ROI-연준, 단기 국채 대량 매입으로 시장 놀라게 할 수도: 맥기버

Jamie McGeever

플로리다 주 올랜도, 12월09일 (로이터) - 연방준비제도(link)는 수요일에 금리 인하에 나설 것으로 널리 예상되지만, 제롬 파월 의장이 시장에 깜짝 선물을 주고 싶다면 매달 약 450억 달러 규모의 단기 국채(T-bill)를 매입하는 방안이 있다.

이는 뱅크 오브 아메리카의 금리 전략가들이 내놓은 비주류적인 제안이다. 이들은 연준의 기준금리 목표 범위가 3.50%~3.75%로 0.25%포인트 인하될 가능성이 높다는 데 동의한다. 또한 연준은 은행 시스템에 '충분한' 지급준비금을 유지하고 2019년 9월 자금 시장을 마비시킨 유동성 경색을 피하기 위해 1월에 대량의 국채 매입을 시작할 것이라고 발표할 것으로 예상한다.

은행 지급준비금은 2021년 4조 2,700억 달러로 정점을 찍은 후 최근 2조 8,300억 달러까지 떨어졌다.

명확히 말하면, 이른바 '지급준비금 관리 매입'(RMP)은 양적 완화(QE)가 아니다.

이는 중앙은행이 장기물 금리를 낮추고 대출을 촉진하기 위해 정부 채권을 매입하는 것을 의미한다. 결정적으로, 양적 완화는 일반적으로 인플레이션보다 디플레이션이 더 큰 위협이 되는 경제에서 금리가 제로에 가깝거나 제로일 때 실시된다.

BofA가 구상하는 RMP 운영은 이러한 기준에 부합하지 않는다. 이는 자금 시장 유동성을 관리하여 은행 간 시장의 '배관'(시스템)이 갑자기 막혀 금융 시스템의 기능을 위태롭게 하지 않도록 고안된 것이다.

그러나 연준은 이름과 상관없이, 인플레이션과 통화 가치 하락을 가속화할 수 있는 최근의 '화폐 인쇄'(돈 풀기) 광풍이라는 비판론자들의 비난에 직면하게 될 것이다.

그러나 레포 시장의 유동성 긴축에 대한 지속적인 우려와 도널드 트럼프 행정부의 국채 발행 급증을 고려할 때, 이는 시장과 백악관 모두에게 반가운 연말 선물이 될 수도 있다.

'확실성과 자신감'

이 계획은 전혀 예상치 못한 것이 아니다. 대부분의 연준 관측통(Fed-watchers)들은 이미 내년 상반기에 중앙은행이 국채 매입을 시작할 것으로 예상하며, 연준은 이미 10월에 만기 모기지담보증권(MBS)의 수익금을 국채로 재투자할 것이라고 발표한 바 있다. 분석가들은 MBS 재투자가 한 달에 약 150억 달러에 달할 것으로 추정한다.

그러나 BofA의 이러한 전망은 예상되는 매입 시기와 규모 모두에서 주목할 만하다. 450억 달러는 MBS 재투자에 추가되는 규모로, 이는 곧 연준이 한 달에 약 600억 달러 상당의 국채를 매입하게 된다는 것을 의미한다.

뉴욕 연준의 트레이딩 데스크에서 근무했던 BofA 금리 전략가 마크 카바나에 따르면, 이는 시장 참여자들에게 지급준비금이 '충분하게' 유지될 것이라는 '확실성과 자신감'을 제공할 것이다.

유동성 위기가 발생하고 은행 간 차입 비용이 급등하기 전에 지급준비금이 얼마나 낮아질 수 있는지 정확히 아는 사람은 아무도 없다. 하지만 2019년 9월에는 약 1조 4,000억 달러로 당시 GDP의 약 6.5%에 달했다.

ING의 파드라익 가비 또한 연준이 MBS 롤오프 국채 매입을 추가하여 은행 지급준비금을 늘릴 것이라고 발표할 수 있다고 예상한다.

가비는 연준이 GDP 대비 대차대조표를 안정적으로 유지하려면 궁극적으로 명목 GDP 성장률과 같은 속도로 다시 확장해야 한다고 지적한다. 따라서 명목 GDP가 3~5% 성장한다면 은행 지급준비금도 같은 속도로 증가해야 하며, 이는 연준이 매달 약 200억~300억 달러 상당의 국채를 매입하는 것과 같을 것이다.

연준의 축소되는 대차대조표

연준은 대차대조표를 확대할 여지가 분명히 있으며, 특히 만기 스펙트럼의 초단기물에서 더욱 그렇다. 중앙은행의 대차대조표는 2022년 최고치인 9조 달러에서 현재 약 6조 5,000억 달러로 감소했다. 보다 관련성이 높은 지표인 GDP 대비 비중은 현재 약 22%로, 2022년 최고치인 35%에서 감소했으며, 2020년 4월 이후 가장 작은 수준이다.

더 중요한 것은 연준 대차대조표에서 국채(bills)가 차지하는 비중이 2019년 9월 레포 시장 위기 직전과 거의 같은 수준인 약 16%에 불과하다는 점이다.

수요일에 또다시 기준금리를 25bp 인하한다고 해도 아무도 놀라지 않을 것이다. 연준의 정책 결정으로 인한 '불꽃놀이'(fireworks)가 있다면 대차대조표에 있을 가능성이 높다.

(본 칼럼의 의견은 로이터 칼럼니스트인 필자의 의견이다)

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