ANÁLISE-A tão esperada corrida por hedge de dólar desacelera, por enquanto

Por Alun John e Naomi Rovnick

LONDRES, 21 Nov (Reuters) - Apenas alguns meses após um choque tarifário dos EUA ter atingido o dólar em cheio, a corrida de investidores estrangeiros para proteger seus ativos norte-americanos da queda da moeda diminuiu drasticamente – um voto de confiança que está ajudando o dólar a se recuperar de sua pior desvalorização em anos.

Embora os analistas afirmem que a proteção cambial por parte dos investidores esteja em níveis mais alta do que historicamente, essa atividade diminuiu em comparação com o período imediatamente posterior ao "Dia da Libertação", em 2 de abril, quando o presidente dos EUA, Donald Trump, anunciou amplas tarifas comerciais.

Naquela época, os investidores estrangeiros que detinham ativos nos EUA foram afetados pela queda acentuada dos preços das ações e dos títulos, bem como pela desvalorização do dólar. (link) Investidores ágeis agiram para se proteger contra uma maior desvalorização do dólar (link), e esperava-se que essa tendência ganhasse impulso. Em vez disso, ela desacelerou, permitindo que a moeda norte-americana se estabilizasse.

"As conversas que estamos tendo com os clientes agora sugerem que estes fluxos (de hedge) são menos prováveis de ocorrer tão iminentemente quanto as conversas que tivemos em maio sugeriam", disse David Leigh, chefe global de câmbio e mercados emergentes da Nomura.

O índice do dólar (USD), que acompanha o desempenho da moeda norte-americana em relação a outras moedas importantes, subiu quase 4% desde o final de junho, quando registrava perdas de quase 11% após sua maior queda no primeiro semestre. (link) desde o início da década de 1970.

Os dados sobre hedge são limitados e os analistas extrapolam a partir de escassos dados públicos e números compilados por bancos e custodiantes.

Uma análise do posicionamento dos clientes feita pelo BNY, um dos maiores custodiantes do mundo, mostra que eles tinham posições compradas muito altas em ativos norte-americanos no início de 2025, sugerindo que não previam uma desvalorização significativa adicional do dólar e estavam satisfeitos em operar sem muita proteção cambial.

Essa situação mudou em abril, e as operações de hedge agora estão mais altas do que o normal, embora mais baixas do que no final de 2023, quando os mercados começaram a antecipar cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve.

"A história da diversificação em dólares este ano tem sido mais discutida do que colocada em prática", disse Geoff Yu, estrategista sênior de mercado do BNY.

Isso também varia de mercado para mercado. Uma pesquisa do National Australia Bank com fundos de pensão australianos, realizada em novembro, não encontrou "nenhuma mudança significativa no comportamento de hedge em relação a ações norte-americanas".

Os dados do banco central dinamarquês, no entanto, mostram que a proteção cambial por parte dos fundos de pensão naquele país se estabilizou após o aumento ocorrido depois de abril.

William Davies, diretor de investimentos da Columbia Threadneedle, afirmou que a empresa inicialmente tomou medidas para proteger suas participações em ações norte-americanas contra uma maior desvalorização do dólar, mas desde então desfez algumas de suas posições de hedge, apostando que a moeda não se desvalorizará ainda mais.

SEM EFEITO BOLA DE NEVE

A própria proteção cambial provoca oscilações cambiais – adicionar proteção contra a desvalorização do dólar a uma posição anteriormente desprotegida implica, na prática, vender dólares, e vice-versa.

Se combinado com a flutuação das taxas de juros, o efeito pode ser dramático: uma desvalorização do dólar pode desencadear mais operações de hedge, fazendo com que a moeda norte-americana caia ainda mais.

"No início deste ano, as pessoas estavam entusiasmadas com a possibilidade de esse efeito bola de neve se desenvolver, embora no final das contas isso não tenha realmente acontecido", disse Paul Mackel, chefe global de pesquisa de câmbio do HSBC.

Para o próximo ano, "é algo a acompanhar de perto, mas não é o nosso cenário base".

Ainda assim, o comportamento dos investidores pode estar mudando. A BlackRock estima que 38% dos fluxos para produtos negociados em bolsa de ações norte-americanas listados na Europa, Oriente Médio e África, neste ano, foram para aqueles com hedge cambial, uma mudança significativa em relação a 2024, quando 98% dos fluxos não possuíam proteção cambial.

CUSTO, CORRELAÇÕES E COMPLICAÇÕES

O custo também é um fator e depende dos diferenciais de taxas, variando, portanto, de mercado para mercado. Isso pode ajudar a explicar parte da relutância em realizar operações de hedge.

Investidores japoneses pagam cerca de 3,7% ao ano para se protegerem contra a desvalorização do dólar, estima Van Luu, chefe global de estratégia de soluções para renda fixa e câmbio da Russell Investments.

Trata-se de uma quantia considerável: se a taxa de câmbio dólar/iene se mantiver estável durante um ano, o investidor terá uma perda de 3,7% em comparação com um investidor sem proteção cambial. O custo equivalente para um investidor com capital em euros é de cerca de 2%.

"Tenho uma regra prática para investidores em euros: se o custo for em torno de 1%, eles não se importam muito, mas se for de 2%, aí sim passa a ser um fator relevante", disse Luu.

As correlações entre ativos também são importantes. Tradicionalmente, o dólar se fortalece quando as ações caem, o que significa que os investidores estrangeiros estão efetivamente protegidos em suas posições nos EUA.

Isso não aconteceu em abril, contribuindo para a corrida por proteção cambial. Este mês, o dólar se manteve estável enquanto as ações despencavam. (link) de novo.

A mudança também é complicada para os muitos investidores que pretendem superar um índice de referência fixo, caso esse índice não esteja protegido contra variações cambiais.

A Fidelity International recomenda que os investidores sediados na Europa avancem gradualmente para a proteção cambial de 50% da sua exposição ao dólar, mas Salman Ahmed, chefe de macroeconomia e alocação estratégica de ativos, observa que é um processo "muito complexo" que pode exigir alterações na governança e nos índices de referência.

Se as taxas de juros se moverem contra o dólar e este começar a se desvalorizar novamente, e as operações de hedge ficarem mais baratas, a pressão por mudanças poderá aumentar.

"Ainda há muito espaço para que os investimentos em dólar sejam protegidos contra variações cambiais, se isso realmente acontecerá e com que rapidez é uma incógnita", disse Leigh, da Nomura.

"É isso que o mercado cambial está tentando entender."