분석-미국 관세 혼란에 국채 시장 혼란

Laura MatthewsㆍSinéad Carew

뉴욕/런던, 2월23일 (로이터) - 도널드 트럼프 대통령의 관세에 대한 대법원의 무효화 판결(link)은 안도감을 주기는커녕 무역 정책, 미국 부채, 달러에 새로운 위험과 불확실성을 불어넣었다.

대법원은 환불에 대한 결정을 내리지 않아 미국 재정에 약 1,700억 달러의 구멍이 생길 가능성을 열어두었다. 트럼프가 대체 부과금을 부과하기 위해 서두르면서 이미 유럽에서는 반발을 샀고(link), 무역 정책에 대한 새로운 혼란을 야기했다.

월요일 아시아에서 달러는 특히 스위스 프랑과 엔화와 같은 피난처에 대해 하락했고, 미 국채는 시장이 재정 상태에 대한 위험을 파악하고 인플레이션에 미치는 영향을 풀기 위해 고군분투하면서 당혹스러워했다.

가장 분명한 점은 트럼프의 대체 관세가 낮아져 단기적인 가격 압력이 완화될 것이라는 점이다. 그러나 연방대법원은 트럼프 대통령의 권한을 축소시켰고, 그 결과가 시장과 경제에 미칠 영향은 예측할 수 없다.

ING 애널리스트들은 메모에서 "불확실성이 다시 돌아왔고, 최근 유럽 지도자들의 강경한 태도를 고려할 때 1년 전보다 에스컬레이션 위험이 더 높아졌다"고 말했다.

국채 시장의 경우 한 가지 위험은 환불을 요구하는 소송으로, 하급 법원에서 수개월이 소요될 가능성이 높다.

지금까지 관세를 통해 거둬들인 수입 추정치(link)는 1,750억 달러 이상으로, 총 예상 수입 5조 달러의 일부에 불과하지만 추가 자금 조달을 감수할 만큼 충분하다.

야누스 헨더슨의 글로벌 단기 및 유동성 책임자인 댄 실룩은 환불은 더 많은 부채 발행을 의미한다고 말했다.

그는 "특히 환불 관련 발행이 이미 높아진 차입 수요와 진행 중인 양적완화(QT (양적긴축)와 맞물리면 곡선의 장기물 끝에서 압력이 더욱 가파르게 상승할 위험이 커진다"고 말했다.

10년 만기 국채 수익률 US10YT=RR은 금요일 4.1%로 소폭 상승했지만 인플레이션 진정 조짐과 연준 금리 인하 기대감과 함께 2025년 중반 4.5%를 상회했던 최고치에서 내려왔다. 단기 수익률 하락으로 인해 곡선 US10US30=TWEB이 가파르게 상승했다.

월요일 벤치마크 10년물 수익률은 전일 대비 1.4bp 하락한 4.071%, 30년물 수익률 US30YT=RR은 1bp 내린 4.716%에 거래됐다.

스위스 루가노 소재 LFG+ZEST의 최고투자책임자 알베르토 콘카는 "시장은 현재 단기적인 영향, 즉 낮은 인플레이션과 더 빠른 금리 하락에 초점을 맞추고 있다"고 말했다.

"하지만 이는 이미 막대한 적자를 증가시키고 미국 정부의 재정이 사실상 통제 불능 상태라는 점을 고려할 때 수익률 곡선이 더 가파르게 상승할 것이기 때문에 다소 근시안적이라고 생각한다."

수익 불확실성

의회 예산국은 트럼프의 관세로 인해 향후 10년간 세계 최대 경제국인 미국에 매년 약 3,000억 달러의 세수가 발생할 것으로 예상했다.

트럼프의 15% 대체 관세는 150일 동안만 지속되며 언제, 누구에게 부과될지는 아직 명확하지 않다. 영국과 호주를 포함한 일부 국가는 이전 규칙에 따라 10%의 관세율을 적용받았지만 많은 아시아 국가는 더 높은 관세율을 적용받았다.

세테라 인베스트먼트 매니지먼트의 최고투자책임자인 진 골드먼은 "채권 시장이 가장 큰 우려에 직면해 있다"며 정부가 다른 부양책을 마련하는 동시에 환급금을 발행해야 할 경우 발행 규모가 더 커질 수 있다고 지적했다.

확실히 시장은 크게 반응하지 않았으며 더 오래 지속되는 여파를 피할 수 있다는 견해가 있다.

모간 스탠리의 애널리스트들은 트럼프가 관세를 대체할 수 있는 대체재를 찾을 것이고, 추가 자금 조달은 단기 국채를 통해 이루어질 것이기 때문에 채권 시장이 재정 적자에 대해 크게 걱정하지 않을 것이라는 입장이다.

또한 트럼프는 모든 미국인에게 2,000달러의 관세 배당금 수표(link)를 지급하겠다는 공약을 이행하지 못할 수도 있는데, 이는 인플레이션의 또 다른 원인이 될 수 있다.

하지만 또 다른 정책과 세수 불확실성은 여전히 진행 중이다. 지금까지 달러의 반응은 손실을 확대하는 것이었다. 월요일에 유로화 EUR=에 대해 약 0.4% 하락하여 트럼프의 두 번째 임기가 시작된 2025년 초 이후 12%에 가까운 하락을 기록했다.

전망은 트레이더가 혼란을 어떻게 바라보느냐에 달려 있다. 바클레이즈 애널리스트들은 대법원의 판결이 견제와 균형이 작동하는 사례로 볼 수 있으며 미국 자산과 달러에서 위험 프리미엄을 일부 제거할 수 있을 것이라고 말했다.

다른 이들은 인플레이션에 초점을 맞추고 있다.

델라웨어에 위치한 키 어드바이저 웰스 매니지먼트의 CEO인 에디 가버는 "이렇게 유동성이 풍부하고 관세가 인하되면 이 모든 것이 성장을 촉진하고 금리가 상승하게 된다"고 말했다.

"이러한 것들은 또한 앞으로 몇 달 동안 인플레이션을 가속화할 수 있다. 채권 시장이 이를 감지하고 있는 것 같다."