Broadcom: Andando de lado por quase dois meses após os resultados, é uma oportunidade de compra agora?

Por que o preço da ação continua sob pressão, apesar dos fortes resultados financeiros?

Em junho, a Broadcom apresentou um relatório de resultados quase sem fraquezas óbvias: a receita do segundo trimestre do ano fiscal de 2026 cresceu 48% na comparação anual, a receita de semicondutores de IA cresceu 143% em termos anuais e a projeção de crescimento da receita de IA para o próximo trimestre superou os 200%.

No entanto, a reação do mercado de capitais foi exatamente a oposta. Após a divulgação dos resultados, as ações da Broadcom despencaram 13%, continuaram recuando em junho e entraram em uma consolidação lateral em julho; em 28 de julho, fecharam a US$ 380,91, representando uma queda acumulada de aproximadamente 21% em relação ao nível anterior aos resultados.

O problema não está no desempenho, mas nas expectativas.O mercado havia apostado anteriormente que a Broadcom elevaria continuamente suas metas de IA de longo prazo e obteria rapidamente receita de novos clientes além do Google. No entanto, após a divulgação dos resultados, a administração manteve sua meta de receita de semicondutores de IA para o ano fiscal de 2027 em mais de US$ 100 bilhões, sem fornecer novas projeções mais agressivas, o que significa que os fortes resultados financeiros não conseguiram desencadear novas revisões em alta nas expectativas.

A participação no fornecimento da TPU do Google também é um fator importante por trás da recente pressão sobre o preço das ações. Após a entrada da MediaTek na cadeia de suprimentos do Google, o mercado começou a se preocupar que a fatia da Broadcom caísse rapidamente para 50% ou que ela fosse até mesmo eliminada gradualmente ao longo do tempo.

O Morgan Stanley acredita que essa preocupação é excessivamente agressiva. Embora seja verdade que a MediaTek se tornou uma segunda fornecedora, a Broadcom ainda deve manter uma participação aproximada de 80% em TPUs no longo prazo. A interpretação direta do mercado de uma 'nova fornecedora' como 'a Broadcom será substituída em larga escala' pode ter superestimado o ritmo de perda de participação de mercado.

Nos últimos dois meses, enquanto o preço das ações ainda digeria o valuation, o negócio principal continuou a avançar. O cronograma da TPU do Google permaneceu estável, o projeto do chip customizado XPU da OpenAI entrou em sua próxima fase e a demanda pelo Tomahawk 6 superou a oferta.

Isso constitui a divergência de expectativas mais notável no momento: o preço das ações estagnou, enquanto os fundamentos continuam avançando firmes.

Acreditamos que a consolidação pós-resultados está proporcionando uma janela de entrada melhor. A Broadcom continua sendo uma ação de altas expectativas e alta volatilidade, mas o preço atual já precificou parte do otimismo, enquanto ainda há potencial para que os lucros futuros sejam revisados para cima.

Que tipo de empresa é a Broadcom? De onde vem o crescimento de sua receita?

Os relatórios financeiros da Broadcom divulgam apenas dois segmentos oficiais:

1. Soluções de Semicondutores
2. Software de Infraestrutura

No segundo trimestre do ano fiscal de 2026, a receita de Soluções de Semicondutores foi de US$ 15,0 bilhões, representando 68% da receita do grupo, enquanto a receita de Software de Infraestrutura foi de US$ 7,2 bilhões, correspondendo a 32% da receita do grupo. Dentro disso, a receita de semicondutores de IA atingiu US$ 10,8 bilhões. Por meio de cálculos reversos a partir das divulgações da empresa, a receita de semicondutores não relacionados à IA foi de aproximadamente US$ 4,2 bilhões.

Para entender o negócio com mais clareza, dividimos a receita em cinco vertentes de pesquisa:

O negócio de semicondutores estabeleceu uma estrutura de 'crescimento impulsionado por IA e apoiado por negócios tradicionais'

A receita de semicondutores da Broadcom pode ser dividida diretamente em duas partes:

• Semicondutores de IA: US$ 10,8 bilhões, representando 49% da receita do grupo e 72% da receita de semicondutores
• Semicondutores Tradicionais: US$ 4,2 bilhões, representando 19% da receita do grupo e 28% da receita de semicondutores

Os semicondutores de IA incluem chips de IA customizados e redes de IA, que atualmente são os principais impulsionadores da receita incremental. Os semicondutores tradicionais abrangem chips sem fio, de banda larga, de armazenamento e industriais; embora cresçam em um ritmo mais lento, possuem ciclos de vida de produto mais longos e relacionamentos de longo prazo mais estáveis com os clientes.

O crescimento em semicondutores de IA vem principalmente de três direções:

• A TPU do Google continua a evoluir, e espera-se que a Broadcom mantenha sua posição como principal fornecedora;
• A OpenAI e outros novos clientes estão entrando gradualmente nas etapas de validação e produção em massa;
• O Tomahawk 6 está com oferta limitada, tornando as redes de IA uma fonte independente de crescimento.

Os semicondutores tradicionais, por outro lado, desempenham o papel de estabilizar a receita. Em julho, a Apple expandiu sua parceria de vários anos com a Broadcom, abrangendo produtos de silício customizados e tecnologias avançadas de conectividade sem fio; os negócios de armazenamento, banda larga e redes tradicionais também têm espaço para uma recuperação cíclica.

O negócio de software funciona como a base de fluxo de caixa de alta margem da Broadcom

A receita de Software de Infraestrutura no segundo trimestre foi de US$ 7,18 bilhões, alta de 9% na comparação anual, representando 32% da receita do grupo. A maior parte disso vem da VMware, sendo o restante composto por ativos de software corporativo como CA e Symantec.

Entre eles, a VMware representa a maior parte do segmento de software. O VMware Cloud Foundation integra virtualização de servidores, armazenamento, rede e gerenciamento de nuvem em uma única plataforma, que grandes corporações podem utilizar para criar e gerenciar nuvens privadas. Como um grande número de aplicações essenciais roda em ambientes VMware no longo prazo, a migração dos clientes exige a reconfiguração de sistemas, dados e arquiteturas de segurança, resultando em elevados custos de transição.

Uma vez concluído o desenvolvimento do produto de software, novas assinaturas e renovações não exigem um aumento síncrono nos investimentos em wafers, encapsulamento ou equipamentos de produção. Os prazos contratuais são mais longos e a receita é mais previsível do que a de pedidos de chips.

Portanto, a estrutura de negócios atual da Broadcom pode ser resumida da seguinte forma:

Semicondutores de IA impulsionam o crescimento, semicondutores tradicionais estabilizam a receita e software de infraestrutura melhora a previsibilidade dos lucros e do fluxo de caixa.

Motor de Crescimento 1: O Google defende seu negócio principal, enquanto novos clientes elevam o teto de crescimento para os ASICs

A lógica de ASICs da Broadcom pode ser resumida em três perguntas: por que os clientes precisam de chips personalizados, quais clientes os estão adotando e se a Broadcom conseguirá manter sua vantagem competitiva.

Por que os grandes clientes de IA estão começando a aumentar o uso de ASICs?

A vantagem das GPUs reside em sua grande versatilidade, permitindo-lhes dar suporte rápido a diferentes modelos e tarefas. Por outro lado, os ASICs são projetados para cargas de trabalho específicas, oferecendo uma flexibilidade relativamente menor, mas otimizando ainda mais o desempenho, o consumo de energia e os custos.

Para grandes clientes como Google, Meta e OpenAI, os ASICs resolvem principalmente três problemas:

• Redução do custo computacional por token;
• Aumento do poder computacional por unidade de energia elétrica;
• Redução da dependência de um único fornecedor de GPUs.

Esse valor econômico é particularmente evidente na fase de inferência. O treinamento geralmente se concentra na fase de desenvolvimento do modelo, ao passo que a demanda por inferência continua a crescer com o número de usuários, a frequência de chamadas e a penetração de aplicações de IA. Quanto mais estável for a tarefa e maior for a escala, mais forte será o incentivo para o cliente implementar chips dedicados.

Os grandes clientes não substituirão simplesmente as GPUs por ASICs; é mais provável que eles formem um portfólio:

As GPUs lidam com tarefas gerais e que mudam rapidamente, enquanto os ASICs assumem as maiores cargas de trabalho, que são as mais repetitivas e com maior pressão de custos.

O J.P. Morgan apontou, após conversas com a diretoria da Broadcom em julho de 2026, que os principais clientes estão acelerando os cronogramas de tape-out para a próxima geração de XPUs e desenvolvendo mais versões de chips para diferentes cenários de inferência. A diretoria espera que, para alguns desenvolvedores de modelos de fronteira, a proporção de remessas de XPUs em relação a GPUs possa se aproximar de 50:50 até 2027.

Quais clientes estão utilizando os ASICs da Broadcom atualmente?

O Google é o cliente mais maduro da Broadcom. Ambas as partes codesenvolveram múltiplas gerações de TPUs, com o TPU v9 de próxima geração ainda progredindo conforme planejado, e a Broadcom espera continuar detendo a maior parte da participação de fornecimento ao longo da parceria de longo prazo.

O maior debate atual do mercado é sobre quanta participação a MediaTek conquistará após entrar na cadeia de suprimentos do Google.

O cenário base do Morgan Stanley é de que a Broadcom ainda consiga manter cerca de 80% de participação em TPUs no longo prazo, sendo mais provável que a MediaTek atue como fornecedora secundária. Entrar na cadeia de suprimentos não equivale a ser capaz de substituir rapidamente a Broadcom: depois que um chip conclui o tape-out, ele ainda precisa garantir capacidade de HBM e de encapsulamento avançado, passar por validação de sistema e rodar de forma estável em clusters de grande escala.

Portanto, no que os investidores realmente precisam se concentrar é:

Se o ritmo de queda na participação é mais rápido do que a taxa de crescimento da demanda geral de TPUs do Google.

Desde que a demanda por Gemini, AI Search, Google Cloud e TPUs externos continue a se expandir, mesmo que a participação da Broadcom caia ligeiramente, a receita relacionada ainda deverá crescer.

Além do Google, novos clientes estão entrando gradualmente nas fases de validação e produção em massa:

Quais são as vantagens da Broadcom em comparação com seus concorrentes?

Os concorrentes no mercado de chips personalizados incluem a Marvell, a MediaTek e também as equipes internas de chips dos próprios clientes.

A vantagem da Broadcom reside não apenas em concluir o design dos chips, mas em transformar rapidamente as arquiteturas propostas pelos clientes em produtos prontos para produção em massa e implementação em larga escala.

Essa capacidade se reflete principalmente em três aspectos:

• Experiência em design.A Broadcom já fez parcerias com grandes clientes em múltiplas gerações de produtos, possuindo ampla experiência no desenvolvimento de chips de IA complexos;
• Sinergia de rede.A empresa possui simultaneamente chips de comutação (switching), interfaces de alta velocidade e produtos de interconexão, permitindo-lhe entregar soluções de computação e rede de forma conjunta;
• Capacidades de produção em massa e de cadeia de suprimentos:A Broadcom pode garantir recursos de HBM e empacotamento avançado com antecedência, além de realizar a verificação em nível de sistema e a entrega em larga escala.

Os clientes definem os modelos, as cargas de trabalho e a arquitetura dos chips, enquanto a Broadcom fica responsável pela implementação do chip, conectividade de rede e entrega da produção em massa.

O que a Broadcom realmente vende não é apenas um chip, mas a capacidade de transformar o design de chip de IA de um cliente em um sistema de computação em larga escala.

Fator de Impulso 2: Expansão de Clusters de IA; Redes Podem Ser a Próxima Fonte de Surpresas Positivas

As GPUs e ASICs podem ser entendidos como equipamentos de produção em fábricas de IA, enquanto a rede é responsável por transmitir os dados entre esses dispositivos.

Quando o tamanho dos clusters é pequeno, o impacto do congestionamento de rede é limitado. No entanto, assim que os clusters se expandem para dezenas ou até centenas de milhares de aceleradores, se as velocidades de transmissão de dados não acompanharem o ritmo, chips de computação caros ficarão ociosos, e a taxa de utilização de todo o cluster cairá. Portanto, quando os clientes aumentam a capacidade de processamento de IA, eles também precisam atualizar simultaneamente os switches, as placas de interface de rede (NICs) e os equipamentos de conectividade óptica.

Entre eles, os chips de switch são os componentes principais dos equipamentos de rede, responsáveis por encaminhar dados em alta velocidade entre GPUs, ASICs e servidores. Os centros de dados tradicionais também utilizam Ethernet, mas os clusters de IA exigem um número massivo de aceleradores colaborando simultaneamente, demandando maior largura de banda, menor latência e maior estabilidade, o que, por sua vez, requer chips de switch Ethernet para IA de maior desempenho.

A série Tomahawk da Broadcom é o principal produto neste mercado. O Tomahawk 6 de última geração foi projetado para clusters de IA de hiperescala, oferecendo uma capacidade de comutação de chip único de 102,4 Tbps, o dobro da geração anterior.

À medida que os clusters se expandem de dezenas de milhares de chips para 100.000 ou escalas ainda maiores, espera-se que a demanda por equipamentos de rede cresça mais rápido do que o número de aceleradores, impulsionada principalmente por três fatores:

• Aumento do número de conexões: quanto mais aceleradores e servidores houver, mais portas de switch, NICs e conexões ópticas serão necessárias;
• Aumento das camadas de rede: clusters de grande porte exigem mais camadas de equipamentos de switch para conectar dezenas ou até centenas de milhares de chips;
• Atualizações nas especificações dos produtos: as redes estão evoluindo de 800G para 1,6T, com produtos de maior velocidade oferecendo maior valor por porta.

A Broadcom lidera atualmente o mercado de chips de switch Ethernet para IA. O J.P. Morgan estima que a participação da empresa nesse mercado seja de aproximadamente 70%; os principais clientes de modelos de fronteira estão adotando o Tomahawk 6, e a demanda atualmente supera a oferta.

O negócio de redes tem outra grande vantagem: os clientes não precisam usar os chips customizados da Broadcom. Mesmo que um centro de dados adote aceleradores da Nvidia ou AMD, ele ainda poderá adquirir os produtos de comutação e conectividade da Broadcom.

As XPUs determinam se a Broadcom conseguirá entrar nos projetos de IA mais importantes de um cliente, enquanto o segmento de Redes (Networking) determina quanta receita a empresa poderá gerar a partir da expansão geral dos clusters.

O mercado está atualmente mais focado em TPUs do Google e XPUs da OpenAI, mas com a expansão do tamanho dos clusters, as atualizações nas velocidades de rede e a escassez do Tomahawk 6, o segmento de Networking para IA pode se tornar a área de negócios com maior probabilidade de impulsionar revisões para cima nas projeções de lucros nos próximos trimestres.

Fator de Impulso 3: O Foco Principal para a VMware é se a Melhora nos Resultados Pode se Sustentar

A VMware é uma provedora líder global de software de virtualização empresarial e infraestrutura de nuvem. Seus principais produtos ajudam as empresas a gerenciar servidores, armazenamento, redes e nuvens privadas em um único sistema de TI. Como as aplicações essenciais de muitas grandes empresas rodam há muito tempo em ambientes VMware, os custos de migração para os clientes são altos, resultando em taxas de renovação e estabilidade de receita relativamente fortes.

A Broadcom concluiu a aquisição da VMware em novembro de 2023. O principal objetivo da aquisição foi expandir seus negócios de software de infraestrutura com alta taxa de renovação e forte fluxo de caixa, reduzir a dependência do grupo em relação ao ciclo de semicondutores e penetrar ainda mais nos mercados de nuvem privada e híbrida corporativas.

Após a conclusão da aquisição, a Broadcom rapidamente simplificou produtos e canais, acelerou a transição para modelos de assinatura e concentrou recursos em grandes clientes e no VMware Cloud Foundation.

Essa estratégia pode levar a um declínio no número de clientes, mas também pode aumentar o valor dos contratos e a contribuição de lucros de clientes individuais.

Para avaliar o desempenho da VMware no futuro, o foco estará em três áreas fundamentais:

• Se os grandes clientes continuarão renovando seus contratos;
• Se a taxa de adoção do VMware Cloud Foundation conseguirá aumentar;
• Se os aumentos de preços e a venda casada de produtos acelerarão a perda de clientes (churn).

Atualmente, o maior risco vem de clientes de pequenas e médias empresas (PMEs). Eles estão mais propensos a migrar para outras plataformas de virtualização ou nuvens públicas e são mais sensíveis aos aumentos de preços. As grandes empresas enfrentam custos de migração mais elevados, tornando suas renovações relativamente estáveis, mas a Broadcom ainda precisa provar que os aumentos de preços não prejudicarão sua base de clientes no longo prazo.

Para os investidores, a importância da VMware está em aumentar a estabilidade dos lucros da Broadcom. Embora a receita com semicondutores de IA esteja crescendo rapidamente, fatores como cronogramas de projetos, gastos de capital dos clientes e cadeias de suprimentos podem introduzir volatilidade. Em contrapartida, a VMware oferece lucros e fluxos de caixa mais previsíveis por meio de contratos de longo prazo e baixa necessidade de capital.

No primeiro semestre do ano fiscal de 2026 (FY2026), a Broadcom gerou aproximadamente US$ 18,3 bilhões em fluxo de caixa livre acumulado. Embora a VMware não seja a única fonte desse fluxo de caixa, seu perfil de alta margem e baixo capex oferece um suporte vital para as atividades de P&D do grupo, pagamento de dívidas, dividendos e recompra de ações.

Portanto, a VMware não precisa ser um novo negócio de alto crescimento. Desde que as receitas permaneçam estáveis e os controles de custos continuem a melhorar, ela poderá aprimorar de forma consistente a qualidade geral dos lucros da Broadcom.

Principais Riscos: a Concretização do Crescimento Ainda é Incerta

1. Concentração de Clientes Amplia a Volatilidade dos Projetos do Google

A receita de chips de IA customizados da Broadcom continua altamente dependente do Google. Mesmo que a demanda total por TPUs continue crescendo, a introdução de novos fornecedores por parte do Google, ajustes no ritmo de compras ou o atraso na implantação de uma única geração de produtos podem causar flutuações significativas no reconhecimento de receita da Broadcom.

O impacto desse risco não se limita à participação de mercado. Projetos de chips customizados geralmente envolvem grandes montantes e ciclos longos; assim, mudanças em um único cliente ou em uma única geração de produtos podem afetar a receita trimestral, o mix de produtos e as margens de lucro. As expectativas atuais de lucros para o ano fiscal de 2027 (FY2027) já pressupõem o crescimento contínuo das TPUs do Google. Se o ritmo de pedidos ou o valor dos projetos obtidos pela Broadcom ficarem aquém das expectativas, o mercado poderá rebaixar simultaneamente tanto as projeções de receita quanto os múltiplos de avaliação.

2. A Produção em Larga Escala para Novos Clientes Pode Ocorrer Mais Tarde do que o Esperado

Depois que projetos como os da OpenAI concluem a etapa de tape-out, eles ainda precisam passar por verificação, empacotamento e implantação no sistema, o que significa que uma contribuição de receita significativa ainda levará algum tempo. A Jefferies espera que a remessa de seu chip de primeira geração comece até o final de 2026, mas a produção em larga escala pode não ocorrer até o segundo semestre de 2027. Se o cronograma de produção foi atrasado, as expectativas de receita e lucro de novos clientes para o ano fiscal de 2027 (FY2027) poderão ser revisadas para baixo.

3. O Crescimento de Redes para IA Depende da Taxa de Penetração de Soluções Ethernet

A Broadcom se beneficia da expansão dos clusters de IA e da atualização de 800G para 1,6T, mas a concorrência no mercado de redes é igualmente intensa. A Nvidia está promovendo simultaneamente o InfiniBand e suas próprias soluções Ethernet, ao mesmo tempo em que aumenta a venda casada de computação, redes e software por meio de sistemas integrados. Se os clientes adotarem cada vez mais a arquitetura integrada da Nvidia, a taxa de conexão dos chips de switch da Broadcom em clusters individuais poderá sofrer pressão.

Valuation: a Relação Risco-Retorno Está Equilibrada Atualmente; Potencial de Alta Depende da Concretização Contínua dos Lucros

O preço atual da ação da Broadcom está em torno de US$ 381. Com base na estimativa de consenso de aproximadamente US$ 19,51 para o LPA ajustado do ano fiscal de 2027 (FY2027), isso corresponde a um múltiplo P/L de cerca de 19,5x.

Este valuation não é considerado agressivo, mas a própria estimativa de LPA de US$ 19,51 já pressupõe o crescimento contínuo das TPUs do Google, contribuições de receita vindas de novos clientes e a força sustentada no segmento de Redes para IA. Portanto, a atratividade do valuation atual ainda depende principalmente de os lucros do ano fiscal de 2027 (FY2027) se concretizarem.

Utilizando o método de valuation por P/L com a estimativa de consenso de US$ 19,51 como o Caso Base, os cenários de Baixa (Bear Case) e de Alta (Bull Case) são revisados para baixo e para cima em 15%, respectivamente. Com base em valuations históricos, comparações com pares e certeza dos lucros, aplicam-se múltiplos de avaliação de 20x, 24x e 28x, respectivamente.

Cenário Pessimista: Atrasos em projetos, queda no valuation

Se a participação do Google diminuir, a produção em massa para novos clientes for atrasada e o crescimento de redes de IA ficar aquém das expectativas, o LPA do ano fiscal de 2027 poderá ficar 15% abaixo do consenso, caindo para US$ 16,58. A aplicação de um múltiplo P/L de 20x resulta em um preço-alvo de aproximadamente US$ 332, representando um potencial de queda de cerca de 13% em relação ao preço atual da ação.

Cenário Base: Projetos principais entregues conforme o esperado

O cenário base utiliza a estimativa de consenso de LPA de US$ 19,51. Assumindo que o Google mantenha sua posição como fornecedor principal, que novos clientes progridem conforme o planejado e que as redes de IA continuem crescendo, a aplicação de um múltiplo P/L de 24x resulta em um preço-alvo de aproximadamente US$ 468, representando um potencial de alta de cerca de 23% em relação ao preço atual da ação.

Cenário Otimista: Lucros revisados para cima, valuation retorna para próximo da média histórica

Se a implementação do Google superar as expectativas, a OpenAI e outros clientes aumentarem a escala de produção mais rapidamente e as soluções de rede de IA continuarem a superar o desempenho esperado, o LPA do ano fiscal de 2027 poderá ficar 15% acima do consenso, atingindo US$ 22,44. A aplicação de um múltiplo P/L de 28x resulta em um preço-alvo de aproximadamente US$ 628, representando um potencial de alta de cerca de 65% em relação ao preço atual da ação.

Conclusão e Recomendações de Investimento: Consolidação lateral é mais adequada para acumular posições em tranches

A Broadcom atualmente não está significativamente subavaliada, e os retornos futuros ainda dependem de o crescimento da IA se concretizar. No entanto, a correção no preço das ações após a divulgação dos resultados aliviou algumas pressões de valuation, e a relação risco-retorno atual melhorou em comparação com o pico de junho.

Se eu fosse investidor, preferiria montar posições em tranches em vez de alocar todo o capital de uma vez. Embora a tese de investimento principal não tenha mudado significativamente, ainda existem incertezas quanto à participação de mercado de TPUs do Google, ao cronograma de produção em massa para novos clientes e à oferta de redes de IA. Portanto, gerenciar o dimensionamento e o ritmo das posições é mais crítico do que simplesmente prever a direção do mercado.

Do ponto de vista fundamentalista, as TPUs do Google continuam sendo a âncora principal para a receita de curto prazo, enquanto novos clientes determinarão o potencial de crescimento de médio a longo prazo, e as redes de IA podem se tornar uma importante fonte de revisões de lucros para cima na próxima fase. Enquanto isso, persistem incertezas em relação à participação do Google, ao cronograma de produção em massa para novos clientes e ao fornecimento do Tomahawk 6. Consequentemente, o preço das ações no curto prazo pode continuar sendo influenciado pelo progresso dos projetos e por mudanças nas expectativas do mercado.

Os três indicadores mais importantes a serem monitorados daqui para frente são:

1. Se a Broadcom conseguirá manter sua posição como fornecedora principal, com uma participação de 70% a 80% no projeto de TPUs do Google;
2. Se a OpenAI e outros novos clientes conseguirão fazer a transição para a produção em massa no segundo semestre de 2027;
3. Se o fornecimento do Tomahawk 6 poderá melhorar e converter a demanda reprimida em receita.

Vemos a atual consolidação lateral como uma janela de acumulação para montar posições de médio a longo prazo em tranches. O cenário base já oferece cerca de 23% de potencial de alta e, assim que as preocupações com a participação do Google diminuírem e os novos clientes, juntamente com as redes, impulsionarem as revisões de lucros para cima, o preço das ações terá um potencial de alta ainda maior.