธ์ที่ชัดเจนและช่วยเพิ่มสภาพคล่องให้กับบริษัท

อย่างไรก็ตาม หุ้นบุริมสิทธิแปลงสภาพหมายความว่าในอนาคต หุ้นบุริมสิทธิชุดนี้จะถูกเปลี่ยนเป็นหุ้นสามัญ ซึ่งจะทำให้สัดส่วนการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิมลดลงโดยตรง (dilution) ขณะที่หุ้นกู้แปลงสภาพบางส่วนได้ทำการแปลงสภาพไปเรียบร้อยแล้ว ตราบใดที่การแปลงสภาพยังไม่เสร็จสิ้นทั้งหมด ปัจจัยเรื่องการลดลงของสัดส่วนการถือหุ้นจะยังคงส่งผลต่อตรรกะการตั้งราคาของตลาดต่อไป

แม้แต่ Wall Street เองก็ยังมีความเห็นไม่ตรงกัน

หลังจากตรวจสอบผลประกอบการแล้ว ภาพรวมของกลุ่มอุตสาหกรรมอาจดูเป็นบวกอย่างมาก แต่การกระจายตัวของราคาเป้าหมายจากนักวิเคราะห์ฝั่งขายสำหรับ Lumentum ในปัจจุบันกลับเผยให้เห็นรายละเอียดที่น่าสนใจบางประการ ดังนี้:

มีความเห็นพ้องต้องกันในวงกว้างเกี่ยวกับทิศทางการเติบโตของอุตสาหกรรม แต่ความเห็นที่แตกต่างอยู่ที่ขนาดของการเติบโต ว่าราคาในปัจจุบันได้สะท้อนปัจจัยในอนาคตไปมากน้อยเพียงใด

มุมมองเชิงบวก (Bull case) ระบุว่า: ความต้องการอัปเกรดเครื่องรับส่งสัญญาณระดับ 1.6T จะดำเนินต่อไปจนถึงปี 2027-2028 การติดตั้งระบบ CPO ขนาดใหญ่จะช่วยขยายขีดความสามารถใหม่ๆ และภาวะขาดแคลนอุปทานที่ยืดเยื้อจะช่วยให้ผู้ผลิตมีอำนาจในการกำหนดราคา ปัจจัยพื้นฐานในปัจจุบันสนับสนุนแนวคิดนี้ โดยบริษัทผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ 4 แห่ง (Amazon, Google, Meta, Microsoft) คาดการณ์งบลงทุน (capex) รวมในปี 2026 ไว้ที่ประมาณ 6.1 แสนล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 77% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า โดยการใช้จ่ายจริงในช่วง 2 ปีที่ผ่านมาสูงกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้อย่างต่อเนื่อง

ความกังวลในเชิงลบ (Bear concern) ไม่ใช่เรื่องที่ว่า capex จะหดตัวลง แต่ความกังวลที่แท้จริงคือประเด็นในระยะยาวที่ว่า อัตราการเติบโตนี้ไม่สามารถคงอยู่ได้ตลอดไป และจะต้องชะลอตัวลงในจุดหนึ่ง ซึ่งปฏิกิริยาของตลาดมักจะไม่เป็นเส้นตรง เมื่อประกอบกับมูลค่าหุ้น (valuation) ที่ตึงตัวอยู่แล้ว หากผลประกอบการไตรมาสใดออกมาไม่สมบูรณ์แบบ ก็อาจส่งผลกระทบที่รุนแรงกว่าปกติ

อย่างไรก็ตาม มีจุดหนึ่งที่น่าสังเกตคือ หลังจากการรายงานผลประกอบการ ธนาคารรายใหญ่ทั้ง 5 แห่งได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นทั้งหมด รวมถึง UBS และ Morgan Stanley ที่ยังคงคำแนะนำ "เป็นกลาง" โดยปรับราคาเป้าหมายมาอยู่ที่ 960 ดอลลาร์ และ 900 ดอลลาร์ตามลำดับ ช่วงราคาเป้าหมายตั้งแต่ 900 ถึง 1,300 ดอลลาร์นั้นมีส่วนต่างกว่า 40% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าแม้จะมีความเห็นตรงกันเรื่องการเติบโต แต่ยังไม่มีข้อสรุปที่ตรงกันเรื่องมูลค่าหุ้น ถึงกระนั้น การที่ทุกแห่งพร้อมใจกันปรับเพิ่มราคาเป้าหมายก็ถือเป็นสัญญาณเชิงบวกที่ชัดเจน

เครื่องยนต์ที่ใหญ่ที่สุดยังไม่ได้เริ่มเดินเครื่อง

เมื่อเห็นราคาเป้าหมายตั้งแต่ 900 ถึง 1,300 ดอลลาร์ หลายคนอาจตั้งคำถามว่า หลังจากที่ราคาพุ่งสูงขึ้นขนาดนี้ ธนาคารต่างๆ กำลังไล่ราคาอยู่หรือไม่? แต่หากพิจารณาเนื้อหาจากการประชุมแถลงผลประกอบการ (earnings call) อย่างละเอียด จะพบว่ารอบการเติบโตนี้อาจจะยังไม่ผ่านพ้นช่วงครึ่งแรกด้วยซ้ำ

Michael Hurlston ซีอีโอของ Lumentum ได้ให้ถ้อยแถลงหลายประการที่ควรค่าแก่การพิจารณาอย่างยิ่ง

ประการแรกคือด้านอุปทาน ชิปเลเซอร์ EML, ปั๊มเลเซอร์ และเลเซอร์ความยาวคลื่นแคบ Hurlston ใช้คำว่า "ถูกจองซื้อจนหมดเกลี้ยงในอนาคตอันใกล้" (effectively sold out for the foreseeable future) ช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานขยายตัวจาก 25-30% ในไตรมาสที่แล้วเป็นมากกว่า 30% โดยบริษัทเริ่มมีการจัดสรรโควตาให้กับลูกค้าแล้ว ซึ่งหมายความว่าไม่ใช่ผู้ซื้อทุกคนจะสามารถซื้อสินค้าตามจำนวนที่ต้องการได้ นี่ไม่ใช่สัญญาณปกติของการปรับสมดุลตลาด แต่เป็นการขาดแคลนเชิงโครงสร้าง เนื่องจากความต้องการเติบโตเกินขีดจำกัดของการขยายกำลังการผลิตของบริษัทในขณะนี้

ประเด็นที่สำคัญกว่าคือตัวขับเคลื่อนการเติบโต Hurlston ระบุว่า "ตัวขับเคลื่อนการเติบโตที่ใหญ่ที่สุดเพียงหนึ่งเดียวของเราอย่าง Scale-up CPO ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นอย่างมาก" (infancy) ในขณะที่ส่วนแบ่งรายได้จาก OCS และ Scale-out CPO ในปัจจุบันเขานิยามว่า "ค่อนข้างน้อย" กล่าวคือแรงขับเคลื่อนการเติบโตในไตรมาสนี้ยังคงมาจากเครื่องรับส่งสัญญาณแสงแบบดั้งเดิมและความต้องการปั๊มเลเซอร์เป็นหลัก ส่วนเส้นทางการเติบโตใหม่ของ CPO นั้นเพิ่งจะเริ่มต้นขึ้นเท่านั้น

เมื่อเชื่อมโยงถ้อยแถลงเหล่านี้เข้าด้วยกัน ตรรกะก็จะชัดเจนขึ้นว่า: การเติบโตของรายได้กว่า 90% ในไตรมาสนี้เกิดขึ้นในขณะที่เครื่องยนต์การเติบโตที่ใหญ่ที่สุดยังไม่เริ่มทำงาน นอกจากนี้ การปรับปรุงอัตรากำไร (margin) ยังดีกว่าที่คาดไว้ โดยอัตรากำไรขั้นต้นแบบ Non-GAAP เพิ่มขึ้น 540 basis points จากไตรมาสก่อนหน้าสู่ระดับ 47.9% และอัตรากำไรจากการดำเนินงานแบบ Non-GAAP เพิ่มขึ้น 700 basis points สู่ระดับ 32.2% ซึ่งหมายความว่า Lumentum ไม่ได้เติบโตแค่ในแง่ของรายได้เท่านั้น แต่ยังสามารถเพิ่มอัตรากำไรไปพร้อมๆ กับการเกิดการประหยัดต่อขนาด (scale effects)

แล้วปัญหาคอขวดถัดไปอยู่ที่ไหน? คำตอบคือกำลังการผลิต โรงงาน InP แห่งใหม่ใน Greensboro คาดว่าจะยังไม่สามารถเดินเครื่องเต็มกำลังได้จนกว่าจะถึงช่วงปลายปี 2027 ถึงต้นปี 2028 ดังนั้นจนกว่าจะถึงเวลานั้น บริษัทจึงสามารถขายสินค้าได้เท่าที่ผลิตได้เท่านั้น ไม่ใช่ตามที่ตลาดต้องการซื้อ ซึ่งถือเป็นตลาดของผู้ขาย (seller's market) ที่หาได้ยาก ระยะเวลาจากปัจจุบันจนถึงการเปิดใช้กำลังการผลิตเต็มรูปแบบครอบคลุมเวลาเกือบ 2 ปี ซึ่งโครงสร้างอุปสงค์และอุปทานของอุตสาหกรรมจะถูกกำหนดไว้ในกรอบเวลานี้

แน่นอนว่า Hurlston ยังได้ระบุถึงประเด็นที่น่าติดตามว่า OCS เปรียบเสมือนการเดินบนเส้นด้ายที่ท้าทายที่สุดของบริษัทในขณะนี้ แม้ความต้องการที่ล้นหลามจะเป็นเรื่องดี แต่ปัญหาด้านการดำเนินงานใดๆ ไม่ว่าจะเป็นอัตราการผลิตของเสีย (yield) การส่งมอบอุปกรณ์ หรือการตัดสินใจลำดับความสำคัญในการจัดสรรลูกค้า ล้วนส่งผลต่อจังหวะการส่งมอบสินค้าได้ เพดานการเติบโตถูกกำหนดโดยกำลังการผลิต แต่การจะก้าวไปถึงเพดานนั้นอย่างราบรื่นหรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับการดำเนินงาน ซึ่งทั้งสองปัจจัยนี้ต้องพิจารณาควบคู่กันไป

เรื่องราวของ Coherent แตกต่างจาก Lumentum แต่ก็ยังเป็นภาพที่ไม่สมบูรณ์เช่นเดียวกัน โดยประเด็นหลักของ Coherent ไม่ใช่เรื่องกำลังการผลิต แต่เป็นเรื่องของอัตรากำไรขั้นต้น

Jim Anderson ซีอีโอของบริษัทได้กล่าวถึง 2 ประเด็นสำคัญ คือ หนึ่ง เครื่องรับส่งสัญญาณ 1.6T มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่ารุ่น 800G ดังนั้นการเร่งปรับโฉมเทคโนโลยีจึงส่งผลดีต่ออัตรากำไรโดยรวม และสอง แผ่นเวเฟอร์ InP ขนาด 6 นิ้วให้ปริมาณชิปต่อแผ่นมากกว่าขนาด 3 นิ้วถึง 4 เท่า โดยมีต้นทุนน้อยกว่าครึ่งหนึ่ง นี่คือการพัฒนาในระดับวิศวกรรม ไม่ใช่การปรับตัวเลขทางการเงิน และเมื่อนำไปใช้แล้วจะไม่ย้อนกลับไปจุดเดิม การรวมกันของสองปัจจัยนี้หมายความว่าการปรับปรุงอัตรากำไรของ Coherent ไม่ได้ขึ้นอยู่กับอารมณ์ของตลาด แต่ถูกกำหนดไว้ในกระบวนการผลิตแล้ว

เมื่อพิจารณาจากตัวเลข อัตรากำไรขั้นต้นแบบ Non-GAAP ของ Coherent ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 39.6% เพิ่มขึ้น 105 basis points เมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งห่างจากเป้าหมายระยะยาวที่ผู้บริหารตั้งไว้ที่ 40% ขึ้นไป เพียง 0.4 เปอร์เซ็นต์เท่านั้น สำหรับการคาดการณ์ (guidance) ในไตรมาส 4 อยู่ที่ช่วง 39.0% - 41.0% ซึ่งหมายความว่าในไตรมาสหน้าอาจพุ่งทะลุระดับ 40% อย่างเป็นทางการ สำหรับบริษัทที่มีรายได้รายไตรมาสมากกว่า 1.8 พันล้านดอลลาร์ อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 1 เปอร์เซ็นต์ หมายถึงกำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นมากกว่า 18 ล้านดอลลาร์ต่อไตรมาส หรือกว่า 70 ล้านดอลลาร์ต่อปี

หากเปรียบเทียบง่ายๆ เรื่องราวของ Lumentum คือเรื่องของกำลังการผลิต โดยรายได้จะขึ้นอยู่กับว่าสามารถปลดล็อกกำลังการผลิตได้มากน้อยเพียงใด ส่วนเรื่องราวของ Coherent คือเรื่องของโครงสร้าง โดยการขายโมดูลแสงแบบเดิมแต่ราคาต่อหน่วยเพิ่มขึ้น ต้นทุนลดลง และอัตรากำไรขยายตัว แม้จะมีเส้นทางที่ต่างกัน แต่มีจุดร่วมกันหนึ่งอย่างคือ การเก็บเกี่ยวผลประโยชน์ที่แท้จริงยังรออยู่ในอนาคต

นอกจากกลุ่มอุปกรณ์ออปติกแล้ว ยังมีทางเลือกอื่นอีกหรือไม่?

หลังจากพิจารณาปัจจัยพื้นฐานของทั้งสองบริษัทนี้แล้ว คำถามที่ตามมาคือ หากคุณรู้สึกว่าการเลือกลงทุนในหุ้นเพียงตัวเดียวมีความเสี่ยงสูงเกินไป หรือกังวลเรื่องการจับจังหวะเวลาที่ผิดพลาด นอกจาก LITE และ COHR แล้ว ยังมีวิธีอื่นในการเข้าลงทุนในกลุ่มอุตสาหกรรมนี้อีกหรือไม่?

กลุ่มออปติกไม่ใช่ทางเลือกเพียงหนึ่งเดียว ตั้งแต่ชิปเลเซอร์ต้นน้ำไปจนถึงสวิตช์ปลายน้ำ ห่วงโซ่อุปทานนี้มีความยาวมาก โดยหุ้นแต่ละตัวมีตำแหน่งทางการตลาดที่แตกต่างกัน รวมถึงมีความเสี่ยงและความยืดหยุ่นที่ไม่เท่ากัน LITE เป็นผู้ได้รับประโยชน์โดยตรงที่สุดจากปัญหาคอขวดด้านกำลังการผลิตและมีความยืดหยุ่นสูงสุด แต่ก็มีความเสี่ยงจากการพึ่งพาลูกค้าเพียงไม่กี่รายมากที่สุดเช่นกัน ส่วน COHR ดำเนินธุรกิจในสเกลที่ใหญ่กว่า มีความหลากหลายมากกว่า และมีความผันผวนค่อนข้างต่ำกว่า ขณะที่ FN เป็นผู้รับเหมาบรรจุภัณฑ์โมดูลแสง โดยมีลูกค้าหลักคือ Ciena และเลเซอร์ NVLink ของ NVIDIA ซึ่งไม่ว่าผู้ออกแบบรายใดจะเป็นผู้ชนะ FN ก็ยังคงอยู่ในห่วงโซ่อุปทานนี้ จึงถือเป็นวิธีการลงทุนในกลุ่มอุตสาหกรรมนี้ที่รักษาความเป็นกลางได้เป็นอย่างดี

วิธีการจัดสรรพอร์ตของคุณขึ้นอยู่กับความยืดหยุ่นที่ต้องการและความเสี่ยงจากการกระจุกตัวในหุ้นรายตัวที่ยอมรับได้ ตารางนี้ไม่ได้ให้คำตอบ แต่ช่วยให้คุณชัดเจนว่าคุณกำลังเดิมพันกับอะไร

แล้วตอนนี้เราอยู่จุดไหน?

หุ้นหลายตัวในกลุ่มนี้พุ่งขึ้นมาแล้ว 10 เท่า หรือบางตัวอาจมากกว่านั้น ณ จุดนี้ คำถามที่ว่ายังสามารถซื้อได้หรือไม่นั้น ตอบได้ยากกว่าคำถามที่ว่าปัจจัยพื้นฐานยังดีอยู่หรือไม่

สิ่งที่น่าสนใจคือ ความกังวลของตลาดต่อกลุ่มนี้ไม่เคยเป็นเรื่องปัจจัยพื้นฐาน ไม่มีใครปฏิเสธว่าความต้องการนั้นมีอยู่จริง โดยมีคำสั่งซื้อค้างส่ง (Backlog) ของลูกค้าที่ตรวจสอบได้ยาวไปจนถึงปี 2027–2028 แต่ความเห็นที่แตกต่างกันอย่างแท้จริงคือคำถามที่วัดผลได้ยากกว่า นั่นคือ ราคาในรอบนี้วิ่งล่วงหน้าไปไกลกว่าความเป็นจริงมากเพียงใด?

ฝ่ายกระทิง (Bulls) จะมองว่า CPO เพิ่งเริ่มต้นการเดินทางจากศูนย์สู่หนึ่ง โดยมีปี 2026 เป็นปีแห่งการเริ่มใช้เชิงพาณิชย์ ซึ่งเส้นโค้งการเติบโตนี้ยังไม่ได้เริ่มไต่ระดับด้วยซ้ำ ขนาดตลาด CPO คาดว่าจะเติบโตจาก 70 ล้านดอลลาร์ในปี 2024 เป็น 8 พันล้านดอลลาร์ในปี 2030 โดยมีอัตราการเติบโตแบบทบต้นเกิน 120% อัตราการเติบโตในปัจจุบันเกิดขึ้นในขณะที่เครื่องยนต์นี้ยังไม่ได้จุดติดด้วยซ้ำ

ฝ่ายหมี (Bears) จะแย้งว่าการประเมินมูลค่า (Valuation) อยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์แล้ว และการกระจุกตัวของการซื้อขายก็ทำจุดสูงสุดของปีในเดือนเมษายน 2026 ไตรมาสใดก็ตามที่ผลการดำเนินงานไม่สมบูรณ์แบบจะถูกขยายผลในเชิงลบ ซึ่งการร่วงลงของหุ้น LITE หลังรายงานผลประกอบการได้ส่งสัญญาณเตือนแล้ว

การตัดสินใจทั้งสองมุมมองนั้นไม่ผิด ความแตกต่างอยู่ที่ว่าคุณกำลังซื้อส่วนไหน คุณกำลังรอเรื่องราวของกำลังการผลิตก่อนที่ CPO จะขยายตัวอย่างเต็มที่ เดิมพันกับการปรับปรุงโครงสร้างอัตรากำไรขั้นต้นอย่างยั่งยืน หรือวางเดิมพันกับค่า Beta ของทั้งกลุ่มอุตสาหกรรม? ทั้งสามสิ่งนี้มีลักษณะความเสี่ยงและผลตอบแทนที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

ก่อนที่ Broadcom จะรายงานผลประกอบการในวันที่ 3 มิถุนายน ข้อถกเถียงมากมายในกลุ่มนี้ยังคงไร้คำตอบ ไม่ว่าจะเป็นจังหวะการติดตั้ง CPO หรือขนาดคำสั่งซื้อ ASIC เราคงต้องมารอดูกันว่า Broadcom จะกล่าวอย่างไรในตอนนั้น

เนื้อหานี้มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้เป็นข้อมูลอ้างอิงและการเรียนรู้เท่านั้น และไม่ถือเป็นการให้คำแนะนำด้านการลงทุน การแนะนำหลักทรัพย์ หรือแนวทางในการซื้อขายใดๆ ข้อมูลผลประกอบการทั้งหมดมาจากเอกสารเผยแพร่สำหรับนักลงทุนสัมพันธ์อย่างเป็นทางการของบริษัทจดทะเบียนและบทบันทึกการประชุมทางโทรศัพท์สาธารณะ ตลาดมีความไม่แน่นอน ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นเครื่องบ่งชี้ถึงผลลัพธ์ในอนาคต นักลงทุนควรพิจารณาความสามารถในการรับความเสี่ยงของตนเองเพื่อตัดสินใจอย่างเป็นอิสระและรับผิดชอบต่อผลที่ตามมา