(칼럼)-연준의 미흡한 인플레이션 통제, 트럼프의 비판에도 일리는 있다

런던, 9월17일 (로이터) - 인플레이션 통제는 모든 경기 사이클에서 연준의 성과를 측정하는 핵심 척도이며, 도널드 트럼프 미국 대통령은 제롬 파월 의장이 이끄는 연준이 이 부분에서 제대로 일을 하지 못했다고 생각한다는 점을 분명히 해왔다.

우리 팀은 연준의 인플레이션 통제 성과를 과거 평균과 비교해 백악관이 연준을 비판할 근거가 있는지를 평가했다. 답은 '그렇다'이다.

우리는 분석에서 1971년부터 2016년까지 지난 6번의 사이클 동안의 CPI 인플레이션과 연방기금금리(FFR) 궤적의 평균을 구하고 이를 현재 사이클과 비교했다.

분석 기간 동안 연준은 인플레이션이 상승하기 시작한 후 첫 번째 인상을 단행하기까지 평균 5개월 밖에 기다리지 않았다.

현재 사이클에서는 2020년 여름부터 인플레이션이 상승하기 시작했지만 연준은 2022년 3월에야 인상을 시작했다. 따라서 연준은 첫 방아쇠를 당기기까지 과거 사이클의 평균보다 15개월이나 긴 20개월을 기다렸다.

연방기금금리의 경우 분석 기간 동안 연준은 각 사이클에서 인플레이션이 최고점에 도달하기 평균 2개월 전에 금리 인하를 시작했다.

하지만 이번 사이클에서는 인플레이션이 2022년 6월에 정점을 찍고 2023년 6월까지 급격히 낮아졌지만, 연준은 2022년 3월에 금리 인상 사이클을 시작했다.

우리는 경기 사이클의 완화 구간에서 이러한 지체 현상을 다시 목격하고 있다. 아마도 연준은 인플레이션이 상승세에 있을 때 너무 늦게 대응한 것에 충격을 받아 인플레이션이 여전히 목표치인 2%를 상회하는 상황에서 금리를 조기에 인하하는 것을 경계했을 것이다. 하지만 어쨌든 연준은 과거 평균 기준 20개월이나 늦은 2024년 9월에야 금리 인하를 시작했다.

◆ 그렇게 끈질기지는 않았던 인플레이션

많은 금융 전문가들은 오늘날 인플레이션의 고착화에 대해 걱정하며 왜 물가 상승률이 더 빠르게 둔화되지 않는지 의아해하고 있다. 그러나 우리가 분석한 결과, 현재 사이클의 인플레이션 경로는 과거 평균과 놀라울 정도로 유사해 보인다.

지난 6번의 경기 사이클 동안 CPI 인플레이션은 초기 인플레이션 급등 후 15분기 동안 평균적으로 시작 시점보다 약 250bp 높았다. 이는 본질적으로 현재와 같은 상황이다.

즉, 현재 인플레이션은 과거보다 더 고착화되지는 않은 것으로 보인다. 다른 점은 명목 FFR의 수준이다.

사이클상 이 지점의 과거 평균 FFR은 인플레이션 충격이 발생하기 전의 수준보다 75bp 높다. 현재 FFR은 시작 금리보다 425bp 높다.

이러한 관점에서 한 가지 더 덧붙이자면, 2022년 12월 FFR이 마지막으로 4.35%를 넘어섰을 때 인플레이션은 7.1%였다.

따라서 연준은 2022년 12월에 대응이 늦었거나 지금도 여전히 뒤처져 있다는 뜻이다.

◆ 연준의 독립성

위의 분석은 연준의 두 가지 임무의 다른 측면인 실업률이 아닌 인플레이션만 살펴본다는 점에서 매우 단순하고 지나치게 협소할 수 있다.

테일러 규칙에 기반한 분석에 따르면 이론적 정책 금리는 현재 약 4.7%가 되어야 하며, 이는 오늘날의 FFR이 실제로는 이보다 약간 낮을 수 있음을 의미한다.

그리고 고용 측면에 더 초점을 맞추는 전문가들은 연준의 성과에 대해 더 우호적인 결론을 내리고 있다. 예를 들어, 최근 캔자스시티 연방은행의 한 보고서는 연준이 높은 신뢰도 덕분에 테일러 법칙에서 벗어났으면서도 경기 침체를 피할 수 있었다는 점에서 연준이 성공적이었다고 주장한다.

하지만 이 모든 것을 감안하더라도 이번 경기 사이클의 주요 이슈는 인플레이션이었다는 점에 유의해야 한다. 2019년 이후 미국의 누적 초과 인플레이션은 2022년 러시아 에너지 공급의 갑작스러운 중단으로 가장 심각한 타격을 입은 몇몇 유럽 국가에 이어 세계에서 가장 높은 수준이다.

달러 가치가 상승하지 않았다면 미국의 인플레이션은 더 악화되었을 수도 있다.

따라서 이번 경기사이클에서 연준의 성과를 평가할 때 인플레이션에 초점을 맞추는 것은 제한적일 수 있지만 타당성이 있다.

특히 인플레이션 통제 성적은 연준의 독립성에 대한 지속적인 논쟁과 관련이 있기 때문에 더욱 그렇다.

트럼프 행정부는 연준이 인플레이션 대응에 뒤처져 있다고 주장해 왔으며, 우리의 분석에 따르면 연준은 과거에도 그랬고 지금도 그렇다.

즉, 연준이 향후 몇 분기 동안 의미 있는 금리 인하를 시작한다면 이는 연준이 독립성을 잃었기 때문이 아니다.

물론 그렇게 보일 수도 있다. 하지만 이는 연준이 인플레이션 대응에 있어 훨씬 뒤처졌던 것에 대한 대가일 수 있다.

* 칼럼원문 nL6N3V30MG