Valor de mercado da Micron ultrapassa 1 trilhão. UBS: Preço-alvo da Micron pode triplicar. Como a gigante do HBM navega o ciclo?

Arcuri acredita que os LTAs estão mudando fundamentalmente o perfil de lucros da Micron. Embora a indústria de memórias anteriormente tivesse acordos de longo prazo durante ciclos de alta, eles normalmente duravam apenas um ano, garantindo o volume de suprimento, mas não o preço, e careciam de uma execução vinculativa. Os LTAs atuais não apenas garantem volumes de compra futuros e pisos de preço, mas também introduzem mecanismos de pré-pagamento; a duração dos contratos varia de 3 a 5 anos, estruturados como dois anos de termos fixos mais três anos variáveis, ou três anos fixos mais dois anos variáveis.

A razão pela qual tanto compradores quanto vendedores estão dispostos a firmar tais acordos é que os compradores podem assegurar o suprimento futuro por meio dos contratos, ganhando melhor previsibilidade sobre os custos futuros de implementação de data centers — o que é essencial na atual escassez de memórias. Os vendedores, enfrentando altos gastos de capital para a construção de fábricas e linhas de produção, precisam particularmente de alta visibilidade sobre o desempenho futuro como uma salvaguarda.

De acordo com pesquisas da cadeia de suprimentos, estima-se que 20%-30% das remessas de DDR da indústria de DRAM em 2027 virão desses LTAs aprimorados. Especificamente para os fabricantes, espera-se que os LTAs representem aproximadamente 30% dos pedidos da Samsung, 20% da Micron e 18% da SK Hynix. Atualmente, os principais compradores da indústria de memórias — provedores de computação em nuvem de hiperescala, como a Microsoft (MSFT) , Google (GOOG) (GOOGL) , Amazon (AMZN) , Meta e outros clientes já garantiram aproximadamente 60%-70% da capacidade de DDR5 para servidores da indústria, assegurando proativamente o suprimento de memória para vários anos à frente.

Arcuri afirmou que, com base nessa mudança no modelo de lucros, a lógica de avaliação do mercado para a empresa mudará de ações cíclicas para ações de crescimento, e começará a atribuir à ação um múltiplo de avaliação mais "normal", referenciando o índice P/L NTM de aproximadamente 15x da NVIDIA, em vez dos aproximadamente 5x anteriormente implícitos pelo modelo SoTP.

Com base em um índice P/L NTM de aproximadamente 15x, o UBS ancora o LPA do ano civil de 2029 em cerca de US$ 117 e, em seguida, o desconta para o ano civil de 2028 a um custo de capital de aproximadamente 12%. O UBS ressalta que o modelo assume uma leve desaceleração no mercado de DRAM naquele momento, mas como os LTAs atuam como um suporte, a Micron ainda pode manter um lucro por ação superior a US$ 100, alcançando verdadeiramente a rentabilidade através do ciclo.

Além dos LTAs, o UBS destacou outros dois fatores que poderiam impulsionar o preço das ações da Micron: o aumento dos preços unitários de venda da HBM (High Bandwidth Memory) e uma extensão da janela de oferta e demanda de DRAM. O UBS observou que as "Três Grandes" da HBM — Micron, SK Hynix e Samsung — pretendem restabelecer um prêmio de preço para a HBM ao entrar em 2027, com o objetivo de evitar que as pressões competitivas vistas em 2025-2026 suprimam os preços.

Em relação ao NAND, essas três empresas são claramente mais conservadoras ao se comprometerem com novas capacidades de salas limpas, o que restringe o crescimento da oferta e alivia parcialmente as preocupações do mercado sobre os preços do NAND atingirem o pico prematuramente. De acordo com as previsões do UBS, a duração da escassez de oferta tanto para DRAM quanto para NAND foi ampliada: a primeira para o segundo trimestre de 2028 e a segunda para o quarto trimestre de 2027.

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