(칼럼)-높은 밸류에이션, 월스트리트의 파티 망칠 수도

플로리다주 올랜도, 1월8일 (로이터) - S&P500지수( .SPX )와 다우지수( .DJI )가 신기록을 경신하면서 미국 증시가 새해 활기찬 출발을 보였고 투자자들은 4년 연속 두 자릿수 수익률을 기대하고 있다. 그러나 높은 밸류에이션이 파티를 망칠 수도 있다.

낙관론이 만연한데, 그 이유는 무엇일까? 경제 활동과 매출 증가세가 계속 호조를 보이고 있는 가운데 인공지능 설비투자 붐이 가속화되고 있고, 연방준비제도가 금리를 추가로 인하할 예정이며, 재정 부양책이 예정되어 있기 때문이다.

애널리스트들이 S&P 500 지수가 3년 연속 두 자릿수 상승으로 누적 80% 상승한 이후에도 2026년 10%에 가까운 수익률을 기록할 것으로 예상하는 것은 당연한 일이다. 8,000 포인트 이상이라는 보다 낙관적인 연말 전망은 최소 15%의 상승을 의미한다.

그러나 이러한 강세 컨센서스에 대한 가장 설득력 있는 반론은 아마도 밸류에이션일 것이다.

지수가 연말에 예상치 및 동종지수와 비교해 어느 위치에 있을지를 가장 잘 보여주는 지표는 출발점이다. 물론 예외는 항상 존재하지만 1월1일에 상대적으로 저렴한 시장은 12월31일에 더 좋은 성과를 내는 경향이 있다. 그 반대의 경우도 마찬가지다.

이는 월가 낙관론자들에게 잠시 멈춰 생각할 계기를 줄 것이다.

◆ 미국 단절

S&P 500 지수는 2025년 16% 상승했다. 올해 상반기의 관세 소동과 지난 2년 동안 지수가 각각 24%와 23% 상승한 것을 감안하면 꽤 인상적인 수치이다.

하지만 전 세계적으로 보면 상대적으로 부진한 성적이다.

도이치은행 애널리스트들은 47개 글로벌 지수를 표본으로 조사한 결과, 지난해 달러 기준 연간 수익률과 시작 밸류에이션 사이에 "주목할 만한" 관계가 있었다고 지적한다. 12개월 선행 주가수익비율이 낮은 상태에서 한 해를 시작한 시장이 일반적으로 더 나은 성과를 냈다.

12개월 선행 주가수익비율이 25로 가장 높았던 미국 주식은 도이치 계산 결과 37위를 차지했다.

인도와 덴마크 주식은 작년 1월1일 기준으로 그 다음으로 비싼 시장이었으며 모두 저조한 성과를 보였다. 덴마크 주식( .OMXC20 )이 가장 약세를 보였고, 인도 시장( .NSEI )은 세계에서 가장 빠른 경제 성장률을 자랑하는 국가임에도 불구하고 하위에서 6번째로 낮은 수익률을 기록했다.

반대로 콜롬비아 주식( .COLCAP )은 연초에 가장 저렴했지만 결국 가장 높은 수익률을 기록했다.

◆ 격차에 유의하라

물론 미국 주식 밸류에이션이 이렇게 높은 것은 금세기 대부분 기간 월스트리트가 글로벌 동종 업계보다 높은 성과를 냈기 때문이다.

하지만 이제 흐름이 바뀌고 있는 것일까?

골드만삭스의 전략가들에 따르면 작년은 미국 증시는 15년 만에 처음으로 아시아, 유럽, 신흥국 지수에 뒤처졌다.

향후 10년간 미국 증시가 계속 상대적으로 부진할 것이라는 골드만의 전망은 향후 10년간 S&P 500의 연간 수익률이 0이 될 수 있다는 아폴로 글로벌 매니지먼트의 토르스텐 슬로크의 주장만큼은 아니지만 논쟁을 불러일으켰다.

물론 월스트리트는 높은 밸류에이션에도 불구하고 높은 수익률을 기록하며 반대론자들의 주장이 틀렸다는 것을 오랫동안 증명해 왔다. 하지만 도이치은행 팀은 이는 예외이지 규칙이 아니라고 주장한다.

도이치은행 애널리스트들은 10월에 발표한 연구 보고서에서 "미국 주식이 오늘날의 AI 기반 낙관론 속에서 밸류에이션이라는 중력을 다시 한번 거스른다고 해도, 경제와 세기에 걸친 증거의 무게는 여전히 분명하다"며 "밸류에이션은 중요하다"고 주장했다.

투자자들은 이 점을 명심해야 한다. 현재 미국 주식의 밸류에이션은 명목상으로는 물론 유럽, 아시아, 신흥 시장과 비교했을 경우 역사적 기준으로 높은 수준이며, 이는 대부분 AI 관련 주식의 호황에 힘입은 바가 크다.

이는 월스트리트가 2년 연속 글로벌 주식시장의 후미에 위치할 수 있음을 시사한다.

칼럼원문 nL1N3Y80GA