ROI-'미국을 팔아먹을 가능성이 가장 높은 사람'은 누구일까? 맥기버

Jamie McGeever

플로리다주 올랜도, 1월28일 (로이터) - "미국 팔기" (link) 거래가 가열되면 누가 불을 지필 가능성이 가장 높을까?

미국 자산에 대한 전 세계의 총 노출은 69조 달러에 육박하며, 미국인의 해외 자산 보유액을 제외한 순 노출은 27조 달러에 달하므로 투자자들이 미국에서 '탈위험'을 결정할 경우 잠재적 매도자가 부족하지 않다.

올해 첫 몇 주 동안의 격동적인 상황은 투자자들이 기록적인 순 "매수" 포지션을 정리해야 하는 더 많은 이유를 제시한다 (link).

그중 가장 큰 이유는 규칙에 기반한 글로벌 질서에 대한 미국의 경멸, 유럽 및 캐나다와 같은 가까운 동맹국과의 관계 (link) 해체, 무역 파트너에 대한 징벌적 관세 (link) 를 부과하겠다는 거듭된 위협에 대한 불안감이다.

물론 미국의 전통적 동맹국 중 다수는 재무부 채권 매입을 통해 미국의 최대 대출국이다. 이들은 또한 미국 기술 및 인공지능 주식 광풍에 참여하려는 열풍 속에서 미국 주식의 최대 투자자이기도 하다.

큰 보유량, 작은 노출

10월에 발표된 골드만삭스의 해외 자산 보유 및 노출에 관한 보고서에 따르면 외국인 투자자들은 지난 10년간 미국 주식과 채권에 대한 비중을 약 두 배로 늘렸으며, 특히 주식 유입이 급증한 것으로 나타났다.

그렇다면 앞으로 이러한 구매를 줄이거나 심지어 그 자금 중 일부를 국내로 가져올 가능성이 가장 높은 사람은 누구일까?

일본이 유력한 후보다. 일본은 명목상 세 번째로 큰 미국 주식 보유국이자 미국 채권의 최대 보유국(link)이다. 일본의 공공 및 민간 부문은 약 1조 달러의 주식과 1조 5천억 달러 이상의 부채를 보유하고 있다.

그러나 일본 투자자들의 자국 편향성이 매우 강하고 총 보유 자산 대비 미국 자산 비중은 크지 않다. 분산투자 관점에서 볼 때 리밸런싱의 인센티브는 매우 제한적이다.

골드만 보고서에 따르면 미국 주식은 일본 전체 주식 보유액의 19%에 불과하고 미국 채권은 전체 채권 투자액의 14%에 불과하다.

미국 채권 역시 유로존 투자자의 부채 포트폴리오에서 14%를 차지하지만, 최근 몇 년 동안 매입이 증가하고 있다. 도이체방크에 따르면 유럽 투자자들은 코로나19 팬데믹 이후 미국 국채에 대한 노출을 거의 두 배로 늘렸으며, 현재 총 2조 달러 정도를 보유하고 있다. 미국-유럽 관계가 악화되면 이러한 매수세가 둔화되거나 심지어 역전될 수도 있다.

작은 국가, 큰 노출

궁극적으로 전체 자산 대비 미국 증권 보유 규모를 기준으로 미국 자산에서 리밸런싱할 가능성이 가장 높은 국가는 소규모 국가 또는 '중견국(link)'이다.

최근 스콧 베센트 재무부 장관이 "관련성이 없다"고 폄하한 노르웨이, 캐나다, 덴마크(link)는 미국 주식에 대한 노출 비율이 가장 높은 반면, 스위스와 노르웨이가 미국 자산에 대한 부채 투자 비중이 가장 높다.

그러나 현재 해외 포트폴리오 리밸런싱의 한 가지 잠재적 장벽은 환율 영향이다. 달러는 유로화, 영국 파운드화 및 다양한 통화 바스켓에 대해 수년래 최저치로 하락했다.

송환은 달러 매도를 아무도 원하지 않는 불안정한 폭락(link)으로 만들 위험이 있다. 또한 이미 강세를 보이고 있는 통화를 더욱 자극하여 전 세계 정책 입안자들에게 상당한 골칫거리가 될 수 있다. 스위스 (link) 가 떠오르는데, 화요일에 안전자산인 프랑 CHF=이 11년 만에 최고치로 치솟았다. 마이너스 금리가 다시 논의될 수 있을까?

그러나 전 세계 미국 순매수 포지션의 규모를 고려할 때, 특히 향후 분기 빅테크의 실적과 가이던스가 AI 버블 우려를 완화하지 못할 경우 소극적인 리밸런싱이나 노골적인 매도를 통해 이 익스포저를 일부 줄이는 것이 불가피해 보인다 (link).

골드만 애널리스트들은 미국 주식이 글로벌 포트폴리오에서 역사적으로 높은 비중을 차지하는 것을 정당화하기 위해 올해 미국 주식이 미국 외 시장보다 4~5% 더 높은 성과를 내야 한다고 말한다. 작년에는 그런 일이 일어나지 않았고, 상대적 가치 평가에 따르면 올해도 그런 일이 일어나지 않을 수 있다.

다변화는 거의 항상 매력적인 옵션이며, 특히 미국 경제에 과도하게 노출된 국가에서는 더욱 그렇다.

(본 칼럼은 로이터 통신의 칼럼니스트인 제이미 맥기버 (link) 의 의견이다)

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