คำตัดสินเรื่องภาษีศุลกากรของทรัมป์มีกำหนดออกมาวันนี้: ตลาดจะปรับตัวขึ้นหรือลดลง การตัดสินใจเพียงประการเดียวจะเป็นตัวชี้วัด

TradingKey - ตลาดการเงินทั่วโลกโชว์ผลงานได้อย่างแข็งแกร่งในช่วงเริ่มต้นปี 2026 ซึ่งช่วยสร้างบรรยากาศที่เป็นบวกสำหรับการซื้อขายในช่วงต้นปี อย่างไรก็ตาม แนวโน้มขาขึ้นนี้อาจเผชิญกับการทดสอบที่แท้จริงเป็นครั้งแรกในวันนี้

ศาลฎีกาสหรัฐฯ มีกำหนดจะตัดสินในวันศุกร์นี้เกี่ยวกับคำสั่งเรียกเก็บภาษีศุลกากรที่ออกโดยรัฐบาลทรัมป์เมื่อเดือนเมษายนปีที่แล้ว ซึ่งเป็นมาตรการที่เคยทำให้ความเชื่อมั่นของตลาดสั่นคลอนในช่วงที่มีการประกาศออกมาในระยะสั้น โดยในขณะนี้ คำตัดสินของศาลเกี่ยวกับความชอบด้วยกฎหมายจะกลายเป็นตัวแปรสำคัญที่มีอิทธิพลต่อทิศทางการเคลื่อนไหวของตลาดหุ้นและตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ ในระยะต่อไป

คดีความที่เป็นที่จับตามองอย่างมากนี้มุ่งเน้นไปที่ประเด็นหลักสองประการ

ประการแรกคือ รัฐบาลใช้อำนาจเกินขอบเขตในการเรียกเก็บภาษีศุลกากรหรือไม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ทรัมป์มีอำนาจในการริเริ่มมาตรการดังกล่าวภายใต้กฎหมายอำนาจทางเศรษฐกิจฉุกเฉินระหว่างประเทศ (International Emergency Economic Powers Act หรือ IEEPA) หรือไม่

ประการที่สอง หากการดำเนินการดังกล่าวถือว่าผิดกฎหมาย รัฐบาลกลางควรคืนเงินภาษีศุลกากรจำนวนหลายหมื่นล้านดอลลาร์ให้กับบริษัทต่าง ๆ ที่ได้ชำระเงินไปแล้วหรือไม่

ความคาดหวังของตลาดในปัจจุบันบ่งชี้ว่า หากศาลตัดสินยกเลิกมาตรการภาษีเหล่านี้ อาจจะส่งผลให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากปัจจัยหนุนต่าง ๆ เช่น ความคาดหวังว่ากำไรของบริษัทจดทะเบียนจะฟื้นตัวและต้นทุนของผู้บริโภคที่ลดลง อย่างไรก็ตาม ผลลัพธ์ดังกล่าวอาจซ้ำเติมความกังวลเรื่องการขาดดุลงบประมาณ กระตุ้นให้เกิดการปรับฐานในตลาดพันธบัตร และทำให้เส้นทางการดำเนินนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) มีความซับซ้อนมากขึ้น

แม้ว่าบริษัทการลงทุนโดยทั่วไปจะคาดการณ์ผลลัพธ์ไว้เป็นสองทางเลือก แต่ทิศทางที่แท้จริงอาจจะเป็นกลางมากกว่า กล่าวคือ ศาลอาจยอมรับอำนาจการจัดเก็บภาษีที่จำกัดของรัฐบาล ในขณะที่กำหนดให้มีการคืนค่าธรรมเนียมสะสมเพียงบางส่วน นอกจากนี้ ยังมีความเป็นไปได้ที่ศาลอาจใช้มาตรการทางเทคนิคอื่น ๆ เพื่อ "บรรเทา" ผลกระทบต่อตลาดจากคำตัดสินในครั้งนี้

ที่น่าสังเกตคือ แม้ว่าคำตัดสินขั้นสุดท้ายจะไม่เป็นคุณต่อทำเนียบขาว ฝ่ายบริหารของสหรัฐฯ ก็ยังคงสามารถรักษาโครงสร้างนโยบายที่เกี่ยวข้องได้โดยใช้เครื่องมือทางการค้าอื่น ๆ โดยไม่ต้องพึ่งพาการให้อำนาจภายใต้ IEEPA ตัวอย่างเช่น อาจมีการใช้มาตรการที่เทียบเท่ากันโดยใช้มาตรา 301 ของกฎหมายการค้าปี 1974 หรือมาตรา 232 ของกฎหมายขยายการค้าปี 1962

นายเบสเซนต์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กล่าวต่อสาธารณะเมื่อวันพฤหัสบดีว่า เขาคาดว่าศาลจะมีแนวโน้มไปทางคำตัดสินที่เป็น "ทางสายกลาง" โดยระบุว่า "เมื่อพิจารณาจากขีดความสามารถทางการคลังโดยรวม เรามีความสามารถอย่างเต็มที่ในการรักษาระดับการจัดเก็บภาษีในปัจจุบัน" นอกจากนี้ เขายังกล่าวเสริมว่าประเด็นที่น่ากังวลมากกว่าคือ หากประธานาธิบดีสูญเสียความยืดหยุ่นในการใช้ภาษีศุลกากรในการเจรจาระหว่างประเทศ จะส่งผลให้เกิดข้อจำกัดในระยะยาวต่อความมั่นคงแห่งชาติและอำนาจการต่อรองเชิงยุทธศาสตร์

ผลกระทบทางเศรษฐกิจของนโยบายภาษีศุลกากร

Morgan Stanley ระบุว่า แม้ศาลฎีกาสหรัฐฯ จะทบทวนความเหมาะสมของภาษีศุลกากร แต่นโยบายโดยรวมก็ไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างมีนัยสำคัญ หากศาลไม่สั่งยกเลิกแนวทางปฏิบัติปัจจุบันทั้งหมด อัตราภาษีนำเข้าเฉลี่ยในปัจจุบันที่ประมาณ 16% ก็น่าจะยังคงมีอยู่ต่อไปอย่างน้อยจนถึงสิ้นปี 2025

วานิชธนกิจแห่งนี้ประเมินว่า ระดับภาษีดังกล่าวมีผลกระทบต่ออัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ (โดยเฉพาะอย่างยิ่งดัชนีการใช้จ่ายของผู้บริโภคหลัก) ในวงจำกัด โดยเพิ่มแรงกดดันด้านราคาขึ้นประมาณ 0.7 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งเป็นผลกระทบที่สะท้อนอยู่ในข้อมูลจากปีก่อน ๆ เรียบร้อยแล้ว

แม้ว่าศาลจะมีคำวินิจฉัยว่าจำเป็นต้องมีการปรับปรุง เช่น การลดภาษีสำหรับอุตสาหกรรมเฉพาะด้าน แต่มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจโดยรวมจะค่อนข้างจำกัด ตัวอย่างเช่น หากรัฐบาลเลือกที่จะคืนเงินภาษีศุลกากรที่จัดเก็บไปก่อนหน้านี้เพียงบางส่วน (เช่น คืน 40%) โดยแบ่งจ่ายเป็นงวด ๆ เริ่มตั้งแต่ปี 2027 การเติบโตทางเศรษฐกิจของประเทศจะเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยที่ 0.08 เปอร์เซ็นต์ ในทางตรงกันข้าม รายได้ของรัฐบาลที่ลดลงจะทำให้การขาดดุลงบประมาณขยายตัวเป็น 6.2% ของ GDP ซึ่งจะช่วยเพิ่มแรงกดดันทางการคลัง

หากรัฐบาลตัดสินใจเร่งกระบวนการ เช่น การคืนเงินภาษีทั้งหมดแบบครั้งเดียว ก็อาจช่วยกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจให้แข็งแกร่งขึ้นเล็กน้อยที่ประมาณ 0.17 เปอร์เซ็นต์ อย่างไรก็ตาม คาดว่านโยบายการค้าโดยรวมของสหรัฐฯ จะยังคงเป็นไปในทิศทางที่ระมัดระวัง

ปัจจัยหนุนสำหรับตลาดหุ้น

นายโอซอง ควอน หัวหน้านักยุทธศาสตร์ด้านตราสารทุนจาก Wells Fargo ระบุว่า หากนโยบายภาษีถูกยกเลิก กำไรก่อนดอกเบี้ยและภาษี (EBIT) ของบริษัทขนาดใหญ่ในสหรัฐฯ อาจมีโอกาสเพิ่มขึ้นประมาณ 2.4% ในปี 2026

นายเจมส์ เซนต์ อูบิน ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Ocean Park Asset Management ให้ความเห็นว่า เหตุการณ์นี้มีแนวโน้มที่จะทำหน้าที่เป็น "ตัวเร่งปฏิกิริยาให้ตลาดปรับตัวขึ้นเล็กน้อย"

อุตสาหกรรมที่คาดว่าจะได้รับประโยชน์มากที่สุดคือกลุ่มที่มีอำนาจในการควบคุมต้นทุนการนำเข้าได้น้อย เช่น สินค้าอุปโภคบริโภคคงทนประเภทเครื่องแต่งกาย ของเล่น และเฟอร์นิเจอร์ บริษัทอย่าง Nike, Mattel, Crocs และ Under Armour ซึ่งมีห่วงโซ่อุปทานที่พึ่งพาตลาดเอเชียอย่างหนัก ต้องเผชิญกับแรงกดดันมหาศาลภายใต้นโยบายภาษีศุลกากรในปัจจุบัน ดังนั้นการยกเลิกข้อจำกัดเหล่านี้จะช่วยสร้างโอกาสในการลดภาระด้านต้นทุนได้อย่างมาก

นอกจากนี้ ภาคส่วนการผลิตอุปกรณ์อุตสาหกรรมและการขนส่งโลจิสติกส์ยังแสดงให้เห็นถึงศักยภาพที่จะได้รับผลกระทบในเชิงบวก โดยคาดว่าผู้ผลิตรายใหญ่ที่มีการดำเนินงานข้ามชาติ เช่น Caterpillar และ Deere จะได้รับประโยชน์โดยตรงจากการคืนภาษีนำเข้าและคำสั่งซื้อใหม่ที่อาจเกิดขึ้น ขณะเดียวกัน บริษัทขนส่งอย่าง UPS และ FedEx ก็ถูกคาดการณ์ว่าจะสามารถปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงานและผลประกอบการให้ดีขึ้น เมื่อการค้าข้ามแดนฟื้นตัวขึ้น

อย่างไรก็ตาม ไม่ใช่ทุกภาคส่วนจะได้รับประโยชน์อย่างเท่าเทียมกัน

บางภาคส่วนที่เคยได้รับประโยชน์โดยตรงจากนโยบายคุ้มครองทางการค้า เช่น ผู้จัดหาวัสดุในประเทศ ผู้จำหน่ายสินค้าโภคภัณฑ์ และผู้ผลิตในภูมิภาค อาจต้องเผชิญกับความได้เปรียบด้านราคาส่วนต่างที่ลดน้อยลง และส่งผลให้ผลงานต่ำกว่าตลาด นายแฮร์ริส เคอร์ชิด หัวหน้าฝ่ายการลงทุนที่ Karobaar Capital ตั้งข้อสังเกตว่า รูปแบบกำไรที่เน้น "ปราการป้องกัน" เหล่านี้อาจถูกสั่นคลอนเมื่อบรรยากาศการแข่งขันกลับมาเปิดกว้างอีกครั้ง

นายฮาริส เคอร์ชิด ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Karobaar Capital ชี้ให้เห็นว่า กลุ่มวัสดุ สินค้าโภคภัณฑ์ และผู้ผลิตภายในประเทศของสหรัฐฯ ที่ได้รับประโยชน์จากการคุ้มครองทางการค้า อาจมีผลงานที่ล้าหลัง

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เผชิญแรงกดดัน

ในทางตรงกันข้ามกับความเชื่อมั่นที่เป็นบวกในตลาดหุ้น ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อาจต้องเผชิญกับแรงกดดัน

เมื่อมองย้อนกลับไปในปีที่ผ่านมา พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทำผลงานได้อย่างแข็งแกร่ง โดยให้อัตราผลตอบแทนตลอดทั้งปีสูงกว่า 6% ในปี 2025 ซึ่งถือเป็นสถิติที่ดีที่สุดนับตั้งแต่ปี 2020

แรงสนับสนุนเบื้องหลังเรื่องนี้มีแรงขับเคลื่อนหลักมาจากความคาดหวังที่รุนแรงของนักลงทุนว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับลดอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม หากศาลตัดสินว่าภาษีศุลกากรในปัจจุบันเป็นโมฆะและสั่งให้ยกเลิก จะส่งผลกระทบโดยตรงต่อรายได้ทางการคลังของรัฐบาลกลาง ซึ่งจะทำให้ความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับการขาดดุลงบประมาณที่เพิ่มขึ้นกลับมาอีกครั้ง

นายเจย์ แบร์รี นักยุทธศาสตร์จาก JPMorgan ระบุในรายงานวิจัยว่า หากหน่วยงานภาครัฐสูญเสียความสามารถบางส่วนในการจัดหาเงินทุนผ่านมาตรการทางการค้า อัตราดอกเบี้ยระยะยาวอาจเผชิญกับแรงกดดันในช่วงขาขึ้น และเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) มีความเสี่ยงที่จะชันขึ้น

Morgan Stanley ยังระบุด้วยว่า หากรัฐบาลถูกกำหนดให้ต้องคืนภาษีนำเข้าที่จัดเก็บไปก่อนหน้านี้เป็นจำนวนมาก จังหวะ ขนาด และแม้แต่กลยุทธ์การกำหนดราคาสำหรับการออกตั๋วเงินคลังก็จะได้รับผลกระทบ ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับจำนวนเงินคืนกำลังกระตุ้นให้สถาบันต่าง ๆ กลับมาประเมินการจัดการอายุเฉลี่ยของตราสารหนี้ (duration management) และกลยุทธ์การจัดสรรพอร์ตพันธบัตรระยะสั้นและระยะกลางใหม่อีกครั้ง

อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ของธนาคารยังเตือนด้วยว่า แทนที่จะคาดหวังการปรับตัวที่รุนแรงเพียงครั้งเดียว ควรให้ความสำคัญกับ "ปฏิกิริยาลำดับที่สอง" มากกว่า ซึ่งหมายถึงการดำเนินการเชิงโครงสร้างที่ผู้มีส่วนร่วมในตลาดจะทำหลังจากซึมซับคำตัดสินอย่างเต็มที่แล้ว

ตัวอย่างเช่น เมื่อแรงเทขายในช่วงแรกเริ่มคงที่ พันธบัตรรัฐบาลระยะยาวบางส่วนอาจมีกระแสเงินทุนไหลเข้าซึ่งถูกขับเคลื่อนด้วยตรรกะ "รับรู้ข่าวร้ายไปแล้ว" (bad news priced in) ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดการพุ่งขึ้นแบบ "ซื้อเมื่อข่าวจริงปรากฏ" (buy the fact) ได้ทุกเมื่อ และส่งผลให้อัตราผลตอบแทนปรับตัวลดลงอีกครั้ง