ROI-오랫동안 기다려온 일본의 정상화 복귀, 불확실성과 변동성 가져와: 맥기버

Jamie McGeever

플로리다주 올랜도, 1월15일 (로이터) - 일본 경제가 수십 년 만에 처음으로 정상과 비슷한 모습으로 돌아오고 있다. 투자자들이 이 새로운 현실을 이해하려고 노력함에 따라 엔화와 기타 일본 자산의 변동성이 커질 가능성이 높다.

일본 증시 (link) 는 전례 없는 수준으로 상승했지만, 다른 많은 국가의 증시도 사상 최고치를 경신하고 있기 때문에 그다지 주목할 만한 일은 아니다. 일본에서 더 흥미로운 시장 움직임은 일본 국채(JGB)와 엔화에서 일어나고 있다.

JGB 곡선 전반의 채권 수익률은 수십 년 또는 사상 최고치를 기록하며, 최근 몇 달 동안 국채 수익률이 비교적 안정적이었던 미국 등 다른 주요 채권 시장과는 뚜렷한 차이를 보이고 있다.

지난해 달러 대비 최악의 실적을 기록한 주요 통화였던 엔화JPY=는 2026년을 시작하면서 더욱 약세를 보였다. 수요일에는 18개월 만에 최저치인 달러당 160엔 (link) 까지 떨어졌는데, 이는 일본 재무성의 엔화 매수 개입 (link) 을 촉발했던 수준이다.

여기에 단절이 있는 것으로 보인다. 중앙은행의 금리 인상과 채권 수익률 상승이 엔화를 지지해야 하는 것 아닌가?

하지만 일본의 독특한 부채 역학 관계와 인플레이션 역사를 고려할 때 이러한 논리가 항상 적용되는 것은 아니다.

세계에서 가장 신중한 금리 인상 사이클

일본은 장기적인 디플레이션의 늪에서 벗어나기 위해 수십 년에 걸친 채권 매입, 차입, 대규모 재정, 제로 금리에 가까운 '양적 완화' 덕분에 GDP의 230%가 넘는 세계 최대의 공공 부채를 쌓아왔다.

그 싸움에서 승리한 것으로 보인다. 연간 인플레이션은 약 3%로 거의 5년 연속 매월 일본은행의 목표치인 2%를 상회한다. 그리고 임금 상승률은 비록 지금은 둔화되고 있지만 최근 몇 년 동안 견조한 모습을 보였다.

일본은행(BOJ)은 조심스럽기는 하지만 마침내 차입 비용을 인상하고 있다. 지난달 정책 금리를 0.5%에서 30년 만에 최고치인 0.75%로 올렸다. 이는 현대 역사상 가장 느린 정책 긴축 주기로, 2년간 금리가 85bp 상승하는 데 그쳤지만 디플레이션에 시달리던 일본이 더 이상 예외적인 상황이 아닐 수 있다는 것을 확인시켜주는 일이다.

독립 경제 평론가인 매튜 클라인은 다음과 같이 말한다: "일본 채권 가격은 문제를 나타내는 것이 아니라 일본이 적어도 한 가지 중요한 면에서 다른 부유한 세계와 수렴하고 있음을 암시한다."

외환 변동성 상승

사실일 수도 있지만 많은 일본 기업, 소비자, 투자자에게 30년 만에 가장 높은 금리는 미지의 세계로 한 걸음 내딛는 것을 의미한다. 이로 인해 불확실성이 커지고 예상 변동성이 증가할 가능성이 높다.

이는 최근 일본 국채 수익률의 상승이 엔화에 부정적인 반응을 일으킨 이유를 설명하는 데 도움이 된다. 투자자들은 역사적으로 높은 차입 비용이 재정 위기를 촉발해 일본 국채와 엔화에 대한 압박을 강화할 수 있다는 점을 우려하고 있는 것으로 보인다.

엔화 변동성은 지난 몇 년 동안 이미 상승해 왔다. 2022년 말부터 3개월 달러/엔의 내재 변동성은 유로/달러와 파운드/달러의 비슷한 지표보다 지속적으로 그리고 종종 훨씬 더 높았다.

항상 그랬던 것은 아니다. 지난 25년 동안 엔화 '변동성'은 유로 및 스털링과 비슷하거나 더 낮았다.

하지만 시대가 바뀌었고 엔화 "변동성"이 계속 상승할 것으로 예상되는 이유는 많다.

인플레이션을 조정한 일본의 '실질' 금리와 수익률은 여전히 마이너스이지만 명목 금리는 상승하고 있고, 다카이치 사나에 총리의 양적완화 계획에 따라 더 오를 수 있다. 미국 및 기타 선진국 시장의 차입 비용과의 격차가 좁혀지고 있고, 특히 도쿄의 개입이 뒷받침된다면 엔화 반등에 박차를 가할 수 있다.

일본 당국은 최근 몇 년간 2022년에 두 차례, 2024년에 두 차례 등 총 네 차례에 걸쳐 엔화 매입을 실시했다. 트레이더들은 다섯 번째 엔화 매입에 촉각을 곤두세우고 있다.

일본은 수십 년 만에 처음으로 인플레이션, 임금 상승, 차입 비용 상승이라는 세 마리 토끼를 잡았다. 익숙해지는 데 시간이 걸리는 새로운 '정상'이다.

(여기에 표현된 의견은 로이터 통신 칼럼니스트인 필자 (link) 의 의견이다)

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