(칼럼)-깜빡이는 엔화 개입 경고등

플로리다주 올랜도, 11월12일 (로이터) - 달러 대비 엔화 가치가 하락하면서 엔화 가치 하락을 늦추거나 반전시키기 위한 일본의 개입 가능성이 커지고 있다. 즉각적인 조치는 없을 것으로 보이지만 투자자는 경계심을 늦추지 말아야 한다.

일본 통화 가치는 이미 과거 일본이 개입하여 지지했던 수준보다 낮은 수준이며, 현재 많은 일본 기업이 고통의 한계점이라고 말하는 달러당 155엔 수준에 근접해 있다. 작년의 사상 최저치 달러당 162 수준도 그리 멀지 않았다.

일본 정부가 10년 만에 처음으로 엔화 매수 개입에 나선 것은 2022년 9월과 10월로, 달러/엔이 145엔을 넘어섰을 때 한 차례, 이후 152엔에 근접하자 다시 개입에 나서 약 600억 달러를 들여 통화를 부양했다. 재무성은 작년 7월에도 달러가 162엔 근처에서 10년 만의 최고치를 기록하자 약 360억 달러를 엔화 매입에 썼다.

그렇다면 개입이 임박했다는 뜻인가? 꼭 그렇지는 않다.

그것은 주로 일본 통화에 압력을 가하는 펀더멘털 때문이다.

현재 엔화 약세는 올해 중반 이후 달러의 안정세, 그리고 최근 트레이더들이 연방준비제도의 금리 인하 가능성이 줄어들었다고 베팅한데 따른 달러 강세를 반영한다.

국내 정책도 한몫을 하고 있다. 일본 새 정부가 1000억 달러에 가까운 재정 부양책을 준비할 것이라는 기대감으로 지난 한 달 동안 엔화 하락이 가속화되었고 일본은행의 금리 인상 사이클은 주춤한 것으로 보인다.

이러한 역학 관계는 월요일 다카이치 사나에 신임 총리의 발언으로 다시 주목받기 시작했다. 그는 향후 몇 년 동안 더 유연한 지출을 허용하는 계획의 개요를 제시했는데 이는 사실상 일본의 재정 통합에 대한 의지를 약화시키는 것이다. 그는 또 일본은행에 긴축을 천천히 진행해야 한다고 다시 한 번 촉구했다.

엔화 가치가 하락하는 것은 당연한 일이다.

이러한 펀더멘털을 고려할 때 일본 재무성은 실효성이 없을 것이기 때문에 엔화 매수 개입을 승인할 가능성이 낮다. 또한 트럼프 행정부가 아무리 달러 약세를 원한다고 해도 일본이 미국의 동의를 얻을 수 있을지도 불투명하다.

◆ 기업의 고통 임계치

그렇긴 하지만 달러/엔과 미일 채권 수익률 스프레드 사이의 밀접한 상관관계가 완전히 깨졌으며, 이는 엔화가 이례적으로 약세를 보이고 있을 가능성을 시사한다. 미즈호의 애널리스트들은 현재 스프레드가 145.00엔 이하의 달러/엔 환율과 일치한다고 말한다.

한편 가타야마 사츠키 재무상은 지난주 정부가 "높은 수준의 긴장감"을 가지고 엔화의 "일방적이고 빠른 움직임"을 계속 모니터링하고 있다고 말했다.

그리고 월요일 다카이치 총리가 보다 완화적인 재정 및 통화정책을 지지하면서 달러는 155.00엔에 근접한 수준까지 다시 상승했다.

이는 잠재적으로 중요한 수준이다. 지난해 로이터의 의뢰로 닛케이 리서치가 실시한 설문조사에 따르면 응답한 229개 기업 중 약 절반에게 이 수준이 고통 임계점이었던 것으로 나타났다. 설문조사에 참여한 기업 중 160.00엔 이상의 달러/엔 환율이 유리하다고 답한 기업은 없었다.

따라서 엔화는 최근 개입 영역에 있다.

◆ 인플레이션을 부추기는 엔화 약세

인플레이션 역학도 고려할 가치가 있다. BOJ 관계자들은 기업 및 소비자 인플레이션 기대치가 2% 내외에서 안정될 것으로 보고 있지만, 실제 인플레이션은 여전히 3% 내외이다. 엔화는 이미 기록적인 약세를 보이고 있기 때문에 당국이 얼마나 더 약세를 받아들일지 궁금하다.

미즈호의 이코노미스트들은 엔화 가치가 1% 하락하면 근원 인플레이션이 약 0.05% 상승한다고 추정한다. 따라서 달러/엔이 지난달 초 147.00에서 일본의 허용 범위인 160.00으로 상승하면 인플레이션은 약 0.40%포인트 상승할 것이다. 이는 의미 있는 수치다.

하지만 현재 분석가들은 임박한 상황은 아니라고 판단하고 있다. 엔화 가치 하락이 지나치게 빠르지 않았고 일본 정책 당국의 '구두' 개입이 아직 가장 심각한 경고 수준에 도달하지 않았기 때문이다.

무엇이 이같은 전망을 바꾸게 될까? 도이치은행 애널리스트들은 달러가 157.00엔 이상으로 급등하면 그렇게 될 수 있다고 예상한다. 그들은 한 달에 10엔이 움직이면 적절한 개입 트리거라고 말한다. 지금까지 달러는 상당히 정상적인 6~7엔의 움직임 영역에 있다.

골드만삭스의 애널리스트들은 더 낙관적이다. 이들은 달러가 단기간에 161~162엔까지 급등한다면 상황이 달라지겠지만 현재 엔화가 특별히 약세를 보이고 있지는 않다고 말한다.

과거 사례를 보면 투기세력의 포지션, 흐름, 엔화 움직임 속도 등 시장 상황이 성공 가능성이 있다고 판단되면 일본이 개입할 가능성이 높다.

지금 당장은 상황이 맞지 않을 수 있다. 하지만 곧 그렇게 될 수도 있다.

칼럼원문 nL8N3WN131