ROI-2007년 서브프라임 사태의 경종을 울리는 개인 신용 경보음: 맥기버

Jamie McGeever

플로리다주 올랜도, 3월10일 (로이터) - 모든 금융 시장 위기는 다르지만 운율이 맞으며, 현재 개인 신용에 파문을 일으키고 있는 위기와 2007~09년 글로벌 금융 위기로 이어진 미국 서브프라임 주택의 위기 사이에 유사점이 드러나기 시작한다.

그렇다고 해서 역사적인 폭락이 반복될 것이라는 말은 아니다. 그러나 유동성 부족 또는 부재, 불투명한 가격 책정, 상환 급증 등 민간 신용에 가중되는 스트레스가 공모 증권 시장으로 확산될 위험이 커지고 있다.

약 14조 달러를 운용하는 세계 최대 자산운용사 블랙록 (link) BLK.N은 금요일에 상환 요청이 급증하자 주력 부채 펀드에서 인출을 제한했다고 밝혔다. 며칠 전 대체 자산 운용사 블랙스톤 (link) BX.N 은 기록적인 인출 요청에 대응하기 위해 BCRED 사모 신용 펀드의 상환 한도를 상향 조정했다고 밝혔다.

이 두 거대 자산운용사에 경종을 울린 것은 지난달 소규모 대체 자산 운용사 블루 아울 (link) OWL.N과 지난해 말 미국 자동차 부품 공급업체 퍼스트 브랜드와 자동차 대리점 트리컬러의 파산 (link) 이후 제이미 다이먼 JP모간 체이스 JPM.N CEO가 경고한 바 있다: "바퀴벌레 한 마리가 보이면 더 많은 바퀴벌레가 있을 수 있습니다."

역사에 대한 감각이 있거나 2000년대 투자 경험이 있는 투자자라면 이 모든 것이 다소 익숙하게 들릴 수 있다. 2007년에 BNP파리바, 베어스턴스, HSBC는 미국 서브프라임 펀드의 상환을 막거나 문제가 있다고 경고했는데, 이는 겉보기에는 작은 위험으로 보였지만 글로벌 금융 붕괴로 전이되었다.

물론 2008년 9월 미국 당국이 리먼 브라더스의 파산을 허용할 때까지 글로벌 금융위기가 완전히 폭발하지는 않았다. 하지만 위기는 적어도 18개월 동안 꾸준히 쌓여 왔으며, 서브프라임 펀드의 흔들림은 투자자들에게 문제가 발생하고 있다는 조기 경고를 제공했다.

자산 가치가 크게 하락하여 큰 손실을 보고 매각해야 하거나, 자산 운용사가 필요한 현금을 마련하기 위해 다른 자산의 파이어 세일을 촉발할 것을 우려하거나, 펀드가 비유동성 자산을 처분하는 데 어려움을 겪고 있을 수 있다는 등 오늘날 투자자들이 자신의 자금에 접근하지 못하게 하는 근거는 2007년의 정당화와 유사할 수 있다. 또는 이 세 가지가 모두 해당될 수도 있다.

어느 쪽이든 2007년 서브프라임 모기지 및 관련 파생상품의 경우처럼, 오늘날의 개인 신용 자산은 시장이 매우 불투명하고 유동적이기 때문에 실제 가치를 파악하기 어렵다. 가격 발견이 사라지면 더 비관적인 가정이 승리하는 경우가 많다.

2007년 서브프라임 사태와 또 다른 유사점은 민간 신용과 민간 시장이 시스템적 금융 안정성 위험을 초래할 것으로 여겨지지 않는다는 점이다. 우리 모두 알다시피 당시에는 희망사항으로 판명되었다.

반복되지 않는 서브프라임 운율

이번에는 다를까요?

아마도 규모만 놓고 본다면 그렇다. Investec에 따르면 글로벌 금융위기의 근원이었던 모기지 담보 증권 시장의 규모는 2007년 약 7조 2,000억 달러로 당시 전 세계 증권 총 가치의 5%에 달했다. 오늘날 사모 신용 시장의 가치는 약 2조 달러로 전 세계 증권의 1%에도 미치지 못한다.

반면, 2007년의 서브프라임 사태와 마찬가지로 오늘날의 개인 신용은 기존 은행 대출 기관에 비해 규제가 느슨하기 때문에 실제 규모를 쉽게 파악할 수 없다.

게다가 일반 개인 투자자들의 참여가 늘어나고 있다. Investec에 따르면 개인 투자자의 사모 신용 펀드 보유 비중은 2020년 5.5%에서 2024년 말 16.6%로 증가했다.

한편, 개인 신용 불이행률이 상승하고 있으며 2025년에는 9.2%를 기록할 것이라고 신용평가사 피치 레이팅스는 지난 주에 발표했다. 이는 이전 기록인 2024년의 8.1%에서 상승한 수치다.

불길하게도 이번 채무 불이행에는 주요 민간차입업체가 된 소프트웨어 기업은 포함되지 않았다. 소프트웨어 부문은 올해 인공지능 관련 혼란에 대한 두려움으로 인해 큰 타격을 입었으며, 이로 인해 최근 몇 달 동안 민간 신용 대기업인 블랙스톤, KKR KKR.N , 아폴로 APO.N의 주가가 30~45% 하락했다.

민간 신용의 광범위한 리스크는 하방으로 치우쳐 있는 것으로 보인다. 미국 경제는 불안정한 노동 시장과 중동 전쟁의 여파 (link), 석유 시장의 급격한 변동성, 현대판 "스태그플레이션"의 유령에 직면한 미묘한 시점에 놓여 있다

사실, 경제의 기본 펀더멘털은 견고하며 민간 신용이 GDP 성장률이나 광범위한 자산 시장에 타격을 줄 만큼 충분히 크거나 잘 통합되어 있지 않다는 것이 일반적인 견해이다. 바클레이스의 전략가들은 민간 신용에 문제가 있긴 하지만 미국을 경기 침체로 몰아넣을 만큼 크지는 않다고 지적한다.

물론 이는 2007년 서브프라임 사태를 바라보는 시각과 정확히 일치한다.

워렌 버핏의 말을 빌리자면, 유동성 흐름이 사라지면 누가 벌거벗고 헤엄치고 있는지 알 수 있다. 최근 사모 신용 시장에서 발생한 일련의 사건은 곧 더 많은 자금이 노출될 수 있음을 시사한다.

(본 칼럼의 의견은 Reuters의 칼럼니스트인 제이미 맥기버 (link) 의 의견이다)

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