Netflix ร่วงลง หลังข้อเสนอซื้อกิจการ Warner ด้วยเงินสดทั้งหมดส่งผลให้งบประมาณสำหรับการซื้อหุ้นคืนลดลง

TradingKey - หลังจากปิดตลาดเมื่อวันที่ 20 มกราคมตามเวลาตะวันออก Netflix (NFLX) ได้เปิดเผยรายงานผลประกอบการไตรมาส 4 ปี 2568 แม้ว่าทั้งรายได้และกำไรจะสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ แต่ราคาหุ้นกลับร่วงลงเกือบ 5% ในการซื้อขายหลังปิดตลาด โดยถอยกลับไปแตะระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เกิดความตื่นตระหนกของตลาดเมื่อเดือนเมษายนปีที่แล้ว

ตามรายงานของ Bloomberg ระบุว่า Netflix ได้แก้ไขข้อเสนอการเข้าซื้อกิจการ Warner Bros. โดยเปลี่ยนจากการผสมผสานระหว่างเงินสดและหุ้นเป็นข้อเสนอด้วยเงินสดทั้งหมด นักวิเคราะห์เชื่อว่าการเข้าซื้อกิจการครั้งนี้จะสร้างแรงกดดันอย่างมากต่อกระแสเงินสดของ Netflix ซึ่งเป็นปัจจัยที่ทำให้ราคาหุ้นร่วงลงในช่วงหลังปิดทำการ

ทำไมการเข้าซื้อกิจการครั้งนี้ถึงเป็นตัวฉุดรั้ง Netflix?

Netflix ประกาศเมื่อวันอังคารว่าได้ปรับปรุงข้อตกลงการเข้าซื้อกิจการ Warner Bros. เป็นการจ่ายด้วยเงินสดทั้งหมดที่ราคา 27.75 ดอลลาร์ต่อหุ้น โดยมูลค่าการทำธุรกรรมรวมยังคงอยู่ที่ 7.2 แสนล้านดอลลาร์ ขณะที่ Warner Bros. วางแผนที่จะแยกธุรกิจสถานีโทรทัศน์เคเบิล (cable network) ออกมาเป็นการทำธุรกรรมต่างหาก ทั้งนี้ Ted Sarandos ซีอีโอร่วมของ Netflix ระบุว่าข้อตกลงที่ปรับปรุงใหม่เป็นเงินสดทั้งหมดจะช่วยเร่งกระบวนการลงคะแนนเสียงของผู้ถือหุ้นและสร้างความแน่นอนทางการเงินที่มากขึ้น

Netflix ระบุว่า Warner Bros. จะเข้ามาช่วยเสริมธุรกิจหลักได้อย่างดีเยี่ยม และการควบรวมกิจการจะช่วยสร้างโอกาสให้กับเหล่าผู้สร้างสรรค์เนื้อหา รวมถึงเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับอุตสาหกรรมบันเทิง โดยหลังจากเสร็จสิ้นการเข้าซื้อกิจการ บริษัทที่ควบรวมกันจะมีจำนวนสมาชิกประมาณ 450 ล้านราย ทำให้ Netflix มีคลังเนื้อหาที่ทรงพลังที่สุดแห่งหนึ่งของโลกเพื่อแข่งขันกับคู่แข่งอย่าง Disney และ Amazon

Netflix ได้รับวงเงินกู้ระยะสั้น (bridge loan) จำนวน 5.9 หมื่นล้านดอลลาร์ในช่วงปลายปีที่แล้วเพื่อสนับสนุนการเข้าซื้อกิจการ Warner และได้เพิ่มวงเงินอีก 8.2 พันล้านดอลลาร์เมื่อวันจันทร์เพื่อรองรับข้อเสนอด้วยเงินสดทั้งหมด โดย ณ สิ้นปี 2568 มีค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการกู้ยืมเกิดขึ้นแล้วประมาณ 60 ล้านดอลลาร์

ตามข้อมูลที่ผ่านมา Netflix สร้างกระแสเงินสดได้เกือบ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2568 โดยตั้งเป้าหมายที่ 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2569 อย่างไรก็ตาม ณ สิ้นปี 2568 บริษัทมีเงินสดในมือสุทธิเพียง 9 พันล้านดอลลาร์ และมีหนี้สินระยะสั้นประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ที่ต้องชำระภายในปีหน้า หลังจากการเปลี่ยนไปใช้เงินสดในการเข้าซื้อกิจการ ภาระดอกเบี้ยจากการกู้ยืมของ Netflix จึงเพิ่มสูงขึ้น ภายใต้สถานการณ์นี้ หากการเข้าซื้อกิจการล่าช้าออกไปเนื่องจากการตรวจสอบของหน่วยงานกำกับดูแล ก็จะยิ่งสร้างแรงกดดันต่อกระแสเงินสดในระยะสั้นมากขึ้น

เพื่อรักษาเงินสดไว้สำหรับการเข้าซื้อกิจการ Netflix ได้ประกาศระงับโครงการซื้อหุ้นคืน ซึ่งเป็นอีกหนึ่งเหตุผลสำคัญที่ทำให้เกิดการเทขายในช่วงหลังปิดตลาด การระงับการซื้อหุ้นคืนไม่เพียงแต่หมายความว่าหุ้นจะสูญเสียระดับแนวรับที่สำคัญในระยะสั้น และสะท้อนถึงการเปลี่ยนผ่านจากการคืนกำไรให้ผู้ถือหุ้นไปสู่การขยายธุรกิจจากภายนอก แต่ที่สำคัญกว่านั้นคือเป็นการส่งสัญญาณถึงการเติบโตแบบออร์แกนิก (organic growth) ที่ชะลอตัวลง สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่า Netflix กำลังเผชิญกับความยากลำบากในการเติบโตผ่านธุรกิจหลักเพียงอย่างเดียว จนต้องหันไปพึ่งพาการซื้อกิจการ Warner Bros. ซึ่งถือเป็นข่าวเชิงลบเพิ่มเติมอย่างไม่ต้องสงสัย

นอกเหนือจากการเข้าซื้อกิจการ: แนวโน้มไตรมาส 1 ที่น่าผิดหวัง

แม้ว่าผลประกอบการไตรมาส 4 ของ Netflix จะแข็งแกร่ง โดยมีรายได้แตะ 1.205 หมื่นล้านดอลลาร์ และกำไรต่อหุ้น (EPS) อยู่ที่ 0.56 ดอลลาร์ ซึ่งทั้งสองรายการสูงกว่าการคาดการณ์ของวอลล์สตรีท แต่แนวโน้มผลประกอบการ (guidance) ในไตรมาส 1 ที่บริษัทให้ไว้กลับทำให้ตลาดผิดหวัง

แนวโน้มผลประกอบการไตรมาส 1 ปี 2569 ของ Netflix ต่ำกว่าความคาดหมายของวอลล์สตรีทในทุกด้าน โดย Netflix คาดการณ์รายได้ในไตรมาส 1 ต่ำกว่าที่นักวิเคราะห์ประเมินไว้เล็กน้อย ขณะที่คาดว่าการเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) จะชะลอตัวลงเหลือเกือบ 15.2% เมื่อเทียบเป็นรายปี ลดลงจากระดับกว่า 17% ในไตรมาส 4 ขณะที่วอลล์สตรีทคาดการณ์การเติบโตไว้ที่ 24.2% ซึ่งถือว่ามีช่องว่างที่ค่อนข้างกว้าง นอกจากนี้ ตัวเลข EPS ที่คาดการณ์ไว้ที่ 0.76 ดอลลาร์ ยังต่ำกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ 7.3% และกำไรจากการดำเนินงานต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์เกือบ 6.5%

สำหรับภาพรวมปี 2569 Netflix คาดว่ารายได้จะเติบโต 12%-14% เมื่อเทียบเป็นรายปี มาอยู่ที่ระหว่าง 5.07 หมื่นล้านถึง 5.17 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้เล็กน้อย อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรจากการดำเนินงาน (operating margin) ที่คาดไว้ที่ 31.5% และกระแสเงินสดอิสระที่ประมาณ 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์ ต่างก็ต่ำกว่าการคาดการณ์ของตลาด

Netflix อธิบายว่าแนวโน้มอัตรากำไรจากการดำเนินงานตลอดทั้งปีที่ลดลงนั้น รวมถึงค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเข้าซื้อกิจการประมาณ 275 ล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ คาดว่าการเติบโตของกำไรจากการดำเนินงานในช่วงครึ่งหลังของปีจะสูงกว่าในช่วงครึ่งปีแรก และคาดการณ์ว่ารายได้จากโฆษณาในปี 2569 จะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าเมื่อเทียบกับปี 2568

นอกเหนือจากตัวเลขที่น่าผิดหวังแล้ว นักวิเคราะห์ยังชี้ให้เห็นว่า Netflix กำลังอยู่ในจุดเปลี่ยนที่สำคัญของการปฏิรูปองค์กร แม้ว่าจะมีการปล่อยซีรีส์ยอดฮิตอย่าง Stranger Things ( Stranger Things) ซีซันสุดท้ายออกมาในช่วงปลายปี 2568 ซึ่งสร้างยอดเข้าชมได้ถึง 1.5 หมื่นล้านนาที แต่อัตราการมีส่วนร่วม (engagement) โดยรวมกลับเติบโตเพียงประมาณ 2% ซึ่งชี้ให้เห็นว่าโมเดลการขับเคลื่อนการเติบโตผ่านซีรีส์ที่เป็นลิขสิทธิ์เฉพาะของตนเองเพียงอย่างเดียวอาจถึงจุดอิ่มตัวแล้ว

นอกจากนี้ ก่อนหน้านี้ Netflix พึ่งพาการขึ้นราคาและการกวาดล้างการแชร์รหัสผ่านเพื่อเพิ่มรายได้ แต่ประโยชน์เหล่านี้เป็นเพียงผลกำไรที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว (one-time gains) Doug Anmuth นักวิเคราะห์จาก JPMorgan ตั้งข้อสังเกตว่าการเติบโตในอนาคตจะขึ้นอยู่กับผลการดำเนินงานของสายธุรกิจใหม่ๆ มากขึ้น เช่น การสตรีมสด (live streaming) กีฬา และการโฆษณา

ในปัจจุบัน แม้ธุรกิจโฆษณาจะเติบโตอย่างรวดเร็ว แต่ฐานรายไดยังคงมีขนาดเล็ก โดย Netflix คาดว่ารายได้จากโฆษณาในปี 2569 จะอยู่ที่ประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นเพียง 6% ของรายได้รวมที่คาดไว้ที่ 5.1 หมื่นล้านดอลลาร์ และไม่สามารถชดเชยการชะลอตัวของการเติบโตในธุรกิจหลักได้อย่างมีประสิทธิภาพ ขณะที่ธุรกิจกีฬาและการสตรีมสดเริ่มดำเนินการช้ากว่านั้นและยังสร้างรายได้ในสัดส่วนที่ค่อนข้างน้อย

คอขวดของการเติบโตที่ชัดเจนนี้เองคือเหตุผลที่ Netflix มุ่งมั่นที่จะเข้าซื้อกิจการ Warner Bros. อย่างไรก็ตาม ประเด็นปัญหาคือข้อได้เปรียบของ Netflix อยู่ที่ความเรียบง่ายมาโดยตลอด การเข้าซื้อ Warner Bros. เพื่อขยายขนาดและย้อนกลับไปสู่เส้นทางธุรกิจสื่อแบบดั้งเดิมที่เน้นสินทรัพย์ (asset-heavy) ซึ่งต้องมีการฉายภาพยนตร์ในโรง การถือครองสิทธิ์กีฬา และระบบโฆษณา จะทำให้บริษัทเทอะทะจนนำไปสู่ความท้าทายในการควบรวมกิจการและความขัดแย้งในการดำเนินงานหรือไม่?

บรรดานักลงทุนต่างรอดูว่า Netflix จะสามารถควบรวมทรัพยากรของ Warner Bros. ได้สำเร็จหรือไม่ รวมถึงจะสามารถแก้ไขปัญหาด้านกระแสเงินสดและสร้างปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตใหม่ๆ ในปี 2569 ได้หรือไม่