(그래프/분석)-1970년대로 회귀? 투자자들, 스태그플레이션 재등장에 대비

런던, 3월11일 (로이터) - 투자자들은 중동 전쟁이 50년 전을 연상시키는 스태그플레이션 충격을 촉발할 가능성에 대비하고 있다. 당시 글로벌 에너지 공급 차질로 인플레이션이 급등하고 성장세가 위축된 바 있다.

RBC 블루베이 자산운용의 포트폴리오 매니저 카스파 헨세는 월요일 원유 가격이 배럴당 100달러를 돌파한 후 "1970년대 시나리오의 위험이 커지고 있다"면서 "만약 또 다른 장기전이 발생해 유가가 크게 추가 상승한다면, 국채의 안전자산 지위가 위협받을 것이며, 이는 모든 자산에 영향을 미칠 것"이라고 말했다.

화요일 도널드 트럼프 미국 대통령이 신속한 적대 행위 종식에 대한 자신감을 표명하자 유가는 3년 만에 최고치에서 후퇴했으나, 이란 혁명수비대는 미-이스라엘 공격이 지속될 경우 중동에서 "1리터의 석유도" 운송되지 못하게 하겠다고 밝혔다.

트레이더들은 여전히 긴장 상태다.

시장에서 스태그플레이션 위험이 어떻게 전개될 수 있는지 살펴보자.

◆ 석유가 핵심

스태그플레이션 우려의 진원지는 유가 급등이며, 핵심 질문은 이러한 높은 유가가 얼마나 오래 지속될 것인가이다.

브렌트유는 월요일 배럴당 119.5달러까지 치솟으며 2020년 코로나 위기 이후 최대 일일 상승폭을 기록했다 LCOc1.

현재 배럴당 약 90달러 부근에 거래되고 있는 브렌트유는 올해 들어 여전히 50% 상승한 상태다. 유럽 도매 가스 가격은 월요일 3년여 만의 최고치를 기록했다. TFMBMc1

이는 인플레이션에 악재다.

캐피털 이코노믹스는 "유가가 5% 상승할 때마다 선진국 인플레이션에 약 0.1%포인트가 추가된다"고 분석했다.

높은 유가는 또한 경제 성장을 저해할 수 있다.

국제통화기금(IMF)은 유가가 10% 지속적으로 상승할 때마다 세계 경제 생산이 0.1~0.2% 하락할 것으로 추정한다.

1973년, 1980년, 1990년, 2008년 미국의 경기 침체에는 유가 급등이 한몫했다.

◆ 중앙은행의 딜레마

이는 중앙은행을 곤란한 상황에 빠뜨리는데, 인플레이션을 억제하기 위한 금리 인상이 경제 성장을 더욱 약화시킬 수 있기 때문이다.

오스틴 굴스비 시카고 연방은행 총재는 금요일 월스트리트저널과의 인터뷰에서 "그 어느 때보다 불편한 스태그플레이션 환경"이 다가올 수 있다고 말했다.

시장은 올해 유럽중앙은행(ECB)의 금리 인상 가능성을 약 80%로 보고 있는데, 전쟁 전에는 금리 인하 가능성을 40%로 반영했었다. 월요일에는 두 차례의 금리 인상이 가능할 것으로 전망했다.

또한 최소 두 차례의 금리 인하가 예상됐던 영국에서는 올해 통화 완화 가능성은 거의 없다고 보고 있다.

코메르츠방크 금리 전략가 라이너 군터만은 "ECB 내 비둘기파들도 성장 하방 위험을 강조하고 있지만 유가 하락만이 금리 인상 우려를 뒤집을 수 있을 것 같다"고 말했다.

◆ 누락된 연결고리

이는 인플레이션이 미래 수익을 잠식하는 고정수익 자산에서 투자자들이 이탈하면서 채권 시장을 강타했다.

단기 채권이 가장 민감하게 반응했다. 영국 2년물 국채 수익률은 인플레이션 고착화와 성장 정체를 반영해 전쟁 발발 이후 월요일 종가 기준 43bp 급등했다. GB2YT=RR

독일과 호주의 2년물 수익률은 같은 기간 약 30bp 상승했으며, 미국 2년물 수익률은 20bp 상승했다 DE2YT=RR, AU2YT=RR.

화요일에는 모두 3~6bp 하락했다.

투자자들은 현재 원금과 이자 모두 인플레이션율에 연동되는 인플레이션 연동 채권으로 눈을 돌리고 있다.

영국 5년물 물가 연동 채권 수익률과 명목 수익률의 차이인 브레이크이븐 레이트는 2월 말 이후 27bp 상승했다. 월요일에는 지난해 4월 이후 최고치를 기록했다 GBBEI5Y=RR.

한편, 미국 5년물 물가 연동 국채 수익률은 지난주 2bp 하락한 반면, 명목 수익률은 5bp 상승했다 USBEI5Y=RR.

◆ 미국의 시선

시장과 경제 충격이 트럼프의 정책 전환을 이끌지 궁금해하는 이들은 스태그플레이션 충격이 유럽이나 아시아보다 미국에 덜 영향을 미칠 것임을 기억해야 한다.

라보뱅크의 마이클 에브리 수석 글로벌 전략가는 "미국과 아메리카 대륙은 호르무즈 해협을 통해 직간접적으로 공급이 차단된 많은 원자재에 대해 자급자족이 가능하다"고 말했다.

에버리는 석유 외에도 반도체 제조에 중요한 비료와 헬륨을 언급했다.

당연히 미국 시장은 상대적으로 더 잘 버텨냈다. S&P 500 지수는 지난주 2% 하락한 반면, 유럽은 5.5%, MSCI 아시아 태평양(일본 제외) 지수는 6.3% 하락했다. .SPX, .STOXX, <; MIAPJ0000PUS>

미국 채권도 지난주 독일 채권보다 나은 성적을 기록했다 US10YT=RR, DE10YT=RR.

그러나 미국도 스태그플레이션 위험에서 자유롭지 않으며, 에너지 가격 급등 이전에도 다소 취약해 보였다. 2월 고용이 예상 외로 감소했으며, 이번 주 발표될 데이터에서는 인플레이션이 상승세를 보일 것으로 예상된다.

◆ 어디에 숨어야 할까?

투자자들은 스태그플레이션을 좋아하지 않는다. 인플레이션과 연동되지 않는 주식과 채권에 타격을 주고, 수익률이 없는 금에도 잠재적으로 부정적인 영향을 미치기 때문이다.

귀금속은 지난주 2% 하락했고 월요일에도 다시 하락했으나, 애널리스트들은 이 하락이 부분적으로 다른 곳에서의 손실을 메우기 위한 매도 때문이라고 말했다 XAU=.

전쟁이 시작된 이후 유일하게 견고한 안전자산은 달러로, 거의 모든 선진국 통화에 대해 강세를 보이고 있다.

소시에테 제네랄의 외환 전략 책임자 킷 저크스는 "미국은 주요 원유 생산국으로 원유 충격에 견딜 수 있다. 다만 정치적 후폭풍은 있을 것"이라고 말했다.

그러면서 "유럽, 특히 영국은 이와 같은 상황이 전혀 적용되지 않는다"고 덧붙였다.

원문기사 nL1N3ZY088