(칼럼)-엔화의 안전자산 환상 깨지다

올랜도, 11월20일 (로이터) - 최근 글로벌 증시 매도세가 자산군 전반의 변동성을 촉발하면서 '안전자산'인 일본 엔화가 강세를 보일 여건이 무르익었지만 엔화는 하락했다. 겁먹은 투자자들이 선호하는 은신처로 오랫동안 인식되어 온 엔화의 역할에 의문이 제기된다.

이번 주 엔화는 달러 대비 10개월래 최저치로 떨어졌고 유로 대비로는 사상 최저 수준으로 하락했다. 엔화는 최근 몇 달 동안 G10 통화 중 가장 저조한 실적을 기록했으며, 이에 따라 일본 당국이 개입하여 엔화를 지지할 가능성이 높아졌다.

국내 문제가 근원 요인이다. 일본의 다카이치 사나에 신임 총리는 재정 부양책을 대폭 확대하고 인플레이션이 상승하더라도 금리를 최대한 낮게 유지하기 위해 중앙은행에 의존하는 도널드 트럼프의 플레이북을 참고하는 것으로 보인다.

당연히 투자자들은 글로벌 시장 불안에도 불구하고 엔화 매수를 서두르지 않고 있다.

미국 달러, 스위스 프랑과 함께 주요 안전자산 통화로 꼽히는 엔화의 지위는 일본이 수십 년간 유지해온 대규모 경상수지 흑자와 초저금리 또는 제로금리에 기반을 둔다.

이러한 조건이 엔 캐리 트레이드를 발생시켰다. 일본 투자자들은 흑자를 해외의 고수익 자산에 재활용하여 수년 동안 일본을 세계 최대 채권국으로 만들었다. 국제통화기금에 따르면 6월 말 기준 일본은 3조6200억 달러 규모의 해외 주식과 채권을 순자산으로 보유하고 있다.

과거 글로벌 시장 혼란기에는 이 막대한 자산 중 일부만 본국으로 송금해도 엔화가 빠르게 큰 폭으로 상승할 수 있었다.

하지만 지금은 그런 일이 일어나지 않는다. 글로벌 시장을 뒤흔드는 불안이 아직 충분히 강하지 않은 것일 수도 있다. 또는 그 무서운 표현을 인용하자면 "이번에는 다를 수도" 있다.

◆ 그 무게를 짊어지다

솔직히 말해 일본의 국내 정책 기조는 전혀 엔화 우호적이지 않다. 다카이치 총리와 가까운 여당 의원들은 다카이치 총리가 계획한 경기 부양책에 자금을 지원하기 위해 25조 엔(1610억 달러)이 넘는 추가 예산을 제안했다. 이는 최근 제기된 추정치보다 많고 작년의 920억 달러 계획보다 훨씬 큰 규모이다.

한편, 다카이치 총재는 일본은행(BOJ)이 금리를 인상하지 않기를 바란다고 밝혔다. 시장은 이에 따라 반응했다. 일본 국채는 폭락하여 수익률이 사상 최고치를 기록했으며, 스왑 시장에서는 향후 몇 달 내 BOJ의 금리 인상 가능성이 급격히 낮아진 것으로 나타났다.

미국에서도 비슷한 정책적, 정치적 압력이 만연하며, 따라서 달러가 하락해야 한다고 주장할 수도 있다. 일리가 있지만, 이러한 역학관계는 수개월 동안 지속되어 왔기 때문에 지금쯤이면 이미 가격에 반영되어 있을 것이다. 다카이치 총재는 집권한 지 한 달도 채 되지 않았다.

스탠다드차타드의 G10 외환 전략 책임자인 스티븐 잉글랜더는 "부정적인 충격의 상당수가 일본발인 상황에서 '안전자산'이라는 지위는 도전적이다"라고 말한다. 그는 "엔화는 실질 및 명목 측면에서 매우 낮은 수익률을 보인다. 이를 극복하려면 많은 노력이 필요하다"라고 덧붙였다.

◆ 양쪽 모두에서

BOJ의 긴축 과정은 이미 느리고 점진적이었다. 1월에 마지막으로 정책 금리를 인상하여 0.5%로 두 배로 올렸는데, 이는 인플레이션을 조정한 일본의 실질 금리가 여전히 크게 마이너스라는 것을 의미한다. 이는 캐리 트레이딩을 위한 비옥한 토양이다.

환율은 분명히 양면성이 있으므로, 연방준비제도가 완화 계획에 따라 긴축 속도를 늦추는 것처럼 BOJ도 긴축 속도를 늦출 수 있다는 것은 엔화 강세론자에게는 잔인한 반전이다. 엔화가 하반기 G10 통화 중 가장 저조한 실적을 기록한 반면, 달러는 가장 큰 상승세를 보였다.

앞으로 몇 주 동안 미국 및 글로벌 증시가 더 큰 폭으로 하락하면 엔 캐리 트레이드가 일부 풀리고 엔화의 안전자산 매력이 회복될 수 있다.

반면에 일본의 국내 정책 조합이 현재와 같으므로 이번에는 더 큰 도전이 될 수도 있다.

칼럼원문 nL8N3WV168