เจาะลึกนโยบายการเงินโลก 2569 เมื่อเฟด "ลดดอกเบี้ย" สวนทางธนาคารกลางทั่วโลก

TradingKey – นโยบายการเงินทั่วโลกกำลังเข้าสู่ภาวะที่แทบไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน ภายในช่วงปลายปี 2568 ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ได้ดำเนินการปรับลดอัตราดอกเบี้ยมาแล้วสามครั้งในปีนี้ และมีแนวโน้มจะเดินหน้าผ่อนคลายนโยบายต่อเนื่องในปี 2569 ขณะที่เศรษฐกิจหลักอื่น ๆ ของโลก ไม่ว่าจะเป็นยุโรป ออสเตรเลีย และญี่ปุ่น กลับส่งสัญญาณไปในทิศทางตรงกันข้าม ด้วยการเตรียมปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

การปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุดของ Fed อยู่ที่ 25 จุดพื้นฐาน ส่งผลให้อัตรา Federal Funds Rate ลดลงต่อเนื่อง และนับเป็นการลดดอกเบี้ยครั้งที่ 6 ของวัฏจักรการผ่อนคลายนโยบายรอบนี้

ตลาดได้สะท้อนความคาดหวังดังกล่าวไปล่วงหน้าแล้ว จากสัญญาณความอ่อนแรงของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่ปรากฏอย่างต่อเนื่อง อัตราการว่างงานขยับขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 2 ปีที่ 4.1% ในเดือนตุลาคม ขณะที่ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรต่ำกว่า 150,000 ตำแหน่งติดต่อกันเป็นเดือนที่สาม ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อภาคการผลิต (Manufacturing PMI) อยู่ในภาวะหดตัวต่อเนื่องยาวนานถึง 13 เดือน แม้ดัชนี Core PCE จะยังอยู่ในระดับสูงที่ 2.8% แต่แนวโน้มที่ชะลอลงติดต่อกันเป็นเดือนที่สี่ ได้เปิดพื้นที่ให้ Fed สามารถใช้นโยบายการเงินแบบผ่อนคลายได้ต่อไป

การเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ ในปี 2569 ซึ่งตรงกับวาระครบรอบ 250 ปีของประเทศ ยิ่งเพิ่มแรงกดดันทางการเมือง รัฐบาลทรัมป์ต้องการสัญญาณบวกทางเศรษฐกิจเพื่อหนุนฐานเสียง และได้กดดัน Fed อย่างต่อเนื่อง

เควิน แฮสเซ็ตต์ หนึ่งในผู้มีโอกาสสูงที่จะก้าวขึ้นเป็นประธาน Fed คนใหม่ แสดงจุดยืนอย่างชัดเจนในการสนับสนุน “การลดอัตราดอกเบี้ยเชิงรุก” หากเขาเข้ารับตำแหน่ง อัตราดอกเบี้ย Federal Funds Rate อาจถูกผลักลงสู่กรอบ 2.0%-2.5%

มุมมองของสถาบันการเงินรายใหญ่ก็เคลื่อนไปในทิศทางเดียวกัน โกลด์แมน แซคส์ คาดว่า Fed จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมอย่างน้อยสองครั้งในปี 2569 ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยอยู่ในช่วง 3%-3.25% ขณะที่ PGIM ประเมินเข้มข้นกว่า โดยมองว่า Fed อาจกลับมาเริ่มขยายงบดุลได้เร็วที่สุดในเดือนมกราคมปีหน้า เพื่อควบคุมความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น

ธนาคารกลางทั่วโลกดำเนินนโยบายเชิงเข้มงวด

ในอีกด้านหนึ่ง ธนาคารกลางหลักทั่วโลกกำลังส่งสัญญาณความเข้มงวดทางนโยบายอย่างต่อเนื่อง ธนาคารกลางยุโรป (ECB) เผชิญแรงกดดันให้ดำเนินนโยบายที่เข้มงวดมากขึ้นจากเงินเฟ้อที่ยังฝังตัวอยู่ในระบบ ดัชนี Harmonized CPI ของยูโรโซนเพิ่มขึ้น 2.2% เมื่อเทียบรายปีในเดือนพฤศจิกายน ยังคงสูงกว่าเป้าหมายที่ 2% ขณะเดียวกัน ดัชนี Services PMI พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 2 ปีครึ่ง สะท้อนความแข็งแกร่งของเศรษฐกิจ ซึ่งสนับสนุนแนวโน้มการขึ้นอัตราดอกเบี้ย

อิซาเบล ชนาเบล กรรมการบริหารของ ECB ระบุอย่างตรงไปตรงมาว่า “ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นเป็นสิ่งสมเหตุสมผล” ถ้อยแถลงดังกล่าวทำให้ตลาดปรับการคาดการณ์ทันที โดยราคาสวอปในปัจจุบันสะท้อนความเป็นไปได้ของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีหน้ามากกว่าการลดดอกเบี้ย

แม้ธนาคารกลางอังกฤษ (BOE) ถูกคาดหมายว่าจะลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในการประชุมสัปดาห์หน้า แต่ OECD มองว่าการผ่อนคลายนโยบายจะสิ้นสุดลงภายใน “ครึ่งแรกของปี 2569” เมื่ออัตราดอกเบี้ยเข้าใกล้ระดับเป็นกลาง ซึ่งไม่เร่งและไม่ฉุดรั้งเศรษฐกิจ

มิเชล บุลล็อค ผู้ว่าการธนาคารกลางออสเตรเลีย (RBA) ปฏิเสธแนวคิดการผ่อนคลายนโยบายเพิ่มเติมอย่างชัดเจน ขณะที่ตลาดสวอปสะท้อนความเป็นไปได้เกือบสองครั้งของการขึ้นดอกเบี้ยในปีหน้า พร้อมกันนั้น ตัวเลขการจ้างงานที่แข็งแกร่งของแคนาดาในเดือนพฤศจิกายน ได้กระตุ้นให้ตลาดเริ่มคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยเร็วที่สุดในปีหน้าเช่นกัน

ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ซึ่งเคยเป็นสัญลักษณ์ของนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายพิเศษ เตรียมเดินหน้าสู่ความเข้มงวดมากขึ้นในปีหน้า โดยคาดว่าจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสองครั้งก่อนสิ้นปี เพื่อค่อย ๆ ถอนตัวออกจากนโยบายที่ผ่อนคลายต่อเนื่องมาหลายทศวรรษ

การแยกทิศทางเชิงรุก

หากย้อนมองวัฏจักรนโยบายการเงินโลกตั้งแต่ทศวรรษ 1990 รูปแบบ “การบรรจบกันในระยะยาว และการแยกทิศทางเป็นช่วง ๆ” ถือเป็นเรื่องปกติ ทว่า การแยกทิศทางในรอบนี้มีลักษณะเฉพาะที่แตกต่างอย่างชัดเจน

ในอดีต การแยกทิศทางมักเกิดจากแรงกระแทกภายนอก เช่น แคนาดาที่ต้องขึ้นดอกเบี้ยในปี 1994 ท่ามกลางวิกฤตค่าเงินเปโซของเม็กซิโก หรือการที่ราคาน้ำมันร่วงแรงในปี 2015 จนแคนาดาต้องลดดอกเบี้ยสวนทางกับเฟด เหตุการณ์เหล่านี้ล้วนเป็นการตอบสนองเชิงรับต่อวิกฤต

ตรงกันข้ามกับปัจจุบัน การแยกทิศทางครั้งนี้เกิดจากการตัดสินใจเชิงรุกของแต่ละประเทศ เฟดกำลังผ่อนคลายนโยบายเพื่อต้านแรงชะลอของเศรษฐกิจ ขณะที่ยุโรป ญี่ปุ่น และประเทศพัฒนาแล้วอื่น ๆ เลือกใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นเพื่อสกัดความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อและหนี้สิน

สิ่งที่สำคัญยิ่งกว่าคือ ขอบเขตของผลกระทบที่กว้างขวางอย่างไม่เคยเกิดขึ้น หลังวิกฤตการเงินโลก การขึ้นดอกเบี้ยมักเริ่มจากประเทศที่อุดมด้วยทรัพยากร ก่อนขยายไปยังภาคการผลิต แต่ในครั้งนี้ ประเทศพัฒนาแล้วจำนวนมากกำลังปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยพร้อมกัน และสวนทางกับเฟดโดยตรง ซึ่งจะยิ่งขยายแรงสั่นสะเทือนต่อกระแสเงินทุนทั่วโลก

โอกาสและความเสี่ยงเชิงโครงสร้างกำลังคืบคลานเข้าสู่ตลาดหุ้น ตลาดพันธบัตร และตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ

จิม รีด หัวหน้าฝ่ายวิจัยมาโครทั่วโลกของดอยซ์แบงก์ เตือนว่า "น่าตกใจที่หลายภูมิภาคในตอนนี้มองว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นการเคลื่อนไหวครั้งต่อไป หากสิ่งนี้เกิดขึ้นในสหรัฐฯ ด้วย ก็ไม่ต้องสงสัยเลยว่าทั้งสินทรัพย์เสี่ยงและแนวโน้มเศรษฐกิจในปีหน้าจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก"

ผลกระทบของนโยบายที่แตกต่างกันนี้เริ่มปรากฏให้เห็นแล้ว คริส เทิร์นเนอร์ นักวิเคราะห์ของ ING คาดการณ์ว่า หากเฟดยังคงท่าทีผ่อนคลาย การเปลี่ยนแปลงนโยบายในต่างประเทศจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลงเล็กน้อยในปี 2569 โดยค่าเงินดอลลาร์ได้อ่อนค่าลงกว่า 8% เมื่อเทียบกับตะกร้าสกุลเงินในปีนี้

ขณะเดียวกัน สกุลเงินของประเทศที่ขึ้นดอกเบี้ยอย่างยูโรและดอลลาร์ออสเตรเลียมีแนวโน้มที่จะได้รับประโยชน์อย่างมาก ส่วนสกุลเงินตลาดเกิดใหม่จะได้รับโอกาสผ่อนคลาย และอัตราแลกเปลี่ยนเงินหยวนจะได้รับประโยชน์จากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างจีนและสหรัฐฯ ที่แคบลง

แนวโน้มอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวทั่วโลกที่เพิ่มขึ้นอาจเกิดขึ้น ค่าชดเชยความเสี่ยงด้านระยะเวลา (term premiums) ทั่วโลกกำลังถูกสร้างขึ้นใหม่ท่ามกลางการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แท้จริงที่แข็งแกร่งขึ้น และอุปทานพันธบัตรที่มากมายในยุโรปและญี่ปุ่น

หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีอาจได้รับประโยชน์ชั่วคราวจากการผ่อนคลายนโยบายของเฟด แต่แรงกดดันด้านมูลค่ากำลังคืบคลานเข้ามา โกลด์แมน แซคส์ ได้ปรับเพิ่มเป้าหมายสิ้นปีของดัชนี S&P 500 เป็น 6600 จุด แต่หุ้นเทคโนโลยีที่มีมูลค่าสูงอาจเผชิญกับการปรับฐาน หากสภาพคล่องทั่วโลกหดตัวมากกว่าที่คาดการณ์ไว้

สินค้าโภคภัณฑ์และคริปโตเคอร์เรนซีอยู่ภายใต้แรงกดดันเมื่อสภาพคล่องลดลง การยุติการทำ carry trade เงินเยนได้นำไปสู่เงินไหลออกจากกองทุน ETF Bitcoin ถึง 3.45 พันล้านดอลลาร์ในเวลาเพียงหนึ่งเดือน และการแยกทิศทางของสภาพคล่องทั่วโลกในปีหน้าอาจทำให้ความผันผวนในสินทรัพย์กลุ่มนี้รุนแรงขึ้น