ถูกกดดันก่อนเข้ารับตำแหน่ง? ทรัมป์ส่งสัญญาณที่ชัดเจนถึง เควิน วอร์ช เกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

TradingKey - ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ แห่งสหรัฐฯ กล่าวอย่างชัดเจนในการให้สัมภาษณ์กับสื่อมวลชนเมื่อวันพุธว่า หากนายเควิน วอร์ช (Kevin Warsh) ผู้ที่เขาเสนอชื่อให้ดำรงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) แสดงท่าทีโน้มเอียงไปทางที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย เขาจะไม่ได้รับตำแหน่งนี้

ทรัมป์ชี้ให้เห็นว่าระดับอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ในปัจจุบันนั้น "สูงอย่างน่าขัน" โดยเน้นย้ำว่า "ไม่ต้องสงสัยเลยว่าจำเป็นต้องมีการลดอัตราดอกเบี้ย" นอกจากนี้ ทรัมป์ยังกล่าวว่าขณะนี้สหรัฐฯ เป็น "ประเทศที่มั่งคั่ง" ซึ่งมีเงินทุนไหลเข้าอย่างต่อเนื่องและมีการเติบโตทางเศรษฐกิจที่รวดเร็ว ส่งผลให้การปรับลดอัตราดอกเบี้ยเป็นเรื่องที่ทั้งสมเหตุสมผลและจำเป็นในบริบทนี้

เขาเน้นย้ำว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ สามารถฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งภายใต้การนำของเขา และปัญหาหนี้สินจะมีความสำคัญลดลงเมื่อเผชิญกับการเติบโตทางเศรษฐกิจ

เกี่ยวกับความเข้าใจของเขาต่อจุดยืนทางนโยบายของนายวอร์ชนั้น ทรัมป์กล่าวว่าเขาเชื่อว่าวอร์ช "เข้าใจ" ถึงความตั้งใจของเขาที่จะลดอัตราดอกเบี้ย และวอร์ชเองก็ได้สนับสนุนมุมมองที่คล้ายคลึงกันนี้มาโดยตลอด

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา นายวอร์ชได้วิพากษ์วิจารณ์ธนาคารกลางสหรัฐฯ หลายครั้งเกี่ยวกับการคงอัตราดอกเบี้ยที่สูงเกินไปและความผิดพลาดในการตัดสินใจที่เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่า ซึ่งเป็นทัศนคติที่สอดคล้องอย่างสมบูรณ์กับความคาดหวังด้านนโยบายในปัจจุบันของทำเนียบขาว

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าวอร์ชจะตอบสนองต่อมุมมองของทรัมป์ในเรื่องอัตราดอกเบี้ย แต่ข้อเสนอของเขาเกี่ยวกับเครื่องมือนโยบายการเงินที่ลึกซึ้งกว่านั้นอาจสวนทางกับจุดยืนของทำเนียบขาว โดยวอร์ชสนับสนุนการใช้นโยบายแบบผ่อนคลายผ่านการปรับลดขนาดงบดุลของเฟด ซึ่งเป็นแนวทางที่ไม่สอดคล้องกับความต้องการของทรัมป์ในเรื่องนโยบายการคลังแบบขยายตัวนัก และอาจเป็นสัญญาณของความขัดแย้งที่อาจเกิดขึ้นได้ในอนาคต

ข้อจำกัดภายในและภายนอกต่อกลยุทธ์งบดุล

เควิน วอร์ช เชื่อว่าการที่เฟดใช้มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ขนาดใหญ่ในระยะยาวเพื่อกดอัตราดอกเบี้ยระยะยาวนั้น ไม่เพียงแต่จะบิดเบือนราคากลางในตลาด แต่ยังเป็นการสนับสนุนการใช้จ่ายที่เกินตัวของรัฐบาลโดยนัย ซึ่งทำให้วินัยทางการคลังอ่อนแอลง ผลกระทบที่เกิดขึ้นคือการทำให้เส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) สูงขึ้นและแบนราบลง ซึ่งยิ่งทำให้การบิดเบือนของตลาดรุนแรงขึ้น

วอร์ชสนับสนุนการปรับลดขนาดงบดุลอย่างค่อยเป็นค่อยไปเพื่อฟื้นฟู "ความบริสุทธิ์" ของนโยบายการเงิน ซึ่งจะทำให้อัตราดอกเบี้ยถูกกำหนดภายใต้สภาวะตลาดที่แท้จริงมากขึ้น อย่างไรก็ตาม ในความเป็นจริงนั้นมีความซับซ้อนมากกว่าทฤษฎีมาก เนื่องจากกลยุทธ์นี้ต้องเผชิญกับข้อจำกัดในการดำเนินงานหลายประการ

ในด้านหนึ่ง ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่าความพยายามของเฟดในการปรับลดขนาดงบดุลครั้งก่อนๆ มักมาพร้อมกับปฏิกิริยาที่รุนแรงจากตลาด

ตัวอย่างเช่น เพียงแค่มีการส่งสัญญาณว่าจะลดการเข้าซื้อสินทรัพย์ในปี 2556 ก็ได้กระตุ้นให้เกิดภาวะ "Taper Tantrum" ที่รู้จักกันดี ซึ่งก่อให้เกิดความผันผวนอย่างมากในตลาดโลก การปรับลดขนาดงบดุลอย่างรวดเร็วมักจะผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวพุ่งสูงขึ้น ซึ่งจะเป็นการคุมเข้มนโยบายการเงินและขัดแย้งโดยตรงกับวัตถุประสงค์ในการลดอัตราดอกเบี้ย

ในอีกด้านหนึ่ง ระบบการเงินในปัจจุบันนั้นต้องพึ่งพาสภาพคล่องอย่างสูง

ดังที่ นายโจ อบาเท นักกลยุทธ์ด้านอัตราดอกเบี้ยจาก SMBC Capital Markets ชี้ให้เห็นว่า "วอร์ชอาจต้องการลดบทบาทของเฟดในตลาด แต่การปรับลดขนาดงบดุลในวงกว้างนั้นไม่สามารถทำได้จริง"

เขาเน้นย้ำว่าเมื่อยอดเงินสำรองในระบบธนาคารลดลงต่ำกว่าประมาณ 3 ล้านล้านดอลลาร์ อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นมักจะเกิดความผันผวนอย่างรุนแรง ซึ่งจะบั่นทอนความสามารถของเฟดในการควบคุมเป้าหมายอัตราดอกเบี้ย ซึ่งสภาวะนี้ถือเป็นเพดานขั้นต่ำสำหรับการปรับลดขนาดงบดุล

นอกจากนี้ การปรับลดขนาดงบดุลไม่เพียงแต่เป็นปัญหาทางเทคนิคเท่านั้น แต่ยังเป็นความท้าทายในการประสานงานทางการเมืองและองค์กรอีกด้วย ปัจจุบันเจ้าหน้าที่เฟดหลายคนมองว่างบดุลเป็นเครื่องมือนโยบายมาตรฐาน และอาจมีความระมัดระวังหรือแม้แต่คัดค้านการปรับลดขนาดอย่างจริงจังหากไม่มีความเสี่ยงด้านตลาดที่ชัดเจน ดังนั้น แม้วอร์ชจะยังคงยืนกรานในจุดยืนเดิม แต่เขาก็ยังคงต้องพึ่งพาการสนับสนุนจากคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) เพื่อดำเนินนโยบายดังกล่าว

เพื่อแก้ไขสถานการณ์ที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกนี้ นักวิเคราะห์เชื่อว่าเฟดอาจสามารถ "ปูทาง" สำหรับการลดขนาดงบดุลผ่านวิธีการเชิงโครงสร้าง

ตัวอย่างเช่น การลดภาระด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบของธนาคารในเรื่องการจัดการสภาพคล่อง และการเพิ่มความน่าดึงดูดใจของช่องทางการกู้ยืมเงินสำรอง (discount window) และโครงการซื้อคืนพันธบัตรแบบถาวร (standing repo facilities) อาจทำให้ธนาคารมีความเต็มใจที่จะใช้เครื่องมือสภาพคล่องระยะสั้นของธนาคารกลางมากขึ้น ซึ่งจะช่วยลดการพึ่งพาเงินสำรองส่วนเกิน สิ่งนี้จะช่วยปล่อยสภาพคล่องและเปิดช่องว่างให้สามารถปรับลดขนาดงบดุลได้เล็กน้อยโดยไม่ส่งผลกระทบต่อตลาดการเงิน

นายเดวิด เบคเวิร์ธ นักวิจัยอาวุโสจาก Mercatus Center แห่งมหาวิทยาลัย George Mason ยังตั้งข้อสังเกตอีกว่า วอร์ชสามารถใช้กรอบการทบทวนนโยบายที่มีอยู่ของเฟดเพื่อประเมินตำแหน่งทางกลยุทธ์ของงบดุลใหม่ นอกจากนี้ เขายังเสนอแนะว่าเฟดอาจพิจารณาการประสานงานที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นกับกระทรวงการคลัง เช่น ความร่วมมือทางนโยบายผ่านการแลกเปลี่ยนพันธบัตร โดยเขาเน้นย้ำว่า:

"เฟดเปรียบเสมือนเรือลำใหญ่ที่เลี้ยวได้อย่างช้าๆ ซึ่งอาจเป็นเรื่องดี เนื่องจากการปรับเปลี่ยนที่รุนแรงเกินไปอาจทำให้ระบบการเงินเกิดอาการตกใจได้"