ROI-관세, 중국, 달러: 2025년 월스트리트가 잘못 알고 있는 것들 - 맥기버

Jamie McGeever

플로리다주 올랜도, 12월29일 (로이터) - 도널드 트럼프 미국 대통령(link)이 수십 년 동안 다자적이고 세계화된 세계를 형성해온 경제 플레이북을 찢어버리면서 올해는 금융 시장 역사상 가장 혼란스러운 해 중 하나였다.

대통령의 전략은 잘 전달되었을지 모르지만, 시장, 성장, 정책 결정에 미치는 영향은 대부분의 월가 분석가들이 예상했던 것과는 매우 다른 것으로 나타났다.

2025년의 글로벌 무역 전쟁(link)은 그리 놀라운 일이 아니었다. 트럼프는 미국 제조업을 다시 위대하게 만들겠다는 공약을 내세웠다.

트럼프는 선거 2주 전 라스베이거스에서 열린 집회에서 "나는 관세를 좋아한다"고 말했다. "나는 관세를 통해 누구든지 무엇이든 할 수 있게 만들 수 있다."

트럼프는 전 세계 국가들이 "불공정" 무역 관행으로 미국에 "바가지를 씌우는" 대가를 치르도록 할 것이라고 말했고, 4월 2일 이른바 "해방의 날"에 바로 그렇게 했다.

수개월간의 경고에도 불구하고 애널리스트와 투자자들은 고율 관세의 혼란스러운 시행으로 인해 여전히 발만 동동 구르고 있었다.

해방의 날 이후 3일 동안 S&P 500 지수 .SPX는 15% 가까이 하락했지만, 트럼프가 주요 정책의 일부 극단적인 요소를 연기한 후 며칠 만에 대부분 회복했다.

그러나 트럼프의 부분적인 정책 철회 이후에도 무역 환경은 변화했다. 작년 말 미국의 수입품에 대한 실효 관세율은 약 2.5%였다. 예일대학교 예산연구소에 따르면 현재 거의 17%에 달하며, 이는 1935년 이후 가장 높은 수치다.

가장 놀라운 점은 대부분의 시장이 별다른 관심을 보이지 않는다는 것이다.

로이터의 2024년 연말 여론조사의 컨센서스 예측에 따르면 S&P 500 지수는 올해 6,500포인트로 마감할 것으로 예상됐다. 이는 약 9%의 상승을 의미한다. 지수는 그 두 배에 달하는 상승세를 보이며 7,000포인트에 도전하고 있다.

달러의 역사적 침체

올해 가장 큰 예측 실패를 찾고 싶은가? 미국 달러 USD=만 보면 된다. 달러는 2025년 첫 6개월 동안 주요 통화 바스켓 대비 12% 폭락하며 반세기 전 리처드 닉슨 대통령이 미국을 금본위제에서 벗어나 자유 변동 환율 시대를 연 이후 최악의 출발을 보였다.

이런 일은 일어나서는 안 되는 일이었다. 트럼프의 보호무역주의 관세와 온쇼어링은 인플레이션을 유발할 것으로 예상되어 통화정책을 상대적으로 긴축적으로 유지할 것으로 예상됐다. 이는 결국 미국으로의 외국인 자금 유입과 달러 강세를 뒷받침할 것이라는 것이 일반적인 견해였다.

그러나 많은 글로벌 투자자들이 트럼프의 논란의 여지가 있는 정책 어젠다에 반발하며 달러 노출을 줄였기 때문에 랠리는 실현되지 않았다.

외국인 투자자들은 여전히 미국 기술(link) 붐과 인공지능(link) 혁명에 대한 노출을 원했기 때문에 미국 주식에 투자했지만, 최근과는 달리 환리스크를 헤지했다.

그 결과 올해는 월스트리트 호황과 달러 하락이라는 희귀한 현상이 나타났다.

위안화도 상승

중국 위안화, 그리고 여러 면에서 중국 자체는 또 다른 주요 예측 실패 요인이었다.

연초 애널리스트들의 공통된 견해는 중국이 디플레이션 압력이 중국 경제를 압박하고 있는 상황에서 수출을 늘리기 위해 위안화를 평가절하하여 미국의 관세에 보복할 것이라는 것이었다.

그러나 위안화는 적어도 달러에 대해서는 반대 방향으로 CNY= 움직였다. 올해 위안화는 14개월 만에 달러 대비 가장 강한 수준으로 마감할 것으로 예상되며, 이는 달러당 7.00위안 수준에 아주 근접한 수치다.

하지만 이러한 위안화 절상이 중국의 수출 시장에 타격을 주지는 않았다. 올해 중국의 대미 수출은 20% 가까이 감소했지만, 나머지 국가로의 수출이 이를 상쇄하면서 중국의 2025년 무역 흑자는 1조 달러를 넘어서고 또 다른 경제 법칙을 반증하고 있다. 중국은 내수 부양에 집중하기보다는 수출 주도 성장 모델에 그 어느 때보다 집착하는 모습을 보이고 있다.

트럼프의 그림자

마지막으로 연방준비제도(link)가 있다.

1년 전만 해도 선물 시장은 2025년에 0.25%포인트 금리 인하를 한 차례만 예상했지만, 연준은 올해 마지막 4개월 동안 세 차례에 걸쳐 금리 인하를 단행했다.

냉소적인 사람들은 이러한 비둘기파적 기조를 백악관의 제롬 파월 의장에 대한 강력한 정치적 압력 때문이라고 생각할 수 있다. 하지만 정치적 간섭이 원인이라고 해도 시장은 크게 우려하지 않는 모습이다.

연준의 독립성은 미국 금융 시스템의 초석이라고 할 수 있지만, 지난 5월 트럼프가 파월 의장을 해임할 수 있다고 언급한 것을 제외하면 트럼프의 행동은 투자자들로부터 거의 아무런 반응을 이끌어내지 못했다.

실제로 연준에 대한 대통령의 그림자가 길어지는 동안에도 미국 주식, 달러, 10년 만기 국채는 하반기에 모두 상승했다.

현재로서는 투자자들이 트럼프의 새로운 경제 플레이북에 익숙해지고 있는 것으로 보인다. 내년에는 달라질까? 무역, AI 버블, 공공부채 증가, 중앙은행 독립성 등 2025년을 지배했던 많은 이슈가 2026년에도 여전히 영향을 미칠 것으로 보인다. 또 한 번의 격변의 해가 될 수도 있다.

(본 칼럼의 의견은 로이터 통신의 칼럼니스트인 필자의 의견이다)

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