(칼럼)-사모 대출 경보음, 2007년 서브프라임 경고 연상시켜

플로리다주 올랜도, 3월11일 (로이터) - 모든 금융 시장 위기는 다르지만 유사한 패턴을 보이며, 현재 사모 대출 시장을 뒤흔드는 진동과 2007-09년 글로벌 금융 위기로 이어진 미국 서브프라임 주택 시장의 진동 사이에 유사점이 나타나기 시작했다.

이는 역사적인 붕괴가 재현될 것이라는 의미는 아니다. 그러나 사모 대출 시장의 고조된 스트레스 - 유동성 부족 또는 부재, 불투명한 가격 책정, 급증하는 환매 - 가 공개 증권 시장으로 확산될 위험이 커지고 있다.

약 14조 달러를 운용하는 세계 최대 자산운용사 블랙록 BLK.N 은 금요일, 환매 요청이 급증한 후 주력 채권 펀드의 환매를 제한했다고 밝혔다. 며칠 전에는 대체자산 운용사 블랙스톤 BX.N 이 기록적인 환매 요청에 대응하기 위해 BCRED 사모 신용 펀드의 환매 한도를 상향했다고 발표했다.

이 두 대형 기업에서 나타난 경고 신호는 지난달 소형 대체자산 운용사 블루아울에서 발생한 유사한 사건에 뒤이은 것이다. 지난해 말에는 미국 자동차 부품업체 퍼스트브랜즈와 자동차 딜러 트리컬러의 파산 소식이 전해져 JP모간체이스의 제이미 다이먼 CEO는 "바퀴벌레 한 마리가 보이면 더 있을 가능성이 크다"고 경고하기도 했다.

역사를 아는 투자자나 2000년대를 경험한 이들은 이 모든 게 다소 익숙하게 들릴 수 있다. 2007년 BNP파리바, 베어스턴스, HSBC는 미국 서브프라임 펀드에서 환매를 차단하거나 위기에 처했다고 경고했는데, 이는 사소해 보였던 위험이 전 세계적 금융 붕괴로 번진 사례였다.

물론 글로벌 금융위기는 2008년 9월 미국 당국이 리만브라더스의 파산을 허용하면서 본격적으로 터졌다. 위기는 최소 18개월 동안 꾸준히 고조되어 왔으며, 서브프라임 펀드에서 발생한 진동은 투자자들에게 문제가 싹트고 있다는 초기 경고를 제공했다.

현재 투자자들이 자신의 자금을 인출하지 못하게 하는 근거는 2007년 당시와 유사할 것이다. 자산 가치가 크게 하락해 막대한 손실을 감수하며 매각해야 할 상황일 수 있고 자산 운용사가 요구되는 현금을 마련하기 위해 다른 자산의 급매를 유발할까 두려워할 수 있다. 또는 펀드가 유동성이 부족한 자산을 처분하는 데 어려움을 겪고 있을 수 있다. 혹은 이 세 가지 요인이 복합적으로 작용했을 수도 있다.

어느 쪽이든, 2007년 서브프라임 모기지 및 관련 파생상품의 경우와 마찬가지로, 시장이 매우 불투명하고 유동성이 부족하기 때문에 오늘날 사모 대출 자산의 진정한 가치를 파악하기는 어렵다. 가격 발견 기능이 사라지면, 더 비관적인 가정들이 종종 우세해진다.

2007년 서브프라임 사태와의 또 다른 유사점은 사모 대출 및 더 넓은 사모 시장이 시스템적 금융 안정성 위험을 초래하지 않는다고 여겨진다는 점이다. 우리 모두가 알다시피, 당시 그 생각은 희망사항에 불과했음이 드러났다.

◆ 서브프라임의 운율, 반복은 아니다

이번에는 다를까?

순수한 규모만 놓고 본다면 아마도 다를 것이다. 글로벌 금융위기(GFC)의 근원이었던 모기지 담보 증권(MBS) 시장은 2007년 기준 약 7조2000억 달러 규모였으며, 이는 당시 글로벌 증권 총 가치의 5%에 해당한다고 인베스텍은 밝혔다. 현재 사모 대출 시장 규모는 약 2조 달러로, 글로벌 증권 총 가치의 1% 미만이다.

그러나 2007년 서브프라임과 마찬가지로 현재 사모 대출 시장은 전통적 은행 대출에 비해 규제가 느슨해 실제 영향력을 파악하기 어렵다.

게다가 일반 소규모 투자자들의 참여도 증가하고 있다. 인베스텍에 따르면 2024년 말 기준 사모 신용 펀드 보유액 중 소매 투자자 비중은 2020년 5.5%에서 16.6%로 상승했다.

한편 신용평가사 피치레이팅스는 지난주 사모 신용 부도율이 상승해 2025년 사상 최고치인 9.2%를 기록했다고 밝혔다. 이는 2024년 기록한 이전 최고치 8.1%를 상회하는 수치다.

불길하게도, 이 부도에는 주요 사모 차입처로 부상한 소프트웨어 기업들은 포함되지 않았다. 소프트웨어 부문은 인공지능 관련 혼란에 대한 우려로 올해 큰 타격을 입었으며, 이로 인해 사모 대출 거물인 블랙스톤, KKR( KKR.N ), 아폴로( APO.N )의 주가는 최근 몇 달간 30~45% 급락했다.

사모 대출 시장의 광범위한 위험은 하방 위험으로 치우쳐 보인다. 미국 경제는 불안정한 노동 시장과 중동 전쟁의 여파(석유 시장의 극심한 변동성 및 현대판 '스태그플레이션'의 위협 포함)에 직면한 미묘한 국면에 있다.

물론 경제의 근본적 기초는 견고하며, 사모 대출 시장이 GDP 성장이나 광범위한 자산 시장을 침몰시킬 만큼 규모가 크거나 통합되지 않았다는 것이 일반적 견해다. 바클레이즈 전략가들이 지적하듯 사모 대출 시장에는 문제가 있지만, 미국을 경기 침체로 몰아넣을 만큼 크지는 않다.

물론 2007년 서브프라임 사태 당시에도 정확히 같은 시각이 지배적이었다.

워런 버핏의 말을 빌리자면, 유동성의 물결이 빠지면 누가 알몸으로 수영했는지 드러난다. 최근 사모 대출 시장의 움직임은 더 많은 펀드들이 곧 노출될 수 있음을 시사한다.

칼럼원문 nL1N3ZY0KS