หุ้นกลุ่มหน่วยความจำคืออะไร? ไมครอน (Micron), ซัมซุง (Samsung) และ เอสเค ไฮนิกซ์ (SK Hynix): ใครคือตัวเลือกหุ้น HBM ที่ดีที่สุด? โอกาสในหุ้นไต้หวันอยู่ที่ไหน?
อุตสาหกรรมหน่วยความจำเข้าสู่ "วัฏจักรขาขึ้นรอบใหญ่" จากความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่เพิ่มขึ้น โดย SK Hynix เป็นผู้นำตลาด HBM ด้วยส่วนแบ่ง 50% ตามด้วย Samsung และ Micron แม้ว่า Micron จะมีต้นทุนสูงกว่า แต่ก็ดึงดูดลูกค้าด้วยประสิทธิภาพการใช้พลังงานที่ดีกว่า Samsung มีมูลค่าต่ำกว่าเมื่อพิจารณาจาก P/B และ P/E TSMC และ GUC ในไต้หวันจะได้รับประโยชน์จากวัฏจักรนี้ รวมถึง Nanya Technology และ Winbond ในตลาด DRAM
TradingKey - นับตั้งแต่ปี 2026 การใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้ขยายตัวอย่างรวดเร็ว และด้วยข้อจำกัดด้านกำลังการผลิตใหม่ อุตสาหกรรมหน่วยความจำจึงได้เข้าสู่ช่วง "ซูเปอร์ไซเคิล" (super cycle) ส่งผลให้หุ้นกลุ่มหน่วยความจำปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างกว้างขวางในปีนี้ โดย Micron (MU) พุ่งขึ้น 54% ขณะที่ Samsung และ SK Hynix ซึ่งจดทะเบียนในตลาดหุ้นเกาหลีใต้ ต่างปรับตัวเพิ่มขึ้น 57% และ 49% ตามลำดับ
ในด้านเทคโนโลยี ความก้าวหน้าของผู้ผลิตหน่วยความจำมีความแตกต่างกัน โดยตามรายงานของสื่อเกาหลีใต้ระบุว่า Nvidia (NVDA) มีแผนที่จะเปิดตัว Vera Rubin ซึ่งเป็นชิปเร่งความเร็ว AI ระดับเรือธงรุ่นถัดไปในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ ทั้งนี้ ซัพพลายเออร์หลักสำหรับหน่วยความจำแบนด์วิธสูง (HBM4) ถูกจำกัดอยู่เพียง Samsung และ SK Hynix เท่านั้น โดยไม่มี Micron อยู่ในรายชื่อ อย่างไรก็ตาม กำลังการผลิต HBM ของ Micron ได้ถูกจองซื้อล่วงหน้าจนเต็มไปจนถึงสิ้นปี 2026 ซึ่งสะท้อนถึงอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในตลาดหน่วยความจำ
ในปี 2026 นักลงทุนควรมีแนวทางอย่างไรต่อหุ้นกลุ่มหน่วยความจำ? อะไรคือเกณฑ์สำคัญในการประเมิน? ยังคงมีส่วนต่างของมูลค่าในกลุ่ม "สามยักษ์ใหญ่" ของ HBM หรือไม่? และหุ้นไต้หวันตัวใดที่จะได้รับอานิสงส์จากความรุ่งเรืองของอุตสาหกรรมหน่วยความจำ?
หน่วยความจำคืออะไร? HBM, DRAM และ Flash คืออะไร?
หน่วยความจำทำหน้าที่เป็นพื้นที่จัดเก็บข้อมูลระหว่างกลาง โดยแบ่งกว้าง ๆ ออกเป็น DRAM และ HBM ซึ่งข้อมูลจะสูญหายเมื่อตัดกระแสไฟฟ้า และ Flash ซึ่งยังคงรักษาข้อมูลไว้ได้แม้ปิดเครื่อง ท่ามกลางกระแสการเติบโตของโครงสร้างพื้นฐาน AI ในปัจจุบัน HBM ถือเป็นส่วนประกอบที่ขาดแคลนมากที่สุด เนื่องจาก HBM เป็นส่วนประกอบหลักของเซิร์ฟเวอร์ AI แต่ด้วยกระบวนการผลิตที่ซับซ้อนและอัตราผลตอบแทน (yield) ที่ต่ำ ทำให้มีกำลังการผลิตน้อยและมีราคาสูงขึ้น
HBM
Micron, SK hynix และ Samsung เป็นผู้ผลิตรายหลักของโลกที่ผลิต HBM ในปริมาณมาก (mass-production) ซึ่งชิป H100 และ B200 ของ Nvidia ต้องพึ่งพาอย่างมาก โดยปัจจุบันมาตรฐานทางเทคนิคล่าสุดในการผลิตจำนวนมากคือ HBM4 ซึ่งเป็นหน่วยความจำแบนด์วิดท์สูงรุ่นที่ 6 และได้กลายเป็นคุณสมบัติมาตรฐานสำหรับแพลตฟอร์ม Vera Rubin ของ Nvidia และ MI450 ของ AMD ขณะที่ HBM4E ซึ่งมีความล้ำสมัยและมีประสิทธิภาพมากกว่า ยังไม่ได้เข้าสู่การผลิตจำนวนมาก แต่ได้ถูกบรรจุไว้ในแผนงาน (roadmaps) ของผู้ผลิตรายใหญ่แล้ว
ปัจจุบัน ตลาด HBM ประสบปัญหาความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานอย่างรุนแรง โดยกำลังการผลิต HBM ในปี 2569 ของสามผู้นำรายใหญ่ถูกจองเต็มหมดแล้ว และมีคำสั่งซื้อจองล่วงหน้าไปจนถึงปี 2570 หรือแม้กระทั่งปี 2571 ขณะที่อุตสาหกรรมคาดการณ์ว่าการขาดแคลนอย่างหนักนี้จะเริ่มคลี่คลายลงในปี 2571 เท่านั้น
DRAM
ปัจจุบัน DRAM เป็นส่วนประกอบหน่วยความจำที่สำคัญที่สุดสำหรับคอมพิวเตอร์ส่วนบุคคล เซิร์ฟเวอร์ และศูนย์ข้อมูล โดยผู้ผลิตรายหลักยังคงเป็น Samsung, SK hynix และ Micron ซึ่งครองส่วนแบ่งการตลาดรวมกันประมาณ 95% ทั่วโลก และจากการที่บริษัทเหล่านี้หันไปทุ่มกำลังการผลิตหลักให้กับ HBM ส่งผลให้อุปทานของ DDR5 และ DDR4 ขาดแคลน จนนำไปสู่การปรับตัวเพิ่มขึ้นของราคาที่สูงกว่า HBM เสียด้วยซ้ำ
ปัจจุบัน อุปทานของ DDR4 ส่วนใหญ่มาจากผู้ผลิตในไต้หวัน โดย Nanya Technology เป็นหนึ่งในผู้จำหน่ายเพียงไม่กี่รายทั่วโลกที่สามารถจัดหา DDR4 บนกระบวนการผลิต 16 นาโนเมตรได้อย่างเสถียร
Flash
Flash หมายถึงหน่วยความจำแฟลช ซึ่งมีความแตกต่างจาก DRAM ตรงที่ข้อมูลจะไม่สูญหายหลังจากตัดการเชื่อมต่อไฟฟ้า โดย NAND Flash เป็นประเภทที่ได้รับความนิยมมากที่สุด ขณะที่ NOR Flash เป็นอีกประเภทหนึ่งที่พบเห็นได้น้อยกว่า
NAND คือหัวใจหลักของโซลิดสเตตไดรฟ์ (SSD) และยังมีการใช้งานอย่างแพร่หลายในแฟลชไดรฟ์ USB รวมถึงหน่วยความจำของโทรศัพท์มือถือ ในตลาด NAND นั้น Samsung และ SK hynix ยังคงครองตำแหน่งผู้นำส่วนแบ่งการตลาด ขณะที่ Kioxia และ SanDisk (SNDK) ก็เป็นผู้เล่นรายสำคัญเช่นกัน โดย SanDisk ได้เสร็จสิ้นการแยกตัว (spinoff) จาก Western Digital (WDC) ในปี 2568 และกลับมาเป็นบริษัทจดทะเบียนที่เป็นอิสระ โดยมุ่งเน้นไปที่ผลิตภัณฑ์ต่าง ๆ เช่น SSD
ปัจจุบัน หน่วยความจำทุกประเภทเหล่านี้กำลังเผชิญกับภาวะขาดแคลนอย่างรุนแรงด้วยเหตุผลที่แตกต่างกัน โดยความต้องการ HBM ถูกขับเคลื่อนโดยตรงจากความต้องการด้านการคำนวณของ AI ส่วนการขาดแคลน DRAM เกิดจากการที่ผู้ผลิตรายใหญ่สามรายเปลี่ยนสายการผลิต DRAM ไปรองรับ HBM ด้านการขาดแคลน NAND เป็นผลมาจากการปรับลดกำลังการผลิตอย่างจำใจโดย Samsung และ SanDisk เพื่อชดเชยการขาดทุนอย่างหนักจากภาวะล้นตลาดก่อนหน้านี้ และการขาดแคลน NOR เกิดจากการที่ผู้ผลิตในไต้หวันลดการผลิต NOR ลงตามกลยุทธ์เพื่อเพิ่มผลผลิตของ NAND
หุ้นกลุ่มหน่วยความจำที่สำคัญมีอะไรบ้าง?
ในปัจจุบัน ตลาด HBM ที่ร้อนแรงที่สุดในอุตสาหกรรมหน่วยความจำมีบริษัทรายใหญ่ 3 แห่ง ได้แก่ Micron, SK Hynix และ Samsung โดยมีเพียง 3 บริษัทนี้เท่านั้นที่สามารถผลิตชิป HBM4 ได้ ขณะที่ SK Hynix และ Samsung เป็นวิสาหกิจเกาหลีใต้ที่จดทะเบียนในตลาดหุ้นเกาหลีใต้
นอกจากนี้ เป้าหมายการลงทุนในกลุ่มหน่วยความจำในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยังรวมถึง Western Digital ซึ่งมุ่งเน้นไปที่หน่วยความจำประเภท NAND Flash และ HDD, SanDisk ที่เน้นด้าน SSD และ Seagate ผู้ผลิต HDD (STX) และบริษัทอื่นๆ
สำหรับตลาดหุ้นไต้หวัน ส่วนใหญ่ประกอบด้วยกลุ่มผลิตภัณฑ์ Niche DRAM, ตัวควบคุม NAND และโมดูลหน่วยความจำ
โรงงานออกแบบและผลิตชิป
Nanya Technology (2408) | ผู้ผลิต DRAM รายใหญ่อันดับ 4 ของโลก |
Winbond Electronics (2344) | มุ่งเน้นผลิตภัณฑ์ NOR Flash และ Niche DRAM |
Macronix (2337) | ผู้นำระดับโลกด้าน NOR Flash |
Phison Electronics (8299) | ผู้นำด้านชิปตัวควบคุม NAND |
ผู้ผลิตโมดูลหน่วยความจำ: ADATA (3260), TeamGroup (4967), Transcend (2451), Innodisk (5289)
การทดสอบและการบรรจุภัณฑ์: Powertech Technology (6239), AP Memory (6531)
SK Hynix ครองความเป็นผู้นำเหนือ Samsung และ Micron: ปัจจัยใดที่ทำให้เกิดช่องว่างของส่วนแบ่งการตลาด HBM?
ปัจจุบัน ตลาด HBM เป็นการแข่งขันของผู้เล่น 3 รายใหญ่ โดย SK Hynix ครองส่วนแบ่งตลาด 50% ซึ่งนำหน้าอีกสองบริษัทอย่างมากและรักษาความได้เปรียบนี้ไว้ได้ในระยะยาว ตามมาด้วย Samsung ที่มีส่วนแบ่งตลาดปัจจุบันประมาณ 30% ขณะที่ Micron รั้งท้ายด้วยส่วนแบ่งเพียง 20-25% และจากการที่ Micron ถูกคัดออกจากรายชื่อซัพพลายเออร์สำหรับชิป Rubin ของ NVIDIA ในปีนี้ ช่องว่างของส่วนแบ่งตลาดอาจขยายกว้างขึ้นอีก
SK Hynix รักษาความเป็นผู้นำมาอย่างยาวนานด้วยความได้เปรียบในฐานะผู้ริเริ่มรายแรก โดยบริษัทเริ่มวิจัยและพัฒนา HBM ในปี 2009 และร่วมมือกับ AMD เพื่อพัฒนาชิป HBM ตัวแรกของโลกในปี 2013 ในทางตรงกันข้าม Samsung เพิ่งเริ่มการผลิตจำนวนมากสำหรับ HBM2 รุ่นแรกในปี 2016 และไม่ได้ให้ความสำคัญกับ HBM ในฐานะธุรกิจหลักจนกระทั่งเกิดกระแส AI บูม ส่วน Micron ก็ "เดิมพันผิดข้าง" เช่นกัน โดยเลือกทุ่มให้กับเทคโนโลยี HMC (Hybrid Memory Cube) ซึ่งเป็นกรรมสิทธิ์ของตนเองในช่วงแรกของการพัฒนา HBM
SK Hynix มีความสัมพันธ์ที่เป็นพันธมิตรกับ NVIDIA ยาวนานที่สุด โดยทั้งสองบริษัทมีความเกี่ยวพันกันอย่างลึกซึ้ง SK Hynix ได้มีส่วนร่วมในการออกแบบสถาปัตยกรรมของ GPU ของ NVIDIA ในช่วงขั้นตอนการวิจัยและพัฒนา และได้รับข้อกำหนดสำหรับ HBM4 รุ่นถัดไปได้รวดเร็วกว่า ทำให้สามารถเตรียมตัวล่วงหน้าและเป็นผู้นำในกระบวนการตรวจสอบคุณภาพ
ด้วยการใช้ประโยชน์จากประสบการณ์ความร่วมมือหลายปี SK Hynix ได้พัฒนาเทคโนโลยีบรรจุภัณฑ์ MR-MUF ซึ่งเป็นกรรมสิทธิ์ของตนเอง เทคโนโลยีนี้มีประสิทธิภาพการระบายความร้อนที่เหนือกว่าเมื่อเทียบกับกระบวนการ TC-NCF ของ Samsung รวมถึงมีความเสถียรและอัตราผลตอบแทนที่สูงกว่า ส่งผลให้ SK Hynix สร้างความได้เปรียบทางเทคโนโลยีได้สำเร็จ
นอกเหนือจากความสัมพันธ์ที่ใกล้ชิดกับ NVIDIA แล้ว ความลึกซึ้งของความร่วมมือระหว่าง SK Hynix กับ TSMC (TSM) ยังอยู่ในระดับสูงสุดในบรรดาสามยักษ์ใหญ่ ซึ่งเป็นมากกว่าความสัมพันธ์ในห่วงโซ่อุปทานแบบต้นน้ำและปลายน้ำทั่วไป เนื่องจากทั้งสองบริษัทได้ร่วมมือกันวิจัยและพัฒนา โดยโครงสร้างของ HBM4 แบบ bufferless ถือเป็นผลผลิตจากการทำงานร่วมกันในครั้งนี้
Samsung และ Micron ต่างก็สร้างความเป็นพันธมิตรกับ TSMC เช่นกัน แต่สำหรับ Samsung แล้ว TSMC คือคู่แข่งที่น่ากลัวในธุรกิจรับจ้างผลิตชิปของตนเอง การตัดสินใจของ Samsung ในการจ้าง TSMC ให้จัดการด้านการรวมบรรจุภัณฑ์ในขณะที่ยังคงผลิตเลเยอร์หน่วยความจำและลอจิกของตนเองนั้น เป็นการตัดสินใจที่ฝืนใจซึ่งเกิดจากความล้มเหลวในการผ่านการทดสอบคุณสมบัติของ NVIDIA
เมื่อพิจารณาจากความได้เปรียบในฐานะผู้ริเริ่มรายแรก และความร่วมมือที่ใกล้ชิดกับ NVIDIA และ TSMC ทำให้ SK Hynix ครองส่วนแบ่งตลาดสูงสุดในตลาด HBM
Samsung ตกเป็นรองคู่แข่งอย่างมากในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เนื่องจากในตอนแรกยืนหยัดที่จะใช้เทคโนโลยี TC-NCF ประสิทธิภาพการระบายความร้อนที่ย่ำแย่นำไปสู่การสะสมความร้อนและการสั่นไหวของสัญญาณ ซึ่งส่งผลให้ไม่สามารถผ่านการทดสอบคุณสมบัติ HBM3E แบบ 12 ชั้นของ NVIDIA ได้ อย่างไรก็ตาม ในครึ่งหลังของปี 2025 Samsung สามารถแก้ไขปัญหาเหล่านี้และผ่านการตรวจสอบของ NVIDIA ได้สำเร็จ แผนการดำเนินงานผลิตภัณฑ์ HBM ไม่เพียงแต่กลับเข้าสู่สภาวะปกติเท่านั้น แต่ยังแสดงความเร็วในการส่งข้อมูลที่สูงกว่า SK Hynix เล็กน้อยในการทดสอบข้อกำหนดของ HBM4 อีกด้วย
ส่วนแบ่งตลาดของ Micron รั้งอันดับสุดท้ายในบรรดาสามยักษ์ใหญ่ นอกจากความผิดพลาดทางกลยุทธ์ในช่วงแรกแล้ว สาเหตุหลักคือการขาดแคลนกำลังการผลิต ในขณะที่ Samsung และ SK Hynix มีฐานการผลิตหน่วยความจำขนาดใหญ่ในเกาหลีใต้ แต่โรงงานของ Micron กระจัดกระจายไปตามภูมิภาคต่าง ๆ ทำให้ยากต่อการแข่งขันในด้านการประหยัดต่อขนาดแบบที่บริษัทสัญชาติเกาหลีทำได้ อย่างไรก็ตาม เรื่องนี้อาจเกี่ยวข้องกับกลยุทธ์ทางธุรกิจของ Micron ด้วยเช่นกัน โดยแม้ว่าบริษัทจะสามารถผลิตชิป HBM3E ที่ใช้พลังงานต่ำที่สุดในบรรดาสามรายนี้ได้ แต่ Micron ก็เลี่ยงสงครามราคาในตลาดแมส และเลือกที่จะจำหน่ายสินค้าที่มีอยู่อย่างจำกัดให้เฉพาะกับลูกค้าระดับบนเท่านั้น
SK Hynix เทียบกับ Samsung เทียบกับ Micron: บริษัทใดมีแนวโน้มที่ดีกว่าในตลาด HBM?
แม้ว่าปัจจุบัน SK Hynix จะครองส่วนแบ่งตลาดมากที่สุด แต่เทคโนโลยี HBM ยังคงมีการอัปเดตอย่างต่อเนื่องและตลาดยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง แนวโน้มของบริษัทจึงต้องพิจารณาจากมุมมองต่าง ๆ เช่น เทคโนโลยี ปริมาณคำสั่งซื้อ กำลังการผลิต และประสิทธิภาพของเงินทุน
ความได้เปรียบทางเทคโนโลยี: ยังไม่มีผู้นำที่เบ็ดเสร็จเด็ดขาด
ปัจจุบัน เทคโนโลยีการบรรจุภัณฑ์แบบ MR-MUF ของ SK Hynix มีประสิทธิภาพการระบายความร้อนดีที่สุด ขณะที่ Samsung ใช้เทคโนโลยี TC-NCF และ Micron ใช้เทคโนโลยี TC-NCF เวอร์ชันที่ได้รับการปรับปรุง โดยเส้นทางเทคโนโลยีทั้งสองนี้ต่างมีข้อดีในสถานการณ์การใช้งานที่แตกต่างกัน แม้ว่า MR-MUF ของ SK Hynix จะมีการระบายความร้อนที่เป็นเลิศ แต่กลับประสบปัญหาการบิดงอเมื่อมีการซ้อนทับกันมากกว่า 16 ชั้น ส่วนเทคโนโลยี TC-NCF ของ Samsung ให้ความเสถียรทางโครงสร้างที่ดีกว่า ช่วยให้มั่นใจได้ว่าชิปจะไม่เสียรูปในระหว่างการวางซ้อนกันหลายชั้นในระดับสูงมาก
อย่างไรก็ตาม เพื่อแก้ไขปัญหาการระบายความร้อนในการซ้อนทับหลายชั้นระดับสูงอย่างสมบูรณ์สำหรับการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ HBM4 ทั้งสามบริษัทกำลังซุ่มพัฒนาเทคโนโลยี Hybrid Bonding ซึ่งเป็นการกำจัดการใช้เม็ดบัดกรี (solder balls) ออกไปทั้งหมด และหันมาใช้การเชื่อมต่อระหว่างทองแดงกับทองแดงโดยตรงแทน ซึ่งจะเข้ามาดิสรัปต์เทคโนโลยี MR-MUF และ TC-NCF ที่ต่างก็ต้องใช้เม็ดบัดกรีในการเชื่อมต่อชิป ดังนั้นนักลงทุนควรจับตาดูความคืบหน้าของทั้งสามบริษัทในเทคโนโลยีนี้อย่างใกล้ชิด โดยความสำเร็จของ Samsung อาจทำให้บริษัทสามารถแซงหน้า SK Hynix ได้ ในขณะที่ความสำเร็จของ SK Hynix จะช่วยทิ้งห่างคู่แข่งออกไปอีก
ความได้เปรียบทางเทคโนโลยีของ Micron ไม่ได้อยู่ที่การระบายความร้อน แต่อยู่ที่การควบคุมการใช้พลังงาน โดยเหตุผลพื้นฐานคือ Micron เป็นบริษัทแรกที่ประสบความสำเร็จในการผลิตจำนวนมากโดยใช้กระบวนการ 1β ซึ่งช่วยให้ขนาดของได (die) เล็กลงและวงจรมีความละเอียดมากขึ้น ส่งผลให้ชิปของ Micron ใช้แรงดันไฟฟ้าในการขับเคลื่อนต่ำกว่าและประหยัดพลังงานมากกว่าในระดับความจุที่เท่ากัน แม้ว่า Samsung และ SK Hynix จะไล่ตามทันในกระบวนการ 1β และกำลังก้าวไปสู่ 1γ แต่ Micron ได้ใช้ความได้เปรียบจากการเริ่มต้นก่อนเพื่อคว้าคำสั่งซื้อล่วงหน้าส่วนใหญ่ของ NVIDIA ในปี 2026 สำหรับ HBM3E รุ่นประหยัดพลังงาน และยังคงรักษาตำแหน่งผู้นำในเทคโนโลยีการเพิ่มประสิทธิภาพเพื่อการประหยัดพลังงาน
แม้ว่าส่วนแบ่งการตลาดของทั้งสามบริษัทจะมีความแตกต่างกันอย่างชัดเจน แต่เมื่อมองไปในระยะยาว ความแตกต่างระหว่างยักษ์ใหญ่ทั้งสามในด้านเทคโนโลยีระบายความร้อน การวางซ้อน และการควบคุมการใช้พลังงานจะลดน้อยลง ดังนั้นในระยะสั้น บริษัทใดที่บรรลุความสำเร็จทางเทคโนโลยีได้ก่อนจะเห็นผลตอบแทนของราคาหุ้นที่สูงกว่า อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว เทคโนโลยีอาจไม่ใช่ปัจจัยตัดสิน เนื่องจากกำลังการผลิต ประสิทธิภาพของเงินทุน และการสร้างระบบนิเวศจะมีความสำคัญมากขึ้น
ขนาดคำสั่งซื้อ: HBM แบบปรับแต่งตามความต้องการ (Customized HBM) เตรียมเปลี่ยนโฉมหน้าตลาด
SK Hynix ครองส่วนแบ่งการตลาดสูงสุด โดยได้รับอานิสงส์จากความสัมพันธ์แบบ "สามเหลี่ยมเหล็ก" (Iron Triangle) ระหว่าง NVIDIA, TSMC และ SK Hynix ส่งผลให้คำสั่งซื้อของ SK Hynix มีลำดับความสำคัญสูงสุดในตลาด HBM (เนื่องจาก NVIDIA เป็นลูกค้ารายใหญ่ที่สุดของตลาด) ซึ่งถือเป็นความได้เปรียบที่ใหญ่ที่สุดในขณะนี้ แม้ว่าอุปทานของ HBM จะไม่เพียงพอต่ออุปสงค์ในปี 2026 และกลายเป็นตลาดของผู้ขายโดยสมบูรณ์ที่ NVIDIA ต้อง "ซื้อทุกอย่างที่มี" แต่ความได้เปรียบของ SK Hynix ก็ยังคงอยู่ เนื่องจากยังคงเป็นซัพพลายเออร์ที่ NVIDIA ให้ความสำคัญเป็นอันดับแรกด้วยสัดส่วนการจัดส่งที่สูงที่สุด
อย่างไรก็ตาม พลวัตของตลาด HBM กำลังเปลี่ยนแปลงไปอย่างเงียบ ๆ นอกจาก NVIDIA แล้ว Google (GOOG) (GOOGL) , AWS, Meta (META) และผู้ให้บริการคลาวด์รายอื่น ๆ ได้เข้ามาร่วมสั่งซื้อ HBM แบบปรับแต่งเองล่วงหน้า ซึ่งจะเปลี่ยนโฉมหน้าตลาดปัจจุบัน โดยก่อนหน้านี้มีข่าวลือว่า Google อาจขยายความร่วมมือกับ Samsung ซึ่งอาจรวมถึงการมอบหมายคำสั่งซื้อการผลิต TPU ให้แก่ Samsung หรือการจัดซื้อ HBM จากบริษัท นอกจากนี้ ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีรายอื่น ๆ ที่กำลังพัฒนาชิปของตนเอง เช่น AWS และ Meta ก็มีความต้องการ HBM เช่นกัน
การเปลี่ยนแปลงนี้ถือเป็นจุดเปลี่ยนสำหรับ Samsung ซึ่งมีความสามารถด้านการผลิตชิป (foundry) และยังเป็นผลดีต่อพันธมิตร SK Hynix-TSMC อีกด้วย อย่างไรก็ตาม Micron จำเป็นต้องพิสูจน์ความยืดหยุ่นของตนในตลาดผลิตภัณฑ์แบบปรับแต่งเอง
Micron เป็นบริษัทที่ผลิตหน่วยความจำเพียงอย่างเดียวและขาดความสามารถในการบูรณาการในแนวดิ่ง (vertical integration) ทำให้ต้องจ้าง TSMC ผลิต logic base dies และบรรจุภัณฑ์ ซึ่งส่งผลให้ต้นทุนในการประสานงานสูงกว่าคู่แข่ง นอกจากนี้ กำลังการผลิตของ Micron ยังมีขนาดเล็กกว่า และแม้ว่าจะมีการขยายตัวในภูมิภาคต่าง ๆ เช่น ไต้หวันและญี่ปุ่น แต่ก็ยังยากที่จะไล่ตามคู่แข่งให้ทันในรอบการผลิตปัจจุบัน กำลังการผลิตที่น้อยกว่าหมายความว่า Micron ไม่สามารถรับคำสั่งซื้อที่มีขนาดใหญ่มากได้และมีความยืดหยุ่นต่อข้อผิดพลาดน้อยกว่า
ดังนั้น เมื่อพิจารณาถึงความชัดเจนของคำสั่งซื้อในอนาคต นอกเหนือจากการมุ่งเน้นที่ส่วนแบ่งการตลาดในปัจจุบันแล้ว สิ่งที่สำคัญกว่าคือการติดตามสถานะพลวัตของซัพพลายเออร์ HBM ของ NVIDIA และพันธมิตรที่ผู้ให้บริการคลาวด์รายอื่น ๆ เลือกใช้สำหรับ HBM ซึ่งหากพิจารณาจากสถานการณ์ปัจจุบัน SK Hynix มีความได้เปรียบด้านคำสั่งซื้อที่ชัดเจนที่สุด
กำลังการผลิต: ตัวแปรสำคัญอยู่ที่สายการผลิต DRAM ของ Samsung
Samsung มีกำลังการผลิตแผ่นเวเฟอร์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก แต่ SK Hynix กลับครองกำลังการผลิต HBM สูงสุด ส่วน Micron มีกำลังการผลิต HBM น้อยที่สุด โดยมีกำลังการผลิตรวมเพียงประมาณหนึ่งในสามของ Samsung เท่านั้น ในวัฏจักรขาขึ้นของหน่วยความจำรอบนี้ กำลังการผลิตไม่เพียงแต่เป็นตัวกำหนดว่าบริษัทจะสามารถสร้างความได้เปรียบด้านต้นทุนได้หรือไม่ แต่ยังส่งผลต่ออำนาจการต่อรองและความสามารถในการรับมือกับความเสี่ยงอีกด้วย
เมื่อเปลี่ยนจากยุค HBM3 ไปสู่ HBM4 ต้นทุนการผลิตชิปจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก สาเหตุหลักมาจาก logic base dies ต้องเปลี่ยนไปใช้กระบวนการผลิตเวเฟอร์ลอจิกขั้นสูง ซึ่งผู้ผลิตหน่วยความจำไม่สามารถผลิตได้เองและต้องจ้าง TSMC หรือบริษัทในเครืออย่าง Global Unichip (GUC) ผลิตให้ ส่งผลให้ต้นทุนการจ้างผลิตเวเฟอร์เพิ่มขึ้นหลายเท่าตัว นอกจากนี้ เนื่องจากชิป HBM4 มีการซ้อนทับกันหลายชั้นมากขึ้น อัตราการสูญเสียจากการผลิต (yield loss) จึงสูงขึ้นตามไปด้วย
ในบริบทนี้ Micron ซึ่งมีปริมาณการจัดส่งต่ำกว่าอาจเผชิญกับความผันผวนของอัตราการผลิตและความไม่แน่นอนของการจัดส่งที่มากกว่า นอกจากนี้ เนื่องจาก Samsung และ SK Hynix มีปริมาณการจัดส่งที่มากกว่า จึงสามารถตัดจ่ายต้นทุนคงที่ที่สูงได้ ในทางตรงกันข้าม Micron อาจจำเป็นต้องปรับขึ้นราคาเพิ่มขึ้นจากเดิมที่ราคาขายค่อนข้างสูงอยู่แล้ว ยิ่งไปกว่านั้น เนื่องจากผู้ผลิตทั้งหมดเหล่านี้ต้องจ้างผลิตจาก TSMC ดังนั้น Samsung และ SK Hynix ที่มีขนาดคำสั่งซื้อใหญ่กว่า จะมีอำนาจการต่อรองที่แข็งแกร่งกว่า และยังคงสร้างแรงกดดันด้านต้นทุนต่อ Micron ต่อไป
สำหรับเรื่องกำลังการผลิต ผู้ผลิตรายใหญ่กำลังอยู่ระหว่างการขยายกำลังการผลิต โดยเมื่อพิจารณาว่าสายการผลิต HBM โดยเฉพาะของ SK Hynix มีสัดส่วนที่สำคัญอยู่แล้ว และปริมาณการผลิตของ Micron ก็ยังต่ำ ตัวแปรเดียวในตอนนี้คือ Samsung จะเปลี่ยนสายการผลิต DRAM เป็นการผลิต HBM ในระยะสั้นเพื่อแซงหน้ากำลังการผลิตของ SK Hynix หรือไม่ หาก Samsung ตัดสินใจเปลี่ยนผ่านอย่าง "เจ็บปวด" นี้ ก็อาจมีความเป็นไปได้ที่จะโค่น SK Hynix ในด้านต้นทุนได้
ประสิทธิภาพของเงินทุน: อัตรากำไรขั้นต้นที่สูงของ Micron ขึ้นอยู่กับความได้เปรียบทางเทคโนโลยี
อย่างไรก็ตาม ในด้านประสิทธิภาพของเงินทุน ผลการดำเนินงานของทั้งสามบริษัทนี้กลับเป็นคนละเรื่องกัน โดยประสิทธิภาพของเงินทุนจะวัดผลตอบแทนจากการลงทุนทุกดอลลาร์ และผลการดำเนินงานของ Micron มีความโดดเด่นที่สุดในแง่นี้ แม้ว่าการวิเคราะห์ข้างต้นจะชี้ให้เห็นว่า Micron มีความได้เปรียบด้านต้นทุนต่ำที่สุด แต่โชคดีที่บริษัทได้เลือกใช้แนวทางที่ตรงกันข้ามโดยเน้นไปที่คำสั่งซื้อที่มีอัตรากำไรสูง ซึ่งผลประกอบการที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 16 มีนาคม 2026 แสดงให้เห็นว่าในไตรมาสแรกของปีงบประมาณ 2026 อัตรากำไรขั้นต้นของหน่วยธุรกิจ Cloud and Networking Business Unit (CNBU) ของ Micron ซึ่งรวมถึง HBM พุ่งสูงถึง 66%
สาเหตุหลักมาจาก HBM3E ของ Micron ใช้พลังงานต่ำกว่าคู่แข่งประมาณ 30% และมีความร้อนสะสมน้อยกว่า ซึ่งเป็นสิ่งที่ดึงดูดผู้เล่นรายใหญ่อย่าง NVIDIA ที่ต้องการลดปัญหาความร้อนในศูนย์ข้อมูลและรับประกันประสิทธิภาพของระบบที่เสถียรอย่างเร่งด่วน จึงทำให้เกิดตลาดที่ยอมรับได้แม้ในระดับราคาที่สูงกว่า
อย่างไรก็ตาม ส่วนต่างราคา (premium) ที่สูงของ Micron นั้นถูกสร้างขึ้นจากความเป็นผู้นำทางเทคโนโลยี เมื่อพิจารณาถึงความคืบหน้าของ Samsung และ SK Hynix ในกระบวนการ 1γ คาดว่าการใช้พลังงาน HBM ของทั้งสองบริษัทจะลดลงอีก หาก Micron ไม่สามารถรักษาความได้เปรียบเหนือคู่แข่งได้ สถานะอัตรากำไรสูงของบริษัทก็จะไม่ยั่งยืน
จุดต่ำสุดของมูลค่าหุ้นกลุ่มหน่วยความจำในปี 2026 อยู่ที่ระดับใด?
แม้ว่ายักษ์ใหญ่ทั้งสามรายนี้จะปรับตัวสูงขึ้นอย่างมากตั้งแต่ปี 2026 แต่การวิเคราะห์จำนวนมากระบุว่ายังมีโอกาสเติบโตได้อย่างชัดเจน ข้อมูลจาก Yahoo Finance เผยว่า ณ ราคาปิดตลาดหุ้นเกาหลีใต้เมื่อวันที่ 17 มีนาคม อัตราส่วนราคาต่อมูลค่าตามบัญชี (P/B) ของ Samsung อยู่ที่เพียง 2.97 เท่า ซึ่งต่ำกว่า SK Hynix ที่ 6.73 เท่า และ Micron ที่ 8.46 เท่า สิ่งนี้บ่งชี้ว่าตลาดเต็มใจที่จะจ่ายส่วนพรีเมียมเพียง 2.97 เท่าสำหรับสินทรัพย์ของ Samsung ซึ่งพิสูจน์ได้ว่า Samsung มีมูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริงอย่างมากเมื่อเทียบกับคู่แข่ง
เมื่อพิจารณาจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) พบว่าค่า P/E (TTM) ของ Micron อยู่ที่ 42 เท่า ขณะที่ SK Hynix อยู่ที่ 19.28 เท่า และ Samsung อยู่ที่ 20.68 เท่า ข้อมูลนี้แสดงให้เห็นว่าตลาดเต็มใจจ่ายราคาแพงที่สุดสำหรับผลกำไรในอนาคตของ Micron ในขณะที่ความเต็มใจที่จะจ่ายสำหรับ Samsung และ SK Hynix นั้นอยู่ในระดับที่ต่ำกว่า
อัตราส่วน P/E ของ Micron อยู่ในระดับที่ใกล้เคียงกับหุ้นเติบโต (growth stock) เนื่องจากตลาดมีมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตของกำไรในช่วงไตรมาสต่อๆ ไป อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้หมายความว่าหากผลประกอบการของ Micron ไม่เป็นไปตามความคาดหวังของตลาด ราคาหุ้นอาจเผชิญกับการร่วงลงอย่างรุนแรง ขณะที่ค่า P/E ของ SK Hynix ที่ 19 เท่า บ่งชี้ว่ากำไรมีความค่อนข้างคงที่และคาดการณ์ได้แล้ว ซึ่งสาเหตุหลักมาจากบริษัทได้กลายเป็นผู้จัดหาชิป HBM หลักให้แก่ NVIDIA ส่งผลให้โอกาสที่กำไรจะเติบโตแบบก้าวกระโดดมีน้อยกว่าเมื่อเทียบกับ Micron
เมื่อรวมอัตราส่วน P/B และ P/E เข้าด้วยกัน Samsung ดูจะเป็นหุ้นที่มีมูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริงชัดเจนที่สุด โดยบริษัทเป็นเจ้าของกลุ่มโรงงานผลิตเวเฟอร์ (wafer fabs) ที่ใหญ่ที่สุดในโลก แต่ผลตอบแทนในอนาคตจากสินทรัพย์เหล่านี้กลับถูกประเมินต่ำเกินไปอย่างมาก และราคาหุ้นยังไม่สะท้อนถึงความคาดหวังของตลาดต่อกำไรในอนาคต เมื่อกำลังการผลิตเวเฟอร์มหาศาลของ Samsung ถูกปลดปล่อยออกมา คาดว่าบริษัทจะมีการเติบโตของกำไรและการปรับระดับมูลค่าหุ้นใหม่ (valuation rerating) ดังนั้น ราคาหุ้นในปัจจุบันจึงยังมีโอกาสปรับตัวขึ้นได้อีกมาก
ในกลุ่มหุ้นหน่วยความจำ ปัจจุบันราคาหุ้นของ Micron ถูกประเมินค่าสูงเกินไปเมื่อเทียบกับ Samsung อย่างไรก็ตาม หาก Micron ถูกจัดกลุ่มใหม่เป็นหุ้นในกลุ่มโครงสร้างพื้นฐานการประมวลผล AI ค่า P/E ที่ 42 เท่าจะถือว่าต่ำกว่าหุ้นในกลุ่มเดียวกัน การเปลี่ยนตรรกะในการประเมินมูลค่านี้ช่วยให้ Micron ได้รับส่วนพรีเมียมจากกระแส AI ที่สูงกว่าคู่แข่ง เนื่องจาก Micron มุ่งเน้นผลิตภัณฑ์ HBM มากกว่า Samsung และ SK Hynix อย่างเห็นได้ชัด นอกจากนี้ ในฐานะผู้ผลิต HBM ในประเทศเพียงรายเดียวของสหรัฐฯ Micron จะได้รับประโยชน์จากกฎหมาย CHIPS Act และราคาหุ้นยังรวมถึงส่วนพรีเมียมจากการป้องกันความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์อีกด้วย
เมื่อเปรียบเทียบกับอีกสองบริษัทข้างต้น SK Hynix ถือเป็นบริษัทที่มีผลประกอบการมั่นคงอย่างไม่ต้องสงสัย แม้ว่าโอกาสในการเติบโตแบบก้าวกระโดดจะต่ำกว่า แต่ก็สามารถเป็นเสาหลักที่สำคัญในพอร์ตการลงทุนได้
วัฏจักรซูเปอร์ไซเคิลของหน่วยความจำ: หุ้นไต้หวันตัวไหนจะได้รับประโยชน์?
ในระดับโลก ไม่ว่าวัฏจักรขาขึ้นรอบใหญ่ (supercycle) ของหน่วยความจำจะเริ่มต้นขึ้นที่ใด ไต้หวันจะกลายเป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์สูงสุดอย่างแน่นอน อุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ของไต้หวันมีความแข็งแกร่งและครบวงจร ตั้งแต่การวิจัยและพัฒนา (R&D) ไปจนถึงการประกอบและการทดสอบ เพื่อสร้างความร่วมมือในห่วงโซ่อุปทาน บริษัทชิปจำนวนมากจึงเลือกที่จะตั้งฐานการดำเนินงานในไต้หวัน ส่งผลให้ห่วงโซ่อุปทานในตลาดหุ้นไต้หวันครอบคลุมกระบวนการผลิตชิปเกือบทั้งหมด
ยักษ์ใหญ่ผู้รับจ้างผลิตชิป AI
TSMC (2330) อาจเรียกได้ว่าเป็นหนึ่งในผู้ชนะรายใหญ่ที่สุดของวัฏจักรขาขึ้นรอบใหญ่ของหน่วยความจำ เนื่องจากบริษัทไม่จำเป็นต้องแข่งขันโดยตรงกับยักษ์ใหญ่ด้าน HBM ทั้งสามราย แต่กลับได้รับอานิสงส์จากการขยายตัวของตลาด HBM แทน ไม่ว่าจะเป็น SK Hynix, Samsung หรือ Micron การผลิต HBM4 base dies และกระบวนการแพ็กเกจจิ้ง CoWoS ขั้นสุดท้าย แทบจะเป็นไปไม่ได้เลยหากขาดการสนับสนุนจาก TSMC
Global Unichip (3443) ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของ TSMC ทำหน้าที่บูรณาการการออกแบบอินเทอร์เฟซ HBM เข้ากับกระบวนการผลิตของ TSMC ทำให้บริษัทกลายเป็นข้อต่อที่สำคัญและขาดไม่ได้ในห่วงโซ่อุปทาน
Powertech Technology (6239) เป็นผู้นำระดับโลกด้านการประกอบและการทดสอบหน่วยความจำ และเป็นพันธมิตรระยะยาวของ Micron โดย Powertech มุ่งเน้นไปที่เทคโนโลยี FOPLP เพื่อเป็นทางเลือกแทน CoWoS ของ TSMC ซึ่งช่วยให้บริษัทได้รับประโยชน์จากคำสั่งซื้อส่วนเกินที่หลั่งไหลมาจาก TSMC
ผู้ได้รับประโยชน์จากการที่ยักษ์ใหญ่หน่วยความจำเบนความสนใจออกจาก DRAM แบบดั้งเดิม
เนื่องด้วย SK Hynix, Samsung และ Micron ได้เปลี่ยนไปให้ความสำคัญกับชิป HBM ที่มีอัตรากำไรสูงกว่า จึงทำให้เกิดภาวะขาดแคลนอุปทานอย่างรุนแรงสำหรับ DDR4/DDR5 แบบดั้งเดิม ส่งผลให้ราคาทะยานสูงขึ้นจนแซงหน้า HBM ไปเสียอีก ขณะเดียวกัน Nanya Technology (2408) ซึ่งเป็นผู้นำด้าน DRAM ของไต้หวัน และ Winbond (2344) ที่มุ่งเน้นตลาดเฉพาะกลุ่ม (niche DRAM) ต่างจะได้รับประโยชน์อย่างมากจากวัฏจักรนี้
นอกจากผู้ผลิต DRAM แล้ว ผู้ผลิตโมดูลบางรายอย่าง ADATA (3260) ซึ่งกักตุนโมดูล DRAM ไว้ก่อนที่ราคาจะพุ่งสูงขึ้น และ Phison (8299) ที่กักตุน NAND Flash ก็เป็นผู้ที่ได้รับประโยชน์เช่นกัน
หุ้นกลุ่ม "Pick-and-Shovel" (ผู้จัดหาอุปกรณ์และบริการสนับสนุน) ของอุตสาหกรรมหน่วยความจำ
ในขณะที่ยักษ์ใหญ่ด้าน HBM ทั้งสามรายขยายกำลังการผลิต ความต้องการอุปกรณ์ที่มีความแม่นยำสูงและวัสดุสิ้นเปลืองในกระบวนการผลิตขั้นสูงจึงเติบโตขึ้นอย่างมาก โดย Allring Tech (6187) เป็นผู้จัดหาอุปกรณ์หยอดกาวและเชื่อมต่อที่สำคัญสำหรับการแพ็กเกจจิ้ง HBM ส่วน GPM (6640) และ C Sun (2467) ให้การสนับสนุนด้านเครื่องกดและอุปกรณ์อบความร้อนที่จำเป็น และ Kinik (1560) จัดหาจานเจียรเพชรที่สำคัญสำหรับกระบวนการผลิตขั้นสูง 1γ ซึ่งบริษัทเหล่านี้ล้วนได้รับอานิสงส์ทั้งสิ้น
เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด
บทความแนะนำ
