재송-ROI-연준과 다른 중앙은행은 어떻게 물지 않고 짖을 수 있을까: 마이크 돌란

Mike Dolan

런던, 3월17일 (로이터) - 세계의 대형 중앙은행들은 유가 충격으로 인한 인플레이션 하락을 막기 위해 이번 주에 최소한 금리 인상에 대한 신뢰할 만한 위협을 준비하고 싶어 할 것이다. 잘만 한다면 방아쇠를 당길 필요도 없을지 모른다.

지금은 중앙은행에게 전례 없는 순간이다. 연방준비제도, 유럽중앙은행, 일본은행, 영란은행이 4년여 만에 처음으로 같은 주에 만나 (link) 이번 달 이란 전쟁 관련 오일 쇼크에 어떻게 대응할지에 대한 합의가 이루어지지 않고 있다 (link).

정책 입안자들은 두 개의 경쟁적인 역사적 서술 사이에 갇혀 있다.

1970년대와 1980년대의 석유 및 인플레이션 충격에서 얻은 교훈 중 하나는 중앙은행이 시간이 지남에 따라 인플레이션을 억제하려는 의지에 대한 신뢰를 다시 회복해야 했다는 점이다. 그리고 일단 신뢰를 회복한 후에는 일시적인 유가 급등을 '꿰뚫어보고' 그 대신 경제 타격에 집중할 수 있게 됐다.

또 다른 교훈은 4년 전 팬데믹 재부팅과 우크라이나 관련 에너지 급등으로 중앙은행이 인플레이션 상승을 억제하기 위해 충분히 신속하게 대처하지 않았다는 비판을 받았던 때다. 그 후 러시아의 우크라이나 침공으로 인해 그들이 '간과하려'던 코로나19 이후 인플레이션이 더욱 악화되자 중앙은행들은 급히 긴축에 나서야 했다

"빅 4" 중앙은행은 각각 다른 공간에 있고, 각 중앙은행마다 처한 국내 상황이 다르다.

그러나 이번 주 글로벌 포럼인 국제결제은행(link)의 이례적인 지침은 이번 유가 급등으로 인한 인플레이션 급등을 일시적인 것으로 보는 것이었는데, 이는 2021년 중앙은행가들이 코로나19 이후 인플레이션 급등을 설명하기 위해 사용한 단어이며, 이후 후회하는 말이기도 하다.

"공급 충격이라면, 특히 일시적인 공급 충격이라면 통화 정책으로 대응하지 말아야 할 교과서적인 사례다."라고 BIS의 은퇴하는 신현송 수석 경제 고문은BIS 분기별 보고서(link)를 발표하면서 말했다.

이 조언은 불과 18개월 전의 BIS 기조와 크게 달라진 점이다.

'월급쟁이' 노동자?

2024년 말, 안드레아 마에클러(Andrea Maechler (link) BIS 부총재는 중앙은행이 향후 공급 충격에 보다 '강력하고' 적극적으로 대응해야 하며, 이를 신중하게 살펴봐야 한다고 주장했다.

그녀는 임금과 실업률 사이에 긴밀한 관계가 있는 상황을 언급하며 "필립스 곡선이 가파른 경우 공급 충격에 대응하여 정책 금리를 인상해도 활동에 미치는 영향은 제한적일 수 있다"고 말했다.

"그렇다면 인플레이션을 억제하기 위해 경제를 둔화시키는 것이 생산량 측면에서 비용이 덜 들 수 있다."

중앙은행이 공급 충격으로 인한 이른바 2차 효과를 선점하기 위해 더 일찍 움직인다면, 즉 기업 마진 확대나 임금 인상으로 인한 2차 효과를 선점한다면 시간이 지나면서 경제에 미치는 피해를 줄일 수 있다는 것이다.

즉, 단기적으로 정책 금리의 변동성이 커지는 것은 장기적인 금리 안정과 인플레이션 기대심리 완화를 위해 지불할 가치가 있는 대가일 수 있다.

그러나 Maechler가 당시 지적했듯이, 이는 임금 상승과 일자리 공석 및 가용 근로자를 긴밀하게 연결하는 가파른 필립스 곡선을전제로 하는데, 이는 코로나19 이후에는 의심할 여지가 없지만 현재는 훨씬 덜 문제가 될 것이다.

TS Lombard의 이코노미스트 다리오 퍼킨스는 이러한 노동력 부족 현상이 사라졌다고 주장한다. 고용에 모멘텀이없고, 인공지능 일자리에 대한 두려움이 만연해 있으며, 근로자들은 코로나19 이후 저축할 수 있는 쿠션이 없다.

퍼킨스는 "특히 금리가 이미 2022년보다 훨씬 높은 상황이기 때문에 지금은 통화 긴축이 필요한 상황이 아니다."라고 말한다. "솔직히 말해서, 중앙 은행은 강경하게 노동자들을 압박할 필요가 없다. 어차피 그들은 타격을 입을 것이다."

도널드 트럼프 미국 대통령 (link) 한 걸음 더 나아가 월요일에 금리 인하를 위한 긴급 회의를 요청했다.

단 하나의 '점' 이동

하지만 금리를 인상하지 않고도 강경하게 대응할 수 있는 방법이 있을 수 있다.

연준이 대표적인 예이다.

이란 공격 이전에 시장은 올해 최소 두 차례의 추가 금리 인하를 예상하고 있었기 때문에 연준이 강경하게 행동하기 위해 필요한 것은 금리 인하를 전혀 하지 않겠다는 신호를 보내는 것뿐이다.

이번 주 연준의 회의에서 금리를 인하할 것으로 예상되지는 않았다. 하지만연준은 인플레이션과 정책금리 전망, 이른바 "점"을 포함하는 경제 전망의 중요한 요약(link) (SEP)을 업데이트할 예정이다.

SGH 매크로의 팀 듀이가 지적했듯이 오일 쇼크 이전의 인플레이션 상황은 이미 악화되고 있었다. 연준이선호하는 개인소비지출 (PCE) 게이지가 지난 3개월 동안 상당한 상승세를 보였는데, 특히 에너지와 식품 가격을 제외한 근원 금리는 더욱 그렇다.

듀이는 3%의 "근원" PCE 인플레이션이 연준의 "레드 라인"이 될 가능성이 높다고 생각한다. 1월에 이미 3.1%(link)였고 2월에는 더 높았을 가능성이 높기 때문에, 특히 오일 쇼크를 고려할 때 2026년 연준의 전망치 중앙값도 전반적으로 높아질 수 있다.

듀이는 "합리적인 인플레이션 전망의 하단이더라도 2026년 금리 전망 중앙값을 '인하 없음'으로 올리기에 충분할 것"이라며, 중앙값에 대한 이러한 결과를 달성하기 위해서는 점 하나만 움직이면 될 것이라고 덧붙였다.

그리고 흥미롭게도 퇴임하는 동시에 궁지에 몰린 제롬 파월 연준 의장(link)이 직접 그 결과에 영향을 미칠 수도 있다.

점선 그래프에서 "2026년 금리인하 불가" 입장으로 전환하면 시장이 여전히 금리인하를 예상하고 있더라도 연준이 금리를 움직이거나 미묘하고 모호한 표현을 사용하지 않고 긴축할 수 있으며, 이란 충격과 인플레이션이 사라지면 3개월 후에 다시 되돌릴 수 있다.

(이 칼럼의 의견은 로이터 통신의 칼럼니스트인 마이크 돌란(link)의 의견이다.)

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