ดัชนี CPI เดือนมกราคมฟื้นความหวังการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ทองคำและเงินดีดตัวขึ้น แต่แนวโน้มตลาดกระทิงยังคงอยู่หรือไม่?

TradingKey - ในช่วงการซื้อขายของตลาดสหรัฐฯ เมื่อวันศุกร์ ราคาทองคำสปอต (XAUUSD) ดีดตัวกลับขึ้นไปยืนเหนือระดับ 5,000 ดอลลาร์ และปิดที่ 5,043 ดอลลาร์ ขณะที่ราคาเงิน (XAGUSD) ก็กลับมาฟื้นตัวเช่นกัน โดยพุ่งทะลุระดับ 75 ดอลลาร์ และขึ้นไปแตะจุดสูงสุดใกล้ระดับ 79 ดอลลาร์ ก่อนจะปิดที่ 77.43 ดอลลาร์

ปัจจัยขับเคลื่อนหลักมาจากข้อมูลเดือนมกราคมที่เผยแพร่โดยสำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ เมื่อวันศุกร์ ซึ่งออกมาสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้อย่างมาก โดยดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เมื่อเทียบรายปีลดลงเหลือ 2.4% ขณะที่ CPI พื้นฐานลดลงเหลือ 2.5% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบสี่ปี

การลดลงของเงินเฟ้อที่เกินคาดได้สร้างช่องว่างทางนโยบายให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) สามารถปรับลดอัตราดอกเบี้ยได้ในเดือนมิถุนายน ขณะที่ตลาดฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยบ่งชี้ว่า ปัจจุบันเทรดเดอร์คาดการณ์โอกาสประมาณ 50% ที่จะมีการลดดอกเบี้ยครั้งที่สามในปีนี้

โดยทั่วไปแล้ว การลดอัตราดอกเบี้ยส่งผลบวกต่อทองคำและเงิน ในด้านหนึ่ง ทองคำและเงินเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนในรูปดอกเบี้ย จึงมีต้นทุนในการถือครองต่ำลงในภาวะดอกเบี้ยต่ำ ในอีกด้านหนึ่ง การลดดอกเบี้ยมักทำให้ความน่าดึงดูดของเงินดอลลาร์สหรัฐลดลง ส่งผลให้มีเงินทุนไหลออก เงินดอลลาร์อ่อนค่าลง และทำให้โลหะมีค่าที่ซื้อขายในสกุลเงินดอลลาร์มีข้อได้เปรียบด้านราคามากขึ้น

อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว เราจะคาดหวังโอกาสในการปรับตัวขึ้นของทองคำและเงินในปี 2026 ได้มากน้อยเพียงใด?

ความไม่แน่นอนของนโยบายเฟดยังคงเป็นปัจจัยสำคัญ

ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่เปิดเผยเมื่อวันพุธแสดงให้เห็นการเติบโตของการจ้างงานที่แข็งแกร่งเกินคาดในเดือนมกราคม โดยเพิ่มขึ้นถึง 130,000 ตำแหน่ง ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นรายเดือนที่มากที่สุดในรอบกว่าหนึ่งปี ขณะที่อัตราการว่างงานลดลงสู่ระดับ 4.3% เมื่อพิจารณาจากข้อมูลนี้ ตลาดจึงคาดการณ์ว่าเฟดจะชะลอการลดอัตราดอกเบี้ยออกไป ในทางกลับกัน ข้อมูล CPI ที่เผยแพร่เมื่อวันศุกร์ซึ่งแสดงให้เห็นเงินเฟ้อที่ลดลง กลับสนับสนุนการคาดการณ์ที่ตรงกันข้าม

สถานการณ์ในปัจจุบันคือ ความแข็งแกร่งของตลาดแรงงานได้ลดความจำเป็นเร่งด่วนในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างมาก แต่การชะลอตัวของเงินเฟ้ออาจช่วยให้มีการปรับลดดอกเบี้ยเพิ่มเติมได้ เฟดจะตัดสินใจอย่างไร? แนวโน้มในอนาคตจึงเริ่มคลุมเครือมากขึ้นเรื่อยๆ

เมื่อพิจารณาถึงการเกษียณอายุของนายเจอโรม พาวเวลล์ ในเดือนพฤษภาคม และการก้าวขึ้นมารับตำแหน่งต่อของนายเควิน วอร์ช การคาดการณ์นโยบายการเงินของเฟดจะยิ่งทวีความยากลำบากมากขึ้น แม้วอร์ชจะแสดงความจงรักภักดีต่อโดนัลด์ ทรัมป์ มาโดยตลอด และเคยวิจารณ์ตามทรัมป์ว่าพาวเวลล์ลดดอกเบี้ยช้าเกินไป แต่ก็ไม่อาจปฏิเสธได้ว่าประวัติการคาดการณ์ของเขาในฐานะผู้ว่าการเฟดนั้นมีแนวโน้มสายเหยี่ยว (Hawkish) โดยแทบไม่มีความอดทนต่อเงินเฟ้อเลย เมื่อเขาเข้ารับตำแหน่งแล้ว ยังต้องติดตามกันต่อไปว่าวอร์ชจะยึดมั่นในหลักการทางเศรษฐกิจหรือจะรักษาจุดยืนทางการเมืองของเขาไว้

นักวิเคราะห์บางส่วนเชื่อว่าวอร์ชสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยไม่ใช่เพียงเพื่อให้สอดคล้องกับทรัมป์เท่านั้น แต่เป็นเพราะเขาเชื่อจริงๆ ว่าสภาวะเศรษฐกิจได้เปลี่ยนไปแล้ว โดยเขาโต้แย้งว่าความก้าวหน้าในด้าน AI และภาคส่วนอื่นๆ ได้ช่วยเพิ่มผลิตภาพขององค์กร ทำให้บริษัทต่างๆ สามารถเพิ่มผลผลิตได้โดยไม่ต้องปรับขึ้นราคาสินค้าครั้งใหญ่ จึงทำให้เศรษฐกิจเติบโตอย่างยั่งยืนควบคู่ไปกับเงินเฟ้อที่ถูกควบคุมไว้ได้ เขามองว่าการผสมผสานระหว่างการเติบโตที่มั่นคงและเงินเฟ้อที่ชะลอตัวอาจสร้างช่องว่างสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยโดยไม่ทำให้เศรษฐกิจพังทลาย สรุปสั้นๆ คือ หากวอร์ชยึดถือทัศนคตินี้ เขาอาจจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเชิงรุกมากกว่าพาวเวลล์

ปัจจุบัน วอลล์สตรีทมีแนวโน้มที่จะคาดการณ์ทิศทางนโยบายที่แปลกใหม่ ซึ่งรวมถึงทั้งการลดอัตราดอกเบี้ยและการใช้นโยบายคุมเข้มเชิงปริมาณ (QT) อย่างไรก็ตาม ก่อนที่เขาจะเข้ารับตำแหน่ง เฟดน่าจะยังคงท่าทีรอดูสถานการณ์ต่อทิศทางการลดดอกเบี้ย และจะไม่ยอมลดดอกเบี้ยหากไม่มีข้อมูลที่น่าเชื่อถือเพียงพอ ข้อมูลจากเครื่องมือ CME FedWatch ณ วันที่ 14 กุมภาพันธ์ ระบุว่ามีผู้ร่วมตลาดเพียง 9.2% เท่านั้นที่คาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคม

จนกว่าจะมีการเปลี่ยนแปลงแบบพลิกหน้ามือเป็นหลังมือในการคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ราคาทองคำและเงินที่ขาดปัจจัยกระตุ้นก็ไม่น่าจะมีความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญที่เกิดจากนโยบายการเงินของเฟด

กระแสการเก็งกำไรในโลหะมีค่าเริ่มแผ่วลง

หลังจากเหตุการณ์ราคาทองคำและเงินดิ่งลงอย่างหนักในช่วงปลายเดือนมกราคม เทรดเดอร์ก็เริ่มหันมาใช้กลยุทธ์ที่ระมัดระวังมากขึ้นอย่างเห็นได้ชัด ดัชนี VXSLV ซึ่งวัดความผันผวนของราคาเงิน พุ่งแตะระดับสูงสุดที่ 111.16 ในช่วงที่ราคาดิ่งลง แต่หลังจากนั้นก็ได้กลับมาอยู่ที่ประมาณ 70 ขณะที่ดัชนีความผันผวนของราคาทองคำของ CME Group ปิดที่ 29.16 ลดลงจากระดับสูงสุดที่ 48.68 ในช่วงการร่วงลงของเดือนมกราคม ขณะนี้กลุ่มนักลงทุนในโลหะมีค่าได้เปลี่ยนมาอยู่ในท่าทีระมัดระวังและรอดูสถานการณ์

สิ่งนี้ไม่เพียงเกิดจากการดิ่งลงของราคาเมื่อเร็วๆ นี้เท่านั้น แต่ยังเป็นผลจากการที่ CME Group ปรับขึ้นข้อกำหนดเงินประกัน (margin) ซ้ำหลายครั้งสำหรับสัญญาฟิวเจอร์สทองคำ เงิน และโลหะมีค่าอื่นๆ ในตลาด Comex เพื่อสกัดกั้นการเก็งกำไรและคัดกรองนักลงทุนรายย่อยออกไป โดย CME ได้ปรับเพิ่มเงินประกันเริ่มต้นสำหรับสัญญาฟิวเจอร์สราคาเงินเป็น 18% ในช่วงต้นเดือนกุมภาพันธ์ รวมถึงปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อยสำหรับทองคำด้วย เทรดเดอร์ที่ยังเหลืออยู่ในตลาดส่วนใหญ่จึงเป็นผู้ที่มีเงินทุนหนาและเสี่ยงต่อการถูกบังคับปิดสถานะ (forced liquidation) น้อยลง ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงของการร่วงลงอย่างรุนแรงในระยะสั้นได้เช่นกัน

การลดลงของการซื้อขายเก็งกำไรจะช่วยลดแรงส่งในการแกว่งตัวของราคาในระยะสั้นที่รุนแรงของทองคำและเงินลงอย่างมาก ซึ่งน่าจะนำไปสู่การซื้อขายที่เคลื่อนไหวในกรอบแคบ (sideways) รอบระดับสำคัญในปัจจุบันต่อไป

แนวโน้มทองคำขาขึ้นในระยะยาวยังคงอยู่ แต่ต้องจับตาจุดเปลี่ยน

แม้บรรยากาศการเก็งกำไรจะเย็นตัวลง แต่ตรรกะขาขึ้นในระยะกลางถึงระยะยาวสำหรับโลหะมีค่า โดยเฉพาะทองคำ ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ข้อสงสัยเกี่ยวกับความเป็นอิสระของเฟด, ความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ, วิกฤตหนี้ของสหรัฐฯ, ปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ที่คาดเดาไม่ได้ และแนวโน้มระยะยาวของการลดการพึ่งพิงดอลลาร์ (de-dollarization) ตลอดจนการเพิ่มสัดส่วนการถือครองทองคำอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลางและสถาบันต่างๆ ทำให้สถานะของทองคำมีความสำคัญมากขึ้นเรื่อยๆ ในแง่ของมูลค่าตลาด ทองคำได้ก้าวขึ้นมาแทนที่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในฐานะสินทรัพย์สำรองที่ใหญ่ที่สุดของธนาคารกลางทั่วโลกแล้ว

สำหรับราคาเงิน แรงหนุนจากปัจจัยพื้นฐานที่เกิดจากการขาดดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์ยังคงอยู่ ซึ่งเป็นปัจจัยหลักที่ช่วยพยุงราคาให้ทรงตัวอยู่ใกล้ระดับ 80 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้ไม่น่าจะขับเคลื่อนให้ราคาพุ่งสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เว้นแต่อุปทานและอุปสงค์จะขาดดุลเพิ่มขึ้นอย่างมาก

สำหรับราคาทองคำและเงิน ปัจจัยที่สำคัญที่สุดที่ต้องติดตามในขณะนี้คือ กำหนดการปรับลดงบดุลของวอร์ช, ผลกระทบต่อเนื่องจากการเคลื่อนไหวของตลาดหุ้นสหรัฐฯ และการเปลี่ยนแปลงของการซื้อขายเก็งกำไร

นายเจอโรม พาวเวลล์ ไม่ได้ดำเนินนโยบายปรับลดงบดุลเชิงรุกในช่วงดำรงตำแหน่ง หากวอร์ชเร่งนโยบายคุมเข้มเชิงปริมาณ (QT) ก็อาจส่งผลให้การคาดการณ์ของตลาดเปลี่ยนแปลงอย่างมหาศาล และกระทบต่อราคาโลหะมีค่า การปรับลดขนาดงบดุลมีแนวโน้มที่จะผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงขึ้น ซึ่งส่งผลลบต่อราคาทองคำและเงิน

หากตลาดหุ้นสหรัฐฯ เกิดการปรับฐานอย่างรุนแรงและลึกในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 เทรดเดอร์อาจขายทองคำและเงินเพื่อนำเงินไปวางประกันเพิ่ม (margin calls) อีกครั้ง อย่างไรก็ตาม หากเกิดภาวะตลาดหมีเต็มตัว เงินทุนก็น่าจะไหลเข้าสู่สินทรัพย์ปลอดภัยอย่างทองคำและเงิน นอกจากนี้ นักลงทุนควรติดตามรายงานสถานะการถือครองของเทรดเดอร์ (COT) เพื่อหาสัญญาณของเงินทุนเก็งกำไรที่อาจไหลกลับเข้าสู่ตลาดอีกครั้ง