(칼럼)-트럼프의 약달러 정책은 헤지에 달려있다

플로리다주 올랜도, 11월11일 (로이터) - 트럼프 행정부는 올해 월가가 호황을 누리고 달러가 약세를 보이면서 깜짝 승리를 거뒀다. 그러나 내년에는 이러한 호황의 근간인 달러 헤징이 사라질 수 있기 때문에 이러한 상황이 반복될 가능성은 낮다.

환율 약세는 미국 제조업의 힘을 회복하고 미국 수출을 늘리며 미국의 막대한 무역 적자를 줄이려는 도널드 트럼프 대통령과 스콧 베센트 재무부 장관의 비전의 핵심이다.

올해 1월~6월 달러지수가 한때 12% 폭락하는 등 반세기 만에 최악의 시기를 보내고, S&P500지수는 4월 '해방의 날' 관세 혼란을 딛고 최고치를 경신하면서 트럼프 행정부는 소망을 이뤘다.

이 특이한 조합의 근원 요인은 달러 헤지였다. 해외 투자자들은 트럼프의 두 번째 임기 초반에 트럼프의 경제 및 외교 정책 어젠다에 반발했지만, 여전히 인공지능이 주도하는 주식 붐에 노출되기를 원했다. 그래서 그들은 미국 주식을 사들였지만 파생상품 계약을 통해 달러를 매도하여 환 리스크를 헤지했다.

◆ 헤지 정점?

6월 이후 달러는 대체로 안정세를 유지하고 있는 반면 월가는 그 어느 때보다 높은 수준으로 오르고 있어 달러 상승을 제한하는 헤지 활동이 여전히 충분할 수 있음을 시사한다.

실제로 도이치뱅크에 따르면 현재 해외에서 미국 주식으로의 자금 유입의 80% 이상이 헤지되고 있다. 이것이 사실이라면 더 늘어날 여지가 많지 않다는 뜻이다.

물론 공식적인 헤지 데이터나 이를 측정할 수 있는 단일 방법이 존재하지 않기 때문에 다양한 추정치가 존재하며, 도이치뱅크의 추정치는 최상위권에 속한다.

JP모간의 전략가들은 올해 초의 종말론적 무역전쟁 공포가 사라지고 달러가 안정세를 보이면서 최근 몇 달 동안 헤지 수요가 식었다고 보고 있다.

이들은 해외에 소재한 미국 주식 상장지수펀드(ETF)에 순유입된 자금을 분석하여 이 자금의 몇 퍼센트가 환헤지된 ETF와 환헤지되지 않은 ETF로 이동했는지 평가했다.

7월 이후 외국인 투자자들로부터 두 ETF 모두에 대한 수요가 꾸준히 있었지만, 달러 기준의 자금 흐름은 훨씬 더 큰 규모의 비헤지 ETF 풀로 크게 치우쳐 있었다.

◆ 향후 전망

내년에는 헤지 수요가 어떻게 형성될까? 올해 초처럼 달러와 미국에 대한 세계인의 시각이 어두워지면 투자자들은 높은 헤지 비율을 유지해, 외국인이 빅테크 관련 주식에 대한 선호를 유지하더라도 달러 상승폭을 제한할 가능성이 높다.

반면, 올해 중반부터 AI가 주도하는 '미국 예외주의'가 다시 부상하고 있고, 엔비디아의 최근 5조 달러 기업가치만 봐도 알 수 있다. 내년에 미국 경제가 더 나은 성과를 낸다면 외국인 투자자들은 헤지할 이유가 거의 없을 것이다.

지난 6월 국제결제은행에서 발표한 연구에서는 달러와 관련해 "헤징의 상대적 중요성이 약화될 수 있다"며 앞으로 미국 경제 전망이 투자자들의 마음속에 더 큰 영향을 미칠 것이라고 결론지었다.

◆ 정책 패러독스

이것이 트럼프의 경제 아젠다와 어떻게 연결될까? 여기서 상황이 복잡해진다.

달러 약세가 트럼프 정책의 핵심이지만, 이는 베센트가 주장하듯 해외 정부와 기업의 기록적인 투자를 미국으로 끌어들여 메인 스트리트와 월스트리트를 함께 살리겠다는 내년 행정부의 또 다른 목표와도 상충된다.

트럼프는 지난주 마이애미에서 열린 비즈니스 포럼에서 "수조 달러와 수조 달러가 다른 나라와 다른 지역과 사람들에 의해 우리나라에 다시 쏟아지고 있다"며 이미 해외로부터 18조 달러의 투자를 확보했으며, 이는 21조 달러로 늘어날 것이라고 주장했다.

이러한 수치가 크게 꾸몄다고 해도 적어도 메인 스트리트에는 근본적인 모순이 남아 있다. 다른 모든 것이 동일하고 막대한 자본이 유입되면 달러 가치가 상승해야 한다.

올해 투자자들이 미국 주식 시장에 현금을 쏟아 부었음에도 불구하고 달러가 약세를 보인 주요 원인은 헤지다. 이러한 달러 약세 요인이 제거되었는데 상당한 자본이 계속 유입된다면 트럼프 행정부의 '미국 우선주의' 산업 정책에는 큰 문제가 있을 것이다.

칼럼원문 nL8N3WM0X9