(칼럼)-극단적인 금리 인하 요구로 연준 옥죄는 트럼프
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플로리다주 올랜도, 7월17일 (로이터) - 제롬 파월 연방준비제도 의장에 대한 도널드 트럼프 미국 대통령의 구두 공격이 긍정적인 발전이라고 생각하는 사람은 거의 없지만, 금리가 너무 높다는 트럼프 대통령의 주장이 옳은지에 대한 논쟁에 불을 붙였다.
대통령의 발언은 차치하더라도, 연방기금금리가 현재의 목표 범위인 4.25-4.50%보다 낮아져야 한다고 볼 만한 충분한 근거가 있다. 노동 시장이 균열 조짐을 보이기 시작했고, '하드' 경제 지표가 약화되고 있으며, 관세로 인한 경기 둔화가 시작될 수 있다.
반면 경제 성장률은 연율 2.5% 내외를 기록하고 있으며 내년에도 2% 아래로 크게 떨어지지 않을 것으로 예상되고, 실업률은 여전히 역사적으로 낮은 수준이며, 주식 시장은 사상 최고치를 기록하고 있고 비트코인 같은 기타 금융 자산도 그 어느 때보다 높다. 그리고 결정적으로 근원 인플레이션은 여전히 연준의 목표치인 2%보다 거의 1% 포인트나 높기 때문에 관세의 인플레이션 영향이 나타나기 시작할 수 있음을 시사한다.
이러한 수치로 보면 정책은 너무 타이트하다기보다는 너무 느슨할 수도 있다.
실제로 칼라일의 글로벌 리서치 및 투자 전략 책임자인 제이슨 토마스는 금융 여건이 "비정상적으로 완화적"이라고 평가하며, 연준이 12월에 정책이 "제약적"이라고 말하지 않았다면 6개월 후 금리를 인하하지 않은 이유를 설명할 필요가 없었을 것이라고 주장한다.
대통령은 분명히 동의하지 않는다. 트럼프는 금리를 300bp 인하해야 한다고 주장하고 있다. 그러면 정책 금리가 1%에 가까워지는데, 이는 일반적으로 심각한 금융 시장 스트레스, 강력한 디플레이션 압력 또는 심각한 경기 침체와 관련된 수준이다.
◆ R-STAR
트럼프의 주장에 동의하는 전문가는, 심지어 비둘기파 쪽에 속하는 이들 중에서도 많지 않을 것이다.
그렇다면 금리는 어디에 있어야 할까?
정책 입안자들은 일반적으로 미래 지향적인 모델과 프레임워크를 활용해 결정을 내린다. 이 중 가장 유명한 'R-Star'는 인플레이션이 목표치에 도달했을 때 성장을 가속화하거나 둔화하지 않는 물가 조정 장기 중립 금리를 의미하는 이론적 모델로, 많은 비판을 받아왔다. 모호한 개념일 수 있지만 당국도 이를 고려하기 때문에 투자자들이 완전히 무시할 수는 없다.
뉴욕 연방은행의 존 윌리엄스 총재가 만든 두 가지 벤치마크 'R-Star' 모델이 있다. 하나는 현재 이 금리를 약 0.80%로, 다른 하나는 약 1.35%로 보고 있다. 인플레이션이 연준의 목표치인 2%라면 이 모델은 명목 연방기금 금리를 각각 약 2.80% 또는 3.35%로 본다. 연준 정책 입안자들은 최근 중앙값 예측에서 이를 절충해 장기 명목 연방기금금리를 3.00%로 제시했다.
이러한 추정치가 정확에 가깝다면 명목 정책 목표 범위인 4.25-4.50%는 이제 제약적인 것으로 보이므로 앞으로의 경로는 인하가 된다.
금리 트레이더와 투자자들도 이에 동의하는 것 같다. 최근 CPI 지표가 장기물 수익률을 불안하게 만들었지만, 금리 시장은 여전히 향후 18개월간 100bp 이상의 완화를 반영하고 있다.
그러나 이는 자산 가격 랠리를 촉진하는데 도움이 되었으며, 이는 아이러니하게도 정책이 모델에서 제시하는 것보다 중립에 가까울 수 있다는 주장을 강화한다.
◆ 희망 사항
파월 의장은 정책이 여전히 제약적이지만 '완만하게' 제약적이라고 주장함으로써 연준을 코너로 몰고 갔을 수 있다.
이러한 주장은 연준이 금리를 인하할 것이라는 신호이지만, 트럼프의 보호주의 무역 의제가 인플레이션을 유발할지 지켜보고 있기 때문에 아직 그렇게 하지 않았다. 또 금리 인하에 대한 정치적 압력에 대응하는 것처럼 보이기를 원하지도 않는다.
칼라일의 토마스는 "어떤 사람들은 이번 충돌이 피할 수 없는 일이었다고 말할 것이다. 그러나 연준이 중립적인 자세를 취하고 향후 상황(정책 변화 포함)에 따라 인하 또는 인상을 약속했다면 훨씬 더 방어 가능한 위치에 있었을 것"이라고 썼다.
요컨대, 연준은 다소 곤경에 처해 있으며 트럼프의 공격은 상황을 더욱 악화시킬 뿐이다. 트럼프의 300bp 금리 인하 요구는 결국 그의 '상호 관세' 도박과 유사할 수 있다. 극단적으로 높은 목표를 세우고, 그보다 작은 것에 만족한 후 승리를 주장하는 것이다.
물론 통화 정책은 협상의 대상이 아니라는 점이 문제다.
* 칼럼원문 nL8N3TD0YI
Benchmark 'R-Star' models
FOMC's median long-term interest rate projections
US rates futures vs 3 months ago
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