재송-ROI-일본이 금리를 인상하더라도 엔화는 '위험 영역'에서 벗어나기 위해 고군분투한다: 맥기버

Jamie McGeever

플로리다주 올랜도, 12월19일 (로이터) - 일본 엔화 JPY=는 일본은행이 금리를 인상한 유일한 주요 중앙은행이었음에도 불구하고 2025년에 멍든 미국 달러에 대해 최악의 성과를 보인 주요 통화였다 (link). 추가 긴축은 엔화가 개입 "위험 영역"에서 벗어날 수 있다는 것을 보장하지 않는다.

일본은행은 금요일에 0.25%포인트 금리 인상으로 점진적인 긴축 기조를 이어가면서 정책금리를 30년 만에 최고치인 0.75%(link)로 끌어올릴 것으로 예상된다. 금리 선물은 내년에 약 40bp의 추가 인상을 의미한다.

이대로라면 BOJ는 뉴질랜드 중앙은행, 호주 중앙은행과 함께 내년에 가장 매파적인 G10 중앙은행 중 하나가 될 것이다. 금요일에 있을 우에다 가즈오 총재의 가이던스를 면밀히 검토하여 추가 긴축에 대한 BOJ의 욕구에 대한 단서를 찾을 수 있을 것이다.

그러나 추가 인상이 2026년에 엔화가 회복될 것이라는 보장은 없다. 대부분의 주요 중앙은행은 연방준비제도를 제외하고는 완화 주기가 거의 끝나가고 있다 (link). 내년에 전 세계적으로 통화정책이 긴축되기 시작하면 다른 중앙은행들이 BOJ와의 격차를 빠르게 좁힐 수 있다.

매력적인 수익률, 흔들리는 시장

우에다 총재는 세 가지 다른 전선에서 오는 압력과 함께 섬세한 균형을 잡아야 한다: 다카이치 사나에 총리, 채권 투자자, 그리고 외환 시장이다. 운신의 여지가 거의 없는 상황에서 그는 올해도 신중한 자세를 유지할 가능성이 높다.

일본 경제는 3분기에 미국의 관세로 인한 경기 위축에서 반등하고 있는 것으로 보인다. 대기업 체감경기는 4년 만에 가장 높고, 노동 시장은 수십 년 만에 가장 타이트한 상황으로 임금 상승과 소비 지출을 뒷받침할 것으로 보인다.

게다가 인플레이션이 BOJ의 목표치인 2%를 넘어선 지 3년째에 접어들고 있기 때문에 BOJ 관계자들 사이에서는 금리를 더 빨리 인상해야 한다는 자연스러운 충동이 생길 수 있다.

그러나 세계 최고 수준인 GDP의 약 250%에 달하는 공공부채로 인해 부담을 안고 있는 일본 국채 (JGB) 시장은 그럴 준비가 되어 있지 않고 의지도 없다.

확실히 일본 국채 수익률이 높아지면 해외 수요, 특히 달러화 보유 자산에서 다각화를 모색하는 민간 부문 연기금과 중앙은행 준비금 관리자의 관심을 끌 것이다.

일본 재무성 데이터에 따르면 현재 외국인은 전체 JGB와 일본 지폐의 12.2%를 보유하고 있다. 이는 2010년의 두 배 이상이며 2022년 3월의 사상 최고치인 14.4%에 근접한 수치다.

이 점유율은 2026년에 더 높아질 수 있다. 미즈호의 조던 로체스터는 JGB 시장의 취약성으로 인해 국내 생명보험사들은 매각에 나서고 있으며, 외국인들은 매력적인 헤지 조정 수익률로 인해 매입에 열을 올리고 있다고 지적한다.

하지만 해외 투자자들에게도 JGB 시장은 취약한 시장이다. 올해 전 세계 주요 채권 시장 중 최악의 실적을 기록했으며, 10년물 일본 국채 수익률은 2007년 이후 최고치를 기록했고 장기물 수익률은 사상 최고치에 근접했다.

엔화의 개입 영역

올해 들어 채권 수익률 스프레드는 엔화에 유리하게 크게 움직였지만, 엔화는 유로화 대비 사상 최저치를 기록하고 최근 몇 년간 정부의 엔화 매입을 촉발한 달러당 160달러 수준으로 다시 하락하는 등 여전히 고전을 면치 못하고 있다.

일본 재무성 관계자들은 지난 한 달 동안 개입 경고(link)를 발표했지만, 적어도 달러/엔이 160.00 이하로 유지되는 한 개입할 의욕은 거의 없는 것으로 보인다. 현재로서는 달러 약세를 막는 유일한 요인은 최근의 달러 약세뿐인 것 같다.

엔화와 엔화 시장이 큰 압력을 받고 있는 주된 이유는 물론 일본의 재정 문제다. 화요일 일본 상원(link)은 팬데믹 이후 일본 최대 규모의 경기 부양책인 18조 3천억 엔(1,180억 달러) 규모의 추가경정예산안을 통과시켰다. 다카이치의 지출 확대는 대부분 새로운 채권 발행을 통해 자금을 조달할 것이다.

BOJ 총재는 금요일에 채권 시장을 흔들지 않도록 주의할 것이다. 그러나 그가 무엇을 하든 일본 국채와 엔화는 불안정한 상황에서 새해를 맞이하고 있다.

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