ROI-높은 밸류에이션은 월스트리트의 파티를 망칠 위험이 있습니다: 맥기버

Jamie McGeever

플로리다 주 올랜도, 1월07일 (로이터) - S&P 500 지수 .SPX와 다우존스 지수 .DJI가 신기록을 경신하면서 미국 증시가 활기찬 출발을 보였고 투자자들은 4년 연속 두 자릿수 수익률을 기대하는 등 새해가 활기차게 시작되었습니다. 하지만 높아진 밸류에이션이 파티를 망칠 수도 있습니다.

낙관론이 만연한데, 그 이유는 무엇일까요? 인공지능(link)의 설비투자 붐이 가속화되고 있고, 연방준비제도(link)가 금리를 추가로 인하할 예정이고, 재정 부양책도 곧 발표될 예정이며, 경제 활동과 수익 증가세가 계속 호조를 보이고 있기 때문입니다.

애널리스트들이 S&P 500 지수가 3년 연속 두 자릿수 상승으로 누적 80% 상승한 이후에도 2026년에는 10%에 가까운 수익률을 기록할 것으로 예상하는 것은 당연한 일입니다. 8,000 이상이라는 보다 낙관적인 연말 전망은 최소 15%의 상승 여력을 의미합니다.

그러나 이러한 강세 컨센서스에 대한 가장 설득력 있는 반론은 아마도 밸류에이션일 것입니다.

지수가 연말에 예상치 및 동종지수와 비교해 어느 정도 수준에 도달할지 가늠할 수 있는 가장 좋은 지표는 여전히 출발점입니다. 물론 예외는 항상 존재하지만 1월 1일에 상대적으로 저렴한 시장은 12월 31일에 더 좋은 성과를 내는 경향이 있습니다. 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.

이는 월가의 상승세를 잠시 멈추게 할 것입니다.

미국 단절

S&P 500 지수는 2025년에 16% 상승했습니다. 올해 상반기의 관세 (link) 소동과 지난 2년 동안 지수가 24%와 23% 상승한 것을 감안하면 꽤 인상적인 수치입니다.

하지만 전 세계적으로 보면 상대적으로 부진한 모습을 보였습니다.

도이치뱅크의 애널리스트들은 47개 글로벌 지수 표본에서 지난해 미국 달러 기준 연간 수익률과 시작 밸류에이션 사이에 "주목할 만한" 관계가 있었다고 지적합니다. 12개월 선행 주가수익비율이 낮은 상태에서 한 해를 시작한 시장이 일반적으로 더 나은 성과를 냈습니다.

12개월 선행 주가수익비율이 25로 가장 높았던 미국 주식은 도이치 계산 결과 37위를 차지했습니다.

인도와 덴마크 주식은 작년 1월 1일 기준으로 그 다음으로 비싼 시장이었으며 모두 저조한 성과를 보였습니다. 세계에서 가장 빠른 경제 성장률을 자랑하는 인도 시장 .NSEI는 최하위 6위를 기록했고, 덴마크 주식 .OMXC20이 가장 약세를 보였습니다.

반대로 콜롬비아 주식 .COLCAP은 연초에 가장 저렴했지만 결국 가장 높은 수익률을 기록했습니다.

격차를 염두에 두세요

물론 미국 주식 밸류에이션이 이렇게 높은 것은 금세기 대부분 동안 월스트리트가 글로벌 동종업계보다 높은 성과를 냈기 때문입니다.

하지만 이제 흐름이 바뀔 수 있을까요?

골드만삭스의 전략가들에 따르면 작년은 15년 만에 미국 증시가 아시아, 유럽, 신흥국 지수에 뒤처진 첫 해였습니다.

향후 10년간 미국 증시가 계속 저조할 것이라는 골드만의 전망은 향후 10년간 S&P 500의 연간 수익률이 0이 될 수 있다는 아폴로 글로벌 매니지먼트의 토르스텐 슬로크의 주장만큼은 아니지만 논쟁을 불러 일으켰습니다.

확실히 월스트리트는 높은 밸류에이션에도 불구하고 높은 수익률을 기록하며 반대론자들의 주장이 틀렸다는 것을 오랫동안 증명해 왔습니다. 하지만 도이체방크의 팀은 이는 예외이지 규칙이 아니라고 주장합니다.

도이치은행 애널리스트들은 10월에 발표한 연구 보고서에서 "미국 주식이 오늘날의 AI 기반 낙관론 속에서 밸류에이션 중력을 다시 한번 거스른다고 해도, 경제와 세기에 걸친 증거의 무게는 여전히 분명하다"며 "밸류에이션은 중요하다"고 주장했습니다.

투자자들은 이 점을 명심해야 합니다. 현재 미국 주식의 밸류에이션은 명목상으로는 물론 유럽, 아시아, 신흥시장과 비교했을 때 역사적 기준으로도 높은 수준이며, 이는 대부분 AI 관련 주식의 호황에 힘입은 바가 큽니다.

이는 월스트리트가 2년 연속 글로벌 주식시장의 후미에 위치할 수 있음을 시사합니다.

(본 칼럼의 의견은 로이터 통신의 칼럼니스트인 (link) 의 의견입니다)

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